Chƣơng 2 Thực trạng hàng hoá của thị trƣờng chứng khoán Việt Nam
3.2. Một số giải pháp chủ yếu thúc đẩy phát triển hàng hoá cho thị trường
3.2.2. Nhóm giải pháp nhằm tăng cung và kích cầu hàng hoá cho thị trƣờng
trƣờng chứng khoán Việt Nam
3.2.2.1. Về số lượng
- Đơn giản hoá thủ tục hành chính trong việc cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nƣớc. Một trong số các nguyên nhân làm giảm tốc độ cổ phần hoá là việc các doanh nghiệp không đƣợc tƣ vấn, cách thức định giá doanh nghiệp còn nhiều hạn chế, công nợ dây dƣa, doanh nghiệp nợ chồng chéo lẫn nhau, nợ ngân hàng và nợ nƣớc ngoài. Chính phủ cần tiếp tục cải tiến quy trình cổ phần hoá theo hƣớng đơn giản dễ thực hiện. Cải tiến quy trình phƣơng pháp định giá doanh nghiệp, áp dụng phƣơng pháp đấu thầu khi có thể đƣợc, cho phép các tổ chức tƣ vấn, bảo lãnh phát hành tham gia ngay từ đầu quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp kể cả quá trình định giá doanh nghiệp để có cơ sở thị trƣờng và các doanh nghiệp dễ dàng nhận đƣợc các cam kết về bảo lãnh khi tiến hành bán cổ phần, vì các công ty bảo lãnh chỉ có thể nhận bảo lãnh phát hành khi tham gia định giá doanh nghiệp, bỏ các hạn chế giá trị lợi thế tối đa trong trƣờng hợp có nhà đầu tƣ sẵn sàng trả giá cao hơn.
- Cần phải có các nghiên cứu để tiến tới giảm dần tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của Nhà nƣớc ở mỗi công ty cổ phần. Hiện nay, tỷ lệ nắm giữ cổ phần của Nhà nƣớc ở các doanh nghiệp cổ phần hoá là khá cao, sự nắm giữ cổ phiếu cao làm ảnh hƣởng rất lớn đến hoạt động của công ty và gây khó khăn
cho phát triển hàng hoá trên thị trƣờng chứng khoán. Tỷ lệ cổ phiếu của Nhà nƣớc cao thì phần còn lại đƣợc bán ra công chúng lại thấp đi, ảnh hƣởng lớn hơn là khi công ty có nhu cầu vốn phục vụ cho mở rộng sản xuất kinh doanh thì lại không thể phát hành thêm cổ phiếu vì sẽ ảnh hƣởng tới tỷ lệ cổ phần của Nhà nƣớc, trong khi Nhà nƣớc chƣa đủ vốn đối ứng. Do đó, rất khó đối với các doanh nghiệp “cổ phần hoá một nửa” phát huy hết khả năng của mình. - Việc cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nƣớc phải đi đôi với quá trình tham gia thị trƣờng chứng khoán. Nhà nƣớc đang tiến hành cổ phần hoá mạnh mẽ nhƣng chƣa có các biện pháp cƣỡng chế cần thiết vì vậy hầu hết các doanh nghiệp đã cổ phần hoá đủ điều kiện tham gia thị trƣờng chứng khoán nhƣng đều tìm cách tránh né, hơn nữa chính sách ƣu đãi về thuế trong thời gian đầu cũng chƣa thực sự thu hút và tạo ra động lực cho doanh nghiệp vì các ƣu đãi này đôi khi còn nhỏ hơn chi phí kiểm toán. Chúng ta có thể học kinh nghiệm của Hàn Quốc giai đoạn đầu phát triển thị trƣờng chứng khoán, bên cạnh việc mở rộng các ƣu đãi về tài chính là các biện pháp hành chính mạnh tay nhằm ép buộc bất kỳ doanh nghiệp nào có đủ các yếu tố cần thiết so với qui định phải “lên sàn”.
- Đa dạng hoá nguồn hàng cung cấp cho thị trƣờng chứng khoán là yêu cầu cấp bách cần đƣợc quan tâm. Trên thị trƣờng hiện nay, chủng loại hàng hoá còn rất ít. Chính phủ cần có các biện pháp khuyến khích để tăng cung các loại trái phiếu nhất là trái phiếu công trình, trái phiếu doanh nghiệp... Bên cạnh đó cũng cần xúc tiến đƣa vào niêm yết thông các loại chứng khoán nhƣ cổ phiếu ƣu đãi, cổ phiếu chuyển đổi....
3.2.2.2. Nâng cao chất lượng hàng hoá cung cấp cho thị trường chứng khoán
- Để nâng cao chất lƣợng hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán, trƣớc mắt cần phải cho phép các doanh nghiệp thuộc nhóm xếp loại A đƣợc cổ phần hoá. Nhƣ vậy Chính phủ phải tiêu chuẩn hoá việc cổ phần hoá bằng hệ thống văn bản quy định rõ ràng về các điều kiện để đƣợc cổ phần hoá, tạo lập một cơ sở dữ liệu tài chính của các doanh nghiệp nhà nƣớc để dễ dàng kiểm tra, đánh giá, xếp loại. Cần mạnh dạn đƣa vào diện cổ phần hoá cả các doanh nghiệp đang làm ăn hiệu quả có tỷ suất lợi nhuận cao, có xu thế phát triển. Loại bỏ các luận điểm cho rằng doanh nghiệp sẽ tuột khỏi tầm kiểm soát khi cổ phần hoá. Bên cạnh đó phải thực hiện cổ phần hoá đa dạng các doanh nghiệp thuộc mọi ngành kinh tế, các doanh nghiệp lớn, các công ty có vốn đầu tƣ nƣớc ngoài... nhất là các ngành trong lĩnh vực ngân hàng, bảo hiểm,
bƣu chính viễn thông, dầu khí...Chính phủ tiếp tục giao chỉ tiêu cổ phần hoá cho các Bộ, Ngành và các địa phƣơng, đồng thời tăng cƣờng chỉ đạo, giám sát việc thực hiện kế hoạch để kịp thời tháo gỡ khó khăn vƣớng mắc, biểu dƣơng các đơn vị thực hiện tốt và có biện pháp xử lý kiên quyết những đơn vị không hoàn thành chỉ tiêu.
- Chính phủ cần nhanh chóng xúc tiến đƣa cổ phiếu có chất lƣợng cao của các ngân hàng thƣơng mại, công ty bảo hiểm, một số tổng công ty lớn... vào niêm yết trên các Trung tâm giao dịch chứng khoán, có nhƣ vậy mới tạo ra bƣớc chuyển biến về chất thu hút đƣợc công chúng đầu tƣ. Một trong số các nguyên nhân làm thị trƣờng chứng khoán của ta kém sôi động là thiếu vắng các loại hàng hoá có chất lƣợng cao, các công ty lớn là đại diện cho các thành phần phần kinh tế mạnh.
- Nâng cao năng lực quản trị điều hành doanh nghiệp sẽ nâng cao chất lƣợng hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán. Trình độ quản lý doanh nghiệp đã đƣợc nâng lên trong những năm gần đây, nhƣng chƣa thể bắt kịp các phƣơng pháp quản lý tiên tiến trên thế giới. Việc trẻ hoá, năng động hoá, chuyên nghiệp hoá đội ngũ cán bộ làm công tác quản trị doanh nghiệp cũng là điều cần thiết để thổi một luồng sinh khí mới vào doanh nghiệp, điều mà chúng ta phải khuyến khích hiện nay, không chỉ là vốn và công nghệ, mà còn là động lực sáng tạo của các doanh nghiệp và doanh nhân. Chính những động lực này là kênh hiệu quả để các nhà đầu tƣ sẵn sàng bỏ vốn vào kinh doanh.
3.2.2.3. Giải pháp kích cầu hàng hoá chứng khoán
Nói đến bất cứ thị trƣờng nào là nói đến cung và cầu hàng hoá, thị trƣờng chứng khoán cũng không nằm ngoài quy luật chung này. Để phát triển thị trƣờng chứng khoán nói chung và phát triển hành hoá nói riêng cho thị trƣờng sẽ là không đủ nếu chỉ tăng cung hàng hoá. Cầu về hàng hoá chứng khoán phụ thuộc rất nhiều các yếu tố nhƣ thu nhập khả dụng, thói quen đầu tƣ, tâm lý...Kích cầu hàng hoá cũng là một biện pháp hữu hiệu để gián tiếp kích thích tăng cung hàng hoá. Để kích cầu hàng hoá trên thị trƣờng chứng khoán Chính phủ cần:
- Thúc đẩy, khuyến khích các nhà đầu tƣ có tổ chức tham gia thị trƣờng chứng khoán. Cho đến nay các nhà đầu tƣ có tổ chức nhƣ các quỹ đầu tƣ, các ngân hàng... hầu nhƣ chƣa xuất hiện với tƣ cách ngƣời mua trên thị trƣờng chứng khoán. Không nên để các ngân hàng đứng ngoài cuộc, kinh nghiệm ở nhiều nƣớc cho thấy, tham gia thị trƣờng chứng khoán làm đa dạng hoá hoạt động ngân hàng, các nƣớc lớn có thị trƣờng chứng khoán lâu đời nhƣ Mỹ,
Nhật Bản, Canada cũng không cấm các ngân hàng tham gia thị trƣờng chứng khoán mà ngƣợc lại họ dần bỏ các phân định giữa công ty chứng khoán và ngân hàng (Canada) hoặc nới lỏng quy định (Mỹ, Nhật Bản). Việt nam hiện nay không cấm các ngân hàng thƣơng mại tham gia thị trƣờng chứng khoán, nhƣng các ngân hàng này chỉ đƣợc phép tham gia một cách gián tiếp thông qua các công ty con, có vốn tách biệt để đảm bảo các công ty con này có thua lỗ cũng không ảnh hƣởng đến vốn và các hoạt động khác của ngân hàng.
- Bên cạnh các ngân hàng thƣơng mại đa năng, tích cực tham gia thị trƣờng chứng khoán, Chính phủ cũng cần đẩy mạnh và khuyến khích phát triển các quỹ đầu tƣ chứng khoán. Quỹ đầu tƣ chứng khoán vừa tạo thêm hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán với tƣ cách một tổ chức niêm yết cổ phần vừa là ngƣời mua chứng khoán vì mục tiêu lợi nhuận. Nhƣng cách thức đầu tƣ của Quỹ lại rất chuyên nghiệp với sự phân tích kỹ lƣỡng, đa dạng hoá danh mục đầu tƣ... Đây có thể coi là động lực cho thị trƣờng chứng khoán nói chung và cho nửa vế cầu hàng hoá nói riêng trên thị trƣờng. Ngoài ra việc thúc đẩy nghiệp vụ tự doanh của các công ty chứng khoán thành viên cũng hết sức cần thiết. Những năm qua, các thành viên này chƣa chú ý tới mảng nghiệp vụ tự doanh nên việc thua lỗ là điều khó tránh khỏi khi giá dịch vụ - mảng nghiệp vụ chủ yếu của các công ty chứng khoán đang ở mức thấp. Về lâu dài các nhà đầu tƣ có tổ chức mới là nhân tố chính để tạo nên sức cầu mạnh về hàng hoá, hơn thế nữa các nhà đầu tƣ có tổ chức luôn là tấm gƣơng để các nhà đầu tƣ nhỏ khác soi vào.
- Khuyến khích sự tham gia của các nhà đầu tƣ nhỏ, lẻ, các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài. Nhƣ đã biết, vốn trong khu vực dân cƣ có tiềm năng rất lớn nhƣng chƣa đƣợc khai thác triệt để, chƣa có một chính sách thích hợp để tạo ra sự gắn kết để hợp thành sức mạnh từ khu vực này. Vốn đầu tƣ của khu vực dân cƣ còn manh mún, rải rác, chủ yếu tập trung vào cách thức truyền thống là gửi ngân hàng và gần đây là trào lƣu đầu tƣ vào bất động sản. Các nhà đầu tƣ nƣớc ngoài cũng chƣa thật hứng thú với thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, thể hiện cụ thể là cho đến hết năm 2004 chỉ có 8 quỹ đầu tƣ nƣớc ngoài hoạt động tại Việt Nam nhƣng lĩnh vực đầu tƣ chủ yếu là bất động sản và chứng khoán chƣa niêm yết. Chỉ có những cá nhân ngƣời nƣớc ngoài đang cƣ trú tại Việt Nam là nhân tố tích cực đầu tƣ trên thị trƣờng chứng khoán. Nguyên nhân của tình trạng này đến từ nhiều phía: “Văn hoá chứng khoán” của chúng ta chƣa hình thành, hàng hoá chất lƣợng chƣa cao, sự lựa chọn là hạn chế, không có đầu mối thông tin có thể cung cấp nhanh với giá cả hợp lý, các hạn
chế đối với đầu tƣ nƣớc ngoài vào thị trƣờng chứng khoán, khung pháp lý chƣa thực sự mạnh...
- Cần phải tăng thêm các ƣu đãi về thời gian không phải chịu thuế thu nhập từ kinh doanh chứng khoán, sau đó là khoảng thời gian chịu thuế nhƣng ở mức thấp rồi tăng dần trong các năm tiếp theo.
- Các chính sách, quy định hạn chế với nhà đầu tƣ nƣớc ngoài cần đƣợc nới lỏng hơn nữa, tình trạng “hết room”- đạt hoặc xấp xỉ mức giới hạn cho phép về tỷ lệ (%) cổ phần mà nhà kinh doanh nƣớc ngoài đƣợc phép nắm giữ hiện nay là khá phổ biến đối với các công ty niêm yết.
3.2.3. Nhóm giải pháp về phát triển cơ sở hạ tầng của thị trƣờng chứng khoán
3.2.3.1. Phát triển các tổ chức hỗ trợ phát hành
Phát hành chứng khoán là hoạt động đặc biệt quan trọng đối với các tổ chức phát hành, việc thành công hay thất bại ảnh hƣởng trực tiếp đến mục tiêu, phạm vi kinh doanh của tổ chức phát hành. Nhƣng một đợt phát hành có thành công hay không lại phụ thuộc rất nhiều vào các tổ chức trung gian hỗ trợ nhƣ là: các tổ chức bảo lãnh, tƣ vấn, các công ty kiểm toán, công ty định mức tín nhiệm, quỹ đầu tƣ chứng khoán... Các tổ chức trung gian này ngày nay là bộ phận không thể thiếu của thị trƣờng chứng khoán. Sự sôi động của thị trƣờng chứng khoán dựa rất nhiều vào sự phát triển về chất lƣợng và số lƣợng của các tổ chức này, có thể coi đó là cầu nối hữu hiệu để đƣa chứng khoán đi qua thị trƣờng. Nói đến các tổ chức trung gian này trƣớc tiên phải đề cập tới các công ty chứng khoán. Các công ty chứng khoán có thể chia thành hai loại: Công ty chứng khoán tổng hợp và Công ty môi giới chứng khoán. Khác với công ty chứng khoán tổng hợp, công ty môi giới chứng khoán không có chức năng tự doanh và bảo lãnh phát hành. Các công ty chứng khoán chủ yếu đƣợc các ngân hàng, các công ty tài chính lớn thành lập lên (hay nói cách khác đó là "công ty con" của ngân hàng và các công ty tài chính lớn). Cho đến nay chúng ta có 13 công ty chứng khoán thành viên, một con số khá lớn nếu so sánh với số lƣợng các công ty đang niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán, nhƣng lại là con số quá nhỏ so với con số gần 2.500 doanh nghiệp đã cổ phần hoá, mà phần lớn không có sự tƣ vấn cũng nhƣ bảo lãnh nên việc tiếp cận thị trƣờng chứng khoán gặp nhiều khó khăn, hơn nữa vốn của các công ty chứng khoán này chƣa đủ mạnh, nghiệp vụ chƣa vững vàng chƣa đủ khả năng thực hiện bảo lãnh phát hành với phƣơng thức bảo lãnh
chắc chắn, sự nhập cuộc của họ còn mang tính cầm chừng, thăm dò, làm quen, các nghiệp vụ chủ yếu vẫn chỉ là môi giới.
Tóm lại, các công ty chứng khoán chƣa thể hiện đúng vai trò của mình, đây là nhận định chung của hầu hết các nhà phân tích về chứng khoán và thị trƣờng chứng khoán. Nguyên nhân của tình trạng này là:
- Môi trƣờng chƣa thuận lợi kể cả môi trƣờng kinh tế vĩ mô và môi trƣờng luật pháp, với các điều kiện về hạn mức nhƣ hiện nay thì các công ty chứng khoán không thể triển khai đƣợc hoạt động bảo lãnh phát hành, một nghiệp vụ đặc biệt quan trọng.
- Các công ty chứng khoán chƣa phát huy hết sức mạnh tiềm năng của mình cả về vốn cũng nhƣ các mối quan hệ sẵn có, ngoài ra cũng chƣa nhận đƣợc sự quan tâm đúng mức từ phía ngƣời sở hữu các công ty này, nhất là các công ty có sở hữu vốn từ Nhà nƣớc, bằng chứng là việc thừa vốn đang diễn ra phổ biến trong toàn bộ các công ty chứng khoán. Điều này cho thấy khả năng sử dụng vốn kém hiệu quả, và tiềm năng của các công ty chứng khoán chƣa đƣợc khai thác, chƣa đƣợc các cơ quan quản lý tận dụng triệt để.
Vấn đề lớn ở đây với các công ty chứng khoán là ngồi chờ cơ hội đến hay chủ động cùng nhau tạo ra cơ hội cũng nhƣ môi trƣờng tốt hơn. Hầu hết các công ty chứng khoán hiện nay đều đang lỗ (lỗ trên sổ sách, lỗ về chi phí cơ hội...) trong kinh doanh do chi phí cao tập trung vào chi phí tiền lƣơng và truyền tải xử lý thông tin trong bối cảnh cơ sở hạ tầng còn nhiều bất cập, trong khi thị trƣờng nhỏ bé thu nhập từ kinh doanhh còn quá thấp.
Trƣớc mắt chƣa cần thiết phải tăng số lƣợng các công ty chứng khoán, coi trọng việc củng cố hoạt động của các công ty hiện có là việc rất cần thiết. Vấn đề là mở rộng quy mô thị trƣờng tránh những cạnh tranh không cần thiết, khuyến khích cạnh tranh về chất lƣợng dịch vụ. Việc khuyến khích tăng cƣờng số lƣợng các công ty chứng khoán chỉ nên thực hiện khi thị trƣờng đã có lƣợng hàng hoá dồi dào, các công ty hiện có đã phát huy hết tiềm năng, nhƣng không đáp ứng đủ nhu cầu.
Theo chúng tôi, khi có sự trợ giúp nhất là tƣ vấn và bảo lãnh phát hành, chắc chắn việc cổ phần hoá nội bộ nhƣ hiện nay sẽ đƣợc giảm thiểu và số lƣợng hàng hoá cho thị trƣờng chứng khoán sẽ tăng.
Bên cạnh việc nâng cao năng lực và hiệu quả hoạt động của các công ty chứng khoán Chính phủ còn phải chú trọng phát triển các tổ chức kiểm toán độc lập. Nƣớc ta đã có gần 20 công ty kiểm toán nhƣng số lƣợng công ty
kiểm toán đƣợc UBCKNN công nhận chỉ là 6. Nhƣ vật, các tổ chức kiểm toán đã và đang dần hoàn thiện, cải cách và nâng cao năng lực kế toán và kiểm