II. Trường hợp ConsuCo: kịch bản và khả năng của dòng tiền
c.Ước tính Chi phí sau thuế của nợ
Trong nền kinh tế mới nổi thì hầu như không có thị trường có tính thanh khoản cho trái phiếu doanh nghiệp, không có hoặc có rất ít thông tin thị trường để ước tính chi phí của nợ. Tuy nhiên từ kỳ vọng của nhà đầu tư quốc tế thì chi phí nợ chỉ đơn giản bằng tổng của lãi suất phi rủi ro của đồng USD hoặc đồng EURO, xếp hạng của hệ thống tín nhiệm (the systematic part of the credit spread), và chênh lệch trong tỷ lệ lạm phát của đồng tiền địa phương và dồng USD hoặc EURO. Hầu hết các rủi ro quốc gia đều được đa dạng hóa bởi danh mục đầu tư trái phiếu toàn cầu. Tuy nhiên phần hệ thống của rủi ro mặc định có thể không lớn hơn so với các công ty trên thị trường vốn quốc tế, và do vậy chi phí của nợ không nên bao gồm phần bù rủi ro quốc qia riêng biệt. Điều này giải thích tại sao các quỹ đầu tư của các công ty đa quốc
gia thì mở rộng dàn trải danh mục đầu tư ở thị trường mới nổi, các công ty như Coca- Cola và Colgate, Palmolive có một chi phí nợ không cao hơn các đối thủ cạnh tranh
chính của nó.
Trở lại với ví dụ ConsuCo, chúngtôi tínhtoán chi phí của nợtrong đồng Reais của Brazil.
ConsuCokhông cóxếp hạng tín dụngcủa riêng mình, nhưngdựa trên các tỷ lệ được tìm hiểu về
EBITDAcủa nóso vớicác công ty trong cùng ngành, chúngtôiước tínhrằngConsuCocóthểsẽ
được đánh giá từ mứcBđến+ B. chiphínợ của ConsuCocó thểđượcướctínhlà tổngcủalãi suất
phi rủi rotrongđồng Reais của Brazilcộng lãi suất của trái phiếu của các công ty được xếp hạng
B+ so với trái phiếu chính phủMỹnhư thể hiệntronghình 12. Tất nhiên, các ước lượng được đặt
dưới những giả định lạm phát một cách đáng tin cậy với trường hợp cơ bản và kịch bản xấu có thể
xảy ra. Hãy nhớrằngchiphícủanợConsuColàthấp hơn đáng kểhơn mức lãi suấthiện đangtrả
bởi vìsau này đại diện cho tỷ suất sinh lợi đã hứa,không phải làtỷ suất sinh lợi dự kiến.
Mức thuế suất cận biên trong các thị trường mới nổi có thể rất khác nhau từ mức thuế suất hiệu
quả, thường bao gồm các khoản tín dụng thuế đầu tư, tín dụng thuế xuất khẩu, thuế, tín dụng cổ phần hoặc cổ tức, và tín dụng mất hoạt động. Nhiều trong số này không cung cấp một tấm chắn thuế đối với chi phí lãi vay. Chỉ có những loại thuế đó mới lấy để cho chi phí lãi vay nên được sử dụng trong ước tính WACC. Các loại thuế khác hoặc các khoản tín dụng nên được mô hình hóa trực tiếp trong dòng chảy tiền mặt. Đối với ConsuCo, chúng tôi sử dụng các mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Brazil của 25% cộng thuế đóng góp xã hội của 9%.