IV, PHÂN TÍCH HÒA VỐN VÀ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH
3, Đòn bẩy tài chính
Là mức độ sử dụng chi phí hoạt động cố định của doanh nghiệp, để phản ánh mức độ ảnh hưởng của kết cấu chi phí kinh doanh của doanh nghiệp (kết cấu giữa chi phí kinh doanh cố định và chi phí kinh doanh biến đổi) (thường được xét trong ngắn hạn vì trong dài hạn tất cả chi phí đều thay đổi).
Đòn bẩy kinh doanh sử dụng chi phí cố định làm điểm tựa, Đòn bẩy kinh doanh hay còn gọi là đòn bẩy hoạt động là khái niệm được sử dụng đến lợi nhuận trước thuế và lãi vay khi doanh thu thay đổi. Một thay đổi trong doanh thu sẽ được khuếch đại thành một thay đổi tương đối lớn trong lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT). Tác động số nhân này của việc sử dụng chi phí cố định được gọi là độ bẩy kinh doanh.
Nhìn vào số liệu của công ty cổ phần công trình Viettel, ta có thể thấy tỷ lệ chi phí cố định so với chi phí biến đổi thấp. Như vậy có thể thấy rằng Công ty Cổ phần công trình Viettel có đòn bẩy kinh doanh thấp
2018 2017 2016
định phí / tổng chi phí 0.025495477 0.027419859 0.03931255 định phí / doanh thu 0.024581216 0.026424697 0.037070884
Có thể thấy đòn bẩy kinh doanh c a công ty c ph n công trình Viettel giủ ổ ầ ảm qua các năm, đồng thời điều này xung cho r ng doanh nghi p ằ ệ đã sử dụng chi phí cốđịnh thấp ở mức ổn định, trong khi chi phí biến đổi của nó lại rất lớn.
Ta có thể thấy giá vón hàng bán được xem là chi phí lớn nhất của công ty cổ phần cong trình Viettel. Đồng thời, giá vốn của khai thác và ứng cứu thông tin đang dần chiếm tỷ ọ tr ng nhiều nhất đối trong giá v n hàng bán c a doanh nghi p. ố ủ ệ
Với m i doanh thu s n ph m mà công ty c phỗ ả ẩ ổ ần công trình viettel bán được, công ty ph i tr cho nhà cung c p s n phả ả ấ ả ẩm đó một ph n khá ầ lớn gọi là giá v n hàng bán. K t qu là, giá v n hàng bán ti p tố ế ả ố ế ục tăng lên khi doanh thu bán hàng tăng lên.
b. Độ bẩy kinh doanh
Độ bẩy kinh doanh là tỷ lệ giữa phần trăm thay đổi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay (EBIT) so với phần trăm thay đổi của sản lượng (hoặc doanh thu). Hay độ bẩy kinh doanh đo lường mức độ biến động của lợi nhuận trước thuế và lãi vay khi sản lượng (doanh thu) thay đổi.
Công thức tính độ bẩy kinh doanh
Trong đó: S là doanh thu; V là tổng biến phí F là định phí
VNĐ 2018 2017 2016
Tổng doanh thu 4,313,029,866,969 3,337,056,476,800 1,719,854,299,516
Doanh thu thuần về bán hàng 4,276,731,191,297 3,302,041,982,850 1,682,989,137,003
Doanh thu tài chính 17,582,525,881 6,099,643,521 6,532,537,287
Thu nhập khác 18,716,149,791 28,914,850,429 30,332,625,226
2018 2017 2016
Tổng định phí 105,396,648,652 88,989,212,597 66,202,289,948 Tổng biến phí 4,017,972,089,257 3,093,210,147,474 1,520,820,071,159.00
50
4,123,368,737,909 3,182,199,360,071 1,587,022,361,107
2018 2017 2016
DOL 1.684280321 1.717700765 1.625279759
Độ lớn của đòn bẩy kinh doanh cho chúng ta biết phần trăm thay đổi của lợi nhuận trước thuế và lãi vay khi doanh thu thay đổi 1%
Số liệu trên cho thấy DOL biến động qua các năm, từ 1,6 năm 2016 tăng lên 1,71 năm 2017 và giảm xuống còn 1,68 năm 2018
Năm 2016, cứ 1% thay đổi của doanh thu thì thì lợi nhuận trước thuế thay đổi 1,625%
Năm 2017, cứ 1% thay đổi của doanh thu thì lợi nhuận trước thuế thay đổi 1,717%
Năm 2018, cứ 1% thay đổi của doanh thu thì lợi nhuận trước thuế thay đổi 1,684%
Ta thấy rằng trong kết cấu chi phí kinh doanhcó phần chi phí cố định nênDOL nhỏ hơn, khi đó lợi nhuận trước thuế và lãi vay giảm nhiều hơn khi doanh thu giảm.
Rủi ro giảm lợi nhuận trước thuế và lãi vay được gọi là rủi ro kinh doanh. Một doanh nghiệp có kết cấu chi phí kinh doanh với phần chi phí kinh doanh cố định lớn hơn sẽ có nhiều cơ hội thu được lợi nhuận trước thuế và lãi vay lớn hơn nhưng gắn liền với nó là rủi ro kinh doanh cũng lớn hơn.Nhìn vào số liệu công ty, ta có thể thấy rằng công ty có rủi ro kinh doanh thấp vì kết cấu chi phí với phần chi phí cố định nhỏ hơn
c. Độ bẩy tổng hợp
Ta có đòn bẩy tài chính nhân với đòn bẩy kinh doanh ta có đòn bẩy tổng hợp
DTLQ đơn vị hoặc S đồng = DOL x DFL
2018 2017 2016 Lãi tiền vay 218,901,727 2,423,487,906 7,895,922,442
DFL 1.001426879 1.020339313 1.085934298
DTL 1.686683586 1.752637619 1.764947035
Nhìn vào số liệu ở bảng trên ta có thể kết luận
Năm 2016: nếu doanh thu thay đổi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thay đổi 1,76%
Năm 2017: nếu doanh thu thay đổi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thay đổi 1,75%
Năm 2018: Nếu doanh thu thay đổi 1% thì tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thay đổi 1,69%
Có thể thấy DTL giảm dần qua các năm từ 1,76 năm 2016 giảm xuống 1,75 năm 2017 tiếp tục giảm đến vào năm 2018 còn 1,6
Điều này phản ánh mức độ nhạy cảm của tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu đối với sự thay đổi sản lượng của công ty cổ phần công trình Viettel.
GIÁ TR N I T I Ị Ộ Ạ
1. Chi phí vốn (WACC)
Stock RIC CTR CTCP CTR
StarMine Weighted Average Cost of Capital (WACC) Model
Metric Value Identifier /
Expression Recalculated
Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC, (%) WACC = KE . WE + KD . WD 10.44 Chi phí sử dụng vốn cổ phần KE, (%) KE = Rf+ β . (Rm - R ) f 13.30 Chi phí sử dụng vốn vay KD, (%) KD = R . (1 - D tax) 7.80
52 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng
của thị trường Rm, (%) 15 ERP (Vietnam) Tỷ suất sinh lời phi rủi ro
Rf, (%)
5.00
Rf : Lãi suất Trái phiếu chính phủ 5,10 năm Beta 0.83 β Lãi suất vay, (%) 10 RD Thuế suất thuế TNDN, (%) 22.00 tax
Tỷ trọng tối ưu của Nợ vay, (%)
52 WD
Tỷ trọng tối ưu của Vốn
chủ sở hữu, (%) 48 WE
Có nhiều phương pháp để tính toán Chi phí s d ng v n c phử ụ ố ổ ần. Trong đó nhóm chúng em xin được phép sử dụng mô hình CAPM. Mô hình định giá tài sản v n (CAPM) ố
Vốn chủ sở h u CTR cuữ ối năm 2018 = E = Vốn cổ phần + Thặng dư vố –n Cổ phiếu quỹ + Lợi nhuận chưa phân phối + vốn khác thu c ộ chủ sở h u ữ
Đối với nợ vay c a doanh nghiủ ệp, ta ch tính vay ngỉ ắn hạn và vay dài hạn. Các hạng mục như khoản phải trả và chi phí phải trả mặc dù nằm trong n ph i tr c a bợ ả ả ủ ảng cân đố ếi k toán nhưng ta không tính vào nợ vay.
a. Mô hình định giá tài sản vốn CAMP
Mô hình CAPM th hi n quan hể ệ ệ giữa su t sinh l i k vấ ợ ỳ ọng c a m t tài sủ ộ ản so với r i ro hủ ệ thống c a tài sủ ản đó. KE = Rf + β x (RM – Rf)
Trong đó:
Rf: Tỷ suất sinh l i phi rờ ủi ro (thường được tính b ng Lãi su t trái phi u Chính ph ). Tằ ấ ế ủ ỷ suấ ợt l i nhuận thu đượ ừc t các khoản đầu tư không rủi ro, được tính b ng lãi su t trằ ấ ảtrước c a trái phi u chính ph k h n tủ ế ủ ỳ ạ ừ10 năm trở lên ở thời điểm gần nh t vấ ới thời điểm thẩm định giá.
RM: Tỷ suất sinh l i k vờ ỳ ọng c a thủ ịtrường.
β: Hệ số rủi ro cổ phiếu (đo lường tương quan giữa sự biến thiên suất sinh lợi của cổ phiếu công ty v i su t sinh l i c a danh m c th ớ ấ ợ ủ ụ ị trường).
- Số liệu lãi su t trái phi u chính phấ ế ủ Việt Nam các k h n t i trang investing.com ỳ ạ ạ
b. Cách xác định chi phí nợ vay
Chi phí s d ng nử ụ ợvay giúp nhà đầu tư hình dung ban đầu về rủi ro của doanh nghiệp. KD = Lãi su t vay x (1 ấ – Tax)
Lãi su t vay c a là 10% và thuấ ủ ếdo nhà nước ấn định đói với doanh nghi p là 22% ệ
2. Ngân lưu tự do của công ty .
Đếtính ngân lưu tự do của công ty, nhóm chúng ta xin được d a vào sự ố liệu của 4 năm trước, ( năm 2015, 2016. 2017. 2018) và dựđoán cho 6 năm tới ( năm 2019, 2020, 2021, 2022, 2023, 2024) số ệu đượ li c lấy từkhi công ty chưa công bố bản báo cáo tài chính của năm 2019 nên nhóm chúng em xin phép xét năm 2019 dưới mục dự báo doanh thu.
54
2015 2016 2017 2018
Doanh thu bán hàng và cung cấp
dịch vụ 1,522,952,596,817 1,678,477,249,737 3,251,430,526,289 4,276,731,191,297 Tổng chi phí hoạt động 1,434,094,204,429 1,583,741,167,330 3,140,371,148,342 4,123,368,737,909
Tiền mặt 106,469,659,949 111,349,902,939 83,509,374,001 73,993,755,065
Các khoản phải thu 703,262,702,133 818,163,230,011 1,142,636,438,129 1,361,977,668,251
Hàng tồn kho 587,110,800,703 325,791,751,659 537,516,512,115 440,495,150,224
Tài sản cố định 32,119,185,327 28,583,597,469 27,965,909,738 43,309,138,829
Khoản phải trả 94,805,550,212 65,422,449,527 159,142,235,943 92,367,065,309
Chi phí tích lũy 74,871,224,620 182,380,256,237 323,802,575,593 244,989,270,359
% tăng trưởng trung
bình tăng trưởng trong ba
năm
2015-2016 2016-2017 2017-2018
Doanh thu bán hàng và cung cấp
dịch vụ 10% 94% 32% 45%
Tổng chi phí hoạt động 10% 98% 31% 47%
Tiền mặt 5% -25% -11% -11%
Các khoản phải thu 16% 40% 19% 25%
Hàng tồn kho -45% 65% -18% 1%
Tài sản cố định -11% -2% 55% 14%
Khoản phải trả -14% 143% -42% 38%
Thu nh p ròng + kh u hao ậ ấ –thay đổi trong vốn lưu động chi tiêu v n = dòng ti n t do – ố ề ự
Dòng ti n tề ựdo cũng có thểđược tính toán một cách đơn giản b ng dòng ti n hoằ ề ạt động trừđi chi tiêu vốn. 1. Vốn lưu động hoạt động thuần
NOWC = ( ti n m t + kho n ph i thu + t n kho) ( kho n ph i trề ặ ả ả ồ – ả ả ả+ chi phí tích lũy ) 2. TSCĐ ròng : láy từ báo cáo tài chính
3. Tổng tài s n hoả ạt động thu n NOC = vầ ốn lưu dộng hoạt động thuần + TSCĐ ròng
4. Nhu cầu tăng thêm hằng năm vào vốn hoạt động = NOC năm sau – NOC năm trước
5. NOPAT = EBIT * (1-T), v i T = 22% ớ
6. Đầu tư vào vốn hoạt động = (4) 7. Ngân lư tự do : FCF = (5) - (6)
Khoản mục
Thực tế
2018
Doanh thu thuần 4,276,731,191,297 Tổng chi phí hoạt động 4,123,149,836,182 Thu nhập trước thuế và lãi
vay 153,581,355,115 Khoản mục Thực tế 2018 Tài sản Tiền mặt 73,993,755,065
Khoản phải thu 1,361,977,668,251
Tồn kho 440,495,150,224
TSCĐ ròng 43,309,138,829
Nợ và vốn chủ sở hữu
56 Chi phí tích lũy 244,989,270,359 2018 NOWC 1,539,110,237,872 TSCĐ ròng 43,309,138,829 NOC 1,582,419,376,701
Đầu tư vào vốn hoạt động
NOPAT 119,793,456,990
Đầu tư vào vốn hoạt động Ngân lưu tự do (FCF)
Dự báo cho những năm sau này từ năm 2019 -2024
Dựbáo doanh thu: Phân tích môi trường và chiến lược kinh doanh là điểm xuất phát quan trọng của việc đánh giá hoạt động kinh doanh và dự báo tài chính cho DN. Phân tích môi trường và chiến lược kinh doanh là phân tích v ngành ngh kinh doanh và phân tích chiề ề ến lược c nh tranh cạ ủa DN đặt trong bối cảnh của nền kinh tế.
Doanh thu năm 2019 dự báo dựa vào doanh thu mục tieu công ty đề ra năm 2018 vào 5,000,000,000,000 tăng 17% so với cùng kỳnăm ngoái.
Doanh thu dựbáo năm 2020, dựa vào tốc độtăng trưởng kinh t dế ựbáo năm 2020, cùng ảnh hưởng của đạ ịi d ch COVID 19, l y tấ ốc độtăng trưởng doanh thu nhân v i tớ ốc độtăng trưởng kinh t c a Viêt Nam 2020 ta có doaế ủ nh thu tăng vào khoảng 8%
Doanh thu dựbáo năm 2021 sẽtăng lại do doanh thu c i thiả ện sau đjai dịch, dựđoán vào khoảng 15% Doanh thu d báo tự ừnăm 2022-2024
o + % tăng trưởng doanh thu trung bình tư năm 2015-2018 là 45%. Phần trăm này bị ảnh hương bởi sự tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ từnăm 2016 2017. Tăng gần như gấp đôi, 94%. Đây là mộ- t mức tăng khổng lồ, nguyên do là do Công ty Công Trình Viettel chuyển dần t t p trung vào hoừ ậ ạt động xay lắp công trình sang khai thác và ưng cứu thông tin nên dẫn đén mức tăng vượ ật đó. t b
o + % tăng từ 2015-2016 là 10%. Mức tăng từ năm 2017-2018 là 32% và mức tăng từ 2018-2019 là 17% có thể thấy, sau cú tăng đột biến năm 2016, doanh nghiệp đang dần giảm % tăng doanh thu mỗi năm.
o + D a vào tự ốc độ phát tri n kinh t d báo và sể ế ự ố liệu trong báo cáo tài chính của các năm vềtrước, nhóm chúng em dựđoán doanh thu t 2022-2024 sừ ẽ giảm d n t 15% xu ng 9,3%, và 9,3% cho là mầ ừ ố ức tăng không thay dổi cho các năm vềsau. Xác định mức tăng như vậy chúng em cũng đã tham khảo cách định giá cổ phiếu bằng chiết khấu dòng tiền.
58
Các s liêu khác : Do vi c d báo ch y u d a vào t l phố ệ ự ủ ế ự ỉ ệ ần trăm so với doanh thu nên chúng em xác định các ch tiêu biỉ ến đổi theo doanh thu và dự báo t l ph n biỷ ệ ầ ến đổi theo doanh thu c a các chủ ỉtiêu đó.
Dựa vào số liệu từnăm 2015-2018 nếu doanh thu tăng 1% thì:
Chi phí tăng 1,03%. Mức tăng này là do công ty cổ phần cong trinh Viettel chuyển tập trung vào xây lắp công trình sang khai thác và ứng c u thông tin nên chi phí bứ ỏ ra là rất lớn, gần như bằng mức tăng doanh thu. Thế nhưng, về lâu dài, doanh nghiệp chắc chắc sẽ khắc phục đươc điểm này, dựđoán chi phí sau năm 2023 sẽ tăng dưới 1% nếu doanh thu tăng 1%
Thu nhập trước thuếvà lãi vay tăng 0,56%
Tiền m t giặ ảm 0,23% ( lượng tiền mặt luôn giảm d n qua các ầ năm kể ừ t năm 2016-2018) Khỏan phải thu tăng 0,56%
Hàng tồn kho tăng 0,02%
Tài s n cả ốđịnh tăng 0,31% Khoản ph i trả ảtăng 0,62% Chi phí tích lũy tăng 1%
Tính giá tr n i t i công ty Dòng ti n thu n FCFF c a doanh nghiị ộ ạ ề ầ ủ ệp tăng trưởng không n nh: ổ đị
Ta có giảđịnh:Tỷ lệtăng trưởng dòng ti n thu n c a doanh nghiề ầ ủ ệp tăng vớ ốc đọi t tăng trưởng khác nhau qua các năm.
Bắt đầu đầu bắt đầu từnăm 1đến năm thứ k,Tăng trưởng v i tớ ốc độ không cốđịnh, gọi là g. Giai đoạn 2 từnăm thứ(k + 1),tăng trưởng không đổi với tỷ lệlà g’. (g và g’ <WACC)
thực tế
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
doanh thu thuần 4,276,731,191,297 5,000,000,000,000 5,405,000,000,000 6,215,750,000,000 7,085,955,000,000 8,007,129,150,000 8,751,792,160,950
tổng chi phí hoạt động 4,123,149,836,182 4,850,885,782,268 5,261,270,719,448 6,067,823,520,739 6,935,522,284,205 7,851,011,225,720 8,589,006,280,938
thu nhập trước thuế và lãi vay 153,581,355,115 149,114,217,732 143,729,280,552 147,926,479,261 150,432,715,795 156,117,924,280 162,785,880,012
thực tế
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024
tài sản
tiền mặt 73,993,755,065 70,960,011,107 69,555,002,887 67,051,022,783 64,757,877,804 62,705,053,078 61,281,648,373
khoản phải thu 1,361,977,668,251 1,490,003,569,067 1,557,053,729,675 1,686,289,189,238 1,817,313,859,241 1,948,523,919,879 2,049,067,754,144
tồn kho 440,495,150,224 442,257,130,825 443,141,645,087 444,604,012,515 445,982,284,954 447,231,035,352 448,170,220,526 TSCĐ ròng 43,309,138,829 45,604,523,187 46,744,636,267 48,894,889,535 51,021,817,230 53,083,098,646 54,569,425,408 nợ và vốn chủ sở hữu khoản phải trả 92,367,065,309 105,575,555,648 113,493,722,322 127,862,027,568 142,975,319,226 158,559,629,022 170,673,584,679 Chi phí tích lũy 244,989,270,359 286,392,457,050 309,590,246,071 356,028,782,981 405,872,812,599 458,636,278,237 501,289,452,113 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 NOWC 1,539,110,237,872 1,611,252,698,301 1,646,666,409,256 1,714,053,413,987 1,779,205,890,175 1,841,264,101,050 1,886,556,586,252 TSCĐ ròng 43,309,138,829 45,604,523,187 46,744,636,267 48,894,889,535 51,021,817,230 53,083,098,646 54,569,425,408 NOC 1,582,419,376,701 1,656,857,221,488 1,693,411,045,523 1,762,948,303,522 1,830,227,707,404 1,894,347,199,696 1,941,126,011,660
đầu tư vào vốn hoạt động 74,437,844,787 36,553,824,035 69,537,258,000 67,279,403,882 64,119,492,291 46,778,811,964 NOPAT 119,793,456,990 116,309,089,831 112,108,838,831 115,382,653,823 117,337,518,320 121,771,980,938 126,972,986,409
đầu tư vào vốn hoạt động 74,437,844,787 36,553,824,035 69,537,258,000 67,279,403,882 64,119,492,291 46,778,811,964
ngân lưu tự do (FCF) 41,871,245,044 75,555,014,796 45,845,395,824 50,058,114,438 57,652,488,647 80,194,174,446 Vop 37,913,115,759 61,945,605,018 34,034,277,285 33,648,746,859 35,090,218,226 44,196,149,414 4,237,402,746,432 khoản mục dự báo khoản mục dự báo
60 Trong đó:
Sau khi xác định được Vo, ta xác định gía trị thực cổ phiếu bằng cách lấy giá tr n i t i công ty tr cho tị ộ ạ ừ ổng nojwe, sau đó chia cho lượng cổ phiếu lưu hafh trên thịtrường vào nên đã chọn để tính giá trị thực
Vop (31/12/2024) 7,688,792,339,383
Vop (31/12/2018) 4,484,230,858,993
Ve 2,939,194,909,402
Giá trị thực/1 cổ phiếu 56,703
Tổng lượng cổ phiếu lưu hành (2018) 51,835,043
Tổng nợ (2018) 1,545,035,949,591
Ta có giá c phi u trên thổ ế ịtrường năm 2018 ngày 31/12/2018 của công ty cổ phần công trình Viettel là 20,500. Nếu so với số liệu này thì giá thịtrường c a c phi u v n thủ ổ ế ẫ ấp hơn giá trị thực c phiổ ếu, nhà đầu tư nên đầu tư tiền.