Biến Tên Cách tính Nguồn tham khảo
Các biến đo lường mức độ CNRR
Rủi ro tổng thể Stdret
Logarit tự nhiên của giá trịđộ lệch chuẩn TSSL hàng tuần của chứng khoán trong mỗi năm
Anderson & Fraser, (2000), Low (2009), Pathan (2009), Jiraporn & Lee (2017), Aabo & cộng sự (2017)
Rủi ro đặc thù Ivol
Logarit tự nhiên của giá trịđộ lệch chuẩn của phần dư (εS,,)được lấy từ mô hình thị trường sau:
9T,:,;= α=+ β!9@,T,;+ AT,:,;
(w biểu thị cho tuần, i biểu thị cho công ty, t là mốc năm quan sát; M biểu thị cho thị trường)
Anderson & Fraser (2000), Chen & cộng sự
(2006), Low (2009), Pathan (2009), Jiraporn & Lee (2017), Aabo & cộng sự (2017) Các biến độc lập Quy mô HĐQT Bsize Logarit tự nhiên của tổng số thành viên trong HĐQT Cheng (2008), Nakano & Nguyen (2012), Huang & Wang (2014), Koerniadi & cộng sự (2014), Akbar & cộng sự (2017) Sựđộc lập của HĐQT Ned Tỷ lệ các thành viên độc lập trong HĐQT Cheng (2008), Koerniadi & cộng sự (2014), Huang & Wang (2014), Akbar & cộng sự (2017)
Sự kiêm nhiệm CEOpower Tỷ lệ thành viên ban giám đốc là
thành viên trong HĐQT Pathan (2009) Thành viên nữ
trong HĐQT Female Tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT Khaw & cộng sự (2016) Sở hữu
nhà nước State Phần trăm tỷ lệ sở hữu của nhà nước
Boubakri & cộng sự
(2013a); Zhao & Xiao (2016); Khaw & cộng sự (2016); Phùng Đức Nam (2017) Sở hữu kiểm soát của nhà nước State Control Bằng 1 nếu tỷ lệ sở hữu của nhà nước
chiếm tỷ lệ kiểm soát, còn lại bằng 0 Khaw & cộng sự (2016) Sở hữu nước ngoài Foreign Phần trăm tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài Boubakri & cộng sự (2013a); Vo (2016); Zhao & Xiao (2016); Chun & Lee (2017)
Biến Tên Cách tính Nguồn tham khảo
Thù lao ban
giám đốc Comp
Logarit tự nhiên thù lao trung bình tính bởi tổng thù lao ban giám
đốc/số thành viên ban giám đốc
Eling & Marek (2013) Thông tư
121/2012/TT- BTC
Cir121 Bằng 1 cho các năm bắt đầu từ năm
2012, bằng 0 cho các năm trước đó Jiraporn & Lee (2017) Nhóm công ty bịảnh hưởng bởi Thông tư 121/2012/TT- BTC Non Compliant Bằng 1 đối với các công ty không có đủ tối thiểu 1/3 số thành viên độc lập trong HĐQT trong năm 2011 trở về trước, bằng 0 đối với các trường hợp còn lại
Jiraporn & Lee (2017)
Biến bậc hai của sở hữu nhà nước State square Bình phương tỷ lệ sở hữu của nhà nước
Duc Nam Phung & Mishra (2016), Dut Van Vo & cộng sự (2020); Wei & cộng sự (2005), Yu (2013)
Các biến kiểm soát
Quy mô
công ty Size
Logarit tự nhiên giá trị sổ sách của tổng tài sản
Cheng (2008), Faccio & cộng sự (2011),
Boubakri & cộng sự
(2013a), Huang & Wang (2014), Akbar & cộng sự (2017)
Đòn bẩy
tài chính Lev
Tổng nợ Tổng tài sản
Cheng (2008), Faccio & cộng sự (2011), Boubakri & cộng sự (2013a), Huang & Wang (2014), Koerniadi & cộng sự (2014), Akbar & cộng sự (2017) Dòng tiền tự do
trên tổng tài sản Cashflows Dòng tiền hoạt động Giá trị sổ sách của tổng tài sản
Huang & Wang (2014), Jiraporn & Lee (2017) Giá trị thị
trường trên giá trị sổ sách
Tobin’s Q Giá trị thị trường của tổng tài sản Giá trị sổ sách của tổng tài sản
Huang & Wang (2014), Koerniadi & cộng sự (2014), Akbar & cộng sự (2017) TSSL trên tổng tài sản ROA EBIT Tổng tài sản Faccio & cộng sự (2011), Boubakri & cộng sự (2013a), Huang & Wang (2014) Chi tiêu vốn đầu tư trên tổng tài sản
Capex Chi phí vốn đầu tư Tổng tài sản
Boubakri & cộng sự (2013a), Jiraporn & Lee (2017)
Nguồn: tổng hợp của tác giả
3.2.4. Mô hình và giả thuyết nghiên cứu
Trên cơ sở khung mô hình nghiên cứu, tác giả sử dụng mô hình tổng quát sau để
xem xét tác động của QTCT đến mức độ CNRR:
CRTit = α+ β1Xit + β2Controlsit + ԑit (*)
Trong đó:
- iđại diện cho công ty, tđại diện cho năm quan sát;
- CRTit thể hiện mức độ CNRR đo lường bởi rủi ro tổng thể(Stdret) và rủi ro đặc thù (Ivol);
- X gồm các yếu tố QTCT (cơ cấu HĐQT, cấu trúc sở hữu, cơ chế đãi ngộ). Cơ
cấu HĐQT bao gồm các biến quy mô HĐQT(BSize), sựđộc lập của HĐQT (Ned), sự
kiêm nhiệm (CEOpower), và thành viên nữ trong HĐQT (Female); cấu trúc sở hữu bao gồm sở hữu nhà nước (State), sở hữu nhà nước kiểm soát (StateControl) và sở hữu nước ngoài (Foreign); thù lao ban giám đốc (Comp)đại diện cho cơ chếđãi ngộ.
- Controls là các biến kiểm soát bao gồm các biến thuộc đặc thù của công ty: Size
là quy mô công ty; Leverage là đòn bẩy tài chính; Cashflows là dòng tiền tự do của công ty; Tobin’s Q là tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của tổng tài sản; ROA là TSSL trên tổng tài sản; Capex là chi tiêu vốn đầu tư.
- εlà sai số phần dư của mô hình kinh tế lượng.
Từ phương trình tổng quát trên, kết hợp với tổng quan nghiên cứu và cơ sở lý thuyết về tác động của QTCT đến mức độ CNRR tác giả phát triển thành các mô hình nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu cụ thể nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra.
(i) Mô hình tác động tuyến tính của QTCT đến mức độ CNRR
Tương ứng với phương trình (*) sẽ có 8 mô hình được đánh dấu từ (1) đến (8) nhằm trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ nhất: QTCT (bao gồm cơ cấu HĐQT, cấu trúc sở hữu, cơ chếđãi ngộ) có tác động như thế nào đến mức độ CNRR (được đo lường bởi rủi ro tổng thể, rủi ro đặc thù) của các CTNY trên TTCK Việt Nam?
- Mô hình (1) và (2) thể hiện tác động của cơ cấu HĐQT (bao gồm Bsize, Ned, CEOpower, Female) đến mức độ CNRR đo lường lần lượt bởi Stdret và Ivol.
Các giả thuyết nghiên cứu liên quan được đề xuất sau:
Giả thuyết 1a: Quy mô HĐQT tác động nghịch chiều đến mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam.
Giả thuyết 1b: Sự độc lập của HĐQT tác động nghịch chiều hoặc thuận chiều
đến mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam.
Giả thuyết 1c: Sự kiêm nhiệm tác động nghịch chiều hoặc thuận chiều đến mức
độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam.
Giả thuyết 1d: thành viên nữ trong HĐQT tác động nghịch chiều đến mức độ
CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam.
- Mô hình (3) và (4) thể hiện tác động của sở hữu nhà nước (State) đến mức độ
CNRR đo lường lần lượt bởi Stdret và Ivol.
- Mô hình (5) và (6) thể hiện tác động của sở hữu nhà nước kiểm soát (StateControl) đến mức độ CNRR đo lường lần lượt bởi Stdret và Ivol.
Giả thuyết 2a: Sở hữu nhà nước tác động nghịch chiều đến mức độ CNRR các CTNY trên TTCK Việt Nam.
Giả thuyết 2b: Sở hữu nhà nước kiểm soát tác động thuận chiều đến mức độ
CNRR các CTNY trên TTCK Việt Nam.
- Mô hình (7) và (8) thể hiện tác động của sở hữu nước ngoài (Foreign) đến mức
độ CNRR đo lường lần lượt bởi Stdret và Ivol.
Giả thuyết 2c: Sở hữu nước ngoài tác động thuận chiều đến mức độ CNRR các CTNY trên TTCK Việt Nam.
- Mô hình (9) và (10) thể hiện tác động của cơ chếđãi ngộ (Comp) đến mức độ
CNRR đo lường lần lượt bởi Stdret và Ivol.
Giả thuyết 3: Thù lao ban giám đốc tác động thuận chiều đến mức độ CNRR các CTNY trên TTCK Việt Nam.
(ii) Mô hình tác động phi tuyến tính của QTCT (sở hữu nhà nước) đến mức độ CNRR
Từ phương trình tổng quát (*), mô hình trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ hai: tác động của sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2007 – 2017 có phải là mối quan hệ phi tuyến tính hay không được thể
hiện như sau:
CRTit = α+ β1Stateit + β2Stateit2+β3Controlsit + ԑit (**)
- Tương ứng với phương trình (**) trên, mô hình (11) và (12) thể hiện tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR (được đo lường lần lượt bởi 2 biến phụ thuộc là Stdret và Ivol).
Giả thuyết 4: Sở hữu nhà nước có tác động phi tuyến tính (dạng chữ U) đến mức
độ CNRR các CTNY trên TTCK Việt Nam.
(iii) Mô hình tác động của quy định về tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT đến mức độ CNRR
Sự gia tăng tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT do quy định của Thông tư
121/2012/TT-BTC đến mức độ CNRR của công ty được thể hiện thông qua mô hình hồi quy sau:
CRTit = β0 + β1NonCompliant + β2NonCompliant*Cir121 + Controlsit + εit (***)
Các biến kiểm soát dựa trên các nghiên cứu trước đây (ví dụ Jiraporn & Lee, 2017; Lê Đạt Chí & Trần Hoài Nam, 2017). Bao gồm: giá trị Tobin’s Q (Tobin’s Q); quy mô công ty (Size); đòn bẩy tài chính (Lev); dòng tiền tự do trên tổng tài sản
(Cashflows); chi tiêu vốn đầu tư trên tổng tài sản (Capex). Các biến liên quan đến HĐQT bao gồm quy mô HĐQT (Bsize) và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT (Female).
Tương ứng với phương trình (***) sẽ có 2 mô hình được đánh dấu từ (13) đến (14) thể hiện tác động của sự gia tăng tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT đến mức độ
CNRR được đo lường lần lượt bởi Stdret và Ivol nhằm trả lời cho câu hỏi nghiên cứu thứ ba: Quy định tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập của Thông tư 121/2012/TT-BTC có tác động như thế nào đến mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam?
Giả thuyết 5: Sự gia tăng số lượng thành viên độc lập trong HĐQT làm giảm mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam.
3.3. Dữ liệu nghiên cứu
3.3.1. Nguồn thu thập dữ liệu
Mẫu nghiên cứu trong luận án bao gồm các CTNY trên Sở GDCK Thành phố Hồ
Chí Minh (HOSE) và Sở GDCK Hà Nội (HNX) trong thời gian từ năm 2007 đến năm 2017. Tuy nhiên, các công ty trong mẫu nghiên cứu không bao gồm các tổ chức tài chính như ngân hàng, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm, … bởi vì có sự khác biệt vềđặc thù kinh doanh, đặc điểm tài chính và các yêu cầu riêng về mặt quản lý của các định chế
tài chính so với các công ty phi tài chính. Mỗi công ty có dữ liệu ít nhất 5 năm trong giai
đoạn nghiên cứu. Mẫu cuối cùng là một bảng dữ liệu không cân bằng bao gồm 577 công ty phi tài chính với 6251 quan sát trong giai đoạn 2007 - 2017. Kích thước của mẫu như
trên là đủ cho một nghiên cứu quốc gia. Ngoài ra, thực tiễn các nghiên cứu thực nghiệm
(chẳng hạn John & cộng sự, 2008; Acharya & cộng sự, 2011a; Boubakri & cộng sự, 2013b; Li & cộng sự, 2013; Banerjee & Gupta, 2017) cho thấy dữ liệu hơn 10 năm là đủ đểđưa ra những kết luận mang tính quy luật của bất kỳ một nghiên cứu thực nghiệm nào.
Dữ liệu bao gồm các thông tin được thu thập từ báo cáo tài chính kiểm toán do các CTNY công bố và thông tin về giá cổ phiếu của các công ty trên sàn GDCK. Nguồn dữ liệu được cung cấp bởi FiinGroup (trước đây là StockPlus), nhà cung cấp dữ liệu kinh tế tài chính hàng đầu tại Việt Nam.
3.3.2. Mô tả dữ liệu
3.3.2.1. Thống kê mô tả dữ liệu