7. Kết cấu của luận án
5.1.Kết luận từ kết quả nghiên cứu về tác động của quản trị công ty đến mức độ
mức độ chấp nhận rủi ro tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Bảng 5.1. Tổng hợp các kết quả nghiên cứu của luận án
Tên Biến
Kết quả tác động
Rủi ro tổng thể Rủi ro đặc thù
Quy mô HĐQT Bsize – –
Sự kiêm nhiệm CEOpower + +
Sự độc lập của HĐQT Ned – –
Thành viên nữ trong HĐQT Female – –
Sở hữu nhà nước State – –
Sở hữu nhà nước chiếm tỷ lệ kiểm soát StateControl + +
Biến bậc hai của sở hữu nhà nước State2 + +
Sở hữu nước ngoài Foreign + +
Thù lao Comp – –
Quy mô công ty Size – –
Đòn bẩy tài chính Lev +/– +/–
Chi tiêu vốn đầu tư trên tổng tài sản Capex + +
Dòng tiền tự do trên tổng tài sản Cashflows +/– +
Tỷ số giá trị thị trường và giá trị sổ
sách của tài sản Tobin’s Q +/– +/–
TSSL trên tổng tài sản ROA – +/–
Dựa trên một bảng dữ liệu không cân bằng với mẫu bao gồm 577 CTNY phi tài chính và vận dụng phù hợp phương pháp ước lượng GMM hệ thống hai bước, phương pháp ước lượng OLS, tác giả đã tìm hiểu ba vấn đề bao gồm tác động của cơ cấu HĐQT, cấu trúc sở hữu và cơ chế đãi ngộ; tác động phi tuyến tính của sở hữu nhà nước; và tác động của Thông tư 121/2012/TT-BTC (quy định CTNY phải đảm bảo thành viên độc lập trong HĐQT đạt tỷ lệ tối thiểu 1/3) đến mức độ CNRR của các CTNY trên TTCK Việt Nam trong thời gian từ năm 2007 đến năm 2017. Các thông tin TSSL trên sổ sách kế toán của công ty có thể bị làm sai lệch do hành vi quản trị thu nhập. Việc đo lường mức độ CNRR thông qua đo lường biến động của các tỷ số TSSL kế toán sai lệch sẽ không phản ánh chính xác mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam. Do vậy, tác giả đo lường mức độ CNRR của công ty thông qua biến động của TSSL của cổ phiếu công ty trên TTCK. Cụ thể mức độ CNRR của công ty được đo lường thông qua rủi ro tổng thể và rủi ro đặc thù. Trong đó, thước đo rủi ro đặc thù phản ánh chính xác nhất các rủi ro cá biệt liên quan đến chứng khoán công ty, thước đo rủi ro tổng thể bao gồm cả rủi ro đặc thù và rủi ro hệ thống có tác động đến cổ phiếu công ty.
Cơ cấu HĐQT trong nghiên cứu này bao gồm quy mô HĐQT, sự độc lập của HĐQT, sự kiêm nhiệm các chức vụ trong ban giám đốc của thành viên HĐQT và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT. Kết quả ước lượng cho thấy mối quan hệ giữa cơ cấu HĐQT và mức độ CNRR của công ty là rõ ràng và nhất quán đối với cả hai thước đo. Cụ thể, quy mô của HĐQT, sự độc lập của HĐQT và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT có tác động nghịch chiều đến mức độ CNRR. Điều đó có nghĩa là quy mô HĐQT lớn hơn, tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập và tỷ lệ thành viên nữ trong HĐQT cao hơn dẫn đến mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam thấp hơn. Trong khi đó, sự kiêm nhiệm các chức danh trong ban giám đốc của thành viên HĐQT cho thấy tác động là thuận chiều với mức độ CNRR trong cả hai mô hình.
Thông tư 121/2012/TT-BTC quy định các công ty đại chúng quy mô lớn và CTNY phải đảm bảo tỷ lệ thành viên độc lập trong HĐQT đạt mức tối thiểu 1/3. Do
đó, tác động của quy định này trong Thông tư 121/2012/TT-BTC đến mức độ CNRR cần được kiểm chứng đối với nhóm công ty bị ảnh hưởng. Kết quả ước lượng cung cấp bằng chứng rõ ràng cho thấy sự gia tăng số lượng thành viên độc lập trong HĐQT làm giảm mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam.
Về tác động của cấu trúc sở hữu đến mức độ CNRR. Tác giả tập trung nghiên cứu hai hình thức sở hữu phổ biến tại các CTNY Việt Nam đó là sở hữu nhà nước và sở
hữu nước ngoài. Kết quả cho thấy sở hữu nhà nước làm giảm mức độ CNRR, ngược lại sở hữu nước ngoài làm tăng mức độ CNRR của các CTNY tại Việt Nam đối với cả hai thước đo. Mức độ CNRR ít hơn của các CTNY sở hữu nhà nước tại Việt Nam một phần là vì vai trò của sở hữu nhà nước trong các công ty còn gắn các mục tiêu khác ngoài mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty như tạo việc làm, ổn định kinh tế - xã hội hay các mục tiêu chính sách khác. Ngoài ra, cơ chế giám sát không tương xứng dành cho các nhà quản lý trong các công ty sở hữu nhà nước cũng như việc người đại diện phần vốn của nhà nước hướng đến lợi ích cá nhân thay vì lợi ích của công ty làm cho công ty hạn chế việc tham gia vào các dự án rủi ro. Trong khi đó đối với các công ty có chủ sở hữu nước ngoài, mức biến động cao của dòng thu nhập công ty có thể đến từ việc nhà đầu tư nước ngoài đóng góp các kỹ năng quản lý và nguồn lực mới và góp phần cải thiện quản trị của công ty tốt hơn. Điều này hỗ trợ cho thu nhập của công ty biến động cao hơn theo hướng tích cực.
Mặc khác, sở hữu nhà nước khi đo lường bởi biến sở hữu kiểm soát nhà nước (nhà nước sở hữu trên 50% vốn cổ phần) cho thấy rằng khi sở hữu nhà nước chiếm tỷ lệ cao làm cho mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam cao hơn. Bởi vì các công ty sở hữu kiểm soát nhà nước thường gắn với các dự án đầu tư có rủi ro cao, vốn lớn, thời gian hoàn vốn chậm và khả năng sinh lời không rõ ràng. Nhưng để phục vụ cho mục tiêu của nhà nước nên các công ty này phải tham gia vào các dự án như vậy. Kết quả sở hữu kiểm soát nhà nước làm tăng mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam. Xu hướng tác động ngược chiều của sở hữu nhà nước nói chung và tác động thuận chiều của sở hữu kiểm soát của nhà nước đến mức độ CNRR cũng là minh chứng cho thấy tác động của sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR có mối quan hệ phi tuyến tính dạng chữ U. Tức là sở hữu nhà nước tăng lên làm giảm mức độ CNRR, tuy nhiên khi sở hữu nhà nước tăng cao đến một ngưỡng nhất định sẽ làm cho mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam tăng lên.
Tại Việt Nam, hình thức trả thù lao thông qua lương, thưởng và các khoản thu nhập khác là rất phổ biến so với hình thức chi trả bằng quyền chọn cổ phiếu. Kết quả phân tích tác động của thù lao ban giám đốc đến mức độ CNRR cho thấy tác động này là nghịch chiều. Có nghĩa là việc trả thù lao càng cao sẽ làm giảm mức độ CNRR của các CTNY Việt Nam. Việc các CTNY Việt Nam chưa công bố đầy đủ thông tin trả thù lao cho thành viên ban giám đốc, đặc biệt là thành viên ban giám đốc do thành viên HĐQT kiêm nhiệm có thể là nguyên nhân dẫn đến kết quả tác động nghịch chiều.
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});