B OOKMARK NOT DEFINED
3.4.1. Phương pháp nghiên cứu định lượng Error! Bookmark not defined.
3.4.1.1. Thu thập dữ liệu
a. Mẫu nghiên cứu
Theo lập luận của Saunders và cộng sự (1997), rất khó để có được giá trị thống kê t-statistic có ý nghĩa thống kê với cỡ mẫu nhỏ. Tuy nhiên, tác động của kích thước
mẫu lên kết quả giá trị thống kê sẽ giảm khi hơn 30 quan sát được đưa vào nghiên cứu (Saunders và cộng sự, 1997, trang 317). Nghĩa là một mẫu nghiên cứu cần có ít nhất 30 quan sát.
Mẫu nghiên cứu được tác giả lựa chọn là những DNPTCNY trên TTCK VN từ năm 2015 đến năm 2019. Tác giả lựa chọn giai đoạn nghiên cứu từ 2015 đến 2019 vì năm 2015 và năm 2019 đánh dấu những bước chuyển mình quan trọng trong việc thay đổi và hoàn thiện khung pháp lý của TTCK. Năm 2015, Nhà nước đã ban hành nhiều chính sách mới và hoàn thiện các cơ sở pháp lý của TTCK VN, giúp tạo nên môi trường kinh doanh thông thoáng cho NĐT trong và ngoài ngước. Trong đó, một số chính sách nổi bật năm 2015 như sau: (1) Chính thức nới room cho nhà đầu tư nước ngoài thông qua Nghị định 60/2015/NĐ- CP ngày 26/06/2015. (2) Xác lập lộ trình và định hình khung pháp lý cho TTCK phái sinh thông qua Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ngày 5/5/2015.
(3) Tạo chính sách đột phá cho giao dịch và thanh toán chứng khoán bằng việc cải cách hàng loạt cách chính sách: Ngày 18/12/2015, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán ban hành quy chế hoạt động bù trừ và thanh toán giao dịch chứng khoán mới. Tiếp đó, ngày 21/12, Bộ Tài chính chính thức ban hành Thông tư số 203/2015/TT-BTC thay thế cho Thông tư 74/2011/TT-BTC ngày 1/6/2011 về hướng dẫn giao dịch trên TTCK. Thông tư 203 cho phép nhà đầu tư được phép đặt lệnh vừa mua vừa bán trong từng lần khớp lệnh liên tục (nhưng không được phép đợt khớp lệnh định kỳ xác định giá đóng/mở cửa), bỏ quy định nhà đầu tư chỉ được sử dụng 1 tài khoản để thực hiện giao dịch ngược chiều cùng 1 loại chứng khoán. Cùng với đó, Thủ tướng Chính phủ lần đầu tiên đã cho phép thành lập Vụ Giám sát công ty đại chúng thuộc Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước. Với tín hiệu mới này, việc thực hiện nghĩa vụ của công ty đại chúng như: đăng ký với Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, đăng ký lưu ký cổ phiếu tập trung, đăng ký niêm yết hoặc đăng ký giao dịch trên thị trường chứng khoán… sẽ được tuân thủ tốt hơn, từ đó giúp gia tăng quy mô hàng hoá trên thị trường chứng khoán. Đến năm 2019, ngày 26/11/2019, Quốc Hội đã thông qua Luật chứng khoán mới số 54/2019/QH14, có hiệu lực từ ngày
01/01/2021 thay thế cho Luật Chứng khoán số 70/2006/QH11 và Luật số 62/2010/QH12 sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán 2006. Luật Chứng khoán 2019 sẽ có tác động sâu sắc và khá toàn diện đến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ 2020 trở đi, khi mà các yêu cầu, điều kiện về vốn điều lệ khi chào bán chứng khoán được nâng cao hơn để đáp ứng nhu cầu phát triển, hội nhập của thị trường. Theo quy định của điểm a khoản 1 Điều 15 Luật Chứng khoán, mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký chào bán từ 30 tỷ đồng (thay cho 10 tỷ đồng như trước đây) trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán. Đồng thời các DNPTCNY sẽ phải
chú trọng và quan tâm hơn đến vấn đề quản trị công ty theo những nội dung, yêu cầu và nguyên tắc phù hợp với thông lệ quốc tế hơn, các quy định điều chỉnh hoạt động này đã được luật hóa tại Mục 2, Chương 3 gồm những quy định về nguyên tắc và nội dung quản trị công ty đại chúng. Những quy định này về cơ bản là phù hợp với thông lệ tốt nhất về quản trị công ty được áp dụng ở nhiều nước trên thế giới, đặc biệt là các nước có thị trường chứng khoán phát triển. Năm 2020 trở đi, sẽ là năm đánh dấu nhiều văn bản dưới Luật ra đời: nghị định, thông tư hướng dẫn, quyết định,… để tạo tiền đề cho Luật Chứng khoán 2019 đi vào cuộc sống năng động của thị trường chứng khoán một cách kịp thời, đồng bộ và nhanh chóng; từ đó, đảm bảo tính hiệu quả và tính tuân thủ của văn bản luật quan trọng này. Điều này sẽ có những tác động không nhỏ đến hoạt động và việc cung cấp thông tin của các DNPTCNY từ giai đoạn 2020 trở đi.
Các DN tài chính được loại bỏ khỏi mẫu nghiên cứu của Luận án vì đặc điểm DN và thông tin do các DN này cung cấp khác biệt nhiều so với các DN phi tài chính. DN tài chính là các DN có kinh doanh các ngành nghề: Trung gian tín dụng và các hoạt động liên quan; Môi giới chứng khoán, hàng hóa, đầu tư tài chính khác và các hoạt động liên quan; Bảo hiểm và các hoạt động liên quan. Tác giả loại bỏ các DNPTCNY trên sàn UPCOM, bởi vì sàn UPCOM là thị trường GDCK của các DN đại chúng chưa niêm yết, đây chỉ là trạm trung chuyển các cổ phiếu trước khi niêm yết trên 2 sàn GDCK thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội.
Tổng số DNPTCNY trong giai đoạn 2015-2019 là 670 DN, trong đó số DN có đầy đủ dữ liệu nghiên cứu cho 5 năm là 527 DN, gồm có 257 DNPTCNY trên sàn HNX và 270 DNPTCNY trên sàn HOSE. Tác giả tiến hành nghiên cứu trên toàn bộ 527 DN nhằm có được kết quả nghiên cứu đáng tin cậy với mức độ chính xác cao và có khả năng suy rộng cho toàn bộ tổng thể. Như vậy với 527 DN được khảo sát trong 5 năm, tác giả được toàn bộ dữ liệu bảng cân bằng với tổng số quan sát là 527 * 5 = 2.635 quan sát. Các DN trong mẫu gồm nhiều ngành nghề khác nhau.
Hiện nay, các sàn GDCK của VN có các tiêu chuẩn phân ngành khác nhau. Đối với các DNPTCNY trên sàn HNX, Sở GDCK Hà Nội có XD tiêu chuẩn phân ngành HASIC, có bản mềm tại địa chỉ website: www.hnx.vn. Đây là bộ chỉ số giá được xây dựng dựa trên giá trị vốn hóa thị trường của các DN, có điều chỉnh theo tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng của các DN đang niêm yết trên sàn HNX. Cụ thể như sau:
Bảng 3.4: Tổng hợp phân ngành của các DNPTCNY trên HNX
STT Tên ngành cụ thể
1 Công nghiệp
2 Hoạt động chuyên môn, khoa học và công
nghệ; hành chính và dịch vụ hỗ trợ
3 Hoạt động bất động sản
4 Khai khoáng và dầu khí
5 Nông nghiệp, lâm nghiệp và thủy sản
6 Thông tin, truyền thông và các hoạt động khác
7 Thương mại và dịch vụ lưu trú, ăn uống
8 Vận tải kho bãi
9 Xây dựng
10 Y tế
Tổng
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Đối với các DNPTCNY trên sàn HOSE được Sở GDCK thành phố Hồ Chí Minh phân ngành theo tiêu chuẩn toàn cầu (GICS®) được phát triển bởi và là tài sản độc quyền của MSCI Inghiên cứu. và Standard & Poor’s. GICS là một dịch vụ bản quyền của MSCI và S&P và đã được cấp quyền sử dụng cho HOSE. Cụ thể như sau:
Bảng 3.5: Tổng hợp phân ngành của các DNPTCNY trên sàn HOSE
STT Tên ngành cụ thể
1 Bất động sản
2 Chăm sóc sức khỏe
3 Công nghệ thông tin
4 Công nghiệp
5 Dịch vụ tiện ích
6 Dịch vụ viễn thông
7 Hàng tiêu dùng thiết yếu
Như vậy, việc phân chia ngành theo các tiêu thức khác nhau như trên, sẽ dẫn đến sự không đồng nhất giữa 2 sàn khi thực hiện nghiên cứu. Vì vậy, hiện nay, nhiều trang web GDCK đã tiến hành phân loại ngành nghề của các DNPTCNY theo tiêu chuẩn ICB (Industry classification benchmark). Từ năm 2006, ICB được Dow Jones và FTSE phát triển và đưa vào áp dụng. Hệ thống phân ngành này dựa vào doanh thu của hoạt động SXKD chính để chia các ngành trong nền kinh tế thành 10 nhóm ngành lớn, 19 nhóm ngành, 41 ngành và 114 phân ngành nhỏ. Trường hợp không có đủ thông tin về doanh thu thì ICB sẽ phân ngành DN dựa vào mô tả hoạt động SXKD của DN đó trong bản cáo bạch hàng năm. ICB nhanh chóng được TTCK và giới đầu tư đón nhận, trở thành hệ thống phân ngành phổ biến trên toàn cầu với trên 73 quốc gia áp dụng cho hơn 70.000 DN và hơn 75.000 mã chứng khoán, điển hình như các sàn GDCK Euronext, LSE, NASDAQ và NYSE. Các sàn này luôn cập nhật dữ liệu hàng ngày về các DN và các loại chứng khoán từ ICB để giúp các NĐT trên toàn cầu theo dõi sự biến động của TTCK. Tại VN, việc phân ngành các DNPTCNY trên TTCK theo ICB cụ thể như sau:
Bảng 3.6: Tổng hợp phân ngành của các DNPTCNY trên TTCK VN theo ICB
STT Tên ngành cụ thể
1 Các dịch vụ hạ tầng
2 Công nghệ phần cứng và thiết bị
3 Phần mềm và dịch vụ điện toán
4 Cơ khí, chế tạo máy
5 Công nghiệp đa dụng
6 Dịch vụ hỗ trợ, tư vấn, thiết kế
7 Thiết bị điện, điện tử
8 Vận tải, kho bãi
9 Xây dựng và vật liệu xây dựng
10 Thiết bị, dịch vụ và phân phối dầu khí
11 Bán lẻ chung
12 Du lịch và giải trí
13 Truyền thông
14 Hàng tiêu dùng
15 Ô tô và linh kiện ô tô
16 Đầu tư bất động sản và dịch vụ
17 Vật liệu cơ bản
18 Y tế
Tổng
Sau khi phân loại ngành theo ICB, tác giả ngành chính: SX, XD, TM&DV như sau:
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
tiến hành tổng hợp lại theo 3 nhóm
TM&DV
Tổng
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
b. Dữ liệu nghiên cứu
Để thực hiện nghiên cứu định lượng, tác giả thu thập dữ liệu từ BCTC đã được kiểm toán của 527 DNPTCNY trên 2 sàn HOSE và HNX trên trang thương mại điện tử https://www.stockbiz.vn/. Cụ thể, các số liệu được lấy từ Bảng CĐKT, BC KQHĐKD và BC LCTT đã được kiểm toán. Ngoài ra, để thu thập được chỉ tiêu Giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm, tác giả thu thập theo từng năm (vào ngày 31/12) trên trang web: https://www.stockbiz.vn/Stocks. Tuy nhiên, nếu ngày 31/12 không có giao dịch, thì giá đóng cửa cổ phiếu cuối năm được tính theo giá đóng cửa tại ngày gần nhất có giao dịch tính đến thời điểm lập BCTC năm (Theo thông tư số 48/2019/TT-BTC ngày 08/08/2019).
Sau khi thu thập các dữ liệu cần thiết, tác giả tính toán các chỉ tiêu đo lường các BPT, BĐL và BKS.
3.4.1.2. Phương pháp ước lượng mô hình
Để tìm hiểu tác động của TTK đến HQTC của các DNPTCNY tại VN, tác giả sử dụng dữ liệu bảng để phân tích. Việc tổ chức dữ liệu bảng có nhiều lợi thế hơn các dữ liệu khác: (i) Tính dị biệt của mô hình sẽ được xem xét chính thức thông qua các biến số đặc thù. (ii) Dữ liệu bảng là sự kết hợp của các quan sát theo cả không gian và thời gian, do đó dữ liệu cung cấp sẽ có nhiều thông tin hơn, đầy đủ hơn, giữa các biến ít có đa cộng tuyến và hiệu quả hơn. (iii) Phù hợp hơn để nghiên cứu được tính động của các biến thông qua các thay đổi theo không gian lặp lại. (iv) Khắc phục được những nhược điểm, phát hiện được và đo lường tốt hơn những ảnh hưởng mà mô hình chuỗi thời gian hoặc không gian thuần túy không thực hiện được. (v) Với đặc trưng là dữ liệu lớn, nhiều quan sát, dữ liệu bảng sẽ tối thiểu hóa được các thiên lệch có thể xảy ra (Baltagi, 2008)
Tác giả sử dụng chuỗi thời gian trong 5 năm từ 2015-2019. Việc nghiên cứu các quan sát trong nhiều năm sẽ giúp khai thác được nhiều thông tin hơn, nhiều dữ liệu hơn, ít hiện tượng tương quan mạnh giữa các biến, hồi quy hiệu quả hơn.
Trong các nghiên cứu trước đây, các tác giả đã sử dụng các phương pháp hồi quy sau: Thứ nhất là phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất (Pooled OLS)
Thứ hai là phương pháp hồi quy tác động cố định (Fixed effects model – FEM) Thứ ba là phương pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (Remdom effects model – REM) Thứ tư là phương pháp hồi quy bình quân tối thiểu tổng quát (Generalized Least Square – GLS)
Tuy nhiên trong mô hình luôn tồn tại các yếu tố không quan sát được và không thay đổi theo thời gian, nó đặc trưng cho mỗi đơn vị chéo. Nếu εi tương quan với bất kỳ biến Xt nào thì ước lượng hồi quy từ hồi quy Y theo Xt sẽ bị ảnh hưởng chéo bởi những nhân tố không đồng nhất không quan sát được. Thậm chí, nếu εi không tương quan với bất kỳ một biến giải thích nào thì sự có mặt của nó cũng làm cho cho các ước lượng OLS không hiệu quả và sai số tiêu chuẩn không có hiệu lực. Do đó, tác giả sẽ không sử dụng phương pháp OLS để ước lượng mô hình. Đồng thời, với nhược điểm của dữ liệu dạng bảng là số quan sát lớn nên thường phát sinh các khuyết tật của mô hình như hiện tượng tự tương quan và hiện tượng phương sai thay đổi. Vì vậy, đầu tiên, tác giả sẽ kiểm định xem nên lựa chọn phương pháp REM hay REM. Phương pháp được lựa chọn đó có khắc phục được các khuyết tật của mô hình hay không. Nếu khi tác giả kiểm định mà mô hình xuất hiện các khuyết tật trên, nghĩa là các ước lượng REM và FEM không còn hiệu quả thì tác giả sẽ sử dụng phương pháp GLS để khắc phục các khuyết tật đó và sau đó phân tích chiều hướng ảnh hưởng của các nhân tố.
3.4.1.3. Quy trình nghiên cứu định lượng
a. Phân tích tương quan
Phân tích tương quan được sử dụng để xem xét MQH giữa các biến trong mô hình, để từ đó dự đoán mức độ ảnh hưởng của các BĐL đến BPT. Mức độ tương quan giữa các biến được thể hiện thông qua hệ số tương quan (r), trong khoảng [1-,1] (Hoàng Trọng và Chu Nguyện Mộng Ngọc, 2008). Cụ thể:
r > 0: Hai biến số có MQH cùng chiều r < 0: Hai biến số có quan hệ ngược chiều r = 0: Hai biến số không có MQH tuyến tính | r | = 1: Tương quan tuyến tính tuyệt đối
| r | = 0,6 – 0,8: Tương quan tuyến tính rất mạnh | r | = 0,4 – 0,6: Có tương quan tuyến tính | r | = 0,2 – 0,4: Tương quan tuyến tính yếu
| r | < 0,2: Tương quan tuyến tính rất yếu hoặc không có tương quan tuyến tính Trong trường hợp có sự khác biệt về xu hướng tác động của các BĐL và BPT giữa kết quả của phân tích tương quan và kết quả của mô hình hồi quy thì có thể khi đó, mô hình hồi quy chưa đáp ứng đủ các giả thuyết của mô hình nghiên cứu.
Nếu kết quả phân tích tương quan cho thấy các BĐL có tương quan chặt với nhau thì cần kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến này khi phân tích hồi quy. Việc xem xét ma trận tương quan Pearson chỉ ước tính có thể xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến dựa vào giá trị hệ số tương quan Pearson. Điều này chỉ dừng lại ở mức nghi ngờ, việc chứng minh bằng bằng con số xem thực sự có đa cộng tuyến hay không sẽ được thực hiện thông qua kiểm định VIF.
b. Kiểm định đa cộng tuyến
Đa cộng tuyến là hiện tượng các BĐL trong cùng một mô hình có MQH tuyến tính, tương quan chặt với nhau và thể hiện được MQH đó dưới dạng hàm số. Khi các BĐL trong mô hình có hiện tượng đa cộng tuyến thì mô hình hồi quy đó bị vi phạm các giả định của mô hình hồi quy cổ điển. Đó là giả định các BĐL trong cùng một mô hình không có MQH tuyến tính với nhau.
Khi giả định này bị vi phạm, sai số chuẩn của các hệ số beta sẽ lớn, dẫn đến khoảng tin cậy lớn và thống kê ít có ý nghĩa hơn. Từ đó, các ước lượng được của mô hình sẽ không thật chính xác, có thể không thể hiện đúng bản chất của mô hình và các