CHƯƠNG 5 : KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH
5.2. Hàm ý chính sách
Với kết quả nghiên cứu, một số hàm ý chính sách dành cho nhà đầu tư cũng như các nhà hoạch định chính sách như sau:
Thứ nhất, kết quả nghiên cứu đã minh chứng được ngồi nhân tố beta thì hai nhân tố moment bậc cao đều có tác động đến tỷ suất lợi nhuận vượt trội cổ phiếu. Khi xem xét yếu tố rủi ro để quyết định, nhà đầu tư cần quan tâm thêm hai nhân tố skewness và kurtosis vì đây chính là hai nhân tố tiềm ẩn rủi ro mà nhà đầu tư phải đối mặt trong tương lai, việc xem xét này có thể giúp nhà đầu tư và nhà quản trị danh mục cân nhắc và lựa chọn mơ hình định giá phù hợp để xác định mức lợi nhuận kỳ vọng ở mức hợp lý nhất có thể.
Thứ hai, hệ số beta có tương quan dương với lợi nhuận hàm ý rằng để gia tăng thêm lợi nhuận, nhà đầu tư có thể gia tăng thêm rủi ro cho danh mục. Tuy nhiên không phải lúc nào trường hợp này cũng xảy ra, nhà đầu tư không nên mạo hiểm mà cần phải xem xét trong điều kiện của thị trường. Kết quả thực nghiệm cũng cho thấy, trong điều kiện thị trường đi xuống phần bù rủi ro cho nhân tố beta không xác định, nhà đầu tư rất có thể bị thua lỗ trong trường hợp này.
Thứ ba, nhân tố skewness có tác động cùng chiều đến tỷ suất lợi nhuận vượt trội cho biết khi gia tăng thêm rủi ro yếu tố skewness vào danh mục thì tỷ suất lợi nhuận sẽ kỳ vọng sẽ tăng thêm, chiều hướng này vẫn không đổi khi trong điều kiện thị trường xuống hay lên. Đồng thời, chiều hướng tác động là dương cũng hàm ý rằng danh mục hiện tại đang rủi ro, cụ thể trong danh mục nghiên cứu có xuất hiện các mã cổ phiếu có hệ số skewness âm, việc có những cổ phiếu có skewness âm thì trong tương lai sẽ xuất hiện một số suất sinh lời âm mạnh, chính vì vậy cần phải có một mức bù tương ứng với rủi ro này. Do đó, khi đầu tư vào cổ phiếu hoặc danh mục cổ phiếu, nhà đầu tư cần hạn chế nắm giữ các cổ phiếu có hệ số skewness âm càng nhiều càng tốt.
Thứ tư, nhân tố rủi ro kurtosis có ý nghĩa thống kê và chiều hướng tác động là ngược chiều với tỷ suất lợi nhuận vượt trội hàm ý để gia tăng lợi nhuận kỳ vọng thì nhà đầu tư cần giảm rủi ro của nhân tố kurtosis. Do đó, khi lựa chọn cổ phiếu vào danh mục, cần lựa chọn cổ phiếu có kurtosis càng thấp càng tốt. Tuy nhiên, khi xem xét biến động trong điều kiện thị trường, thì xu hướng tác động này khơng rõ ràng, thì nhà đầu tư cũng nên cân nhắc gia tăng hoặc giảm giá trị hệ số này trong điều kiện thị trường phù hợp để không làm giảm tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng.
Thứ năm, khi xem xét tác động của yếu tố ngành đến khả năng giải thích của yếu tố moment bậc cao skewness và kurtosis đến suất sinh lời cổ phiếu, năm ngành đóng vai trị quan trọng góp phần tham gia giải thích sự biến động của tỷ suất sinh lời kỳ vọng là ngành nguyên vật liệu, công nghiệp, hàng tiêu dùng thiết yếu, hàng tiêu dùng khơng thiết yếu và tài chính. Kết quả này hàm ý thị trường chứng khoán Việt Nam hiện đang rất ít về chủng loại và khơng đa dạng, chỉ tập trung vào một số ngành chủ yếu. Đây cũng là nguyên nhân mà việc đa dạng hóa danh mục trên thị trường sẽ gặp hạn chế. Do đó, các nhà quản lý trị trường cần có chính sách khuyến khích các cơng ty niêm yết nhằm đưa thêm các loại cổ phiếu của các cơng ty lên sàn, song song đó cần bổ sung thêm các
loại trái phiếu có thời hạn khác nhau với lãi suất thay đổi để bảo vệ nhà đầu tư, qua đó góp phần phát triển thị trường thứ cấp và thu hút nhiều hơn các công ty cũng như nhà đầu tư chuyên nghiệp tham gia vào thị trường.
Thứ sáu, như đã đề cập skewness và kurtosis thực sự có tác động đến tỷ suất sinh lời vượt trội cổ phiếu, nên ngồi các mơ hình định giá tài sản vốn tuyền thống là CAPM, mơ hình chỉ số đơn thì nhà đầu tư cần ứng dụng mơ hình moment CAPM để đo lường rủi ro và xác định lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu để kết quả phù hợp nhất.