5. Hạn chế nghiên cứu
3.4.3. Giả thuyết nghiên cứu
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max CASH ^252 26,9127 5,4245 ~0 33,3530 T_BOD ^252 6,5873 2,2379 ^^3 "13 FE_BOD 252 1,0992 1,0149 0 4 FOR_BOD 252 0,6786 0,8903 0 4 FE_EXCEC 252 1,5516 1,5414 3 7 FOR_EXCEC 251 0,5857 1,3927 0 8 FE_CONTROL 251 1,5976 1,0514 3 4 FOR_CONTROL 251 0,1753 0,4485 0 2 DIV ^252 0,0273 0,0507 ~0 0,4545
+ H1b: Số lượng thành viên nữ của Hội đồng quản trị có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
+ H1c: Số lượng thành viên là người nước ngoài của Hội đồng quan trị có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
- H2: Thành viên Ban Điều hành có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
+ H2a: Số lượng thành viên nữ của Ban Điều hành có ảnh hưởng đến tỉ lệ nắm giữ tiền mặt.
+ H2b: Số lượng thành viên là người nước ngoài của Ban Điều hành có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
- H3: Thành viên Ban kiểm soát có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
+ H3a: Số lượng thành viên nữ của Ban Kiểm soát có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
+ H3b: Số lượng thành viên là người nước ngoài của Ban Kiểm soát có ảnh hưởng đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt.
CHƯƠNG 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Mô tả tổng quan số liệu nghiên cứu
Bảng 2 mô tả các giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất của các biến nghiên cứu. Từ bảng thống kê trên, ta có thể rút ra tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trung bình của các công ty tài chính là 27. Trong khi đó, giá trị trung bình của tổng số thành viên Hội đồng quản trị xấp xỉ 7 thành viên, số lượng thành viên nữ trung bình của ban Hội đồng quản trị, Ban Điều hành và Ban Kiểm soát gần như bằng
nhau là 1 thành viên và Ban Kiểm soát chiếm số lượng thành viên nữ trung bình cao nhất. Tuy nhiên, trung bình số lượng thành viên người nước ngoài trong ban lãnh đạo
chiếm thấp nhất, xấp xỉ 0,5. Với DIV là biến kiểm soát, giá trị trung bình của tỷ lệ
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 Độ lệch chuẩn của tỷ lệ nắm giữ tiền mặt 5,42. Với biến độc lập, độ lệch chuẩn của số lượng thành viên Hội đồng quản trị cao nhất là 2,24. Trong khi đó, độ lệch chuẩn của biến thành viên Ban kiểm soát là nước ngoài nhỏ nhất là 0,45, tiếp theo đó
là độ lệch chuẩn của biến thành viên nước ngoài của Hội đồng quản trị là 0.89, của Ban Điều hành là 1.39. Độ lệch chuẩn của biến thành viên nữ của Ban Điều hành là
T_BOD FE_BOD FOR_BOD FE_EXCEC FOR_EXCEC FE_CONTROL FOR_COTROL DIV
T_BOD “1
FE_BOD 0,3296 1
FOR_BOD 0,4303 -0,0426 1
FE_EXCEC 0,358 -0,0325 -0,0654 1
1.54, cùng với đó độ lệch chuẩn của thành viên nữ của Ban Kiểm soát là 1.05 và của Hội đồng quản trị là 1.01. Biến kiểm soát DIV có độ lệch chuẩn là 0.05.
Giá trị nhỏ nhất của các cả ba biến độc lập: tổng số thành viên Hội đồng quản trị, số lượng thành viên nữ của Ban Điều hành và số lượng thành viên nữ của Ban Kiểm soát đều bằng 3. Điều này cho thấy các công ty tài chính niêm yết đều tuân thủ đúng quy định của Luật Doanh nghiệp. Bên cạnh đó, giá trị nhỏ nhất của thành viên nữ của Ban Điều hành và Ban kiểm soát là 3 thể hiện vai trò và khả năng lãnh đạo của phụ nữ góp phần làm tăng hiệu quả trong chiến lược và kinh doanh của ban lãnh đạo. Giá trị lớn nhất của biến phụ thuộc tỷ lệ nắm giữ tiền mặt là 33.35. Đối với biến độc lập tổng số thành viên Hội đồng quản trị, giá trị lớn nhất là 13. Tiếp đó đến giá trị lớn nhất của biến thành viên nước ngoài của Ban Điều hành. Biến thành viên nữ của Ban Điều hành có giá trị lớn nhất là 7. Giá trị lớn nhất của ba biến độc lập là thành viên nữ của Hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát và thành viên nước ngoài của Hội đồng quản trị là 4. Giá trị lớn nhất của biến độc lập thành viên nước ngoài của Ban Kiểm soát và biến kiểm soát Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền có giá trị lần lượt là 2 là 0.45. Điều này cho thấy thành viên là phụ nữ và người nước ngoài của Ban Điều hành chiếm số đông trong các doanh nghiệp tài chính được niêm yết. Trong khi đó số lượng thành viên nữ của Hội đồng quản trị, Ban Kiểm soát và thành viên là người nước ngoài của Hội đồng quản trị có giá trị lớn nhất bằng nhau.
4.1.1. Hệ số tương quan giữa các biến
Bảng 3 cho thấy các hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình nghiên cứu khá chặt chẽ, đa số hệ số tương quan có giá trị tuyệt đối nằm trong khoảng 0.05 đến 0.43. Trong đó, hệ số tương quan của hai biến FOR_BOD và T_BOD là lớn nhất điều đó cho thấy biến tổng thành viên Hội đồng quản trị và biến Thành viên nước ngoài của Hội đồng quản trị có quan hệ rất chặt chẽ với nhau. Tuy nhiên, mối tương quan giữa biến thành viên nữ của Ban Kiểm soát và thành viên người nước ngoài của Biến Kiểm soát có tương quan âm và là sự tương quan thấp nhất trong các biến.
29
FE_CONTROL 0,2017 0,2041 0,0369 0,2881 0,1498 1 FOR_CONTROL 0,0651 -0,1370 0,4048 -0,0627 0,0265 -0,1732 1 DIV 0,1643 0,1606 0,2100 -0,0881 -0,0674 -0,0256 0,0557 1 Source SS d f MS Number of obs 250 F (7, 208) = 4,09 Model 878,92 23 8 109,8653 Prob > F = 0,0001 Residual 6481,164 8 24 1 26,892 8 R-squared = 0,1194 Adj R-squared = 0,0902 Total 7360,087 1 9 24 6 29,558 Root MSE = 5,1858
CASH Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] T_BO D 0,4687 0,1880 2,49 0,013 0,0983 0 0,839 FE_BO D 0,5506 0,3881 1,42 0,157 -0,2138 1 1,315 FOR_BO D -0,2010 0,4759 -0,42 0,673 -1,1384 4 0,736 FE_EXCE C 0,3199 0,2430 1,32 0,189 -0,1587 5 0,798
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0
4.2. Kết quả mô hình 4.2.1. Mô hình OLS
Với mô hình nghiên cứu (1), tác giả sử dụng mô hình OLS và cho ra kết quả như sau:
FOR_EXCE C 0,5148 0,2643 1,95 0,053 -0,0058 1,0354 FE_CONTRO L 0,4910 0,8235 0,60 0,552 -1,1312 2,1131 DI V 8,4760 6,7476 1,26 0,210 -4,8157 8 21,767 con s 21,6700 1,1053 1 19,6 0,000 19,4928 2 23,847
Nhân tố Chiều hướng tác động
Biến phụ thuộc - CASH Biến độc lập Số lượng thành viên HĐQT (T_BOD) Cùng chiều Số lượng thành viên nữ HĐQT (FE_BOD) Không tác động Số lượng thành viên là người nước
ngoài của HĐQT (FOR_BOD)
Không tác động
Số lượng thành viên nữ BĐH Không tác động
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 Từ bảng 4 thể hiện kết quả kiểm định mô hình OLS cho thấy mức ý nghĩa của kiểm định F là 0,1% (bé hơn 5%) chứng tỏ R bình phương của tổng thể khác 0. Từ đó, bác bỏ giả thuyết mô hình không phù hợp chấp nhận mô hình phù hợp với kết quả kiểm định.
Trong kết quả mô hình OLS, ta thấy hệ số βi của hai biến số lượng thành viên Hội đồng quản trị (T_BOD) và số lượng thành viên là người nước ngoài của Ban Điều hành (FOR_EXCEC) có giá trị P-value bé hơn 5% cho thấy mối quan hệ giữa tỷ lệ nắm giữ tiền mặt với số lượng thành viên của Hội đồng quản trị và số lượng thành viên là người nước ngoài của Ban Điều hành có ý nghĩa thống kê. Như vậy, sự thay đổi của giá trị tỷ lệ nắm giữ tiền măt được giải thích bằng sự thay đổi của số lượng thành viên của Hội đồng quản trị và số lượng thành viên là người nước ngoài của Ban Điều hành của các công ty tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE).
Nhân tố Chiều hướng tác động
(FE_EXCEC)
Số lượng thành viên người nước ngoài của BĐH
(FOR_EXCEC)
Cùng chiều Số lượng thành viên nữ BKS
(FE_CONTROL) Không tác động
Số lượng thành viên là người nước ngoài của BKS
(FOR_CONTROL)
Không tác động
Biến kiểm soát
Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền
_______________(DIV)_______________ Không tác động
Variable VIF 1/VIF
FOR_BOD 1,66 0,6036 T_BOD 1,64 0,6092 FE_BOD 1,44 0,6940 FE_EXCEC 1,30 0,7702 FOR_CONTROL 1,27 0,7891 FOR_EXCEC 1,26 0,7946 FE_CONTROL 1,22 0,8193 DIV 1,09 0,9172 Mean VIF 1,36
a. Kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến
White's test for Ho: homoskedasticity
against Ha: unrestricted heteroskedasticity chi2(44) = 45,01 Prob > chi2 = 0,4294 Source chi2 df p Heteroskedasticity Skewness Kurtosis 45,01 44 0,4294 23,97 8 0,0023 7,86 1 0,0050 Total 76,8 4 53 0,0178
Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation
F (1, 27) = 3,353 Prob > F = 0,0781
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 Bảng 6 kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến của mô hình OLS cho thấy các hệ số VIF của các biến đều bé hơn 2 nên kết luận mô hình không có hiện tượng đa cộng tuyến.
b. Kiểm tra phương sai sai số thay đổi
Bảng 7 - Kiểm định White phương sai sai số thay đổi của mô hình OLS
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 P-value trong kiểm định White <5%, như vậy ta chấp nhận giả thiết phương sai sai số thay đổi trong mô hình OLS.
c. Kiểm tra hiện tượng tự tương quan
-— Coefficients -—
(b) (B) (b-B) sqrt(diag(V_b-
V_B))
FEM REM Difference S.E.
T_BO D 90 0,43 9 0,443 -0,0050 0,1615 FE_BO D 57 0,05 3 0,484 -0,4285 0,3420 FOR_BO D - 0,9569 - 0,5510 -0,4058 0,3646 FE_EXCE C FOR_EXCE 0,5505- 2 0,0126 -0,5631 0,2588 C FE_CONTRO 96 1,22 3 0,835 0,3944 0,2983 LFOR_CONTRO 340,179 4 0,239 -0,0601 0,2251 L 2,47 77 1,395 6 1,0821 0,4858 _____________
DIV 54 3,39b = consistent under Ho and Ha; obtained from 0 5,243 -1,8476 _______________2,2242 xtreg
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg Test: Ho: difference in coefficients not systematic
chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_BH-1)](b-B) = 23,00
Prob > chi2
= 0,0034
Với giá trị Prob > F >5% của kiểm định Wooldridge như trên, mô hình được kết luận không có hiện tượng tự tương quan.
4.2.2. Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) và mô hìnhtác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM) tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM)
Tác giả sử dụng kiểm định Hausman để xem xét và lựa chọn giữa hai mô hình FEM hay REM phù hợp hơn và phần mềm Stata cho ra kết quả như sau:
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 250
Group variable: MCK Number of groups = 28
R-sq: Obs per group:
within = 0,0980 min = between = 0,0004 avg = overall = 0,0304 max = F(8,214) = 2,91 corr(u_i, Xb) = -0.3197 Prob > F = CASH Coef. Std.
Err. t [95% Conf. Interval]
T_BOD 0,4390 0,2694 1,63 -0,092 FE_BOD 0,0557 0,5637 0,10 -1,055 FOR_BOD -0,9569 0,6453 -1,48 -2,229 FE_EXCEC -0,5505 0,3892 -1,41 -1,319 FOR_EXCEC 1,2296 0,4354 2,82 0,371 FE_CONTROL 0,1793 0,4388 0,41 -0,686 FOR_CONTROL 2,4777 1,0100 2,45 0,487 DIV 3,3954 7,1333 0,48 -10,67 _cons 23,9217 1,4117 16,94 21,14 sigma_u 3,4273 sigma_e 4,6362
rho 0,3534 (fraction of variance due
to u
_i)
F test that all
u_i=0 : F(27, 214) = 3,24 0,0000Prob > F =
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 Với kết quả của kiểm định Hausman cho thấy giá trị P-value <0,05 ta chấp nhận giả thiết biến độc lập có tương quan khi đó mô hình tác động cố định (FEM) là mô hình phù hợp.
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (28) = 1,9e+05
Prob>chi2 = 0,0000
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 Wooldridge test for autocorrelation in panel data
H0: no first-order autocorrelation F( 1, 27) = 3,353
Prob > F = 0,0781
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0
a. Kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi của mô hình FEM
Bảng 11 - Kiểm định Wald cho hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Xét kiểm định Wald ta có chỉ số P-value < 5%, như vậy mô hình có hiện tượng phương sai sai số thay đổi, bác bỏ giả thiết mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi.
b. Kiểm tra hiện tượng tự tương quan của mô hình FEM
Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic
Correlation: no autocorrelation
Estimated covariances = 28 Number of obs = 250
Estimated autocorrelations = 0 Number of groups = 28 Estimated coefficients = 9 Obs per group:
min = avg = max = Wald chi2(8) = Prob > chi2 = 8 8,9286 9 232,3 6 0,000 0 CASH Coef. Std.
Err. z P>z[95%Conf. Interval] T_BOD 0,5081 0,080 5 6,31 0,0000,3503 9 0,665 FE_BOD 0,2792 0,153 1 0,02081,82 0,068 - 2 0,579 FOR_BO D 0,5514 00,243 2,27 0,0230,0751 6 1,027 FE_EXCE C FOR_EXCE 0,4190 40,106 3,94 0,0000,2106 4 0,627 C 0,2342 00,112 2,09 0,0370,0146 8 0,453 FE_CONTRO L 0,2057 20,128 160 0,109 -0,0457 0 0,457 FOR_CONTROL -0,1244 0,305 2 -0,41 0,684 -0,7225 0,473 7 DIV 0,9763 2,220 3 3,37550,44 0,660 - 0 5,328 _cons 21,8756 0,378 7 57,76 0,000 21,1332 922,617
P-value trong kiểm định tự tương quan trên có giá trị là 0,0781 > 5% từ đó kết luận mô hình không có hiện tượng tự tương quan chuỗi.
c. Khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi
Sau khi khắc phục hiện tượng phương sai sai số thay đổi của mô hình FEM, ta có mô hình cuối cùng như sau:
Nhân tố Chiều hướng tác động Biến phụ thuộc - CASH
Bien độc lập
Số lượng thành viên HĐQT (T_BOD)
Cùng chiều
Nguồn: Bảng số liệu từ phần mềm Stata 14.0 Xét bảng hồi quy mô hình FEM cuối cùng trên, ta thấy có ba biến gồm hai biến độc lập là số lượng thành viên nữ trong Ban Kiểm soát, số lượng thành viên là người nước ngoài trong Ban Kiểm soát và biến kiểm soát tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền có giá trị Prob > 10% nên không có ý nghĩa thống kê, từ đó kết luận hai nhân tố trong Ban Kiểm soát là số lượng thành viên nữ, số lượng thành viên là người nước ngoài và tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt không tác động đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của
37
các công ty tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh.
Ket quả này giống với nghiên cứu của Nguyễn Thị Uyên Uyên và Từ Thị Kim Thoa (2015). Như vậy với các công ty tài chính niêm yết trên HOSE, những công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt vượt trội không thể đánh giá được qua nhân tố chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt, số lượng thành viên là nữ và người nước ngoài của Ban Kiểm soát.
Với giá trị Prob là 0,068, ta nhận thấy số lượng thành viên là nữ trong Hội đồng
quản trị có mức ý nghĩa là 10% và tác động cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Số
lượng thành viên là người nước ngoài của Hội đồng quản trị và Ban Điều hành đều có giá trị Prob < 0,05, do đó mức ý nghĩa của hai biến này là 5%. Hơn nữa, cả hai biến số lượng thành viên là người nước ngoài của Hội đồng quản trị và Ban Điều hành có chiều ảnh hưởng dương đến tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. Do vậy, ở các công ty tài
chính niêm yết việc tranh chấp nắm giữ tiền mặt sẽ tăng khi có nhiều sự xuất hiện của
nhiều thành viên người nước ngoài của Hội đồng quản trị và Ban Điều hành.
Đối với nhân tố là số lượng thành viên trong Hội đồng quản trị và số lượng thành viên nữ trong Ban Điều hành có mức ý nghĩa 1% đều có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ nắm giữ tiền mặt của các công ty tài chính niêm yết trên sàn HOSE.