Với Quyền Bán
Hàm phiếu độc chế với quyền bán (put options) dành cho người hưởng ứng quyền bán hoặc không bán một chứng khoán được chỉ định (specifed underlying secu- rity) ở một giá được cam kết (specified exercise price, strike price) trong một thời hạn được vạch trước (speci- fied expiration date) và, nếu người hưởng ứng quyết định
MSFT MAR 16 PUT MSCCMX 1.5 MSFT APR 16 PUT MSCCMX 1.875 MSFT MAR 14 PUT MSCCMX 0.5 MSFT APR 14 PUT MSCCMX 0.75
Bảng Yết Giá Ngày 12 Tháng 1 Năm 19XX
thực hiện quyền bán, người đề xướng bắt buộc phải mua của người hưởng ứng số chứng khoán đó theo khế ước. Như đã từng trình bày nhiều lần, sự xướng-ứng của hai đối tác trong mua bán hàm phiếu có được là vì họ cùng nhìn vào một chứng khoán liên hệ nhưng không cùng một kết luận về tương lai của chứng khoán đó. Những người hưởng ứng (buyers, holders) dự phóng rằng giá thị trường (market price, spot price) của chứng khoán đó trong tương lai sẽ thấp hơn giá cam kết (strike price, exercise price) khá nhiều và điều này sẽ xảy ra trước khi hàm phiếu mãn hạn ký sinh (expired) vì thế hàm phiếu độc chế với quyền bán (put option) sẽ cho họ cơ hội để bán cao giá chứng khoán đó, nói một cách cầu kỳ là “đặt vào tay người đề xướng (put to option writer)” chứng khoán đó ở một giá cao hơn giá thị trường trong tương lai.
Ngược lại, những người đề xướng (writers, issu- ers) thì dự phóng rằng giá thị trường của chứng khoán đó sẽ không thấp hơn giá cam kết trong suốt chiều dài thời gian ký sinh và vì thế hàm phiếu độc chế với quyền bán sẽ cho họ cơ hội để thu một số hàm phí (premium) từ những người hưởng ứng và chứng khoán sẽ không bị “đặt vào tay họ,” tức là không bị ép mua trên giá thị trường.
Từ trong bảng yết giá 8-4 cho thấy một sự kiện là, với cùng một chiều dài thời gian hiệu lực, giá cam kết càng thấp thì giá thị trường của hàm phiếu càng thấp. Giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, MAR 14 PUT thấp hơn giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, MAR 16 PUT và giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, APR 14 PUT thấp hơn giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, APR 16 PUT. Lý do là vì khoảng cách giữa giá cam kết thấp của hàm phiếu và giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh xa hơn khoảng cách giữa giá cam kết cao của hàm phiếu và giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh. Khoảng cách này được tính bằng đẳng thức [6-2] như sau:
SBGPUT = GCK - GTT {6-2} SBGPUT = Sai biệt giá
GTT = Giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh GCK = Giá cam kết của hàm phiếu
Khi khoảng cách SBGPUT mang số âm, hay là SBGPUT < 0, hàm phiếu được gọi là “nằm ngoài khung tiền” (out of the money). Cụm từ “nằm ngoài khung tiền” là ngôn ngữ kỹ thuật diễn tả trạng huống sai biệt âm (-) giữa giá cam kết của hàm phiếu và giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh và trạng huống sai biệt này bất lợi cho người hưởng ứng. SBGPUT < 0 càng nhỏ [tức là con số đứng sau dấu trừ càng lớn] thì hàm phiếu nằm ngoài khung tiền càng xa. Hàm phiếu nằm ngoài khung tiền càng xa thì giá thị trường của hàm phiếu càng thấp.
Giả dụ như giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh, MSFT, là 17 USD một cổ phần. Với hàm phiếu MSCCMX, APR 14 PUT, sai biệt giữa giá cam kết 14 USD của hàm phiếu và giá thị trường 17 USD của cổ
phiếu MSFT là –3 USD. Với hàm phiếu MSCCMX, APR 16 PUT, sai biệt giữa giá cam kết của hàm phiếu và giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh là –1 USD. Nói một cách khác, hàm phiếu APR 14 PUT nằm ngoài khung tiền 3 USD trong khi hàm phiếu APR 16 PUT nằm ngoài khung tiền 1 USD. Do vậy, giá thị trường của hàm phiếu APR 14 PUT là 0.75 USD thấp hơn giá thị trường của hàm phiếu APR 16 PUT là 1.875 USD.
Giá cam kết và ngày mãn hạn của hàm phiếu không thay đổi. Do đó, SBGPUT chỉ thay đổi theo giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh. Nếu dự đoán của người hưởng ứng chính xác, tức là giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh liên tục giảm xuống trước khi mãn hạn du kỳ, SBGPUT < 0 sẽ lớn dần [tức là con số đứng sau dấu trừ càng lúc càng nhỏ] và cho đến một lúc nào đó sẽ biến thành số dương, hay là SBGPUT > 0. Khi SBGPUT biến thành số dương, hàm phiếu được gọi là “vào khung tiền” (in the money). Cụm từ “vào khung tiền” là ngôn ngữ kỹ thuật diễn tả trạng huống sai biệt dương (+) giữa giá cam kết của hàm phiếu và giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh và khoản sai biệt này có lợi cho người hưởng ứng. Hàm phiếu đi vào khung tiền càng sâu, hay là SBGPUT > 0 càng lớn, thì giá thị trường của hàm phiếu càng cao và người hưởng ứng càng có lợi.
Giả dụ như giá thị trường của cổ phiếu cho ký sinh, MSFT, từø 17 USD một cổ phần vào ngày 12 tháng 1 năm 19xx giảm xuống đến 13.5 USD một cổ phần tính vào ngày 4 tháng 2 năm 19xx. Như vậy, theo bảng yết giá 8-5, hàm phiếu MSCCMX, MAR 16 PUT và hàm phiếu MSCCMX, APR 16 PUT vào khung tiền 3.5 USD trong khi hàm phiếu MSCCMX, MAR 14 PUT và MSCCMX, APR 14 PUT vào khung tiền 0.5 USD. Theo đó, giá thị trường của những hàm phiếu này cũng gia tăng. Giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, MAR 16 PUT từ 1.5
MSFT MAR 16 PUT MSCCMX 4.0 MSFT APR 16 PUT MSCCMX 4.5 MSFT MAR 14 PUT MSCCMX 2.5 MSFT APR 14 PUT MSCCMX 2.75
Bảng Yết Giá Ngày 4 Tháng 2 Năm 19XX
USD tăng lên 4.0 USD; của MSCCMX, APR 16 PUT từ 1.875 USD tăng lên 4.50 USD; của MSCCMX, MAR 14 PUT từ 0.5 USD tăng lên 2.5 USD; và của MSCCMX, APR 14 PUT từ 0.75 USD tăng lên 2.75 USD.
Cũng từ bảng yết giá 6-4 và 6-5 cho thấy một sự kiện khác là, cùng một giá cam kết, hàm phiếu với chiều dài thời gian hiệu lực dài hơn có giá thị trường cao hơn. Giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, MAR 16 PUT thấp hơn giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, APR 16 PUT. Tương tự, giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, MAR 14 PUT thấp hơn giá thị trường của hàm phiếu MSCCMX, APR 14 PUT. Khi hàm phiếu gần tới ngày mãn hạn, giá thị trường của hàm phiếu giảm thiểu nhanh chóng hơn so với trước đó, nhất là đối với những hàm phiếu còn nằm ngoài khung tiền.