4.3.1.1 Các giả định của mô hình CAPM, Fama-French
Như đã đề cập trong phần cơ sở lý luận, mô hình Fama-French được áp dụng dựa trên giả định lý thuyết danh mục Markowitz, lý thuyết thị trường vốn. Tuy nhiên khi đi vài thực nghiệm thì có một số giả định không còn phù hợp nhất là đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Ở giả định “Thị trường vốn cân bằng” tức mọi sự biến động đều theo quy luật cung cầu hay nói cách khác thị trường sẽ có sự cạnh tranh hoàn hảo, không có tình trạng bất cân xứng về mặt thông tin. Tất cả dữ liệu đều được công khai hóa và minh bạch. Điều này không
phù hợp với thị trường vốn vẫn còn chịu sự “bảo bọc” lớn từ Chính phủ cũng như tình trạng bất cân xứng về mặt thông tin.
Giả định “Không có thuế và chi phí giao dịch liên quan tới việc mua và bán các tài sản”: điều này hoàn toàn phi thực tế. Hiện nay tất cả NĐT muốn giao dịch CP đều phải trả phí cho công ty chứng khoán mà NĐT mở tài khoản, mức phí cao hay thấp phụ thuộc vào từng công ty và NĐT có chuyên viên môi giới cho mình hay không. Về thuế TNCN của hoạt động mua bán chứng khoán, theo quy định hiện hành về thuế TNCN “Với chuyển nhượng chứng khoán: Cá nhân lựa chọn 01 trong 2 cách nộp thuế (1) Nộp 20% trên chênh lệch giữa giá bán trừ đi giá vốn (giá mua), và chi phí liên quan đến việc chuyển nhượng và (2) Nộp 0,1% trên tổng trị giá bán ra.
Giả định “Không có lạm phát hay bất kỳ thay đổi nào trong lãi suất, hoặc lạm phát được phản ánh một cách đầy đủ” không phù hợp với bối cảnh Việt Nam. Tình trạng lạm phát hiện nay đang được quản lý tốt ở mức 1 con số và lãi suất đang trên đà giảm dần nhằm kích thích kinh tế. Tuy nhiên thị trường chứng khoán vẫn chịu sự tác động rất lớn từ hai yếu tố này, khi có bất cứ tín hiệu nào từ chỉ số lạm phát và chính sách lãi suất ngay lập tức thị trường sẽ biến động. Lúc này mô hình CAPM hay thậm chí là Fama-French tỏ ra kém hiệu quả.
4.3.1.2 Thu thập và xử lý dữ liệu
Thời gian dự báo
Trên thế giới, việc nghiên cứu kiểm định ứng dụng mô hình CAPM và Fama-French trong việc dự báo tỷ suất sinh lời chứng khoán được áp dụng với dữ liệu quan sát trong hàng chục năm. Chứng tỏ với dữ liệu quan sát càng dài thì khả năng dự báo của CAPM và Fama- French sẽ trở nên chính xác hơn. Tuy nhiên, với thị trường chứng khoán còn non trẻ như thị trường chứng khoán Việt Nam thì việc ứng dụng CAPM và Fama - French lại tỏ ra mới mẻ. Bài nghiên cứu này thu thập dữ liệu từ 2010-2014 là khoảng thời gian rất ngắn để CAPM hay Fama-French phát huy hết vai trò cùa mình.
SMB và HML được xác định dựa vào giá trị vốn chủ sở hữu cũng như vốn hóa thị trường. Tuy nhiên cần phải lưu ý, các công ty niêm yết đều muốn làm đẹp BCTC để đáp ứng kỳ vọng cho nhà đầu tư và để che đậy tình hình kinh doanh thực sự của mình. Tuy đã có hoạt động kiểm toán nhưng đó chỉ mang tính chất tương đối vì kiểm toán không thể kết luận BCTC đã phản ánh chính xác tình hình của doanh nghiệp. Ngoài ra, chúng ta cần phải lưu ý một chỉ tiêu quan trọng trong giá trị vốn chủ sở hữu là lợi nhuận giữ lại chưa phân phối, chỉ tiêu này thường không chính xác hoàn toàn.
Việc ước lượng các nhân tố trong mô hình CAPM hay Fama-French chỉ mang tính tương đối để từ đó chúng ta có cái nhìn cụ thể về khả năng dự báo và ứng dụng hai mô hình này vào trong thực tế như thế nào.