5. Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài
3.3.2. Phản ứng của thị trƣờng chứng khoán trƣớc các cú sốc chính
chính sách tiền tệ
Phản ứng của thị trƣờng chứng khoán trƣớc các cú sốc của chính sách tiền tệ đƣợc thể hiện bằng phản ứng phân rã của chỉ số Tobin’s q trƣớc các cú sốc tỷ giá hối đoái, cú sốc cung tiền và cú sốc lãi suất ngắn hạn qua biểu đồ trong hình 3.4, hình 3.5 và hình 3.6.
Hình 3.4. Phản ứng của q trước cú sốc lãi suất
Biểu đồ hàm phản ứng xung trong hình 3.4 cho thấy rằng hệ số Tobin’s q của các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh có phản ứng không rõ ràng với cú sốc lãi suất.
Hình 3.5. Phản ứng của q trước cú sốc cung tiền
Biểu đồ hàm phản ứng xung trong hình 3.5 minh họa phản ứng của q trƣớc cú sốc cung tiền. Trục hoành của đồ thị là trục thời gian với các giá trị mỗi khoảng chia là một tháng. Trục tung đo giá trị sai phân bậc một của q hay mức độ tăng/giảm q theo sự biến động cung tiền, mỗi khoảng chia có giá trị là 1%. cho thấy rằng hệ số Tobin’s q của các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh có phản ứng nhanh và rõ ràng với cú sốc cung tiền và hết phản ứng sau khoảng thời gian là 3 tháng. Điều này cho thấy chính sách tiền tệ có tác động rất nhanh đến thị trƣờng chứng khoán, mà ở đây cụ thể là sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh, thông qua việc thay đổi mức cung tiền tệ vào nền kinh tế thực.
Hình 3.6. Phản ứng của q trước cú sốc tỷ giá
Kết quả phân tích hàm phản ứng xung cho thấy hệ số Tobin’s q phản ứng rất nhanh với các cú sốc cung tiền, lãi suất và tỷ giá nhƣng chiều hƣớng phản ứng đối với cú sốc lãi suất và tỷ giá lại không thực sự rõ ràng. Chỉ có khi đối mặt với cú sốc cung tiền, thì hệ số Tobin’s q lập tức tăng lên và không còn bị ảnh hƣởng sau thời gian 3 tháng. Còn với cú sốc lãi suất và tỷ giá thì hệ số Tobin’s q không có phản ứng rõ ràng, khi đổi chiều phản ứng rất nhanh, tức là tác động của chính sách tiền tệ lên thị trƣờng chứng khoán qua tỷ giá hối đoái và lãi suất ngắn hạn do ngân hàng trung ƣơng ban hành là không rõ ràng.
Nhƣ vậy, chính sách tiền tệ ảnh hƣởng đến thị trƣờng chứng khoán chủ yếu là qua cú sốc cung tiền chứ không phải qua cú sốc lãi suất hay tỷ giá. Khi cung tiền tăng lên thì giá chứng khoán tăng lên theo và làm cho hệ số Tobin’s
q tăng lên và ảnh hƣởng của chính sách tiền tệ lên thị trƣờng chứng khoán chỉ tồn tại trong vòng 3 tháng.
Để xác định về sự ảnh hƣởng của hệ số Tobin’s q tới chi tiêu đầu tƣ của nền kinh tế, tác giả tiến hành kiểm định mối quan hệ nhân quả Granger giữa sự biến động hệ số Tobin’s q và sự thay đổi trong số lƣợng cổ phiếu đƣợc phát hành thêm. Kết quả kiểm định xác nhận sự ảnh hƣởng của hệ số Tobin's q tới lƣợng cổ phiếu phát hành thêm cũng sẽ là lời khẳng định cho sự tồn tại của kênh Tobin's q trong cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ tại Việt Nam.
Kết quả kiểm định đƣợc thể hiện trong bảng 3.5.
Bảng 3.5. Kiểm định nhân quả Granger giữa Tobin’s q và lượng cổ phiếu phát hành thêm
Pairwise Granger Causality Tests Date: 10/05/15 Time: 21:50 Sample: 2008M02 2014M12 Lags: 4
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob.
Q does not Granger Cause S 79 3.91139 0.0063
S does not Granger Cause Q 0.41557 0.7969
(Nguồn: Kết quả tính toán bằng phần mềm Eviews của tác giả)
Kết quả kiểm định nhân quả Granger giữa hệ số Tobin’s q và số lƣợng cổ phiếu phát hành thêm đã chỉ rõ rằng sự biến động của hệ số Tobin’s q đã dẫn đến việc số lƣợng cổ phiếu mới tăng lên.
Nhƣ vậy, việc giá chứng khoán tăng lên, hệ số Tobin's q tăng lên thực sự đã làm cho chi tiêu đầu tƣ tăng lên.
Bảng 3.6. Hồi quy lượng cổ phiếu phát hành thêm theo q
Dependent Variable: S Method: Least Squares Date: 10/11/15 Time: 11:42
Sample (adjusted): 2008M08 2014M12 Included observations: 77 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C 0.024132 0.004510 5.351258 0.0000 Q(-1) 0.118181 0.056061 2.108080 0.0386 Q(-2) 0.060209 0.057746 1.042659 0.3007 Q(-3) 0.159170 0.054224 2.935404 0.0045 Q(-4) 0.025763 0.054605 0.471803 0.6385 Q(-5) -0.034957 0.053867 -0.648943 0.5185 Q(-6) 0.030723 0.050442 0.609090 0.5444
R-squared 0.214575 Mean dependent var 0.026584
Adjusted R-squared 0.147253 S.D. dependent var 0.042298
S.E. of regression 0.039060 Akaike info criterion -3.560936
Sum squared resid 0.106797 Schwarz criterion -3.347862
Log likelihood 144.0960 Hannan-Quinn criter. -3.475708
F-statistic 3.187291 Durbin-Watson stat 1.461646
Prob(F-statistic) 0.007996
(Nguồn: Kết quả tính toán bằng phần mềm Eviews của tác giả)
Ngoài ra, kết quả hồi quy của mức tăng cổ phiếu với biến trễ của Tobin’s q trong bảng 3.6 cho thấy sự biến động của hệ số Tobin’s q ảnh hƣởng tới sự biến động số lƣợng cổ phiếu phát hành thêm với độ trễ 3 tháng. Kết quả này có ý nghĩa thống kê với mức 5%.
Nhƣ vậy, thông qua cơ chế Tobin’s q với hệ số Tobin’s q đƣợc tính toán từ các doanh nghiệp niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh từ năm 2008 đến năm 2014, mô hình thực nghiệm cho thấy chính sách tiền tệ đã có tác động làm tăng chi tiêu đầu tƣ, và qua đó sẽ làm tăng tổng cầu của nền kinh tế.