MC LC
4.2.Phân tíc ht ng quan
ki m tra kh n ng có th xu t hi n đa c ng tuy n gi a các bi n, đ tài s s d ng ma tr n h s t ng quan gi a các bi n s , k t qu đ c th hi n nh sau:
B ng 4.2. Ma tr n t ng quan c a các bi n
ROA FCF GROWTH ASST OPER DA SIZE
ROA 1 FCF 0,1419 1 GROWTH 0,1806 0,0141 1 ASST 0,0789 (0,1326) 0,1068 1 OPER (0,0154) (0,0255) (0,1606) (0,2897) 1 DA (0,3679) (0,1486) (0,0219) 0,1312 (0,0524) 1 SIZE (0,0625) (0,0309) 0,0597 (0,2250) 0,0729 0,0538 1 Ngu n: Tính toán c a tác gi
49 D a vào s li u b ng trên, tác gi nh n th y h s t ng quan gi a các c p bi n
không có tr ng h p nào v t quá 0,8. Qua đây có th k t lu n, đ l n c a các h s
t ng quan gi a các bi n ch ra r ng không có kh n ng xu t hi n đa c ng tuy n trong mô hình h i quy. Tuy nhiên, tác gi s xem xét k h n v n đ này trong ph n ki m đ nh khuy t t t c a mô hình s đ c trình bày sau.
4.3. K t qu h i quy:
4.3.1. L a ch n ph ng pháp c l ng mô hình:
Nh đã trình bày trong ch ng ba, trong ba mô hình phân tích đ i v i h i quy theo d li u d ng b ng, ch có hai mô hình có kh n ng đ c ch n l a đ phân tích mô hình đ xu t c a nghiên c u, là mô hình h i quy tác đ ng c đnh và mô hình h i quy tác
đ ng ng u nhiên. Và vi c l a ch n này s d a vào k t qu c a ki m đnh Hausman. Ki m
đnh Hausman cho ta k t qu nh sau:
B ng 4.3. K t qu ki m đ nh Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 20,3493 6 0,0024
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Giá tr th ng kê thu đ c là 0,0024, do đó, v i đ tin c y 95%, ta có đ c s đ
bác b gi thuy t H0, và đi đ n k t lu n là đ i v i mô hình đ xu t trong nghiên c u, vi c s d ng mô hình v i tác đ ng c đnh s gi i thích t t h n là mô hình tác đ ng ng u nhiên.
50
4.3.2. K t qu h i quy:
Nh k t qu phân tích trên, mô hình gi i thích t t nh t s nh h ng c a các bi n
đ c l p đ i v i ROA là mô hình tác đ ng c đ nh. Sau đây, ta s đi đánh giá m c đ phù h p c a mô hình, phân tích ý ngha c a các h s t ng quan, đ ng th i, ki m đnh l i gi thuy t đ t ra ch ng hai.
B ng 4.4. K t qu h i quy mô hình tác đ ng c đnh
Dependent Variable: ROA Method: Panel Least Squares Sample (adjusted): 2008 2011 Cross-sections included: 74
Total panel (balanced) observations: 296
Variable
H s h i
quy
Sai s
chu n th Giá trng kê t p-value Giá tr (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
C 0,9423 0,3565 2,6430 0,0088 FCF(-1) -0,0801 0,0214 -3,7443 0,0002 GROWTH 0,0278 0,0130 2,1462 0,0330 ASST 0,0037 0,0105 -0,3520 0,7252 OPER -0,0916 0,1197 -0,7654 0,4449 DA -0,0234 0,0672 -0,3476 0,7285 SIZE -0,0304 0,0130 -2,3339 0,0205 Cross-section fixed (dummy variables)
R-squared 0,6966 Mean dependent var 0,1067 Adjusted R-squared 0,5856 S.D. dependent var 0,1106 S.E. of regression 0,0712 Akaike info criterion -2,2214 Sum squared resid 1,0947 Schwarz criterion -1,2240 Log likelihood 408,7735 Hannan-Quinn criter. -1,8221 F-statistic 6,2768 Durbin-Watson stat 2,4842 Prob(F-statistic) 0,0000
Ngu n: Tính toán c a tác gi
Nhìn vào b ng k t qu th ng kê, d u c a các h s h i quy các bi n FCF, GROWTH, ASST, OPER, và DA có d u cùng v i d u c a gi thuy t, ch có bi n SIZE là
51 mang d u không đúng v i gi thuy t t đ u bài nghiên c u. Ngoài ra, trong sáu bi n đ c l p đ c đ a vào mô hình, có ba bi n có ý ngha th ng kê là bi n FCF (v i m c ý ngha
1%), bi n GROWTH, và SIZE (v i m c ý ngha 5%). T k t b ng k t qu , mô hình h i quy có th đ c vi t l i nh sau:
ROA = - 0,0801*FCF(-1) + 0,0278*GROWTH + 0,0037*ASST - 0,0916*OPER - 0,0234*DA - 0,0304*SIZE
Bên c nh đó, nghiên c u s d ng thêm ki m đ nh Robustness (Robustness Test)
đ tìm hi u s khác nhau c a k t qu ki m đ nh khi th c hi n phân tích theo t ng n m.
V i d li u có đ c, nghiên c u th c hi n ch y h i quy mô hình theo t ng n m, ta đ c k t qu nh sau: B ng 4.5. K t qu h i quy theo t ng n m Bi n nghiên c u N m nghiên c u 2008 2009 2010 2011 H s h i
quy thGiá trng kê H s h i quy thGiá trng kê H s h i quy thGiá trng kê H s h i quy thGiá trng kê
C 0.746 0,033 -0.1179 0,6884 -0.4114 0,0815 0.0960 0,7582 FCF(-1) 0.010 0,8047 -0.0235 0,738 -0.1208 0,0186** -0.0497 0,111 GROWTH 0.013 0,669 0.0582 0,0237** 0.0057 0,8524 0.1079 0,0018* ASST 0.008 0,354 0.0138 0,1224 0.0204 0,0104** -0.0018 0,8275 OPER -0.029 0,843 0.0338 0,7932 0.2353 0,0224** 0.0206 0,8582 DA -0.213 0,0018* -0.2685 0,0000* -0.2233 0,0000* -0.2943 0,0000* SIZE -0.022 0,0754*** 0.0102 0,3488 0.0215 0,0153** 0.0009 0,9355 Ghi chú: *, **, *** t ng ng v i m c ý ngha 1%, 5%, và 10% Ngu n: Tính toán c a tác gi
Nhìn vào b ng k t qu h i quy ta có th d dàng nh n th y r ng k t qu h i quy khác nhau theo t ng n m nghiên c u. Có m t đi u đ c bi t là bi n DA đ c tìm th y có ý ngha trong c b n n m nghiên c u khi phân tích riêng bi t trong t ng n m, tuy nhiên,
khi phân tích ý ngha c a bi n này trong giai đo n b n n m nghiên c u thì cùng v i ASST, OPER, DA là m t trong ba bi n không có ý ngha trong mô hình. Bi n FCF ch
52 Ngoài ra, lu n v n c ng th c hi n h i quy theo t ng ngành, đ th y s khác bi t v m i quan h gi a các bi n theo ngành. Theo k t qu h i quy đ c trình bày t i ph n ph l c, các công ty trong d li u quan sát đ c phân thành ba ngành chính là s n xu t (MANUF), th ng m i (TRADE), và d ch v (SERV). K t qu h i quy đ c tìm th y không khác nhau nhi u khi kh o sát riêng bi t t ng ngành. Bi n dòng ti n t do đ c tìm th y có ý ngha trong c ba ngành v i d u c a h s h i quy là d u âm, đ ng d u v i gi thuy t ban đ u. i u này cho th y r ng s nh h ng c a dòng ti n t do lên hi u qu ho t đ ng doanh nghi p qua các ngành kh o sát khác nhau là gi ng nhau. B t k trong các ngành s n xu t, th ng m i hay d ch v , s t ng lên c a dòng ti n t do s d n đ n s s t gi m trong hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p.
4.3.3. Ki m đnh s phù h p c a mô hình
Nghiên c u m i ch đi kh o sát v đa c ng tuy n c a mô hình b ng ma tr n h s
t ng quan. Ti p theo, tác gi s đi đánh giá m c đ phù h p c a mô hình, đ ng th i, đ
xem m c đ gi i thích c a mô hình đ i v i s liên h c a các bi n nh th nào, nghiên c u s dùng thêm m t s ki m đ nh, đ đánh giá các khuy t t t c a mô hình, n u có.
4.3.3.1. Ki m đnh t t ng quan:
D a vào b ng k t qu h i quy c a mô hình tác đ ng c đnh, ta th y h s Durbin- Watson stat có giá tr là 2,4842. Theo Nh m (2008), ki m đnh Durbin-Watson đ c s d ng đ xác đ nh có hay không s t t ng quan trong mô hình. N u 1<d<3 thì mô hình không có s t t ng quan. T đó, ta có th k t lu n đ c r ng mô hình h i quy v i bi n ph thu c là ROA không có s t t ng quan.
53
4.3.3.2. Ki m đnh WALD
Trong mô hình nghiên c u, ngoài các bi n có ý ngha th ng kê là FCF, GROWTH, và SIZE, các bi n còn l i ASST, OPER và bi n DA không có ý ngha th ng
kê. Do đó, ta s dùng ki m đ nh WALD đ xem xét xem các bi n này có th t s c n thi t
đ đ a vào mô hình hay không.
V i ki m đ nh WALD, ta có các gi thuy t H0: 4 = 0; 5 = 0; 6 = 0; H1: 4 khác 0, 5 khác 0, 6 khác 0. có k t qu đáng tin c y đ i v i t ng bi n, lu n v n th c hi n l n l t ki m đnh WALD riêng r cho các h s C4, C5, và C6, ta đ c h s Prob (F- Statistics) có giá tr l n l t là 0,7252, 0,4449, và 0,7285. Do đó, không đ đi u ki n đ
bác b gi thuy t H0, t c là v i d li u thu th p đ c, các bi n ASSTT, OPER và DA không nh h ng đ n hi u qu ho t đ ng doanh nghi p, và không c n thi t ph i đ a vào
mô hình.
Tuy nhiên, dù không nh h ng đ n hi u qu ho t đ ng c a doanh nghi p, và có th không c n thi t ph i đ a vào mô hình nghiên c u, nh ng theo Nh m (2008), khi h s h i quy c a m t bi n nào đó khác 0 không có ý ngha th ng kê, nh ng các lý thuy t kinh t cho r ng bi n đó có nh h ng đ n bi n ph thu c c a mô hình, thì nên gi l i bi n này trong mô hình nghiên c u. Do đó, tác gi quy t đnh gi l i các bi n này trong mô hình nghiên c u. Trong nghiên c u c a Truong (2007), và Yungchih (2010), các bi n (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
ASST, OPER, và DA này đ c dùng đ đ i di n chi phí c a doanh nghi p, và c ng đã
k t lu n r ng có m i li n h gi a chúng v i hi u qu ho t đ ng doanh nghi p.
i v i n n kinh t Vi t Nam giai đo n t 2007 đ n 2011, 2007 là n n kinh t b t
đ u r i vào kh ng ho ng, ch s ch ng khoán cu i n m đã gi m 254 đi m. Kinh t Vi t
Nam n m 2008 di n ra trong b i c nh tình hình th gi i và trong n c có nhi u bi n
đ ng ph c t p, khó l ng. Giá d u thô và giá nhi u lo i nguyên li u, hàng hoá khác trên th tr ng th gi i t ng m nh trong nh ng tháng gi a n m kéo theo s t ng giá m c cao c a h u h t các m t hàng trong n c. B c vào n m 2009, n n kinh t Vi t Nam ti p t c g p nhi u khó kh n, thách th c. Kh ng ho ng tài chính c a m t s n n kinh t l n
54
trong n m 2008 đã đ y kinh t th gi i vào tình tr ng suy thoái, làm thu h p đáng k th
tr ng xu t kh u, th tr ng v n, th tr ng lao đ ng và tác đ ng tiêu c c t i nhi u lnh
v c kinh t -xã h i khác c a n c ta. Kinh t th gi i n m 2010 m c dù đang ph c h i sau kh ng ho ng tài chính toàn c u và có nh ng chuy n bi n tích c c, song nhìn chung ch a
th c s n đ nh và còn ti m n nhi u y u t b t l i tác đ ng đ n kinh t Vi t Nam. G n
đây nh t, 2011, n n kinh t v n ch a ph c h i, khó kh n v n còn, lãi su t cao, l m phát cao, doanh nghi p g p khó kh n trong vi c ti p c n các ngu n v n, đi u ki n s n xu t kinh doanh v n ch a thu n l i, r t nhi u doanh nghi p r i vào tình tr ng khó kh n đ n phá s n. Vì nh ng lý do này, thách th c l n nh t c a các nhà qu n lý giai đo n này không ph i là tìm ki m các c h i, m r ng đ u t , mà chính là lèo lái con thuy n doanh nghi p, v t qua c n sóng gió kinh t này. V i b i c nh kinh t này, có th là d li u không ph n ánh đ c khách quan xu h ng tác đ ng c a các bi n. Vì v y, nghiên c u quy t đnh v n gi l i các bi n này trong mô hình nghiên c u.
4.3.3.3. Ki m đnh White
Ti p theo, nghiên c u s s d ng ki m đ nh White đ xem xét có hay không s t n t i c a hi n t ng ph ng sai thay đ i. Gi thuy t đ t ra là:
H0: 2 = 3 = …=0 (không có hi n t ng ph ng sai thay đ i) H1: có ít nh t 1 khác 0 (có hi n t ng ph ng sai thay đ i)
Trình t th c hi n ki m đ nh s nh sau: đ u tiên, ta s h i quy mô hình g c và
thu đ c ph n d ei
. Ti p đ n, c l ng mô hình h i quy ph v i bi n ph thu c là ph n d v a thu đ c. R2 thu đ c trong mô hình ph này, cùng v i s l ng đ n v
chéo, ta s thu đ c LM4 = nR2. ng th i, v i k là b c t do (k = p – 1; trong đó p là s
h s h i quy c a mô hình h i quy ph ), ta s thu đ c giá tr 2 . N u nR2 > 2 , thì đ c
55
thay đ i, ng c l i, n u nR2 < 2 , ta s ch p nh n gi thuy t H0, t c là không có hi n
t ng ph ng sai thay đ i.
V i k t qu ki m đ nh White đ c trình bày t i ph l c, ta có R2 c a mô hình h i quy v i bi n ph thu c là ph n d v a thu đ c có giá tr là 0,0879, theo đó, nR2 = 0,0879* 74 = 6,5052. Trong khi đó, v i đ tin c y là 95%, và b c t do k = 27 (28-1), ta tìm đ c giá tr Chi bình ph ng: 2 = 16,15. Ta th y r ng nR2 < 2. Do đó, ta có th
ch p nh n gi thuy t H0, cho r ng mô hình tác đ ng c đnh v i bi n ph thu c là ROA không có hi n t ng ph ng sai thay đ i.
4.3.4. Gi i thích các bi n trong mô hình:
tài đã tìm đ c mô hình nghiên c u phù h p đ gi i thích m i quan h gi a các bi n, đ ng th i, c ng đã ki m đ nh đ c s phù h p c a mô hình, ti p theo, lu n v n
s đi gi i thích ý ngha c a các bi n có trong mô hình này.
Bi n FCF:
Bi n đ c xem xét đ u tiên là t l dòng ti n t do, đo l ng t l dòng ti n t do trên doanh thu ròng c a doanh nghi p. Có r t nhi u nghiên c u trên th gi i đã ti n hành ki m ch ng v lý thuy t dòng ti n t do nh Jensen (1986), Lang & ctg (1991), hay (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Karpavicius & Yu (2011). Trong nh ng tình hu ng, và các lnh v c nghiên c u, kh o sát khác nhau, tuy nhiên k t qu tìm đ c đ u đ ng nh t v i nhau, t c là tìm đ c s chi ph i c a lý thuy t v dòng ti n t do, và hi u qu ho t đ ng doanh nghi p có m i liên h v i t l dòng ti n t do.
T i Vi t Nam, ch a có nghiên c u nào ti n hành ki m đ nh s chi ph i c a lý thuy t này. Trong nghiên c u này, giá tr th ng kê p-value là 0,0002, bi n FCF đ c tìm
56 th y có ý ngha th ng kê trong mô hình nghiên c u v i đ tin c y lên đ n 99%. ng th i, d u c a h s h i quy là d u âm, đ ng nh t v i gi thuy t nghiên c u đ a ra. i u này nói lên r ng, nghiên c u tìm th y m i lên h gi a t l dòng ti n t do và hi u qu ho t đ ng doanh nghi p, và m i liên h này là ngh ch bi n theo đúng v i gi thuy t ban
đ u, và gi thuy t H1 đ c ch p nh n trên th c t . Hay nói cách khác, đ i v i nh ng công ty có dòng ti n t do nhi u h n m c c n thi t đ trang tr i cho các ho t đ ng s n xu t kinh doanh và đ u t t i u, thì s ch u s chi ph i c a lý thuy t v ng i đ i di n, các nhà qu n lý – nh ng ng i có trong tay quy n quy t đ nh đ i v i s ti n này có th s mang đi đ u t vì m c đích cá nhân, đ m r ng quy n l c, và t m nh h ng c a