Một vài giám đốc xem các TPCĐ như “nợ rẻ”. Quan điểm này được giả thích rằng là trái phiếu chuyển đổi giống như một gói gồm trái phiếu thẳng (không thu hồi trước thời hạn) và một quyền chọn. Chênh lệch giữa giá trị thị trường của TPCĐ và giá trị thị trường của một trái phiếu thẳng. Do đó, là giá trị mà các nhà đầu tư đặt cho quyền chọn mua. TPCĐ chỉ “rẻ” khi giá này cao hơn giá trị của quyền chọn.
Còn một số giám đốc khác lại xem TPCĐ như bán cổ phần giao chậm với một giá hấp dẫn. Một TPCĐ cho bạn quyền mua cổ phần bằng cách từ bỏ trái phiếu (điều này giống như ta đã có sẵn cổ phần cùng với quyền bán nó để lấy giá trị trái phiếu của TPCĐ). Các trái chủ có thể quyết định làm như vậy, nhưng cũng có thể quyết định không. Như vậy phát hành một TPCĐ chung qui có thể là một phát hành cổ phần chậm. Nhưng nếu doanh nghiệp cần vốn cổ phần thường, thì không thể trông cậy vào phát hành TPCĐ.
Nếu xét giá trị bề mặt của chúng, các động cơ của các giám đốc này là không hợp lý. Trái phiếu chuyển đổi không chỉ là nợ rẻ, cũng không phải là một bán cổ phần giao chậm. Nhưng chúng tôi ngờ rằng các nhóm từ đơn giản này còn hàm chứa những động cơ phức tạp hơn và hợp lý hơn.
Các TPCĐ thường được phát hành bởi các doanh nghiệp nhỏ hơn và đầu cơ hơn. Hầu hết các trái phiếu này đều không được bảo đảm và thường là cấp thấp (thuật ngữ cấp thấp chỉ rằng trái phiếu là một nợ cấp thấp, người nắm giữ trái phiếu xếp ở cuối hàng trong số các chủ nợ trong trường hợp doanh nghiệp mất khả năng chi trả). Nếu mọi việc tiến triển tốt, bạn sẽ nhận lại được tiền của mình, nhưng nếu không, bạn rất có thể không nhận lại được gì cả. Vì doanh nghiệp này đang trong một ngành kinh doanh mới, rất khó để đánh giá các nguy cơ khó khăn. Vì vậy, bạn không biết mức lãi suất hợp lý là bao nhiêu. Bạn cũng có thể lo ngại là một khi bạn đã cho vay, ban điều hành doanh nghiệp này sẽ có khuynh hướng chấp nhận thêm rủi ro. Doanh nghiệp có thể vay thêm nợ cấp thấp, hay có thể quyết định mở rộng hoạt động và mạo hiểm bằng tiền của bạn. Trên thực tế, nếu bạn đòi một lãi suất rất cao, có thể là bạn đang khuyến khích điều này xảy ra.
- 32 -
Ban điều hành có thể làm gì để bảo vệ bạn trước một ước tính sai về mức độ rủi ro và bảo đảm với bạn rằng các dự tính của họ là lành mạnh? Nói một cách thô thiển, họ có thể dành cho bạn một phần lợi tức. Bạn không quan tâm đến việc công ty đang chấp nhận các rủi ro không dự tính trước miễn là bạn chia sẻ tiền lãi cũng như lỗ của doanh nghiệp.
TPCĐ và CCĐQ có ý nghĩa bất kì khi nào mà việc đánh giá rủi ro của nợ quá tốn kém một cách bất thường hay bất cứ khi nào mà các nhà đầu tư lo ngại rằng ban điều hành không hành động vì quyền lợi của các trái chủ.
Bạn có thể xem một phát hành TPCĐ như một phát hành phụ vốn cổ phần. Nếu các cơ hội đầu tư của một công ty mở rộng, giá cổ phần của công ty có khả năng sẽ tăng, cho phép giám đốc tài chính thu hồi trước thời hạn và buộc chuyển đổi một TPCĐ thành vốn cổ phần. Như vậy, công ty có vốn cổ phần mới khi cần thiết nhất để bành trướng hoạt động. Dĩ nhiên, công ty sẽ tiếp tục gánh nợ nếu kinh doanh không phát đạt.
Lãi suất coupon tương đối thấp của TPCĐ cũng là một lợi nhuận cho các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh đang phải đối phó với các khoản chi tiêu vốn nặng nề. Các doanh nghiệp này có thể sẵn sàng từ bỏ quyền chọn chuyển đổi để làm giảm các nhu cầu tiền mặt trước mắt để chi trả nợ. Không có quyền chọn chuyển đổi, các nhà cho vay có thể đòi hỏi lãi suất (hứa hẹn) cực cao để đền bù cho khả năng vỡ nợ. Điều này không chỉ buộc doanh nghiệp huy động thêm vốn để chi trả nợ mà còn làm gia tăng rủi ro kiệt quệ tài chính. Nghịch lý là các nỗ lực của các nhà cho vay nhằm tự mình bảo vệ chống lại việc vỡ nợ của doanh nghiệp lại có thể thực sự làm gia tăng khả năng kiệt quệ tài chính do gia tăng gánh nặng chi trả nợ của doanh nghiệp.
- 33 -
CHƯƠNG 5: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến vấn đề: Tại sao các công ty phát hành trái phiếu chuyển đổi: Ming Dong, Marie Dutordoir, Chris Veld, March 7, 2012. Why do firms issue convertible bonds? Evidence from field. – Nghiên cứu định tính