Chứng Chỉ Đặc Quyền Trái Phiếu Chuyển Đổi
Thường phổ biến mua bán riêng cho các Công ty tiềm năng và một tỷ lệ nhỏ được phát hành ra công chúng với các gói : TP + CCĐQ hoặc CP ưu đãi + CCĐQ
Thường phát hành phổ biến ra công chúng để huy động vốn
Có thể tự tách rời các CCĐQ với trái phiếu Trái phiếu và quyền chọn luôn đi chung với nhau, không thể tách rời
Tự thân CCĐQ có thể được phát hành mà không cần phát phát hành kèm theo các chứng khoán khác
Quyền chọn mua là một phần không thể tách rời của TPCĐ
Khi thực hiện CCĐQ thì NĐT phải bỏ thêm một lượng tiền mặt - Tác động đến dòng tiền cũng như cấu trúc vốn của Công ty.
- Khi thực hiện chuyển đổi TPCĐ, NĐT không cần bỏ thêm tiền - Tác động đến cấu trúc vốn của Công ty,
- Khi NĐT hoàn trả TPCĐ, Công ty phải thanh toán tiền cho NĐT - Tác động đến dòng tiền của Công ty.
Giảm thiểu được phần thuế phải chi trả của Công ty phát hành
Gia tăng phần thuế của NĐT
MG: $100 trong đó TP: $90, Phí CCĐQ là $10, Lãi suất coupon: 5%, t: 5 năm
Chi phí lãi: 100*5% = $5
Mức chiết khấu: $10 (được khấu trừ thuế)
Gia tăng phần thuế phải chi trả của Công ty phát hành
Giảm thiểu phần thuế của NĐT
MG: $100, Lãi suất coupon: 5%, t: 5 năm Chi phí lãi: 100*5% = $5
- 29 -
CHƯƠNG 4: TẠI SAO CÁC CÔNG TY PHÁT HÀNH CHỨNG CHỈ ĐẶC QUYỀN VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN
ĐỔI
4.1 Tại sao các công ty phát hành chứng chỉ đặc quyền
Bạn đã nghe nhiều lập luận về việc phát hành chứng chỉ đặc quyền và trái phiếu chuyển đổi, nhưng hầu hết các lập luận này đều có vẻ “Đằng nào tôi cũng thắng”. Thí dụ dưới đây là một trong các lập luận này.
Thông thường một công ty muốn bán cổ phần thường phải cung ứng cổ phần mới với giá thấp hơn giá thị trường từ 10% đến 20% để việc phát hành được thành công. Tuy nhiên, nếu các chứng chỉ đặc quyền được bán lẻ để lấy tiền mặt, có thể thực hiện với giá cao hơn thị trường của cổ phần thường từ 20% đến 50%. Kết quả sẽ tương đương với bán cổ phần thường với tiền được bù thay vì với một chiết khấu; và nếu các chứng chỉ đặc quyền không bao giờ được thực hiện, doanh thu từ việc bán chứng chỉ đặc quyền sẽ trở thành một lợi nhuận rõ ràng cho công ty.
Thoạt nghe, có điều gì đó đáng nghi ngờ về một lập luận như vậy. Nếu cổ đông chắc chắn thắng, thì người nắm giữ CCĐQ chắc chắn phải thua. Nhưng điều này không phải như thế. Chắc chắn phải có một mức giá nào đó để việc mua CCĐQ có lợi.
Ví dụ minh họa:
Giá cổ phần công ty bạn được định giá: 100$ Giá thực hiện chứng chỉ đặc quyền : 120$
Giả sử bạn tin rằng có thể bán chứng chỉ đặc quyền với giá 10$, xét 3 trường hợp:
- 30 -
Giá CP < 120$ Giả sử giá CP = 130$ Giá CP >130$ (giả sử giá CP = 200$)
CCĐQ không được thực hiện, lúc này bạn sẽ bán CCĐQ với giá 10$ mỗi chứng chỉ.
CCĐQ được thực hiện, vì bạn đã bán CCĐQ nên lúc này bạn sẽ nhận được chi trả ban đầu là 10$ và giá thực hiện 120$ . Đổi lại công ty sẽ phải phát hành cho những người nắm giữ CCĐQ cổ phần trị giá
130$/CP
Lúc này bạn nhận một chi trả 130$ nhưng đổi lại là món nợ trị giá 200$. Kết quả: 130$ – 130$ = 0 (Bạn nhận 1 chi trả 130$ để đổi lại một món nợ trị giá 130$) Kết quả: 130$ - 200$ = -70$ (Cty phát hành CCĐQ lỗ 70$, còn những người nắm giữ CCĐQ lãi 70$)
Ví dụ trên là một ví dụ đơn giản, không đề cập gì đến giá trị thời gian của tiền và rủi ro nhưng nó thể hiện được những điểm cơ bản. Khi bạn bán CCĐQ, bạn đang bán các quyền chọn và nhận được tiền mặt. Quyền chọn là các chứng khoán có giá trị. Nếu chúng được định giá đúng, đó là một giao dịch công bằng; nói cách khác, đó là một giao dịch có NPV bằng 0
Bạn có thể thấy tại sao bảng yết giá có thể gây hiểu lầm. Khi bảng này đề cập đến “ bán cổ phần với mức bù” (tức giá bán cao hơn mệnh giá), trong đó có tiềm ẩn một so sánh với giá trị thị trường của cổ phần ngày hôm nay. So sánh đúng phải là so sánh với giá trị có thể có ngày mai.
- 31 -