Giải pháp đối với hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp ở Việt Nam .1 Về quản lý vĩ mô của Nhà nước

MỘT SỐ GIẢI PHÁP CHO QUÁ TRÌNH XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Ở VIỆT NAM

3.2 Giải pháp đối với hoạt động thẩm định giá doanh nghiệp ở Việt Nam .1 Về quản lý vĩ mô của Nhà nước

- Vấn đề đầu tiên xin được đề cập đến là việc xây dựng hành lang pháp lý thống nhất và phát triển phù hợp với tình hình kinh tế Việt Nam, tạo niềm tin cho các nhà đầu tư . Hệ thống luật pháp Việt Nam vốn có những quy định chồng chéo và mâu thuẫn với nhau đã gây khó khăn cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước. Thêm vào đó việc các văn bản pháp luật được thay thế thường xuyên và không thống nhất ở nhiều lĩnh vực có liên quan đã tạo nên tâm lý dè dặt khi ra quyết định của chủ đầu tư và của dân chúng.

Gần đây hàng loạt các văn bản luật mới được ban hành thay thế các bộ luật cũ như : Luật Doanh nghiệp Nhà nước, các luật thuế , luật kế toán, luật đất đai

…cũng đã khắc phục những bất cập cũ, tuy nhiên trong quá trình thực hiện vẫn gặp những khó khăn nhất định.

- Vấn đề thứ hai : Nhà nước cần phải tạo một thị trường rộng lớn cho hoạt động thẩm định giá trị doanh nghiệp, cụ thể như sau thông qua các hoạt động sau:

+ Thúc đẩy nhanh quá trình cổ phần hoá của các doanh nghiệp

Nhiệm vụ cổ phần hoá DNNN trong năm 2005 và 2006 là rất nặng nề với gần 1.500 DN và các Tổng công ty Nhà nước, nhưng số lượng các nhà tư vấn theo danh sách Bộ Tài chính cơng bố cịn ít, hơn nữa năng lực của họ còn hạn chế, nhất là khi xây dựng phương án ở các Tổng công ty, doanh nghiệp lớn khi cổ phàn hoá. Vì vậy những doanh nghiệp cĩ số lượng cổ phiếu bán ra ít, họ sợ phải xếp hàng chờ. Do đó cần phải phát triển lực lượng tư vấn chuyên nghiệp hơn, có chuyên môn cao để có thể giúp đỡ các doanh nghiệp thực hiện quá trình cổ phần hoá nhanh chóng và hiệu quả hơn.

+ Ngoài ra Nhà nước cần đẩy mạnh tuyên truyền giải thích cho quần chúng nhân dân, các nhà đầu tư về những chính sách mới của Đảng và Chính phủ để họ tích cực hưởng ứng.

+ Các DN khi thực hiện cổ phần hoá phải công khai hoá rộng rãi, tạo điều kiện cho dân chúng tiếp nhận thông tin để tham gia đấu giá.

+ Cũng cần suy nghĩ để có được cơ quan giám sát tổ chức đấu giá (báo hiệu bằng cách thức nào) cũng như công khai báo cáo thẩm định giá trị doanh nghiệp để nhà đầu tư tin tưởng mà ra những quyết định đầu tư.

- Vấn đề tiếp theo là tập trung thực hiện tốt NĐ 187/CP và NĐ 101/2005/CP- Nẹ, trong quỏ trỡnh đú cần theo dừi bổ sung và khắc phục những vấn đề bất hợp lý.

Tiếp tục ban hành những chuẩn mực về định giá để hoàn thiện hệ thống pháp lý cho hoạt động này.

Việt Nam là thành viên của Hiệp hội Thẩm định giá ASEAN và tham gia vào Uỷ ban chuẩn mực quốc tế về thẩm định giá với tư cách là Hội viên thông tấn. Như vậy đương nhiên hoạt động thẩm định giá của nước ta phải theo thông lệ quốc tế.

Nguyên tắc cao nhất mà các nước tham gia tổ chức thẩm định giá khu vực và quốc tế là phải tuân theo hệ thống tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế. Ví dụ Hiệp hội thẩm định giá ASEAN đã khẳng định "Tiêu chuẩn thẩm định giá ASEAN thừa nhận những nguyên tắc và khái niệm cũng như tiêu chuẩn của Uỷ ban tiêu chuẩn thẩm định giá quốc tế".

Là một thành viên của Hiệp hội, Việt Nam cũng phải thừa nhận những nguyên tắc và khái niệm cũng như những tiêu chuẩn của Uỷ ban Tiêu chuẩn định giá quốc tế đã ban hành như là một khuôn khổ hướng dẫn để xây dựng hệ thống, tiêu chuẩn thẩm định giá của mình. Những tiêu chuẩn ấy phải phù hợp với điều kiện phát triển của nền kinh tế thị trường định hướng XHCN nói chung, nghề thẩm định giá nói riêng và phù hợp với hệ thống luật pháp, trình độ, kinh nghiệm và thực tiễn công tác thẩm định giá ở nước ta.

- Cuối cùng là tiếp tục mở các lớp đào tạo các thẩm định viên chuyên nghiệp cũng như tổ chức các kỳ thi để cấp bằng thẩm định viên, cung cấp một lực lượng nhân sự hùng hậu và chất lượng cao cho hoạt động thẩm định giá nói chung ở Việt Nam. Giáo trình đào tạo cần kết hợp với tài liệu quốc tế để cập nhật những thông tin mới nhất và tiếp thu những kinh nghiệm thực tế của các nước trên thế giới và khu vực. Bảo đảm đào tạo ra những thẩm định viên chuyên nghiệp, có trình độ chuyên môn và khả năng tác nghiệp cao.

3.2.2 Về cơ chế thực hiện

- Cần quy định cụ thể hơn trách nhiệm pháp lý của báo cáo thẩm định giá tài sản. Việc áp dụng tỷ lệ sử dụng còn lại của tài sản theo đánh giá chủ quan

như đã nêu trên là không phù hợp. Trong mọi trường hợp định giá tài sản cần có kết quả đánh giá chuyên môn của các thầm định viên.

- Về tổ chức thực hiện, cần xem xét lại quy định đối với DN có giá trị tài sản từ 30 tỷ đồng trở lên thì phải thuê tổ chức định giá thực hiện xác định giá trị DN mà nên khuyến khích các DN thực hiện cổ phần hoá đều do các tổ chức tài chính trung gian định giá.

Cần phải bỏ cơ chế định giỏ theo hỡnh thức thành lập Hội đồng định giỏ. ẹịnh giỏ doanh nghiệp là một công việc rất khó, đòi hỏi phải có kiến thức chuyên môn sâu, có kinh nghiệm. Những thành viên của Hội đồng định giá theo quy định hiện hành đa phần là công chức nhà nước không có chuyên môn sâu, vì vậy không thể xác định được giá trị tài sản của doanh nghiệp một cách hiệu quả được

Caàn thực hiện định giá thông qua các công ty tài chính kế toán, kiểm toán kể cả trong và ngoài nước, công ty chứng khoán, Trung tâm thẩm định giá và các tổ chức có khả năng định giá để hạn chế sự can thiệp của cơ quan hành chính nhà nước, nâng cao tính công khai minh bạch trong hoạt động định giá theo cách chuyên nghiệp, tạo điều kiện đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa DNNN.

Đối với việc xác định giá trị doanh nghiệp của các Tổng công ty, hay các công ty lơn, cỏc cụng ty cú hoạt động phức tạp như : tài chớnh, bảo hiểm, tớn dụng …rừ ràng là trình độ năng lực của các thẩm đinh giá Việt Nam còn nhiều hạn chế. Vì vậy cần có sự kết hợp của các chuyên gia thẩm định giá nước ngoài. Do đó tác giả luận văn thấy cần thiết cho phép và khuyến khích sự hợp tác giữa các tổ chức thẩm định trong và ngoài nước cũng như cho phép các tổ chức thẩm định giá nước ngoài hoạt động ở Việt Nam.

Điều này cũng có lợi cho ngành thẩm định giá Việt Nam vì sự xuất hiện các công ty thẩm định giá nước ngoài hoạt động tại Việt Nam sẽ giúp đẩy nhanh chất lượng của ngành thẩm định giá. Các chuyên gia nước ngoài sang làm việc ở Việt Nam sẽ mang theo những kỹ thuật tiên tiến, truyền đạt những kinh nghiệm quý

báu ứng dụng ngay trong thị trường VN. Họ sẽ là người đào tạo ra thế hệ các thẩm định viên có chuyên môn cao ngay tại Việt Nam. Ngoài ra việc xuất hiện của các công ty nước ngoài sẽ tăng tính cạnh tranh cho các doanh nghiệp trong nước, buộc họ phải tự hoàn thiện và phát triển doanh nghiệp của mình để có tểh tồn tại trong nền kinh tế.

3.2.3 Về phương pháp thực hiện thẩm định giá

Về mặt kỹ thuật, tuy trên thế giới có nhiều phương pháp định giá nhưng Bộ Tài chính chỉ hướng dẫn hai phương pháp định giá là (1) tài sản rịng và (2) dịng tiền chiết khấu. Hai phương pháp này được quy định kèm theo các công thức tính toán cố định. Điều này hạn chế việc tìm kiếm và áp dụng những phương pháp định giá phù hợp hơn.

Nếu chúng ta vẫn sử dụng hai phương pháp này để thẩm định giá trị doanh nghiệp thì phải khắc phục những khó khăn cơ bản đã nêu ra ở trên.

3.2.3.1 Phương pháp tài sản

Nếu sử dụng phương pháp tài sản để xác định giá trị doanh nghiệp thì cần phải có những nguyên tắc chuẩn mực để nâng cao chất lượng thẩm định giá tài sản Đối với tài sản cố định hữu hình :

Các tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp cần phải ý thức được năng lực của mình, khi cần phải kết hợp với kết quả từ chuyên gia thẩm định giá tài sản khác Thẩm định viên giá trị doanh nghiệp dựa vào ý kiến, kết quả công việc của thẩm định viên khác hay các nhà chuyên môn khác là điều bình thường trong thẩm định giá trị doanh nghiệp. Một VD thường thấy là dựa vào kết quả thẩm định giá trị bất động sản để thẩm định giá các thành phần bất động sản để thẩm định giá các thành phần bất động sản thuộc sở hữu của doanh nghiệp. Khi dựa vào ý kiến, kết quả thẩm định khác hoặc các chuyên gia khác, thẩm định viên giá trị doanh

nghiệp cần tiến hành các bước thẩm tra để bảo đảm rằng các dịch vụ đó được thực hiện một cách chuyên nghiệp, các kết luận hợp lý và đáng tin cậy.

Khi thực hiện thẩm định giá trị tài sản cố định hữu hình, nhà thẩm định cần phải tuân theo những nguyên tắc và những phương pháp phù hợp để xác định giá trị tài sản, không sử dụng những tỷ lệ chung chung, không căn cứ để ước tính.

Đối với tài sản cố định vô hình :

- Nhà nước cần thành lập một cơ quan chuyên môn nghiên cứu về cách xác định tài sản sở hữu trí tuệ, cũng như giá trị thương hiệu, đồng thời ban hành các văn bản có liên quan về cách xác định giá trị sở hữu trí tuệ.

Sở hữu trí tuệ là một tài sản vô hình, ở một số loại hình doanh nghiệp thì tài sản này có giá trị rất lớn và đáng kể trong tổng tài sản của doanh nghiệp (như doanh nghiệp kiểm toán, bảo hiểm…). Việc xác định được giá trị của tài sản trí tuệ sẽ giúp cho việc xác định giá trị doanh nghiệp chính xác hơn.

- Trên cơ sở thực tế và những tồn tại, vướng mắc đã đặt ra, Bộ Tài chính cần xem xét, bổ sung phương pháp tính lợi thế về quyền thuê đất và quyền thuê nhà, đồng thời có văn bản hướng dẫn cụ thể về cách xử lý vốn góp liên doanh.

- Trong khi chờ đợi quy định mới của nhà nước thì có thể tham vấn ý kiến của chuyên gia cũng như các kinh nghiệm nước ngoài, đăng ký phương pháp tính toán với cơ quan thẩm định giá.

3.2.3.2 Phương pháp chiết khấu doanh nghiệp

Theo quy định hiện hành, công thức xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu doanh nghiệp là cố định. Căn cứ để xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp này là :

- Báo cáo tài chính của DN trong 5 năm liền kề trước khi xác định giá trị doanh nghieọp.

- Phương án hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp cổ phần hoá từ 3 đến 5 năm sau khi chuyển thành công ty cổ phần.

- Lãi suất trả trước của trái phíêu Chính phủ có từ hạn từ 10 năm trở lên ở thời điểm gần nhất với thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp và hệ số chíêt khấu dòng tiền của doanh nghiệp.

- Giá trị quyền sử dụng đất đối với diện tích đất được giao.

Vì vậy doanh nghiệp cần xác định chính xác dữ liệu quá khứ và tương lai để có những ước tính phù hợp, từ đó mới có kết quả giá trị doanh nghiệp chính xác được.

Trên thế giới, có nhiều mô hình áp dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF). Mô hình DCF của doanh nghiệp được sử dụng rộng rãi nhất trong thực tế.

Mô hình lợi nhuận kinh tế thì ngày càng áp dụng phổ biến hơn. Lợi thế của phương pháp này là nó đã chỉ ra được một công ty có tạo ra được chi phí vốn hay không. Quan trọng là nó đã chỉ ra rằng kết quả của 2 mô hình trên đều có cùng một kết quả, vì thế việc chọn lựa mô hình nào tuỳ vào người sử dụng.

Ngoài ra còn có mô hình giá trị hiện giá có điều chỉnh (APV) và mô hình vốn DCF. Những mô hình này được ứng dụng trong những trường hợp cụ thể. VD, mô hình vốn DCF thích hợp nhất cho những tổ chức tài chính như ngân hàng và công ty bảo hiểm. Mô hình APV thì hữu dụng hơn trong việc xác định giá trị các công ty với nhiều thay đổi trong cấu trúc vốn, như mục tiêu đẩy mạnh đòn bẩy tài chính. Hai mô hình này có cùng kết quả như mô hình vốn DCF và mô hình DCF doanh nghieọp.

Quy trình cụ thể để thực hiện thẩm định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền, tác giả luận văn sẽ trình bày một phần riêng biệt dưới đây.

3.2.3.3 Cần áp dụng phong phú các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp khác

Các DN có nhu cầu thực hiện thẩm định giá trị doanh nghiệp thuộc rất nhiều ngành nghề khác nhau; mỗi ngành, lĩnh vực có những đặc thù riêng của mình với các yếu tố quyết định giá trị khác nhau và điều quan trọng là phải lựa chọn được phương pháp định giá phù hợp.

Ví dụ đơn giản là cách định giá một doanh nghiệp trong ngành bất động sản phải khác nhiều với cách định giá một doanh nghiệp trong ngành công nghệ thông tin.

Hai phương pháp định giá được áp dụng theo quy định hiện hành của Bộ Tài chính đều có những điểm yếu nhất định:

Phương pháp định giá dựa trên giá trị tài sản thì không phản ánh được khả năng sinh lời của doanh nghiệp.

Phương pháp chiết khấu dòng tiền được sử dụng phổ thông hơn, song đây là một phương pháp kỹ thuật rất phức tạp và chỉ có thể sử dụng một cách hiệu quả nếu hội đủ những thông tin mà nhiều khi chỉ có được ở những nền kinh tế phát triển. Một điều quan trọng khác khi sử dụng phương pháp này làm sao xác định được dòng tiền tương lai một cách chuẩn xác và chắc chắn – điều này đòi hỏi rất nhiều kỹ năng chuyên sâu. Hơn nữa, cần lưu ý rằng phương pháp này không tính được giá trị thương hiệu.

Tác giả luận văn hồn tồn hiểu nỗi băn khoăn của những DNNN lớn sắp cổ phần hoá như Vietcombank hay Bảo Minh khi những doanh nghiệp này có ý kiến là họ chưa thực sự nhất trí với việc sử dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu để định giá và mong muốn tìm được một phương pháp khác phù hợp hơn.

Trên thế giới có những phương pháp định giá khác có thể cân nhắc áp dụng

Ví dụ như phương pháp "các công ty có thể so sánh". Phương pháp này, nói một cách đơn giản là thu thập dữ liệu của một số các công ty tương tự – là những công ty đang được niêm yết hoạt động trong cùng ngành nghề và cùng một quy mô để phân tích, điều chỉnh và từ đó đưa ra một mức giá so sánh phù hợp.

Một phương pháp nữa có thể được áp dụng là đấu giá doanh nghiệp.

Định giá không phải là một môn khoa học chính xác. Các phương pháp định giá hoặc là dựa trên thông tin quá khứ, hoặc là dựa trên dự đoán về tương lai. Phương pháp dựa trên thông tin quá khứ có thể không phản ánh được hiện tại và tương lai, còn phương pháp dựa trên suy đoán về tương lai thì phụ thuộc vào độ chính xác của suy đoán. Cách duy nhất để hạn chế những điểm yếu này là chào bán trên thị trường công khai. Nhà nước khi bán tài sản đương nhiên mong muốn đảm bảo rằng người mua trả gần tới giá trị thực và do đó muốn áp dụng một số kỹ thuật định giá tiêu chuẩn. Tuy nhiên, điều này rất khó thực hiện được ở những thị trường như Việt Nam khi mà quyền sử dụng đất thường chiếm một phần lớn giá trị của DNNN, trong khi đĩ khơng cĩ thơng tin thị trường để xác định được giá trị của quyền sử dụng đất.

Thực tế ở Việt Nam hiện này, trong quá trình cổ phần hoá doanh nghiệp nàh nước, Nhà nước phải thực hiện hai vai trị khơng tương thích.:

+ Với vai trò là người "quản lý", Nhà nước cần đảm bảo quyền lợi cân bằng giữa người mua cổ phần và lãnh đạo, người lao động của DNNN, vì thế cần định giá DNNN trước khi cổ phần hóa. Nghị định 64/CP hiện hành đã đưa ra những hướng dẫn khỏ rừ ràng về định giỏ để cổ phần húa.

+ Song Nhà nước còn có vai trò thứ hai, với tư cách là chủ sở hữu tài sản công, là đảm bảo tiền thu được từ quá trình cổ phần hóa được tối đa hóa vì quyền lợi của Nhà nước và cuối cùng là vì quyền lợi của mọi công dân. Khi cổ phần hóa những DNNN lớn hơn, vai trò thứ hai này có ý nghĩa quan trọng hơn.

Hai vai trò này có vẻ mâu thuẫn với nhau và vì vậy Nhà nước bị nghi ngờ là không công bằng khi thẩm định giá trị 1 DNNN để cổ phần hoá. Giải pháp lúc này chính là mang DN ra đấu giá để thị trường quyết định giá trị của nó. Tất nhiên là quá trình đấu giá được tổ chức dưới sự kiểm soát của Nhà nước.