6. Hƣớng phát triển của đề tài:
2.2.1 Về mặt định tính:
Dựa vào các tranh luận của các trƣờng phái về chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp thì về mặt định tính, chúng ta hoàn toàn có thể khẳng định rằng trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, chính sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp. Vì thị trƣờng chứng khoán Việt Nam là không hoàn hảo để có thể đáp ứng đầy đủ các giả định của trƣờng phái trung dung mà kết luận rằng chính sách cổ tức là không ảnh hƣởng đến giá trị doanh nghiệp. Trong đó, các chi phí đại diện, chi phí giao dịch, chi phí phát hành, đều là những chi phí lớn cho các cổ đông và các doanh nghiệp trên thị trƣờng. Và, thuế thu nhập cá nhân cũng đã đƣợc đƣa vào áp dụng vào năm 2010, với những chênh lệch lớn trong thuế suất đánh trên cổ tức tiền mặt (5%) và lãi vố n của nhà đầu tƣ (20% trên năm). Với những chi phí đó, chắc hẳn nhà các cổ đông sẽ phải bận tâm công ty chi trả cổ tức cho mình nhƣ thế nào. Và các nhà đầu tƣ sẽ phản ánh sự hài
lòng hay không hài lòng về chính sách cổ tức của doanh nghiệp bằng cách nắm giữ hay bán nó đi, cũng nhƣ thay đổi quan điểm đánh giá của họ về công ty, từ đó làm biến động giá cổ phiếu của công ty trên thị trƣờng. Nhƣ vậy, chính sách cổ tức rõ ràng là có tác động đến giá trị doanh nghiệp.
Một điều đặc biệt so với các thị trƣờng chứng khoán phát triển trên thế giới, thị trƣờng chứng khoán Việt Nam có tâm lý bầy đàn của các nhà đầu tƣ rất cao. “Nguyên nhân là thị trƣờng chứng khoán Việt Nam tồn tại sự bất cân xứng thông tin lớn giữa nhà đầu tƣ và doanh nghiệp”2. Do vậy, các nhà đ ầu tƣ xem trọng chính sách cổ tức nhƣ là một công cụ cung c ấp thông tin cho họ về doanh nghiệp. Bởi vậy, chúng tôi cũng đƣa ra ý kiến rằng, chính sách cổ tức đã tác động nhiều đến sự biến động của giá trị cổ phiếu trên thị trƣờng trong thời gian qua là do tác động phát tín hiệu của chính sách cổ tức là rất cao.
Chúng ta cũng để ý rằng, vào những thời gian trƣớc hoặc sau thời điểm một doanh nghiệp công bố thông tin chi trả cổ tức trong kỳ, thì giá cổ phiếu của công ty thƣờng biến động mạnh hơn các thời điểm khác, những biến động này là do hiện tƣợng rò rỉ thông tin đƣợc các nhà đầu cơ, làm giá thao túng. Nhƣ vậy, đánh giá chính sách cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp thông qua tác động của chính sách cổ tức lên giá trị thị trƣờng vào các điểm này sẽ không chính xác. Hơn nữa, những thay đổi giá trị thị trƣờng của doanh nghiệp trong ngắn hạn không thể phản ánh đƣợc những thay đổi trong giá trị thực của doanh nghiệp. Vì vậy, trong bài nghiên cứu này, chúng tôi sử dụng những thay đổi trong dài hạn của giá cổ phiếu trên thị trƣờng để đánh giá sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp cụ thể là các thay đổi trong giá cổ phiếu qua các năm. Tuy rằng, vẫn còn nhiều hạn chế trong việc đánh giá giá trị doanh nghiệp của chỉ tiêu này, nhƣng các thay đổi trong dài hạn của giá cổ phiếu sẽ phản ánh tốt hơn những thay đổi trong ngắn hạn.
2
TS. Trần Thị Hải Lý, “Hành vi bầy đàn trên thị trƣờng chứng khoán Việt Nam, nguyên nhân và một số giải pháp”, Tạp chí Tài chính và phát triển, số 5, 6/2010.