6. Hƣớng phát triển của đề tài:
1.2.3 Trường phái hữu khuynh bảo thủ:
Trƣờng phái hữu khuynh bảo thủ mà các đại diện tiêu biểu là Myron J. Gordon, David Durand, Jonh Lintner lập luận rằng giá trị cổ phần thật sự chịu ảnh hƣởng của sự phân chia lợi nhuận cho cổ tức và giữ lại để tái đầu tƣ. Về cơ bản họ đồng ý rằng các ý kiến của MM là hợp lý nếu có các giả định hạn chế của một thị trƣờng vốn hiệu quả và hoàn hảo. Nhƣng chính sách cổ tức trở nên quan trọng hơn khi không có các giả định này. Trƣờng phái cánh hữu tin rằng chính sách chi trả cổ tức cao sẽ làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, nên họ đề xuất các doanh nghiệp chi trả cổ tức cao. Những khẳng định của trƣờng phái cánh hữu chủ yếu đƣợc dựa trên những lập luận sau:
Thứ nhất, những lập luận về không thích rủi ro, còn đƣợc gọi là lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay (Bird in the hand theory – Tên đ ặt của MM cho lý thuyết này). Gordon đã đƣa ra những bằng chứng thực nghiệm khẳng định rằng các cổ đông không
thích rủi ro có thể thích một mức cổ tức nào đó hơn là hứa hẹn lãi vốn trong tƣơng lai, vì cổ tức là thu nhập thƣờng xuyên, chắc chắn, trong khi lãi vốn nhận đƣợc trong tƣơng lai thì ít chắc chắn hơn. Theo ông, cổ tức làm giảm tính bất trắc của cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tƣơng lai c ủa doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, do đó làm tăng giá trị doanh nghiệp. Và ngƣợc lại, việc không chi trả cổ tức làm gia tăng tính bất trắc của cổ đông, làm tăng suất chiết khấu và giảm giá cổ phần.
Thứ hai, những lập luận về chi phí giao dịch. Khi các cổ đông đƣợc nhận một mức cổ tức thấp hay thậm chí không nhận đƣợc cổ tức thì họ có thể bán theo định kỳ số cổ phần họ nắm giữ để đáp ứng nhu cầu lợi nhuận hiện tại của mình. Nhƣng do tồn tại chi phí giao dịch nên các nhà đầu tƣ sẽ phải bận tâm họ nhận đƣợc cổ tức tiền mặt hay đƣợc nhận lãi vốn. Chi phí môi giới và các chênh lệch lô lẻ làm cho việc bán cổ phần của họ rất tốn kém, nên việc bán cổ phần không thể thay thế một cách hoàn hảo cho các chi trả cổ tức thƣờng xuyên. Do vậy, mà các nhà đầu tƣ vẫn mong nhận đƣợc cổ tức hơn, và họ trả giá cao hơn cho các cổ phần đáp ứng nhu cầu cổ tức của họ.
Thứ ba, những lập luận về chi phí đại diện. Việc chi trả cổ tức (dòng tiền chi ra) làm giảm số lƣợng lợi nhuận giữ lại có sẵn để tái đầu tƣ và đòi hỏi sử dụng nhiều vốn cổ phần từ bên ngoài hơn để tài trợ tăng trƣởng. Việc huy động vốn từ bên ngoài (nhƣ bán cổ phần thƣờng) trong các thị trƣờng vốn làm cho công ty phải chịu sự giám sát kỹ lƣỡng của các cơ quan quản lý thị trƣờng và các nhà đầu tƣ tƣơng lai, việc này đƣợc coi nhƣ một chức năng giám sát thành quả của ban điều hành. Nhƣ vậy, việc chi trả cổ tức sẽ làm giảm chi phí đại diện giữa các cổ đông và ban điều hành, từ đó làm tăng giá trị doanh nghiệp.