V BE = BA DB (1.1) Trong đĩ:
N ội dung trong mục này được tổng hợp theo các tài liệu [10], [15], [16], thuộc danh mục tài liệu tham khảo
2.1.2. Mơ hình FCFE
Mơ hình FCFE khơng cĩ nhiều khác biệt so với mơ hình DDM truyền thống.
Điểm khác biệt rõ ràng nhất đĩ là thay vì chiết khấu cổ tức thực tế, mơ hình FCFE tiến hành chiết khấu cổ tức tiềm năng. Do vậy, ba phiên bản của mơ hình FCFE trình bày trong phần này cũng tương tự như ba phiên bản của mơ hình DDM trước
đây, nhưng trong đĩ lợi tức cổ phần được thay thế bằng dịng lưu kim tự do của vốn chủ sở hữu.
Khi thay thế cổ tức bằng FCFE để thẩm định giá vốn chủ sở hữu, ta khơng chỉ đơn thuần thay thế dịng lưu kim này bằng một dịng lưu kim khác. Chúng ta ngầm giảđịnh rằng FCFE sẽđược chi trả cho các cổđơng, và việc làm này dẫn đến hai hệ quả:
Một là doanh nghiệp sẽ khơng cĩ tiền mặt tích lũy trong tương lai, vì lượng tiền mặt cịn lại sau khi thanh tốn nợ vay và đáp ứng nhu cầu tái đầu tưđã được chi trả hết cho các cổđơng mỗi kỳ.
Hai là tăng trưởng kỳ vọng của FCFE sẽ chỉ bao gồm tăng trưởng thu nhập từ tài sản hoạt động mà khơng bao gồm tăng trưởng thu nhập từ sự gia tăng chứng khốn ngắn hạn.
Mơ hình FCFE xem cổ đơng trong một cơng ty cổ phần đại chúng là tương
đương với chủ sở hữu của một doanh nghiệp tư nhân. Chủ sở hữu doanh nghiệp tư
nhân cĩ quyền đối với tồn bộ dịng lưu kim cịn lại trong doanh nghiệp sau khi
đĩng thuế, trả nợ và đáp ứng các nhu cầu tái đầu tư.
Vì đối với một cơng ty cổ phần đại chúng, dịng lưu kim tự do của vốn chủ
sở hữu cũng đo lường chính dịng lưu kim cịn lại này, cho nên chúng ta giả định rằng các cổđơng cĩ quyền hưởng dịng lưu kim tự do, ngay cả khi giám đốc cơng ty quyết định khơng chi trả hết số dịng lưu kim này. Thậm chí, nếu các cổđơng khơng thể buộc giám đốc cơng ty sử dụng dịng lưu kim tự do của vốn chủ sở hữu để chi trả cổ tức, họ cũng cĩ thể gây áp lực cho giám đốc cơng ty để bảo đảm rằng lượng tiền khơng được chi trả cho họ vẫn khơng bị lãng phí.
Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định
Mơ hình FCFE tăng trưởng ổn định được sử dụng để thẩm định giá những doanh nghiệp đang tăng trưởng với một tốc độ ổn định. Mơ hình này rất giống mơ hình tăng trưởng ổn định Gordon về các giảđịnh cơ bản.
Mơ hình FCFE tăng trưởng hai giai đoạn
Mơ hình FCFE tăng trưởng hai giai đoạn được dùng để thẩm định giá những doanh nghiệp cĩ tốc độ tăng trưởng dự kiến cao và khơng đổi trong giai đoạn đầu rồi sau đĩ giảm đột ngột xuống mức tăng trưởng ổn định. Mơ hình này khác với mơ hình DDM tăng trưởng hai giai đoạn ở chỗ nĩ chú trọng vào FCFE chứ khơng phải cổ tức. Vì thế, mơ hình này cho ta những kết quả tốt hơn mơ hình chiết khấu cổ tức
khi đánh giá những doanh nghiệp cĩ cổ tức khơng bền (do cổ tức cao hơn FCFE) hoặc chi trả ít cổ tức hơn so với khả năng cĩ thểđạt được (cổ tức thấp hơn FCFE).
Mơ hình FCFE tăng trưởng ba giai đoạn
Mơ hình này được dùng để thẩm định giá những doanh nghiệp dự kiến sẽ trải qua ba giai đoạn tăng trưởng: giai đoạn ban đầu cĩ tốc độ tăng trưởng cao, giai đoạn quá độ cĩ tốc độ tăng trưởng sụt giảm và giai đoạn cuối với tốc độ tăng trưởng ổn
định, kéo dài vơ tận.
Vì mơ hình này cho phép cĩ ba giai đoạn tăng trưởng, và cĩ sự giảm dần từ
tăng trưởng cao đến tăng trưởng ổn định, cho nên đây là mơ hình phù hợp để đánh giá những doanh nghiệp hiện cĩ tốc độ tăng trưởng rất cao. Giảđịnh về tăng trưởng trong mơ hình này cũng tương tự như những giảđịnh đã đưa ra trong mơ hình DDM ba giai đoạn, nhưng chú trọng vào FCFE chứ khơng phải cổ tức, từđĩ làm cho mơ hình phù hợp hơn để thẩm định giá những doanh nghiệp cĩ cổ tức cao hơn hoặc thấp hơn đáng kể so với FCFE.
2.1.3.Mơ hình FCFF
Trong mơ hình FCFF, chúng ta thẩm định giá doanh nghiệp, thay vì vốn chủ
sở hữu. Ý tưởng đằng sau việc thẩm định giá doanh nghiệp là quan niệm cho rằng chủ sở hữu và tổ chức cho vay đối với doanh nghiệp dù gì vẫn là các đối tác cung cấp vốn cho doanh nghiệp và chia sẻ sự thành cơng của doanh nghiệp. Sự khác biệt chủ yếu giữa chủ sở hữu và chủ nợ trong các mơ hình thẩm định giá doanh nghiệp nằm ở bản chất quyền lợi được xác lập của họ đối với dịng lưu kim: chủ nợ được giải quyết quyền lợi bằng một khoản lưu kim cốđịnh và chủ sở hữu nhận quyền lợi dựa trên phần lưu kim cịn lại.
Cũng giống như mơ hình DDM và mơ hình FCFE, cách áp dụng cụ thể mơ hình FCFF sẽ phụ thuộc vào những giả định về dạng thức tăng trưởng trong tương lai của dịng lưu kim kỳ vọng. Theo đĩ, ta cũng sẽ cĩ ba phiên bản tăng trưởng của mơ hình này: (i) Mơ hình FCFF tăng trưởng ổn định ; (ii) Mơ hình FCFF tăng trưởng hai giai đoạn ; và (iii) Mơ hình FCFF tăng trưởng ba giai đoạn.