- Giao dịch mua bỏn lại của tổ chức đăng ký giao dịch
2.4. Đỏnh giỏ thực trạng thị trường chứng khoỏn của doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Việt Nam hiện nay.
nhỏ ở Việt Nam hiện nay.
2.4.1. Kết quả:
Trờn cơ sở phõn tớch thực trạng TTCK cho cỏc DNV&N ở Việt Nam, cú thể thấy những kết quả đạt được ban đầu là những tiền đề quan trọng cho sự phỏt triển của TTCK.
Thứ nhất, TTGDCK Hà Nội đó đi vào hoạt động và đạt được những kết quả rất đỏng khớch lệ, tạo ra được một sõn chơi lành mạnh cho cỏc DNV&N cú cơ hội tham gia trờn TTCK.
Thứ hai, hàng hoỏ trờn thị trường ngày càng phong phỳ, số lượng phỏt hành ngày càng tăng. Hàng hoỏ được giao dịch chủ yếu là cổ phiếu, trong đú cú cả cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đói của cỏc doanh nghiệp.
Thứ ba, nhà đầu tư đó bắt đầu khẳng định được năng lực tham gia thị trường. Hoạt động của thị trường đó thu hỳt được đụng đảo sự tham gia của cỏc nhà đầu tư, bao gồm cả cỏc nhà đầu tư cỏ nhõn và cỏc nhà đầu tư cú tổ chức, cả cỏc nhà đầu tư trong và ngoài nước. Năng lực tham gia TTCK của cỏc nhà đầu tư được thể hiện thụng qua sự hiểu biết sõu hơn về thị trường, tiềm lực tài chớnh ngày càng lớn, và kỹ thuật đầu tư ngày càng nõng cao. Rất nhiều nhà đầu tư đó cú chiến lược đầu tư lõu dài, cú khả năng phõn tớch thị trường tốt, cú nhiều kinh nghiệm trong khi tiến hành ra quyết định đầu tư. Năng lực tham gia thị trường của cỏc nhà đầu tư ngày càng tốt gúp phần kớch cầu cho thị trường và nõng cao hiệu quả hoạt động của TTCK núi chung.
Thứ tư, hệ thống cỏc trung gian tài chớnh ngày càng phỏt triển và hoạt động ngày càng chuyờn nghiệp hơn trờn TTCK. Cỏc trung gian đó tiến hành thực hiện huy
động vốn trờn thị trường bằng cỏch phỏt hành cổ phiếu, trỏi phiếu, cung cấp cho thị trường những hàng hoỏ cú chất lượng tốt. Đồng thời, cỏc trung gian tài chớnh cũn đúng một vai trũ quan trọng trong hoạt động đấu thầu trỏi phiếu, đấu giỏ cổ phần lần đầu cho cỏc doanh nghiệp, làm đại lý phỏt hành cho trỏi phiếu Chớnh phủ. Sự phỏt triển của cỏc trung gian tài chớnh cũn được đỏnh dấu bằng sự ra đời và hoạt động khỏ hiệu quả của cỏc quỹ đầu tư chứng khoỏn và cỏc quỹ tài chớnh khỏc trờn thị trường, cỏc quỹ này với rất nhiều loại hỡnh khỏc nhau như sở hữu Nhà nước, 100% vốn nước ngoài, hay liờn doanh với nhà đầu tư nước ngoài. Tiờu biểu nhất cho sự tham gia của cỏc trung gian tài chớnh phải kể đến cỏc NHTM và đặc biệt là sự tham gia của cỏc cụng ty chứng khoỏn. Hoạt động của 13 cụng ty chứng khoỏn trờn thị trường hiện nay đó đúng một vai trũ quan trọng đảm bảo cho TTCK được diễn ra thường xuyờn và liờn tục. Qua hơn 5 năm đi vào hoạt động, cỏc cụng ty chứng khoỏn đó tớch luỹ được nhiều kinh nghiệm cho mỡnh, đó xỏc định được hướng đi phự hợp với thực trạng TTCK ở nước ta, đó cung cấp cho thị trường một hệ thống cỏc dịch vụ phong phỳ như hoạt động đại lý, bảo lónh phỏt hành chứng khoỏn, hoạt động tư vấn, mụi giới chứng khoỏn, hoạt động tự doanh chứng khoỏn, hoạt động quản lý danh mục đầu tư. Sự cạnh tranh giữa cỏc trung gian tài chớnh trờn TTCK đó buộc cỏc trung gian này phải tự đổi mới, tỡm ra những dịch vụ hấp dẫn, tiện ớch hơn, gúp phần nõng cao hiệu quả hoạt động của TTCK.
Thứ năm, hệ thống cở sở vật chất kỹ thuật của toàn thị trường ngày càng được đầu tư theo hướng hiện đại. Đặc biệt phải kể đến hệ thống trang thiết bị tin học trờn cả hai Trung tõm phục vụ giao dịch và đấu giỏ, đấu thầu bao gồm cả phần cứng và phần mềm được mua sắm và xõy dựng đồng bộ và cú khả năng tương thớch cao, đảm bảo tớnh chớnh xỏc, cụng khai, cụng bằng của cỏc giao dịch, bảo vệ quyền và lợi ớch hợp phỏp của cỏc nhà đầu tư và cỏc tổ chức tham gia thị trường.
Thứ sỏu, hoạt động quản lý, giỏm sỏt thị trường ngày càng quy củ và chặt chẽ, hướng tới sự cụng khai, minh bạch và rừ ràng. Việc thực hiện giỏm sỏt chặt chẽ đó
đảm bảo một sự tuõn thủ đỳng đắn cỏc quy định phỏp luật về giao dịch chứng khoỏn của cỏc cỏ nhõn và tổ chức, giỳp cho hoạt động của TTCK diễn ra ổn định, cụng bằng, cụng khai và hiệu quả; bảo vệ lợi ớch của Nhà nước, quyền và lợi ớch hợp phỏp của người đầu tư. Cho đến nay, sự phối hợp trực tiếp giữa cơ quan quản lý Nhà nước và Hiệp hội kinh doanh chứng khoỏn tuy chưa lõu, song những kết quả ban đầu đó tạo được động lực khuyến khớch rất lớn cho cỏc thành viờn tham gia thị trường.
2.4.2. Hạn chế.
TTCK của cỏc DNV&N, mà thực chất là TTGDCK Hà Nội mặc dự đó đi vào hoạt động và đó đạt những kết quả bước đầu rất đỏng khớch lệ. Tuy nhiờn thị trường chưa thực sự phỏt triển, quy mụ thị trường cũn rất nhỏ, hiệu quả hoạt động của thị trường cũn chưa cao. Những hạn chế này được biểu hiện qua một số vấn đề sau:
Thứ nhất, quy mụ thị trường tự do cũn quỏ lớn, trong khi đú lại khụng được
sự quản lý và giỏm sỏt của Nhà nước, gõy ra nhiều rủi ro cho cả phớa nhà đầu tư và doanh nghiệp, quyền và lợi ớch của nhà đầu tư khụng được đảm bảo. Trong khi đú, quy mụ thị trường cú quản lý cũn rất nhỏ bộ, điều này gõy ra sự mất cõn đối, làm cho hiệu quả của nền kinh tế bị hạn chế
Thứ hai, thị trường cũn manh mỳn, số lượng hàng hoỏ chưa nhiều, chất lượng
chưa cao, và cũn nhiều rủi ro. Trờn TTGDCK Hà Nội hiện chỉ cú 9 loại cổ phiếu niờm yết hầu hết là của cỏc DNV&N nờn quy mụ khụng lớn và chưa đại diện cho cỏc ngành kinh tế, tớnh thanh khoản của cổ phiếu cũn thấp. Về chất lượng mà núi, chứng khoỏn chỉ đỏng tin cậy khi cỏc tổ chức phỏt hành ra chỳng là những doanh nghiệp cú chất lượng. Khỏi niệm “chất lượng” bao hàm cỏc yếu tố như: doanh nghiệp làm ăn đứng đắn, cú uy tớn, thành tớch kinh doanh tốt, hiệu quả kinh tế cao, cú triển vọng phỏt triển lớn trong tương lai, trong đú bao gồm cả yếu tố quản lý và quản trị tiờn tiến, tiềm năng cạnh tranh tốt, ngoài ra khụng thể thiếu được yếu tố cụng khai, minh bạch đảm bảo quyền lợi cụng bằng cho cỏc cổ đụng cũng như quyền lợi của cỏc bờn cú liờn quan tới doanh nghiệp. Khi quy mụ của cỏc doanh nghiệp là quỏ nhỏ thỡ cú
thể sẽ ảnh hưởng lớn đến chất lượng của cổ phiếu phỏt hành trờn thị trường, khú mà lụi kộo được người đầu tư tham gia, thị trường sẽ thiếu tớnh thanh khoản và giỏ cả dễ bị thao tỳng.
Thứ ba, sự tham gia của cỏc nhà đầu tư vẫn cũn nhiều hạn chế. Cỏc nhà đầu tư
trong nước chưa thực sự mặn mà với thị trường, hầu hết tiềm lực tài chớnh cũn hạn chế, kinh nghiệm tham gia thị trường cũn ớt, cỏc quết định đầu tư cũn rất nhỏ lẻ, hiểu biết về TTCK cũn chưa sõu. Cỏc nhà đầu tư nước ngoài thỡ cũn thiếu hiểu biết về mụi trường kinh doanh ở Việt Nam, hơn nữa cỏc nhà đầu tư nước ngoài cũn bị hạn chế trong cơ hội tham gia thị trường, mặc dự Nhà nước ta đó cú chớnh sỏch nới lỏng tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của nhà đầu tư nước ngoài từ 30% lờn 49%, tuy nhiờn vẫn cũn bị hạn chế trong một số lĩnh vực ngành nghề kinh doan, đồng thời cũn bị hạn chế trong việc sử dụng dịch vụ và ngoại tệ tham gia giao dịch.
Thứ tư, hệ thống cơ sở vật chất hiện nay của TTGDCK Hà Nội và cỏc trung
gian tài chớnh mới chỉ đỏp ứng bước đầu cho cỏc giao dịch tập trung với quy mụ nhỏ. Trong tương lai khi TTCK phỏt triển, số lượng giao dịch tăng lờn rất nhiều thỡ hệ thống cỏc cơ sở vật chất cũng cần phải được nõng cấp cho phự hợp.
Thứ năm, hoạt động quản lý, giỏm sỏt thị trường cũn bộc lộ nhiều bất cập. Sự
thiếu ổn định về tổ chức và chức năng của UBCKNN đó ảnh hưởng xấu đến thị trường, những chớnh sỏch cũn mang nặng tớnh ngắn hạn, tạm thời. Hiệp hội kinh doanh chứng khoỏn chức năng, nhiệm vụ cũn nhiều hạn chế nờn chưa cú ảnh hưởng lớn trong vai trũ quản lý thị trường. Cụng tỏc giỏm sỏt thanh tra tuy đó đạt được những kết quả tốt, tuy nhiờn vẫn cũn nhiều điểm hạn chế nhất định.
2.4.3. Nguyờn nhõn của những hạn chế.
Những hạn chế trờn là do một số yếu tố, nguyờn nhõn sau:
Thứ nhất, mụi trường vĩ mụ chưa thực sự tạo thuận lợi cho TTCK phỏt triển
trường vàng và thị trường bất động sản khụng ổn định, thị trường tài chớnh nước ta cũn chưa phỏt triển mạnh, khiến cho nhà đầu tư thiếu cơ sở khi phõn tớch đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả, đồng thời cỏc tổ chức phỏt hành khi tiến hành huy động vốn trờn TTCK khụng xỏc định được chớnh xỏc chi phớ vốn cho mỡnh, gõy khú khăn cho việc lập kế hoạch và chiến lược phỏt triển của doanh nghiệp. Bờn cạnh đú cũn cú một số yếu tố khỏc như mụi trường đầu tư khỏ nhiểu rủi ro, mụi trường cạnh tranh cũn nhiều bất cập, tiến trỡnh CPH diễn ra cũn chậm vẫn cũn tỡnh trạng CPH khộp kớn, đặc biệt là cỏc doanh nghiệp hiện nay rất e ngại vấn đề phải cụng bố thụng tin.
Thứ hai, sở dĩ quy mụ thị trường tự do hiện nay cũn quỏ lớn là vỡ do đặc thự
của cỏc doanh nghiệp ở Việt Nam hầu hết là cỏc DNV&N, mà khối cỏc doanh nghiệp này hầu như khụng đỏp ứng được cỏc tiờu chuẩn niờm yết trờn thị trường tập trung. Bờn cạnh đú, bản thõn cỏc doanh nghiệp rất ngại lờn sàn do vấn đề chớnh là phải cụng bố thụng tin, đặc biệt là hiện nay khi mà Nghị định 144 mới chỉ quy định việc phỏt hành chứng khoỏn ra cụng chỳng của cỏc doanh nghiệp niờm yết, cũn cỏc doanh nghiệp khỏc khụng phải chịu điều tiết bởi Nghị định này. Trong khi đú, TTGDCK Hà Nội (thị trường cú quản lý) mới đi vào hoạt động được chưa lõu, quy mụ của thị trường cũn rất nhỏ, chưa thu hỳt được đụng đảo cỏc doanh nghiệp, đặc biệt là cỏc DNV&N tham gia thị trường
Thứ ba, khung phỏp lý cho hoạt động của TTCK cũn chưa hoàn chỉnh, cỏc
quy định cũn nhiều chồng chộo, mõu thuẫn nhau, chưa cú sự thống nhất trong cỏc văn bản quy phạm phỏp luật như Luật doanh nghiệp, Luật cỏc tổ chức tớn dụng, với cỏc Nghị định, thụng tư và cỏc văn bản hướng dẫn cụ thể thi hành luật chứng khoỏn. Đơn cử một số trường hợp sau: Về đăng ký thành lập doanh nghiệp, thỡ theo quy định tại Nghị định 144/CP cỏc tổ chức muốn hoạt động kinh doanh dịch vụ chứng khoỏn phải được UBCKNN cấp giấy phộp kinh doanh chứng khoỏn. Sau đú tổ chức đú phải tiến hành đăng ký kinh doanh với cơ quan Nhà nước cú thẩm quyền. Tuy nhiờn tại thời điểm UBCKNN cấp giấy phộp kinh doanh thỡ tổ chức đú chưa phải là
một cụng ty (theo Luật doanh nghiệp). Theo quy chế tại điều 6 quy chế tổ chức và hoạt động của cụng ty chứng khoỏn thỡ sau khi được UBCKNN chấp thuận về mặt nguyờn tắc việc cấp giấy phộp kinh doanh chứng khoỏn, cụng ty chứng khoỏn xin phộp kinh doanh chứng khoỏn phải tiến hành đăng ký kinh doanh theo quy định của phỏp luật. Sau khi đó hoàn thành thủ tục đăng ký kinh doanh, UBCKNN sẽ chớnh thức cấp giấy phộp đăng ký kinh doanh chứng khoỏn. Khoản 2 điều 17 Luật doanh nghiệp quy định “Doanh nghiệp cú quyền hoạt động kinh doanh kể từ ngày được cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh. Đối với những ngành nghề kinh doanh cú điều kiện thỡ doanh nghiệp được quyền kinh doanh cỏc ngành nghề đú kể từ ngày được cơ quan Nhà nước cú thẩm quyền cấp giấy phộp kinh doanh hoặc cú đủ điều kiện kinh doanh theo quy định của phỏp luật”. Như vậy, theo quy định của Luật doanh nghiệp, doanh nghiệp sẽ tiến hành đăng ký kinh doanh thành lập doanh nghiệp, sau đú mới tiến hành xin phộp kinh doanh đối với những ngành nghề kinh doanh cú điều kiện. Trờn thực tế đó cú sự khụng thống nhất giữa Luật doanh nghiệp và Nghị định 144.Hoặc về vấn đề quản trị doanh nghiệp và thụng lệ quốc tế: Qua nghiờn cứu cú thể thấy rằng cỏc quy định về quản trị cụng ty trong Luật Doanh nghiệp cú nhiều điểm khụng phự hợp với quản trị cỏc doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực chứng khoỏn và TTCK núi riờng và với cỏc thụng lệ tốt nhất trong quản trị cụng ty núi chung. Vớ dụ về Chủ tịch Hội đồng quản trị: Tại điều 85 khoản 1 Luật Doanh nghiệp quy định cho phộp cựng một người lại cú thể cựng đảm nhiệm chức vụ Tổng giỏm đốc điều hành và Chủ tịch Hội đồng quản trị. Thực tế đõy là một thụng lệ rất phổ biến tại Việt Nam. Tuy nhiờn, vấn đề quản trị Cụng ty mà Luật Doanh nghiệp đưa ra là chưa hoàn toàn phự hợp, khụng tỏch bạch rừ ràng trong tổ chức, quản lý cụng ty, gõy ra tỡnh trạng tập quyền, khụng đạt được hiệu quả quản lý kinh doanh. Theo hướng dẫn về thụng lệ tốt nhất về quản trị cụng ty, ngày 19/11/2002 Bộ trưởng, Chủ nhiệm văn phũng Chớnh phủ đó ban hành quyết định số 07/2002/QĐ-VPCP về việc ban hành Mẫu điều lệ ỏp dụng cho cỏc cụng ty niờm yết. Khoản 1, điều 21 Điều lệ
Mẫu quy định: “...Trừ khi Đại hội đồng cổ đụng quyết định khỏc, Chủ tịch Hội đồng quản trị sẽ khụng kiờm Tổng giỏm đốc của cụng ty. Nếu cỏc cổ đụng chấp thuận rằng, Chủ tịch đồng thời cú thể là Tổng giỏm đốc điều hành, quyết định này cần phải được khẳng định lại hàng năm vào kỳ Đại hội đồng cổ đụng thường niờn”. Vỡ vậy, để thống nhất mặt bằng phỏp lý về quản trị cụng ty thỡ nội dung này cần phải được bổ sung vào Luật Doanh nghiệp.
Ngay cả đối với Luật kế toỏn thỡ phỏp luật về chứng khoỏn cũng cũn nhiều mõu thuẫn. Luật kế toỏn chưa cú quy định về việc bắt buộc tất cả cỏc loại hỡnh doanh nghiệp phải thực hiện chế độ bỏo cỏo tài chớnh chung. Trờn thực tế hiện nay, rất nhiều những doanh nghiệp hoạt động khụng tuõn thủ hoặc chưa tuõn thủ một cỏch đầy đủ cỏc tiờu chuẩn, chuẩn mực về kế toỏn, kiểm toỏn. Trong khi đú, một số doanh nghiệp hoạt động trong cỏc lĩnh vực khỏc đặc biệt là cỏc doanh nghiệp hoạt động chứng khoỏn phải tuõn thủ chế độ kế toỏn, kiểm toỏn, bỏo cỏo tài chớnh hết sức nghiờm ngặt và chặt chẽ. Điều này tạo ra sự khụng bỡnh đẳng giữa cỏc doanh nghiệp trong nền kinh tế.
Phỏp luật về chứng khoỏn trong mối quan hệ với Luật hành chớnh và Luật hỡnh sự cú rất nhiều điểm chưa rừ ràng. Cụ thể như sau: một điểm đặc thự trong cỏc hành vi phạm tội liờn quan đến lĩnh vực giao dịch chứng khoỏn là rất khú hoặc khụng thể xỏc định được người bị hại. Núi một cỏch khỏc, người bị hại ở đõy khụng phải là một cỏ nhõn cụ thể mà là số đụng người đầu tư núi chung. Vớ dụ hành vi thao tỳng thị trường (là hành vi của một số nhà đầu tư cõu kết cựng mua vào hoặc bỏn ra một loại chứng khoỏn để làm cho giỏ cả chứng khoỏn tăng hoặc giảm một cỏch giả tạo nhằm mục đớch trục lợi), hoặc hành vi giao dịch nội giỏn (là hành vi mua hoặc bỏn chứng khoỏn trờn cơ sở nắm được thụng tin cú liờn quan đến giỏ cả của chứng khoỏn từ những nguồn tin khụng được phộp cụng bố)... sẽ làm tổn hại trực tiếp đến quyền và lợi ớch hợp phỏp của một số đụng cụng chỳng đầu tư. Tuy nhiờn, Bộ Luật hỡnh sự