TTCK tập trung của Việt Nam đó chớnh thức đi vào hoạt động từ 20/7/2000. Song, cỏc chứng khoỏn đó xuất hiện từ cuối những năm thập kỷ 90 trờn cơ sở cỏc
văn bản phỏp luật về phỏt hành trỏi phiếu Chớnh phủ, Tớn phiếu Kho bạc và CPH DNNN. Sự ra đời của Luật cụng ty (sau đú được thay thế bởi Luật doanh nghiệp) và Luật cỏc tổ chức tớn dụng đó tạo điều kiện thuận lợi cho sự xuất hiện của hàng loạt cỏc cụng ty cổ phần. Ngoài những cổ phiếu được giao dịch trờn thị trường tập trung, một số lớn cổ phiếu của cỏc cụng ty cổ phần khỏc mà chủ yếu là cỏc DNV&N đang được tự do chuyển nhượng trờn thị trường, ngoài tầm kiểm soỏt của Nhà nước, chưa cú một thị trường chớnh thức cho nú. Thị trường đú hoạt động ngầm, giao dịch những cổ phiếu của cỏc doanh nghiệp chưa niờm yết dưới cỏi tờn là thị trường tự do. Ngày nay người ta biết đến nhiều thị trường dưới tờn gọi “cà phờ chứng khoỏn”, “Index house” hoặc giao dịch qua mạng Internet.
Hiện nay hoạt động phỏt hành và giao dịch chứng khoỏn trờn thị trường tự do đang diễn ra rất sụi động và phức tạp, khụng cú sự quản lý chặt chẽ của Nhà nước, hoạt động của thị trường mang tớnh rủi ro lớn, nhà đầu tư khụng được bảo vệ quyền và lợi ớch hợp phỏp trờn thị trường. Lý do cơ bản của thực trạng này là vỡ cho tới nay vẫn chưa cú một khung phỏp lý đầy đủ quy định việc phỏt hành chứng khoỏn chưa niờm yết. Trong khi đú, trờn thực tế hiện nay nhiều cụng ty đó cú đủ điều kiện niờm yết nhưng chưa muốn niờm yết trờn TTGDCK và nhiều cụng ty chưa đủ điều kiện niờm yết đó tiến hành huy động vốn bằng tự phỏt hành chứng khoỏn. Do vậy, việc quản lý phỏt hành chứng khoỏn đối với cỏc cụng ty niờm yết là rất khú khăn. Mảng thị trường tự do đang hoạt động rất sụi động đó gõy ra nhiều khú khăn cho thị trường và rủi ro cho cả phớa nhà đầu tư cũng như nhà phỏt hành.
Thực trạng phỏt hành của cỏc doanh nghiệp cổ phần hiện nay đang là vấn đề gõy bức xỳc lớn cho thị trường tài chớnh núi chung và TTCK núi riờng. Theo quy định hiện nay, cỏc cụng ty chỉ cần đăng ký vốn điều lệ với cơ quan đăng ký kinh doanh. Cũn trờn thực tế, cụng ty huy động vốn đến đõu là thuộc quyền tự chủ của cụng ty, do đú khú cú thể đỏnh giỏ được tổng số vốn thực tế đó huy động của cỏc cụng ty này. Mặt khỏc, việc phỏt hành cổ phiếu của cỏc cụng ty cổ phần hiện nay là khụng kiểm soỏt được vỡ Luật doanh nghiệp quy định rất thoỏng: ctyCP cú quyền phỏt hành chứng khoỏn ra cụng chỳng theo cỏc quy định của phỏp luật về chứng
khoỏn, song văn bản cao nhất hiện nay điều chỉnh hoạt động của TTCK là Nghị định 144 mới chỉ điều chỉnh việc phỏt hành ra cụng chỳng để niờm yết trờn TTGDCK, do đú cỏc cụng ty phỏt hành chứng khoỏn khụng niờm yết thỡ khụng phải tuõn thủ Nghị định này, khụng phải xin phộp, khụng phải bỏo cỏo kết quả phỏt hành, và khụng phải chịu sự giỏm sỏt của cơ quan nào.
Vớ dụ trường hợp phỏt hành cổ phiếu để tăng vốn của cụng ty Dịch vụ giải trớ Hà Nội (Haseco). Haseco tiến hành phỏt hành thờm 1,5 triệu cổ phiếu với giỏ 16.000 đồng/cổ phiếu. Trong đợt huy động đú cụng ty đó huy động được hơn 20 tỷ đồng và khụng một nhà đầu tư nào biết số vốn đú được sử dụng như thế nào. Đồng thời trong mấy năm qua, Haseco khụng hề chia cổ tức, thậm chớ khụng bỏo cỏo kết quả kinh doanh cho cỏc cổ đụng, chỉ đến khi cú quỏ nhiều thắc mắc thỡ cụng ty chỉ viết một văn bản xin lỗi cổ đụng mà thụi, khiến cho nhà đầu tư tỏ ra chỏn nản chỉ biết coi số tiền đầu tư đú đó bị mất.
Ngoài ra, hiện nay cũn cú xu hướng là việc cỏc cụng ty TNHH chuyển đổi thành ctyCP bằng cỏch bỏn cổ phiếu ra cụng chỳng. Hai cụng ty TNHH là Lệ Hoa và Phỳ Phong cũng đó nhờ Ngõn hàng Đầu tư và phỏt triển VN tại Tp.HCM phỏt hành cổ phiếu ra cụng chỳng để vừa chuyển đổi hỡnh thức, vừa tăng vốn đầu tư. Việc cỏc cụng ty chuyển đổi thành ctyCP và bỏn cổ phiếu ra ngoài là một hoạt động xó hội hoỏ kinh doanh. Điều đú cho thấy mụi trường kinh doanh nước ta thực sự cú thay đổi, song, cũng như việc phỏt hành của CtyCP như đề cập trờn hiện nay, chỳng ta chưa quản lý được hoạt động phỏt hành chứng khoỏn của cỏc doanh nghiệp này.
Cú thể thấy rằng, với cỏch thức phỏt hành tự do khụng cú sự quản lý của Nhà nước sẽ gõy ra nhiều khú khăn trong vấn đề quản lý cũng như khụng đảm bảo được quyền lợi của cỏc nhà đầu tư, trờn khớa cạnh nào đú, điều này cũng ảnh hưởng đến hoạt động của TTCK chớnh thức.
Bờn cạnh mảng phỏt hành, cỏc hoạt động giao dịch trờn thị trường tự do cũng cú rất nhiều vấn đề cần núi tới. Hiện nay, chứng khoỏn của cỏc cụng ty chưa niờm yết và giao dịch trờn TTGDCK Tp.HCM thỡ được mua bỏn chuyển nhượng
trờn thị trường tự do. Đõy là thị trường chưa được tổ chức, hỡnh thức hoạt động của thị trường tự do thụng thường là qua cỏc nhà mụi giới tự do, chưa được cấp phộp hành nghề của cơ quan quản lý. Hầu hết chứng khoỏn của hàng ngàn DNNN đó CPH và ctyCP thành lập mới, trong đú chủ yếu là cỏc DNV&N đó và đang được lưu hành trờn thị trường tự do. Hoạt động giao dịch tự do sẽ gõy ra rất nhiều rủi ro cho cỏc nhà đầu tư. Do đú, chỳng ta cần cú chớnh sỏch khuyến khớch cỏc doanh nghiệp đủ tiờu chuẩn niờm yết vào TTGDCK Hà Nội nhằm thu hẹp quy mụ thị trường tự do, đồng thời bảo vệ quyền và lợi ớch cho cỏc nhà đầu tư.