7. CẤU TRÚC LUẬN VĂN
3.1.1 Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định
Một trong những lý thuyết tài chính quan trọng, phù hợp với đặc điểm của nền kinh
tế Việt Nam và các DN đĩ là lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV,
nhằm mục đích trước mắt là : phịng ngừa rủi ro tài chính, rủi ro kinh doanh, tích
lũy để gia tăng vốn chủ sở hữu, là cơ sở để triển khai nhanh chĩng các dự án đầu tư được lựa chọn và đảm bảo quyền kiểm sốt DN của chủ sở hữu. Nghiên cứu ứng
dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV tối ưu đối với các cơng ty
cổ phần niêm yết của Việt Nam là một giải pháp phù hợp với thực tiễn trong giai đoạn hiện nay và một số năm sắp tới.
- Sử dụng thu nhập giữ lại để tài trợ đầu tư là nguồn vốn được xếp hạng ưu tiên hàng đầu:
Dù chứng khốn nợ đem lại lợi ích từ tấm chắn thuế, nhưng đồng thời đi kèm với
nĩ là rủi ro tài chính gia tăng. Song song với đĩ, khi DN cĩ những dự án nhạy cảm, đặc biệt liên quan đến những sản phẩm mang tính chất cơng nghệ cao, những sản
phẩm mang tính chiến lược, là những nội dung mà các DN Việt Nam cần hết sức
quan tâm trong thị trường cạnh tranh ở tầm quốc tế hiện nay, thì DN cần hạn chế tối
đa khoản tài trợ nợ, vì điều này cĩ thể làm lộ bí mật thơng tin, cĩ thể đe dọa trực
tiếp đến khả năng duy trì hoạt động và phát triển của DN. Với thực trạng hoạt động trong điều kiện nền kinh tế cịn kém phát triển, chi phí giao dịch cao, thị trường tiền
tệ diễn biến hết sức phức tạp, dẫn đến hoạt động SXKD của DN rất dễ bị tác động
bởi mơi trường bên ngồi, do vậy việc sử dụng nguồn vốn từ lợi nhuận sau thuế để
tích lũy và tái đầu tư cho hoạt động SXKD càng trở nên quan trọng.
Với Luật thuế TNDN sửa đổi cĩ hiệu lực từ ngày 01/01/2009 (được Quốc hội thơng qua tại kỳ họp thứ 3 - khố XII ngày 03/6/2008), thuế suất thuế TNDN điều
chỉnh giảm từ 28% xuống cịn 25%, kết hợp với chính sách thuế TNCN cĩ hiệu lực
Trang 75
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
càng cĩ cơ hội để sử dụng khoản thu nhập sau thuế gia tăng do thuế suất thuế
TNDN giảm và xây dựng một chính sách cổ tức hợp lý, cụ thể là giảm tỷ lệ chi trả
cổ tức bằng tiền mặt (kể cả bằng cổ phiếu), sẽ là điều kiện tốt nhất cho DN ứng
dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV, vừa làm gia tăng giá trị DN
qua việc chủ động sử dụng nguồn vốn cĩ độ an toàn cao, nâng cao khả năng đối phĩ
với những diễn biến phức tạp của thị trường, cĩ những cơ hội trong ban hành quyết định lựa chọn dự án đầu tư ..., kết quả đem lại là gia tăng giá trị DN và lợi ích của
cổ đơng, kể cả lợi ích cho cổ đơng từ khía cạnh hoãn lại khoản thuế TNCN phải
nộp.
- Sử dụng nguồn tài trợ từ trái phiếu
Theo quy định tại Luật DN năm 2005, cĩ hiệu lực từ ngày 01/7/2006, các CTCP cĩ quyền phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi và các loại trái phiếu khác theo quy định của pháp luật và Điều lệ cơng ty. Đồng thời cũng quy định các các trường
hợp cụ thể cơng ty cổ phần khơng được phát hành trái phiếu (trừ trường hợp pháp
luật về chứng khốn cĩ quy định khác), cụ thể: khi CTCP khơng thanh tốn đủ cả
gốc và lãi của trái phiếu đã phát hành, khơng thanh tốn hoặc thanh tốn khơng đủ
các khoản nợ đến hạn trong ba năm liên tiếp trước đĩ; tỷ suất lợi nhuận bình quân sau thuế của ba năm liên tiếp trước đĩ khơng cao hơn mức lãi suất dự kiến trả cho
trái phiếu định phát hành. Tuy nhiên, các quy định này khơng bị hạn chế khi CTCP
phát hành trái phiếu cho các chủ nợ là tổ chức tài chính được lựa chọn.
Căn cứ theo Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006 của Chính phủ về phát
hành trái phiếu DN, thì các CTCP cĩ quyền phát hành trái phiếu để huy động nguồn
vốn trong nước. Việc huy động vốn thơng qua kênh phát hành trái phiếu sẽ gĩp
phần làm giảm áp lực của cơng ty đối với nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng. Nếu
phát huy tốt, với ưu điểm chi phí khơng cao, dễ thực hiện, sẽ là một kênh huy động
mới cho các CTCP Việt Nam. Tuy nhiên, để huy động được vốn, địi hỏi CTCP phải xây dựng được chiến lược và phương án kinh doanh hiệu quả thì mới thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư. Nhưng một thực tế là trong nhận thức của Ban
điều hành một số CTCP vẫn cịn tồn tại quan niệm một chiều là làm sao cĩ thể huy động được vốn mà chưa quan tâm đến đảm bảo an tồn cho nhà đầu tư. Vì vậy
Trang 76
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
doanh hiệu quả, cĩ tài chính cơng khai minh bạch thì mới bỏ vốn đầu tư. Như vậy
với những dự án đầu tư đã được kiểm nghiệm, kết hợp với cơ sở CTCP đáp ứng đúng các quy định về phát hành trái phiếu, thì đây là nguồn tài chính quan trọng và chủ động để CTCP khai thác tối đa nguồn tài trợ nợ từ phát hành trái phiếu với mức
lãi suất thích hợp.
Với đặc điểm cơ bản của trái phiếu là thời gian huy động dài, CTCP cĩ thể quyết định sử dụng cho những quyết định đầu tư mang tính chiến lược. Mặt khác, với đặc điểm của trái phiếu cĩ thể phát hành dưới dạng trái phiếu chuyển đổi, với việc xây
dựng tỷ lệ lãi suất trái phiếu DN hấp dẫn trên cơ sở nghiên cứu lý thuyết tài chính DN hiện đại và thực tiễn từ các DN đã thực hiện thành cơng trên thế giới, chính là
cơ sở để CTCP cĩ thể thực hiện tái CTV một cách chủ động, nhằm hoạch định một
CTV tối ưu phù hợp với từng giai đoạn phát triển. Gắn với xu hướng tự do hố tài chính và dự báo của nền kinh tế, điều cơ bản đối với các CTCP khi phát hành trái phiếu cần nghiên cứu xây dựng lãi suất trái phiếu phải đáp ứng được với kỳ vọng
của nhà đầu tư, cụ thể là khả năng hoàn vốn và lãi suất thực dương trong mối tương
quan với tỷ suất sinh lợi của dự án đầu tư của DN.
Một vấn đề nữa cũng đang đặt ra để các DN cũng phải cĩ sự đầu tư để đĩn đầu kênh huy động vốn từ thị trường vốn quốc tế trong tương lai, khi mà Nhà nước đang
xây dựng khung pháp lý chuẩn cho phép tất cả các DN thực hiện phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế. Các DN cĩ nhu cầu vốn lớn trong kinh doanh cần phải
cĩ những bước chuẩn bị tốt cho việc tiếp cận nguồn vốn trên thị trường quốc tế trên cả hai phương diện cơ sở kỹ thuật và nguồn nhân lực. Trước hết, về cơ sở kỹ thuật
chính là những điều kiện cơ bản nhất để DN cĩ thể tiến hành việc phát hành trái phiếu quốc tế như: xây dựng chiến lược kinh doanh dài hạn, xác định nhu cầu vốn
dài hạn, chuẩn bị các điều kiện để xác định hệ số tín nhiệm của bản thân DN, nhằm đạt đến mục tiêu khơng chỉ chiếm lĩnh thị trường trong nước mà phải tiến đến gia
nhập và cĩ chỗ đứng trên thương trường quốc tế. Thứ hai là DN phải chuẩn bị
nguồn nhân lực cĩ khả năng, kiến thức về thị trường vốn quốc tế để chuẩn bị cho
việc tiếp cận thị trường, thực hiện quản lý dịng tiền, các nghiệp vụ tài chính,
thường xuyên cập nhật cho các nhà đầu tư quốc tế về tình hình hoạt động và theo dõi biến động giá trái phiếu trên thị trường. Nếu DN cĩ sự chú trọng nghiên cứu
Trang 77
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
những nội dung này thì khả năng huy động vốn từ phát hành trái phiếu trong nước
cũng hoàn tồn là việc trong tầm tay.
- Sử dụng tín dụng thuê mua tài chính
Theo chuẩn mực kế tốn số 06 “ Thuê tài sản” của Việt Nam, thì thuê tài chính là thuê tài sản mà bên cho thuê cĩ sự chuyển giao phần lớn rủi ro và lợi ích gắn liền
với quyền sở hữu tài sản cho bên thuê.
Các đặc trưng của thuê tài chính là:
- Bên cho thuê chuyển giao quyền sở hữu tài sản cho bên thuê khi hết thời hạn thuê. - Tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản, bên thuê cĩ quyền lựa chọn mua lại tài sản
thuê với mức giá ước tính thấp hơn giá trị hợp lý vào cuối thời hạn thuê.
- Thời hạn thuê tài sản tối thiểu phải chiếm phần lớn thời gian sử dụng kinh tế của
tài sản dù khơng cĩ sự chuyển giao quyền sở hữu.
- Tại thời điểm khởi đầu thuê tài sản, giá trị hiện tại của khoản thanh tốn tiền thuê tối thiểu chiếm phần lớn (tương đương) giá trị hợp lý của tài sản thuê.
- Tài sản thuê thuộc loại chuyên dùng mà chỉ cĩ bên thuê cĩ khả năng sử dụng
khơng cần cĩ sự thay đổi, sửa chữa lớn nào.
Một hợp đồng thuê tài sản cũng được coi là hợp đồng thuê tài chính nếu hợp đồng
thoả mãn ít nhất một trong ba trường hợp sau:
- Nếu bên thuê hủy hợp đồng và đền bù tổn thất phát sinh liên quan đến hủy hợp đồng cho bên cho thuê.
- Thu nhập hoặc tổn thất do sự thay đổi giá trị hợp lý của giá trị cịn lại của tài sản
thuê gắn với bên thuê.
- Bên thuê cĩ khả năng tiếp tục thuê tài sản sau khi hết hạn hợp đồng thuê với tiền
thuê thấp hơn giá thuê thị trường.
Đối với thuê tài chính thì bên thuê phải ghi nhận tài sản thuê tài chính là tài sản và nợ phải trả trên bảng cân đối kế tốn. Khoản thanh tốn tiền thuê tài sản thuê tài chính phải được chia ra thành chi phí tài chính và khoản phải trả nợ gốc. Tại thời điểm nhận tài sản thuê tài chính, bên thuê ghi nhận giá trị tài sản thuê tài chính và nợ gốc phải trả về thuê tài chính với cùng một giá trị hợp lý của tài sản thuê. Nếu
giá trị hợp lý của tài sản thuê cao hơn giá trị hiện tại của khoản thanh tốn tiền thuê tối thiểu thì ghi theo giá trị hiện tại của khoản thanh tốn tiền thuê tối thiểu. Khi
Trang 78
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
tính giá trị hiện tại của khoản thanh tốn tiền thuê tối thiểu cho việc thuê tài sản,
DN cĩ thể sử dụng tỷ lệ lãi suất ngầm định hoặc tỷ lệ lãi suất được ghi trong hợp đồng thuê hoặc tỷ lệ lãi suất biên đi vay của bên thuê. Trường hợp trong hợp đồng thuê tài chính đã ghi rõ số nợ gốc phải trả bằng giá trị hợp lý tài sản thuê thì tài sản
thuê và nợ phải trả về thuê tài chính được ghi theo cùng giá trị này.
Thuê tài chính về bản chất cũng được xác định là một khoản nợ vay dài hạn. Sử
dụng hoạt động thuê mua tài chính để phịng ngừa các sai lầm khi DN tự đi vay và tự tìm mua sắm thiết bị. Trên cơ sở này, sẽ giúp DN tính tốn được khoản chi phí sử
dụng vốn hợp lý, giảm thiểu rủi ro qua việc chủ động khai thác và triển khai thành cơng các dự án khả thi, tiết kiệm chi phí giao dịch, đem lại lợi ích cho DN và cổ đơng thơng qua việc khai thác những ưu đãi của chính sách thuế thu nhập của Việt
Nam về: tấm chắn thuế của chi phí đi vay (trong khi nếu cơng ty đầu tư tài sản được
tài trợ bằng vốn cổ phần thì sẽ khơng được hưởng lợi ích này từ gĩc độ tác động
của thuế TNDN); tấm chắn khấu hao do đầu tư mở rộng, áp dụng quy trình cơng nghệ sản xuất mới, nhằm đạt đến mục tiêu là tối đa hố giá trị DN và ở tầm vĩ mơ đĩ chính là sự sử dụng tiết kiệm các nguồn lực xã hội, gĩp phần quyết định vào mục tiêu tăng trưởng kinh tế ổn định và bền vững của Việt Nam (phụ lục 7).
- Sử dụng nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng thương mại
Thơng thường thì DN sẽ thương thảo hợp đồng vay đối với các ngân hàng thương
mại đã từng cĩ quan hệ với DN. Điều này sẽ giúp DN rút ngắn thời gian để cĩ số
vốn cần thiết, mặt khác với sự thơng tin về DN qua nhiều năm, sẽ giúp cho ngân
hàng cĩ thể đánh giá tương đối về năng lực tài chính của DN và hai bên cĩ thể thoả
thuận hợp đồng trên cơ sở hài hịa lợi ích của hai bên. Nghiên cứu một CTV tối ưu
cĩ sử dụng một tỷ lệ nợ tín dụng thích hợp là một khoa học và nghệ thuật, nhằm
khai thác tối đa từ lợi ích của tấm chắn thuế và gia tăng giá trị của DN. Với quy định khoản chi trả lãi vay của các tổ chức, cá nhân khác khơng phải là các tổ chức
tín dụng, DN được phép căn cứ vào hợp đồng vay, khấu trừ khoản chi này vào thu nhập chịu thuế trước khi tính thuế TNDN nhưng tối đa là 1,2 lần lãi suất cho vay
cao nhất của tổ chức tín dụng cĩ giao dịch với DN cùng thời điểm vay (sửa đổi từ
Trang 79
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
điều kiện để DN gia tăng lợi ích từ tấm chắn thuế, vừa gĩp phần sử dụng tốt nguồn
vốn trong xã hội.
- Phát hành cổ phiếu là bước cuối cùng
Ưu tiên từ cổ phiếu thường, tiếp đến là cổ phiếu ưu đãi khơng chuyển đổi và cuối
cùng là cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi. Do chi phí phát hành cổ phiếu thường là khá tốn kém, do vậy việc huy động cổ phiếu phải thực hiện vào những thời điểm thích
hợp, cần áp dụng các tiêu chuẩn đánh giá dự án đầu tư, xây dựng các phương án huy động vốn, để so sánh, đối chiếu, để tìm ra phương án đầu tư cĩ chi phí sử dụng
vốn thấp nhất và đặc biệt phải cĩ sự cân nhắc tỷ lệ các nguồn vốn tài trợ để đảm bảo
duy trì CTV tối ưu theo mục tiêu đã hoạch định của DN.
Hình 3.1 Mơ hình ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng
3.1.2 Sáp nhập nhằm gia tăng năng lực cạnh tranh và tái cấu trúc vốn cho cơng ty cổ phần niêm yết Việt Nam trong xu thế hội nhập.
Đối với các CTCP niêm yết của Việt Nam hiện nay đã cố gắng phát huy những sản
phẩm truyền thống của DN đã cĩ từ khi là DN nhà nước. Tuy nhiên trong thời gian
qua các CTCP đã khơng tiếp tục sự khẳng định thương hiệu của mình đã cĩ bằng nỗ
lực đầu tư trong nghiên cứu và phát triển, mà ngược lại, các CTCP đang tự phân tán
đi nguồn lực tài chính cịn hết sức hạn chế của mình bằng nhiều hoạt động được xem là đa dạng hố đầu tư để giảm thiểu rủi ro. Như đang là DN trong lĩnh vực sản
xuất thì lại tập trung nguồn lực tài chính vào lĩnh vực bất động sản, vào kinh doanh
Bước 1: Thẩm định, chọn lựa dự án đầu tư Bước 2: Phân tích các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến CTV của DN
Bước 3: Phương án tài trợ
Nguồn vốn nội bộ: -Thu nhập sau thuế. -Quỹ khấu hao. -Quỹ đầu tư phát triển. Nguồn vốn vay: -Tín dụng thuê mua tài chính. -Quỹ đầu tư phát triển. -Phát hành trái phiếu. -Tín dụng ngân hàng Phát hành cổ phiếu: