7. CẤU TRÚC LUẬN VĂN
2.2.2 Nhận xét mối tương quan giữa chính sách thuế thu nhập
cấu trúc vốn của doanh nghiệp
2.2.2.1 Chính sách thuế TNDN và DN
Với ba mức thuế suất thuế Lợi tức (năm 1990) trên cơ sở phân biệt theo ngành nghề, chính sách thuế TNDN đã cĩ sự thay đổi về thuế suất. Cụ thể chuyển sang
thuế suất cơ bản chung là 32 % (năm 1999) và giảm xuống 28 % (năm 2004). Nếu
nhìn ở gĩc độ thuế suất thì cho thấy đây là một sự thay đổi phù hợp với khuynh hướng chung của thế giới là hướng đến một thuế suất chung và nhằm thu hút đầu tư, kích thích các thành phần kinh tế phát triển. Tuy nhiên, từ thực trạng phân tích
CTTC của 92 CTCP niêm yết và một số CTCP điển hình, cho thấy các DN hầu như
khơng thấy được lợi ích từ chính sách thuế, cụ thể là tấm chắn thuế của lãi vay và khoản thu nhập giữ lại gia tăng để hoạch định một CTV tối ưu. Thể hiện khơng cĩ
sự gắn kết giữa chính sách thuế TNDN và hoạch định CTV của DN trên cả hai gĩc độ :
Trang 71
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
- Đối với các nhà hoạch định chính sách thuế: chỉ nghiên cứu dưới gĩc độ nguồn
thu hoặc nghiên cứu việc thay đổi thuế suất thuế TNDN. Kết quảđạt được chỉ là về
mặt số lượng, cụ thể là gia tăng số lượng DN hoạt động. Về chất, thì chính sách thuế thu nhập chưa trở thành cơng cụ chính để định hướng cho DN sử dụng thu
nhập sau thuế gia tăng (do giảm thuế suất) để tích lũy vốn và tái đầu tư.
- Đối với DN: khơng đánh giá đúng lợi ích từ việc giảm thuế suất, cụ thể là khơng sử dụng hiệu quả khoản thu nhập sau thuế giữ lại được tăng thêm để tích lũy vốn,
đầu tư mở rộng, đầu tư thay thế …, mà lại thực hiện những chính sách khơng phù hợp, cụ thể là gia tăng chi trả cổ tức hoặc đầu tư sang những lĩnh vực kinh doanh mới, mà qua phân tích các DN điển hình cho thấy một lĩnh vực mà các DN đang bước sai hướng là đầu tư trên thị trường chứng khốn.
2.2.2.2 Chính sách thuế TNCN và DN:
Với quan điểm khi ban hành chính sách thuế TNCN, Chính phủ nhằm hướng đến
tạo điều kiện kích thích các nhà đầu tư tham gia trên TTCK thơng qua quy định tạm
thời khơng thu thuế đối với cổ tức và trái tức. Nhưng từ thực tiễn phát sinh cho thấy quan điểm này chưa cĩ cơ sở khoa học, khơng theo các nguyên lý kinh tế học khi
xây dựng chính sách thuế. Cụ thể, để TTCK phát triển, ngoài việc ban hành các quy
định hành lang pháp lý một cách đồng bộ, đảm bảo chất lượng thơng tin và tính cơng khai minh bạch của thơng tin về DN, thì chính sách thuế TNCN phải là một
cơng cụ để định hướng cho hoạch định CTV của các CTCP. Đối với nhà đầu tư thì yêu cầu đặt ra là đảm bảo an tồn cho nhà đầu tư bằng chất lượng hoạt động của
DN, chứ khơng hẳn là ưu đãi về thuế. Chính vì quan điểm một chiều, vơ hình chung chính sách thuế TNCN trong thời gian qua đã đánh mất nguyên tắc cơng bằng về
thuế và khơng định hướng cho DN trong hoạch định CTV:
- Tạo sức ép tâm lý cho các CTCP phải xây dựng một chính sách chi trả cổ tức
bằng tiền mặt cao để các CTCP tạo lập và cố duy trì vị thế ảo của mình trên sàn giao dịch, khơng định hướng cho các CTCP thấy được tầm quan trọng của tích lũy
vốn qua thu nhập giữ lại để mở rộng quy mơ và gia tăng khả năng cạnh tranh trong
xu thế hội nhập kinh tế toàn cầu.
- Khơng định hướng cho nhà đầu tư thấy được TTCK là một thị trường “đầu tư”
Trang 72
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
thức về tầm quan trọng của việc nâng cao giá trị DN, đảm bảo giá trị cổ phiếu mà họ đang nắm giữ. Khi hiện tượng “bong bĩng chứng khốn” đến thời điểm nút, bị xì
hơi, thì chính là lúc chúng ta chứng kiến sự tụt dốc và suy sụp của TTCK trong thời điểm những tháng đầu năm 2008, là một bằng chứng cho thấy sự thiếu chuyên nghiệp, sự yếu kém kiến thức cơ bản về chứng khốn, về lý thuyết tài chính DN và khả năng phân tích giá trị DN đối với các nhà đầu tư Việt Nam tham gia trên TTCK Việt Nam hiện nay.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Qua phân tích thực trạng CTV của 92 CTCP niêm yết của Việt Nam từ năm 2005 đến năm 2007, trong đĩ cĩ sự xem xét CTV của các DN điển hình trong từng
ngành, kết hợp với đặc điểm và sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam trong xu thế
hội nhập kinh tế quốc tế, đặc biệt là từ năm 2007, khi Việt Nam chính thức trở
thành thành viên thứ 150 của WTO, cĩ thể đưa đến những kết luận sau:
- Các CTCP niêm yết của Việt Nam chưa nghiên cứu và ứng dụng lý thuyết tài chính DN hiện đại trong hoạch định CTV nhằm đạt đến mục tiêu tối đa hố giá trị
DN. Kết quả là CTV hình thành từ cảm tính tự nhiên của các nhà quản trị, khơng chú ý đến tác động của thuế thu nhập trong hoạch định CTV.
- Quản trị khơng chuyên nghiệp, khơng theo vận hành của cơ chế thị trường, cụ thể
là thiếu sự nghiên cứu và triển khai các dự án đàu tư cũng như chiến lược kinh doanh trong mơi trường cạnh tranh ngày càng gay gắt và khốc liệt, từ đĩ dẫn đến
việc huy động vốn, sử dụng vốn và phân phối lợi nhuận kém hiệu quả, khơng đáp ứng được các kỳ vọng về tỷ suất sinh lợi và tương lai phát triển của DN trong con
mắt của các nhà đầu tư.
- TTCK của Việt Nam cịn trong giai đoạn đầu hình thành, thơng tin về các DN chưa thật sự cơng khai, minh bạch. Ở gĩc độ thơng tin, thị trường vốn của Việt Nam chưa cĩ các tổ chức định mức tín nhiệm đánh giá xếp hạng DN với những tiêu chí tiên tiến và khoa học. Đây chính là những trở ngại lớn nhất cho việc phát triển
TTCK.
- Riêng về thị trường trái phiếu DN, thì ngoại trừ một số các ngân hàng thương mại
Trang 73
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
phủ đã phát hành và huy động được nguồn vốn tài trợ từ trái phiếu, thì nhìn tổng
quan cho thấy thị trường trái phiếu DN của Việt Nam chưa được quan tâm và cĩ
chính sách thúc đẩy phát triển của Nhà nước, dẫn đến khĩ khăn cho các CTCP nĩi
riêng và các DN Việt Nam nĩi chung trong vận dụng lý thuyết trật tự phân hạng để
hoạch định một CTV tối ưu, tạo điều kiện cho các DN chủđộng khai thác kênh huy
động vốn trực tiếp qua phát hành trái phiếu DN để tài trợ cho việc triển khai các dự án đầu tư mới của DN.
- Việc xây dựng một hệ thống thuế hiệu quả và cơng bằng, đặc biệt là tác động của
chính sách thuế TNDN và chính sách thuế TNCN nhằm định hướng cho sự phát
triển của DN thơng qua ban hành các quyết định tài chính, là một nội dung cần được Nhà nước nghiên cứu trên cơ sở khoa học và kiểm nghiệm qua thực tiễn.
Những giải pháp ở chương 3 sẽ tập trung giải quyết những tồn tại nêu trên, nhằm hỗ
Trang 74
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOẠCH ĐỊNH CẤU TRÚC VỐN TRONG MỐI
QUAN HỆ VỚI CHÍNH SÁCH THUẾ THU NHẬP TẠI CÁC CƠNG TY CỔ
PHẦN NIÊM YẾT VIỆT NAM
3.1 GIẢI PHÁP Ở GĨC ĐỘ DOANH NGHIỆP
3.1.1 Ứng dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV
Một trong những lý thuyết tài chính quan trọng, phù hợp với đặc điểm của nền kinh
tế Việt Nam và các DN đĩ là lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV,
nhằm mục đích trước mắt là : phịng ngừa rủi ro tài chính, rủi ro kinh doanh, tích
lũy để gia tăng vốn chủ sở hữu, là cơ sở để triển khai nhanh chĩng các dự án đầu tư được lựa chọn và đảm bảo quyền kiểm sốt DN của chủ sở hữu. Nghiên cứu ứng
dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV tối ưu đối với các cơng ty
cổ phần niêm yết của Việt Nam là một giải pháp phù hợp với thực tiễn trong giai đoạn hiện nay và một số năm sắp tới.
- Sử dụng thu nhập giữ lại để tài trợ đầu tư là nguồn vốn được xếp hạng ưu tiên hàng đầu:
Dù chứng khốn nợ đem lại lợi ích từ tấm chắn thuế, nhưng đồng thời đi kèm với
nĩ là rủi ro tài chính gia tăng. Song song với đĩ, khi DN cĩ những dự án nhạy cảm, đặc biệt liên quan đến những sản phẩm mang tính chất cơng nghệ cao, những sản
phẩm mang tính chiến lược, là những nội dung mà các DN Việt Nam cần hết sức
quan tâm trong thị trường cạnh tranh ở tầm quốc tế hiện nay, thì DN cần hạn chế tối
đa khoản tài trợ nợ, vì điều này cĩ thể làm lộ bí mật thơng tin, cĩ thể đe dọa trực
tiếp đến khả năng duy trì hoạt động và phát triển của DN. Với thực trạng hoạt động trong điều kiện nền kinh tế cịn kém phát triển, chi phí giao dịch cao, thị trường tiền
tệ diễn biến hết sức phức tạp, dẫn đến hoạt động SXKD của DN rất dễ bị tác động
bởi mơi trường bên ngồi, do vậy việc sử dụng nguồn vốn từ lợi nhuận sau thuế để
tích lũy và tái đầu tư cho hoạt động SXKD càng trở nên quan trọng.
Với Luật thuế TNDN sửa đổi cĩ hiệu lực từ ngày 01/01/2009 (được Quốc hội thơng qua tại kỳ họp thứ 3 - khố XII ngày 03/6/2008), thuế suất thuế TNDN điều
chỉnh giảm từ 28% xuống cịn 25%, kết hợp với chính sách thuế TNCN cĩ hiệu lực
Trang 75
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
càng cĩ cơ hội để sử dụng khoản thu nhập sau thuế gia tăng do thuế suất thuế
TNDN giảm và xây dựng một chính sách cổ tức hợp lý, cụ thể là giảm tỷ lệ chi trả
cổ tức bằng tiền mặt (kể cả bằng cổ phiếu), sẽ là điều kiện tốt nhất cho DN ứng
dụng lý thuyết trật tự phân hạng trong hoạch định CTV, vừa làm gia tăng giá trị DN
qua việc chủ động sử dụng nguồn vốn cĩ độ an toàn cao, nâng cao khả năng đối phĩ
với những diễn biến phức tạp của thị trường, cĩ những cơ hội trong ban hành quyết định lựa chọn dự án đầu tư ..., kết quả đem lại là gia tăng giá trị DN và lợi ích của
cổ đơng, kể cả lợi ích cho cổ đơng từ khía cạnh hoãn lại khoản thuế TNCN phải
nộp.
- Sử dụng nguồn tài trợ từ trái phiếu
Theo quy định tại Luật DN năm 2005, cĩ hiệu lực từ ngày 01/7/2006, các CTCP cĩ quyền phát hành trái phiếu, trái phiếu chuyển đổi và các loại trái phiếu khác theo quy định của pháp luật và Điều lệ cơng ty. Đồng thời cũng quy định các các trường
hợp cụ thể cơng ty cổ phần khơng được phát hành trái phiếu (trừ trường hợp pháp
luật về chứng khốn cĩ quy định khác), cụ thể: khi CTCP khơng thanh tốn đủ cả
gốc và lãi của trái phiếu đã phát hành, khơng thanh tốn hoặc thanh tốn khơng đủ
các khoản nợ đến hạn trong ba năm liên tiếp trước đĩ; tỷ suất lợi nhuận bình quân sau thuế của ba năm liên tiếp trước đĩ khơng cao hơn mức lãi suất dự kiến trả cho
trái phiếu định phát hành. Tuy nhiên, các quy định này khơng bị hạn chế khi CTCP
phát hành trái phiếu cho các chủ nợ là tổ chức tài chính được lựa chọn.
Căn cứ theo Nghị định số 52/2006/NĐ-CP ngày 19/5/2006 của Chính phủ về phát
hành trái phiếu DN, thì các CTCP cĩ quyền phát hành trái phiếu để huy động nguồn
vốn trong nước. Việc huy động vốn thơng qua kênh phát hành trái phiếu sẽ gĩp
phần làm giảm áp lực của cơng ty đối với nguồn vốn tín dụng từ ngân hàng. Nếu
phát huy tốt, với ưu điểm chi phí khơng cao, dễ thực hiện, sẽ là một kênh huy động
mới cho các CTCP Việt Nam. Tuy nhiên, để huy động được vốn, địi hỏi CTCP phải xây dựng được chiến lược và phương án kinh doanh hiệu quả thì mới thu hút được sự quan tâm của nhà đầu tư. Nhưng một thực tế là trong nhận thức của Ban
điều hành một số CTCP vẫn cịn tồn tại quan niệm một chiều là làm sao cĩ thể huy động được vốn mà chưa quan tâm đến đảm bảo an tồn cho nhà đầu tư. Vì vậy
Trang 76
Luận văn tốt nghiệp Trần Tấn Hùng – Khố 15
doanh hiệu quả, cĩ tài chính cơng khai minh bạch thì mới bỏ vốn đầu tư. Như vậy
với những dự án đầu tư đã được kiểm nghiệm, kết hợp với cơ sở CTCP đáp ứng đúng các quy định về phát hành trái phiếu, thì đây là nguồn tài chính quan trọng và chủ động để CTCP khai thác tối đa nguồn tài trợ nợ từ phát hành trái phiếu với mức
lãi suất thích hợp.
Với đặc điểm cơ bản của trái phiếu là thời gian huy động dài, CTCP cĩ thể quyết định sử dụng cho những quyết định đầu tư mang tính chiến lược. Mặt khác, với đặc điểm của trái phiếu cĩ thể phát hành dưới dạng trái phiếu chuyển đổi, với việc xây
dựng tỷ lệ lãi suất trái phiếu DN hấp dẫn trên cơ sở nghiên cứu lý thuyết tài chính DN hiện đại và thực tiễn từ các DN đã thực hiện thành cơng trên thế giới, chính là
cơ sở để CTCP cĩ thể thực hiện tái CTV một cách chủ động, nhằm hoạch định một
CTV tối ưu phù hợp với từng giai đoạn phát triển. Gắn với xu hướng tự do hố tài chính và dự báo của nền kinh tế, điều cơ bản đối với các CTCP khi phát hành trái phiếu cần nghiên cứu xây dựng lãi suất trái phiếu phải đáp ứng được với kỳ vọng
của nhà đầu tư, cụ thể là khả năng hoàn vốn và lãi suất thực dương trong mối tương
quan với tỷ suất sinh lợi của dự án đầu tư của DN.
Một vấn đề nữa cũng đang đặt ra để các DN cũng phải cĩ sự đầu tư để đĩn đầu kênh huy động vốn từ thị trường vốn quốc tế trong tương lai, khi mà Nhà nước đang
xây dựng khung pháp lý chuẩn cho phép tất cả các DN thực hiện phát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế. Các DN cĩ nhu cầu vốn lớn trong kinh doanh cần phải
cĩ những bước chuẩn bị tốt cho việc tiếp cận nguồn vốn trên thị trường quốc tế trên cả hai phương diện cơ sở kỹ thuật và nguồn nhân lực. Trước hết, về cơ sở kỹ thuật
chính là những điều kiện cơ bản nhất để DN cĩ thể tiến hành việc phát hành trái phiếu quốc tế như: xây dựng chiến lược kinh doanh dài hạn, xác định nhu cầu vốn
dài hạn, chuẩn bị các điều kiện để xác định hệ số tín nhiệm của bản thân DN, nhằm đạt đến mục tiêu khơng chỉ chiếm lĩnh thị trường trong nước mà phải tiến đến gia
nhập và cĩ chỗ đứng trên thương trường quốc tế. Thứ hai là DN phải chuẩn bị
nguồn nhân lực cĩ khả năng, kiến thức về thị trường vốn quốc tế để chuẩn bị cho
việc tiếp cận thị trường, thực hiện quản lý dịng tiền, các nghiệp vụ tài chính,
thường xuyên cập nhật cho các nhà đầu tư quốc tế về tình hình hoạt động và theo dõi biến động giá trái phiếu trên thị trường. Nếu DN cĩ sự chú trọng nghiên cứu