Một sự khác biệt tồn tại vềđường thị trường vốn, đường thị trường chứng khoán, danh mục chuẩn và Beta cổ phiếu của việc lựa chọn 9 cổ phiếu và thị trường.
Sự khác biệt này tùy thuộc vào việc chọn lựa chứng khoán nghiên cứu. Các nhà
đầu tư có thể chọn lựa các cổ phiếu mà họ quan tâm và đi tìm danh mục kết hợp hiệu quả
các cổ phiếu đó và họ tìm được đường danh mục hiệu quả cho nhóm cổ phiếu lựa chọn, và tìm được tập hợp danh mục hiệu quả từ việc kết hợp chứng khoán lãi suất phi rủi ro và
đường cong danh mục hiệu quả. Nếu nhà đầu tư tìm kiếm danh mục hiệu quả từ tất cả các cổ phiếu niêm yết từ thị trường (mở rộng ra là tất cả các tài sản mà họđầu tư) thì nhà đầu tư đạt được đường danh mục hiệu quả từ các kết hợp cổ phiếu toàn thị trường, điều này thật sự là một việc tìm kiếm khó khăn vì như với thị trường bao gồm từ hàng trăm đến hàng ngàn cổ phiếu niêm yết và nhạy cảm biến động thì tính toán là một vấn đề. Ngoài ra việc kết hợp danh mục hiệu quả với chứng khoán lãi suất phi rủi ro để tìm kiếm danh mục thị trường không phải là dễ dàng. Thực tiễn cho thấy rằng ngay cả thị trường chứng khoán Mỹ với các công cụ tính toán tốt cũng phải phân khúc chọn lựa cho danh mục thị trường như chỉ số DownJones, Nasdaq, Morgan & Stanley,…
Bên cạnh đó một tồn tại khác biệt về được phép bán khống, được phép bán khống có giới hạn hay không được phép bán khống của thị trường cũng làm cho mỗi
đường cong danh mục hiệu quả là khác nhau. Với điều kiện là không được phép bán khống thì đường cong danh mục hiệu quả như bị thu nhỏ lại vì nó đã bỏ qua các cơ hội kết hợp có bán khống để đạt được kết quả tốt hơn. Như vậy với thị trường mà càng có nhiều điều kiện giới hạn thì đường cong danh mục hiệu quả càng bị thu hẹp lại.
Xác định đường thị trường chứng khoán, Beta cổ phiếu và định giá chứng khoán trong một phạm vi nhỏ cho việc tìm kiếm danh mục thị trường của các cổ phiếu
từ danh mục thị trường bao gồm toàn bộ các cổ phiếu. Danh mục thị trường trong thực tiễn luôn là những chọn lựa khác nhau, ngay cả thị trường chứng khoán Mỹ thì chỉ số DJ, S&P500, MS… đều có thể là điểm tựa danh mục thị trường (danh mục chuẩn) để xác định Beta cổ phiếu, định giá chứng khoán. Tuy nhiên việc xác định đường thị trường chứng khoán, Beta, định giá chứng khoán dựa vào danh mục thị trường (bao gồm toàn thị trường hay một nhóm các cổ phiếu chiếm tỷ trọng lớn đại diện cho thị trường) là một chọn lựa tốt cho việc ra quyết định đầu tư.
Bên cạnh đó thị trường chứng khoán Việt Nam chưa tập hợp đủ các ngành kinh tế với số lượng và giá trị vốn niêm yết chiếm tỷ trọng cao trong nền kinh tế. Thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong quá trình phát triển sơ khai, đóng góp của thị trường chứng khoán chưa đáng kể và chiếm một tỷ trọng rất nhỏ trong nền kinh tế, các công ty có cổ
phiếu niêm yết trên thị trường chứng khoán chưa phải là những công ty những ngành công nghiệp, dịch vụ… có tầm quan trọng trong nền kinh tế, ngoài ra những ngành nghề, lĩnh vực cũng chưa được đa dạng trên thị trường chứng khoán Việt nam hiện nay, vì những nguyên nhân này làm cho thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phải là đại diện tiêu biểu cho nền kinh tế, số lượng các chứng khoán niêm yết tăng lên trong thời gian gần
đây, vì vậy việc tính danh mục đầu tư hiệu quả chỉ mang tính tương đối vì đề tài đã loại bỏ các cổ phiếu chưa hội đủ kỳ nghiên cứu 37 tháng từ tháng 05 năm 2002 đến tháng 06 năm 2005. Nếu số lượng cổ phiếu thay đổi theo hướng tăng lên như hiện nay thì nhà đầu tư
phải xây dựng lại đường danh mục hiệu quả.
Kết luận về kết quả thực nghiệm CAPM:
Mặc dù những giả định ban đầu về các mong đợi thuần nhất, các nhà đầu tưđều là những người am hiểu về chứng khoán và thị trường chứng khoán, phạm vi thời gian trong một kỳ như nhau… của mô hình CAPM bị vi phạm và từ thực tiễn cho thấy không dễ
dàng tuân thủ đúng những giảđịnh của mô hình, bên cạnh đó việc xác định danh mục thị
trường vẫn còn là khó khăn khi mà thị trường chứng khoán Việt Nam đang trong giai
tư hiệu quả, nhận thấy về mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và rủi ro, xác định giá trị cổ
phiếu thông qua phần bù rủi ro thị trường, vì vậy việc ứng dụng mô hình CAPM vẫn là cần thiết đối với nhà đầu tư và công ty cổ phần (những tổ chức phát hành chứng khoán).
Những mong đợi tốt hơn cho thị trường hoạt động theo đúng quy luật khách quan cũng nhưđịnh hướng phát triển của nhà nước cũng là những mong đợi mô hình sẽđáp ứng
được những nhu cầu thực tiễn. Thị trường chứng khoán ngày càng chiếm một vị trí quan trọng trong nền kinh tế theo quy luật phát triển khách quan của thị trường và ý chí chủ quan của chính phủ và vì vậy chỉ số VNIndex thật sự là đại diện danh mục thị trường cho thị
trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian tới. Và đó là những lý do chính đáng để thấy rằng việc ứng dụng lý thuyết mô hình định giá tài sản vốn chỉ còn là vấn đề thời gian.
Với những kỳ vọng ứng dụng mô hình định giá tài sản vốn trong thời gian tới thì hiện nay các nhà đầu tư và các nhà nghiên cứu vẫn xem xét đến lý thuyết khác có thể phù hợp trong giai đoạn hiện nay không? Để trả lời câu hỏi này thì phần tiếp theo trong chương này đề cập đến lý thuyết chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory).