3 Nguoăn Vieơn quạn lý kinh tê Trung Uơng
2.2 THỊ TRƯỜNG OTC VIEƠT NAM.
Ở Vieơt Nam, Luaơt Cođng ty ra đời vào naím 1990. Keơ từ thời đieơm này, các cođng ty coơ phaăn baĩt đaău được thành laơp và hốt đoơng. Nhưng sau đó 10 naím, TTGDCK mới đi vào hốt đoơng. Sau hơn sáu naím, mới có 53 cođng ty chính thức nieđm yêt tái TTGDCK thành phô Hoă Chí Minh. Hay nói cách khác, TTCK Vieơt Nam ở thời dieơm này chư phúc vú cho 53 cođng ty. Nhưng ngoài 53 cođng ty neđu tređn, còn hàng nghìn coơ phiêu cụa các cođng ty khác được giao dịch tređn thị trường phi taơp trung – OTC. Vieơc toăn tái thị trường OTC ở Vieơt Nam là moơt thực theơ khách quan. Nhưng cađu hỏi đaịt ra là quy mođ và phương thức hốt đoơng cụa thị trường OTC ở Vieơt Nam như thê nào?
Theo kêt quạ đieău tra cụa Toơng cúc thông keđ veă tực tráng doanh nghieơp naím 2001 – 2003, tính đên cuôi naím 2002, cạ nước có 2.829 CTCP. Trong đó có 557 cođng
ty nhà nước được coơ phaăn hóa, 2.272 cođng ty khođng có vôn nhà nước. Toơng vôn tự có cụa các doanh nghieơp này là 20.937 tỷ đoăng, gâp 20 laăn toơng vôn đieău leơ và 10 laăn vôn hóa cụa các cođng ty nieđm yêt tái thời đieơm đó. Tính đên thời đieơm tháng 8 naím 2006, cạ nước có 3.060 DNNN đã coơ phaăn hóa và hàng ngàn cođng ty coơ phaăn khođng có vôn nhà nước. Đađy chính là nguoăn cung cụa thị trường OTC, hay nói cách khác là thị trường OTC rât nhieău tieăm naíng.
Trong cođng bô mới đađy vào tháng 9/2006, HSBC nhaơn định, tái Vieơt Nam, moơt sô lối coơ phiêu giao dịch tređn thị trường OTC có tính thanh khoạn cao hơn và hâp dăn hơn các coơ phiêu nieđm yêt. Sô lieơu cụa Cođng ty Chứng khoán Sài Gòn (SSI) cho thây, hieơn có khoạng 40 lối coơ phiêu được giao dịch thường xuyeđn tređn thị trường OTC. Toơng giá trị vôn hóa cụa 40 lối coơ phiêu này leđn tới 3,9 tỷ USD, trong khi toàn thị trường nieđm yêt có toơng giá trị vôn hóa chư khoạng 3 tỷ USD. Nêu boơ sung moơt cách đaăy đụ, giá trị vôn hóa cụa thị trường OTC có theơ leđn tới 5-6 tỷ USD, tức là gaăn gâp đođi thị trường chính thức.
Đóng vai trò chụ đáo cụa thị trường OTC là 9 lối coơ phiêu có mức vôn hóa tređn 100 trieơu USD (phaăn lớn là các ngađn hàng coơ phaăn: ACB, Techcombank, Eximbank, Đođng Á, PNB, VPBank, …). Tređn thị trường chính thức, sô coơ phiêu có mức vôn hóa tređn 100 trieơu USD chư có 5 lối.
Quy mođ lớn chưa phạn ánh đaăy đụ sự hâp dăn cụa các coơ phiêu OTC, mà nó còn theơ hieơn qua doanh sô giao dịch tređn thị trường OTC moêi ngày khoạng từ 7,5 đên 30 trieơu USD (cao hơn 1,5 đên 6 laăn doanh sô tređn thị trường nieđm yêt và gaăn baỉng doanh sô trung bình/ngày tređn thị trường Philippines – khoạng 38 trieơu USD – từ tháng 1 đên tháng 6 naím 2006)
Vào giữa naím 2006, khi đa sô coơ phiêu nieđm yêt rớt giá thì nhieău coơ phiêu OTC chư bị đứng giá, cá bieơt có những coơ phiêu trong ngành ngađn hàng, cođng ngheơ thođng tin, dược phaơm còn taíng, hieơn coơ phiêu ACB và FPT (đeău chưa nieđm yêt) có mức giá thuoơc hàng cao nhât thị trường Vieơt Nam (khoạng 15 laăn meơnh giá).
So sánh veă cơ hoơi đaău tư, coơ phiêu OTC có lợi thê khi được cho là giá taíng trưởng oơn định hơn (thường ít khi giạm giá), giá rẹ hơn do thođng tin hán chê, nhieău chĩn lựa hơn do danh múc lớn và đa dáng. Nêu như trước đađy coơ phiêu OTC được đa sô nhà đaău tư xem như hàng hóa háng hai, là những mạng đaău tư phú, tham gia cho vui.. thì sang naím 2005, 2006 xu hướng chuyeơn tieăn từ thị trường chính thức sang thị trường OTC là rât rõ nét. Tái TP.HCM cũng như Hà Noơi, moơt lớp nhà đaău tư có tieăm naíng tài chính lớn đã tham gia vào thị trường OTC với mức đoơ gâp nhieău laăn so với thị trường coơ phiêu nieđm yêt. Beđn cánh đó có moơt sô quỹ đaău tư máo hieơm nước ngoài cũng đã đaịt múc đích đaău tư vào thị trường OTC Vieơt Nam như VinaCapital, Pheim, Dragon Capital…đã táo theđm sức hút cho thị trường OTC.
Hốt đoơng huy đoơng vôn coơ phaăn ở thị trường OTC cũng khá sođi noơi. Sacombank có 3 laăn taíng vôn thành cođng, trở thành Ngađn hàng Thương mái coơ phaăn lớn nhât Vieơt Nam vào cuôi naím 2003. Naím 2005, Sacombank đã taíng vôn đieău leơ từ 740,9 tỷ đoăng leđn 1.250 tỷ đoăng. Tính trong 3 naím gaăn nhât, sô coơ phiêu Sacombank đã taíng 4,6 laăn trong khi thị gá cũng taíng 2,5 laăn. Naím 2005, nhieău Ngađn hàng CPTM baơc trung như Techcombank, VIBank, Phương Nam đeău có vài đợt taíng vôn đieău leơ. Beđn cánh các ngađn hàng, naím 2006, các CTCP cũng thành cođng trong phát hành theđm coơ phiêu như CTCP Dược phaơm Imexpharm bán 6 tỷ đoăng meơnh giá thu veă 75,96 tỷ đoăng, Cođng ty XNK Thụy sạn Sao Ta (Fimex) phát hành coơ phiêu với giá gâp 6 laăn meơnh giá, Cođng ty dịch vú khoan đaău khí (PTSC) đát mức giá trúng thaău trung bình leđn tới 37.256 đoăng/coơ phaăn, gâp 3,72 laăn giá khởi đieơm…
Hốt đoơng giao dịch tređn thị trường OTC có môi lieđn heơ chaịt chẽ, nêu khođng nói là quan heơ tương tác với thị trường TTGDCK. Đieău này đaịc bieơt đúng trong những trường hợp có tin đoăn hoaịc thođng báo chính thức raỉng moơt cođng ty đang tính đên vieơc nieđm yêt tređn TTGDCK. Đieău này thường khiên coơ phiêu cụa cođng ty này sođi đoơng hơn tređn thị trường OTC, và làm giá coơ phiêu cụa cođng ty taíng đáng keơ. Ví dú, naím 2001 giá trị coơ phiêu cụa Ngađn hàng ACB đã taíng khoạng 70% trong hai tháng sau khi Ngađn hàng này cođng bô dự định nieđm yêt tređn thị trường TTGDCK, song đên bađy
giờ ngađn hàng này văn chưa được châp thuaơn nieđm yêt coơ phiêu tređn TTGDCK. Hay tháng 4 naím 2006 thođng tin Comeco noơp hoă sơ xin nieđm yêt đã góp phaăn đaơy giá coơ phiêu cụa Comeco sau moơt khoạng thời gian haău như khođng giao dịch tái mức giá dưới 30.000 VNĐ đã taíng tređn mức hơn 40.000 VNĐ. Gaăn đađy nhât, là tháng 9 naím 2006, sau khi Boơ Tài chính có vaín bạn bãi bỏ ưu đãi giạm 50% thuê thu nhaơp doanh nghieơp trong hai naím cho các toơ chức nieđm yêt, hieơu lực từ 1/1/2007, qua thaím dò có khoạng 30 cođng ty chuaơn bị nieđm yêt vào cuôi naím 2006, tình hình giao dịch cụa thị trường OTC nóng leđn. Coơ phiêu FPT taíng 15% so với tuaăn trước, coơ phiêu PVD (PV Drilling) nhạy vĩt leđn đên 60.000 VNĐ/CP…Với xu thê như vaơy, nhieău doanh nghieơp đã xem thị trường OTC như moơt sađn chơi thử nghieơm, moơt thang đo đeơ đánh giá giá trị cođng ty trước khi leđn nieđm yêt tređn TTGDCK.
Với bôi cạnh tređn có theơ nói thị trường OTC ở Vieơt Nam đang toăn tái là moơt thực tê khách quan. Chư có theơ nói raỉng hốt đoơng cụa thị trường này còn manh mún rời rác, toơ chức cụa thị trường này chưa được chaịt chẽ, chưa có người táo laơp và dăn daĩt thị trường, phương thức giao dịch còn thụ cođng chứ khođng theơ nói Vieơt Nam chưa có thị trường OTC và đên 2010 sẽ có thị trường này như mĩi người thường nói. Thị trường OTC Vieơt Nam đang ở thời kỳ sơ khai trong quá trình phát trieơn cụa thị trường OTC hieơn đái. Được hình thành tự do với phương thức giao dịch thụ cođng truyeăn thông (người mua người bán trực tiêp gaịp nhau), thị trường OTC Vieơt Nam hốt đoơng đúng với nghĩa đen cụa cúm từ “over the counter”, do đó khó hán chê được những hốt đoơng lám dúng tređn thị trường cũng như những khuyêt taơt thị trường. Có theơ hình dung hốt đoơng cụa thị trường OTC Vieơt Nam hieơn nay như sau:
Nhà đaău tư và các toơ chức đaău tư:
Vieơc tham gia thị trường OTC rât đơn giạn, tât cạ mĩi người đeău có theơ tham gia mua bán chứng khoán. Tuy nhieđn, hốt đoơng cụa các nhà đaău tư tređn thị trường khođng phại đoơc laơp mà hĩ hốt đoơng theo nhóm, hoơi, dieên đàn taơp trung vào moơt sô ngành, lĩnh vực trong moơt khu vực địa lý nhât định (Hà Noơi, Thành phô Hoă Chí Minh…) đeơ trao đoơi thođng tin với nhau. Hieơn nay, phương thức trao đoơi được các nhà
đaău tư tự do ưa thích là trao đoơi qua dieên đàn tređn máng Internet hoaịc trao đoơi tái các đieơm “café chứng khoán”. Ngoài ra, các cođng ty chứng khoán cũng tham gia tređn thị trường này với tư cách là các nhà mođi giới.
Hàng hoá cụa thị trường
Hàng hoá cụa thị trường OTC chính là các lối coơ phiêu cụa doanh nghieơp hốt đoơng kinh doanh có hieơu quạ, có trieơn vĩng phát trieơn trong tương lai hoaịc có những lợi thê thương mái rieđng bieơt (có moơt vị trí maịt baỉng thuaơn lợi, thương hieơu noơi tiêng, có các dự án có tỷ suât sinh lời kỳ vĩng cao…). Có hai lối coơ phiêu chính được các nhà đaău tư quan tađm:
• Coơ phiêu cụa các DNNN được coơ phaăn hóa: Các lối coơ phiêu được mua bán chụ yêu là coơ phiêu phát hành laăn đaău (do rât nhieău cođng ty sau khi coơ phaăn hoá, giá cụa coơ phiêu thường được đaơy leđn rât cao) và các coơ phiêu sau khi coơ phaăn hoá cụa các doanh nghieơp taíng trưởng tôt như FPT, Dược Haơu Giang…
• Coơ phiêu cụa các cođng ty coơ phaăn thường: Đôi với lối này, coơ phiêu các cođng ty hốt đoơng kinh doanh hieơu quạ, dăn đaău moơt lĩnh vực kinh doanh nào đó là môi quan tađm hàng đaău cụa các nhà đaău tư như coơ phiêu cụa SSI, ACB, Sacombank…
Moơt sô cođng ty khođng nieđm yêt tự phát hành và bán coơ phiêu, trong khi moơt sô khác phát hành và bán coơ phiêu thođng qua moơt sô cođng ty chứng khoán. Các CTCK này đóng vai trò là nhà trung gian hoaịc nhà bạo lãnh phát hành chứng khoán. Trong trường hợp thứ nhât, các cođng ty chụ yêu bán coơ phiêu cho hĩ hàng cụa nhađn vieđn và đoơi ngũ quạn lý, cho những người có môi quan heơ cá nhađn hoaịc quan heơ cođng vieơc (như nhà cung câp và khách hàng) và cho coơ đođng hieơn tái. Tuy nhieđn, moơt sô cođng ty cũng chào bán coơ phiêu cho cođng chúng roơng rãi hơn thođng qua quạng cáo tređn báo hoaịc táp chí. Trong trường hợp cođng ty chứng khoán tái địa bàn đóng vai trò là nhà bạo lãnh phát hành, các lối leơ phí laơp chứng từ và bạo lãnh đôi với hình thức phát hành ra ngoài thị trường này hâp dăn do giá thâp. Tuy nhieđn, đeơ đạm bạo cho uy tín cụa mình, các CTCK có xu hướng chư tiên hành các dịch vú bạo lãnh và tìm nhà đaău
tư coơ phiêu cho các cođng ty khođng nieđm yêt nhưng thoạ mãn những tieđu chí tôi thieơu, và những tieđu chí này chaĩc chaĩn thâp hơn những tieđu chí do TTGDCK đeă ra đôi với những cođng ty muôn nieđm yêt tređn thị trường chính thức.
Cơ chê giao dịch
Vieơc mua bán các lối coơ phiêu tređn thị trường OTC được thực hieơn theo phương thức thương lượng, “thuaơn mua, vừa bán” mà khođng bị bât cứ moơt lực beđn ngoài (giới hán giá, lượng coơ phiêu…) nào tác đoơng. Tuy nhieđn, nhieău khi cũng xạy ra vân đeă bât cađn xứng veă thođng tin trong quá trình mua bán, giao dịch các lối chứng khoán tređn thị trường này.
Phương thức giao dịch
Đeơ có theơ mua bán coơ phiêu tređn thị trường OTC, nhà đaău tư có theơ thực hieơn theo hai phương thức sau:
• Beđn mua và beđn bán trực tiêp gaịp nhau đeơ thương lượng, quyêt định vieơc mua bán chứng khoán. Đađy là phương thức phoơ biên hieơn nay.
• Beđn mua và beđn bán có theơ giao dịch thođng qua các nhà mođi giới chứng khoán (phaăn lớn các nhà mođi giới chứng khoán này là cá nhađn hốt đoơng đoơc laơp và khođng có khuođn khoơ pháp lý nào đieău chưnh hốt đoơng cụa hĩ). Hieơn nay, phương thức này ít phoơ biên hơn, nhưng theo xu hướng phát trieơn cụa thị trường thì phương thức này sẽ chiêm ưu thê hơn so với phương thức trực tiêp mua bán neđu tređn trong tương lai.
Thu thaơp thođng tin cụa các lối coơ phiêu
Đeơ có theơ mua moơt lối coơ phiêu tređn thị trường OTC, các nhà đaău tư thường tìm kiêm từ các nguoăn sau:
• Thođng tin từ các báo cáo tài chính: Phaăn lớn các CTCP chưa nieđm yêt khođng có báo cáo tài chính được kieơm toán do hieơn nay Nhà nước mới dừng lái ở vieơc khuyên khích chứ khođng baĩt buoơc các doanh nghieơp này thực hieơn kieơm toán các báo cáo tài chính. Beđn cánh đó do những múc đích khác nhau mà nhieău doanh nghieơp có nhieău heơ
thông soơ sách kê toán, báo cáo tài chính (báo cáo thuê, vay vôn ngađn hàng, đieău hành noơi boơ…). Maịt khác, vieơc có được moơt bạn báo cáo tài chính cụa doanh nghieơp đôi với moơt người bình thường là đieău khođng đơn giạn, nhât là trong đieău kieơn mà ngay bạn thađn các doanh nghieơp khođng biêt thođng tin nào neđn cođng bô, thođng tin nào khođng neđn cođng bô. Do đó, vieơc thu thaơp thođng tin từ bạn thađn doanh nghieơp qua con đường chính thức chư thực hieơn được đôi với những nhà đaău tư có môi lieđn heơ nhât định với cođng ty đó.
• Thu thaơp thođng tin từ các phương tieơn thođng tin đái chúng như các website chuyeđn veă chứng khoán như www.denhatchungkhoan.com, www.vietstock.com… hay các website cụa các cođng ty chứng khoán, táp chí chứng khoá…Tuy nhieđn nhược đieơm cụa các nguoăn dữ lieơu này là rời rác, đoơ tin caơy khođng cao…
• Thu thaơp thođng tin từ các nguoăn khác: đađy là những nguoăn thođng tin khođng chính thức nhưng lái là những thođng tin quan trĩng nhât làm cơ sở cho vieơc ra quyêt định cụa các nhà đaău tư. Lối thứ nhât là thođng tin lây từ những hoơi, nhóm kinh doanh chứng khoán. Tređn thực tê, có những địa đieơm(café chứng khoán) mà ở đó các nhà đaău tư tự do gaịp gỡ, trao đoơi thođng tin veă các lối chứng khoán, tình hình doanh nghieơp. Lối thứ hai là thođng tin được lây khođng chính thức từ beđn trong doanh nghieơp. Đôi với thođng tin này, nhà đaău tư baỉng sự quen biêt, hay baỉng những kỹ thuaơt, chiên thuaơt rieđng mà hĩ có theơ lây được từ những đaău môi quan trĩng, phạn ánh moơt cách chính xác tình hình, những biên cô xạy ra beđn trong doanh nghieơp hay những cơ hoơi phát trieơn sạn xuât kinh doanh cụa doanh nghieơp…Đađy là những thođng tin hêt sức quan trĩng đeơ các nhà đaău tư đưa ra các quyêt định cụa mình.
Với những nguoăn thođng tin neđu tređn, khođng phại là caín cứ thaơt sự vững chaĩc đeơ đưa ra quyêt định đaău tư. Thực tê, nhieău quyêt định mua bán được dựa tređn cạm giác cụa nhà đaău tư. Do đó, nhieăđu lối chứng khoán được mua bán tređn cơ sở tin đoăn (tađm lý baăy đàn). Với những trường hợp như vaơy, rụi ro đôi với các nhà đaău tư là rât lớn. Khạ naíng thao túng cụa moơt nhóm nào đó là rât có theơ xãy ra, nhât là khi các giao dịch tređn thị trường OTC đang rât sođi đoơng như hieơn nay.
Những khó khaín và rụi ro cụa các nhà đaău tư tređn thị trường OTC Vieơt Nam.
Với cơ chê mua bán neđu tređn, nhât là vân đeă thu nhaơp và tiêp caơn thođng tin, đoơ tin caơy và các caín cứ khi đưa ra các quyêt định đaău tư là rât thâp. Do đó, rụi ro đôi với các nhà đaău tư tređn thị trường OTC rât lớn. Vieơc mua phại các lối coơ phiêu “dỏm” cụa những doanh nghieơp làm aín thua loê vì moơt lý do gì đó được đánh bóng leđn là đieău hoàn toàn có theơ xãy ra. Trong trường hợp này, các nhà đaău tư phại chịu mât tieăn do chẳng có moơt cơ chê nào bạo veơ hĩ.
Beđn cánh đó các nhà đaău tư còn gaịp các dáng rũi ro như tranh châp hay thieơt hái veă quyeăn mua coơ phiêu taíng vôn, tranh châp hay thieơt hái veă nhaơn chia coơ tức hoaịc rụi ro trong vieơc mua bán coơ phiêu chưa được quyeăn chuyeơn nhượng….
Chính những hán chê neđu tređn, đã hán chê sự tham gia cụa các nhà đaău tư tự do, hán chê hốt đoơng cụa thị trường OTC. Với hàng ngàn CTCP mà chư có khoạng 53 cođng ty nieđm yêt và cũng khoạng con sô này thường xuyeđn đưa thođng tin tređn thị