Các số liệu phân tích dựa trên lợi suất của các cổ phiếu. Lợi suất là chuỗi thời gian do giá cổ phiếu là chuỗi thời gian.
Lợi suất của cổ phiếu đợc tính bằng:
Rt=ln St-St-1 St: giá cổ phiếu phiên thứ t St-1 St-1: giá cổ phiếu phiên thứ t-1 * Cổ phiếu BMC : chuỗi lợi suất của cổ phiếu RBMC
Kiểm định nghiệm đơn vị (unit root test) cho ta kết quả :
qs = 4.301 > 0.01 = 3.5437
theo tiờu chuẩn ADF chuỗi là > 0.05 = 2.9109 chuỗi dừng.
α β ε
* Cổ phiếu HBC : RHBC
Theo tiờu chuẩn ADF, chuỗi lợi suất cổ phiếu HBC là chuỗi dừng. * Cổ phiếu MCV : RMCV
Kiểm định nghiệm đơn vị cho kết quả chuỗi lợi suất của cổ phiếu MCV là chuỗi dừng.
* Cổ phiếu SJS : RSJS
Theo tiờu chuẩn ADF, chuỗi lợi suất của cổ phiếu SJS là chuỗi dừng. 2.1.1.2. Áp dụng mụ hỡnh chỉ số thị trường. * Cổ phiếu BMC : RBMC = BMC + BMC.I RI + BMC
β β β α ε α β ε
Ước lượng mụ hỡnh bằng phương phỏp OLS ta thấy giỏ trị P-value tương ứng với giỏ trị của hệ số biến độc lập là bằng 0 với mức ý nghĩa 5%.
Sử dụng kiểm định Wald test cũng cho kết luận hệ số BMC.I bằng 0. với mức ý nghĩa 5%, biến RI khụng cú ảnh hưởng đến biến RBMC . * Cổ phiếu HBC : RHBC = HBC + HBC.I RI + HBC
Ước lượng mụ hỡnh bằng phương phỏp OLS ta thấy giỏ trị P-value tương ứng với giỏ trị của hệ số biến độc lập là bằng 0 với mức ý nghĩa 5%.
Sử dụng kiểm định Wald test cũng cho kết luận hệ số HBC.I bằng 0.
* Cổ phiếu MCV :
Ước lượng mụ hỡnh bằng phương phỏp OLS ta thấy giỏ trị P-value tương ứng với giỏ trị của hệ số biến độc lập là khỏc 0 cú ý nghĩa thống kờ với mức ý nghĩa 5%.
+ Kiểm định cỏc khuyết tật của mụ hỡnh :
- Kiểm định giả thiết : H0: phương sai sai số đồng đều
H1: phương sai sai số thay đổi
Sử dụng kiểm định White ta cú kết quả :
Chấp nhận giả thiết H0 hay mụ hỡnh cú phương sai sai số đồng đều. - Kiểm định giả thiết : H0: khụng tồn tại tự tương quan bậc 1
H1: cú tồn tại tự tương quan. Sử dụng kiểm định Breusch-Godfrey (BG) :
β
α β ε
Mụ hỡnh khụng tồn tại tự tương quan bậc 1. - Kiểm định giả thiết : H0: dạng hàm đỳng H1 : dạng hàm sai.
Mụ hỡnh cú dạng hàm đỳng.
Như vậy, mụ hỡnh ước lượng được là một mụ hỡnh chấp nhận được. Ta cú : MCV.I = 0.0023 < 1 nờn cổ phiếu MCV là một tài sản thụ động. * Cổ phiếu SJS :
β
β
Ước lượng mụ hỡnh bằng phương phỏp OLS ta thấy giỏ trị P-value tương ứng với giỏ trị của hệ số biến độc lập là bằng 0 với mức ý nghĩa 5%.
Sử dụng kiểm định Wald test cũng cho kết luận hệ số SJS.I bằng 0.
Nhận xột: - Ba cổ phiếu BMC, HBC, SJS khụng chịu ảnh hưởng của thị trường.
- Cổ phiếu MCV là cổ phiếu thụ động hay là mức độ biến động của cổ phiếu MCV so với biến động chung của thị trường là yếu hơn.
2.1.2. Sử dụng mụ hỡnh CAPM.
* Mụ hỡnh :
E(Ri) = rf + i ( E(RM) – rf).
Từ mụ hỡnh ta cú, phần bự rủi ro hay là phần trội hơn của cổ phiếu i so với tài sản phi rủi ro(ở đõy ta sử dụng tài sản phi rủi ro này là trỏi phiếu chớnh phủ) được xỏc định bằng : E(Ri) – rf
Dựa vào chuỗi lợi suất của 4 cổ phiếu và của chuỗi lợi suất VN_Index ta cú cỏc kết quả sau :
+ Bảng cỏc mụ tả thống kờ :
β BMC HBC MCV SJS Cov (Ri , RI) 0.0000209 0.000138 0.000252 0.0000562 Var ( Ri) 0.000854 0.001153 0.001448 0.015237 Beta(i) i 0.04838 0.3194 0.5833 0.1301 E( Ri) = Ri 0.033302 - 0.003126 - 0.000919 0.002307 Phần bự rủi ro (%/năm) 1206.975 % - 122.647 % - 42.0918 % 75.6572 % Sử dụng lợi suất phi rủi ro rf = 8.55% /năm = 0.02342% /ngày (theo trỏi phiếu chớnh phủ CP061230 kỳ hạn 10 năm).
Nhận xột: cỏc kết quả trờn được tớnh toỏn hoàn toàn dựa trờn lý luận về mặt lý thuyết với rất nhiều cỏc giả thiết về mụ hỡnh và điều kiện thị trường nhưng đó cung cấp cho chỳng ta cỏc con số ước lượng tương đối khả quan bởi sự phự hợp với diễn biến thực tế trờn thị trường. Chẳng hạn như cổ phiếu BMC, lờn sàn cựng đợt với FPT giỏ chào sàn rất thấp 50.000 đồng/cổ phiếu nhưng giỏ của BMC đó tăng lờn một cỏch chúng mặt và đến ngày 10/4/2007, BMC đó chớnh thức vượt qua FPT. Thị giỏ trong ngày 10/04 của BMC là 525.000 đồng/cổ phiếu và ngày 11/04 là 551.000 đồng/cổ phiếu. Kết quả giao dịch của BMC sau ba thỏng rưỡi nhập cuộc thị trường, cựng một lần giải trỡnh biến động giỏ là một tỷ lệ tăng trưởng 1.000% , thị giỏ BMC đó gấp 11 lần lỳc chào sàn. Kết quả tớnh phần bự rủi ro cho BMC = 1206.975% /năm cũng phần nào phản ỏnh được diễn biến giỏ của cổ phiếu này. Lợi nhuận kỡ vọng của một chứng khoỏn cú quan hệ đồng biến với rủi ro của chứng khoỏn đú. Nhà đầu tư kỳ vọng chứng khoỏn rủi ro cao sẽ cú lợi nhuận cao và ngược lại vỡ nhà đầu tư chỉ giữ chứng khoỏn cú rủi ro cao chỉ khi lợi nhuận kỳ vọng đủ
bự đắp rủi ro. Tuy nhiờn thị trường chứng khoỏn Việt Nam thời gian phỏt triển chưa đủ dài và cú nhiều loại cổ phiếu mới chỉ tham gia niờm yết, biến động giỏ cũn bị hạn chế bởi cỏc quy định, biến động giỏ cổ phiếu chủ yếu là tỏc động tõm lý và một số yếu tố phi thị trường do kiến thức về thị trường chứng khoỏn của phần đụng cỏc nhà đầu tư cũn hạn chế, chủ yếu mua bỏn theo tõm lý “ bầy đàn” và do ảnh hưởng của những tin đồn.
2.2. Phõn tớch động thỏi giỏ của cổ phiếu.
2.2.1. Học thuyết về tớnh ngẫu nhiờn ( Random Walk).
Một cỏch khỏi quỏt, người ta cú thể thấy rằng: bất cứ một thụng tin nào được sử dụng để dự đoỏn diễn biến của cổ phiếu đó được phản ỏnh hoàn toàn trong giỏ của cổ phiếu đú. Nếu như cũn những thụng tin khỏc chỉ ra rằng giỏ của cổ phiếu đang bị đỏnh giỏ dưới giỏ trị thực tế của nú, cỏc nhà đầu tư sẽ ngay lập tức sẽ bổ sung thờm cổ phiếu đú vào danh mục đầu tư của mỡnh, cung về cổ phiếu tăng dẫn đến giỏ của nú được đẩy lờn ở mức hợp lớ. Tại mức giỏ hợp lớ này, lợi suất của nú đỳng bằng lợi suất bỡnh thường đủ để bự đắp rủi ro cho nhà đầu tư khi nắm giữ cổ phiếu. Nếu cũn cú những thụng tin chỉ ra giỏ cổ phiếu bị đẩy lờn quỏ cao vựơt quỏ giỏ thực của nú, nhà đầu tư cũng sẽ nhận ra rằng mỡnh đang nắm gĩư cổ phiếu rủi ro cao hơn lợi ớch kỳ vọng. Họ sẽ nhanh chúng bỏn cổ phiếu đi làm giỏ cổ phiếu giảm xuống trở về mức giỏ hợp lớ.
Nhưng giả thiết rằng tất cả những thụng tin ta đều cú thể tiếp cận, giỏ của cổ phiếu chỉ tăng hay giảm khi xuất hiện những thụng tin được coi là mới. Những thụng tin mới là những thụng tin khụng thể dự đoỏn được. Nếu là loại thụng tin dự đoỏn đựơc thỡ dự đoỏn đú đó sẵn sàng phản ỏnh trong giỏ cổ phiếu ngày hụm nay. Chẳng hạn, thời điểm cuối thỏng ba đầu thỏng tư hiện nay đang là “mựa” đại hội cổ đụng của cỏc cụng ty niờm yết nhưng cỏc thụng tin chia cổ tức thưởng cổ phiếu với tỷ lệ cao cũng khụng làm cho cổ phiếu của một doanh nghiệp nào thoỏt khỏi đợt điều chỉnh giỏ của thị trường. Điều này khỏc hẳn với diễn biến thỏng 2, chỉ cần một tin dự đoỏn cụng ty
chia, thưởng cổ phiếu giỏ sẽ tăng kịch trần liờn tục. Sở dĩ như vậy vỡ thụng tin đú khụng cũn là mới nú đó được dự đoỏn và đó được phản ỏnh vào giỏ của cổ phiếu trước đú rồi.
Đõy là cốt lừi của lý luận cho rằng giỏ của cổ phiếu diễn biến một cỏch ngẫu nhiờn.
Tớnh ngẫu nhiờn của việc thay đổi giỏ khỏc với tớnh khụng hợp lý trong mức giỏ. Nếu giỏ được xỏc lập một cỏch hợp lý thỡ chỉ những thụng tin mới mới tạo ra thay đổi giỏ. Vỡ vậy, tớnh ngẫu nhiờn sẽ là kết quả tất yếu của giỏ khi giỏ này đó bao hàm tất cả những thụng tin hiện tại. Nếu giỏ của cổ phiếu cú thể dự đoỏn được thỡ đõy là bằng chứng của thị trường khụng hiệu quả bởi cỏc thụng tin chưa được phản ỏnh vào trong giỏ. Như vậy, một thị trường được coi là thị trường hiệu quả nếu giỏ của cổ phiếu phản ỏnh tất cả cỏc thụng tin hiện cú trờn thị trường.
2.2.2. Những yếu tố quyết định giỏ chứng khoỏn.
Khụng cú một cụng thức chớnh xỏc để xỏc định khả năng thay đổi giỏ cổ phiếu trờn thị trường. Nhưng cú thể xỏc định được cỏc yếu tố cú khả năng tỏc động đến giỏ cổ phiếu gồm ba nhúm: cơ bản, kỹ thuật và trạng thỏi thị trường.
2.2.2.1. Cỏc yếu tố cơ bản
Trờn thị trường, giỏ cổ phiếu được xỏc định dựa trờn nền tảng cỏc yếu tố cơ bản là: (1) tỡnh hỡnh lợi nhuận (thớ dụ chỉ tiờu thu nhập trờn mỗi cổ phiếu – EPS) và (2) hệ số định giỏ (thớ dụ hệ số giỏ trờn thu nhập mỗi cổ phiếu – P/E). EPS là thước đo để xỏc định phần lợi nhuận cụng ty tạo ra trờn mỗi cổ phiếu.
Vỡ vậy, khi mua một cổ phiếu nào đú nghĩa là bạn mua một phần tương ứng của dũng lợi nhuận cụng ty cú thể tạo ra trong tương lai. Đõy chớnh là cơ sở cho việc xỏc định P/E, hay P/E thể hiện mức giỏ bạn sẵn sàng trả cho một phần của dũng lợi nhuận được hưởng trong tương lai từ việc đầu tư vào cổ phiếu đú.
Một phần của dũng lợi nhuận được tạo ra này sẽ được chia dưới dạng cổ tức hay cổ phiếu thưởng; phần cũn lại sẽ được cụng ty giữ lại để tỏi đầu tư mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh. Dũng lợi nhuận tương lai là kết quả của mức lợi nhuận hiện tại và tỷ lệ tăng trưởng trong tương lai.
Cần lưu ý rằng, EPS là một thước đo phổ biến, nhưng ngoài ra cũn cú những thước đo kế toỏn khỏc cũng được sử dụng để đỏnh giỏ tỡnh hỡnh lợi nhuận, thớ dụ như cổ tức trờn mỗi cổ phiếu hay dũng tiền trờn mỗi cổ phiếu. Đồng thời, bản thõn EPS cũng cú thể được điều chỉnh theo những nguyờn tắc tài chớnh nhằm tạo ra những con số phản ỏnh chớnh xỏc hơn về tỡnh hỡnh lợi nhuận của cụng ty.
Đối với hệ số định giỏ như P/E, thước đo này được quyết định bởi tỷ lệ tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai và tỷ lệ chiết khấu được dựng để quy dũng lợi nhuận trong tương lai về giỏ trị hiện tại.
Nghĩa là một cụng ty cú tỷ lệ tăng trưởng dự kiến cao sẽ dẫn đến hệ số định giỏ cao, nhưng tỷ lệ chiết khấu cao sẽ khiến cho hệ số định giỏ thấp. Tỷ lệ chiết khấu phụ thuộc vào mức độ rủi ro của loại cổ phiếu đú những yếu tố vĩ mụ như lạm phỏt hay lói suất cơ bản trong nền kinh tế.
2.2.2.2. Cỏc yếu tố kỹ thuật
Trờn thực tế, ngoài những yếu tố cơ bản (bờn trong) kể trờn, một số yếu tố kỹ thuật (bờn ngoài) cũng cú những tỏc động đến tỡnh hỡnh cung-cầu của một loại cổ phiếu trờn thị trường. Một số yếu tố này ảnh hưởng một cỏch giỏn tiếp đến cỏc yếu tố cơ bản.
* Lạm phỏt. Ngoài tỏc động đến hệ số định giỏ đối với cổ phiếu đó đề cập trờn đõy, lạm phỏt cũn là một yếu tố kỹ thuật quan trọng. Kết quả nghiờn cứu thực chứng cho thấy mức độ lạm phỏt cú mối quan hệ tỷ lệ nghịch với hệ số định giỏ cổ phiếu. Tỡnh trạng giảm phỏt trong nền kinh tế nhỡn chung ảnh hưởng tiờu cực đến giỏ cổ phiếu.
* Triển vọng của ngành. Giỏ cổ phiếu của một cụng ty thường gắn với triển vọng chung của nền kinh tế và của ngành. Cú một số nghiờn cứu cho
thấy rằng khụng phải kết quả hoạt động riờng lẻ của một cụng ty, mà là sự kết hợp giữa tỡnh trạng chung của nền kinh tế và triển vọng của một ngành là yếu tố chớnh quyết định mức giỏ cổ phiếu của một cụng ty trong ngành đú. * Cỏc loại tài sản đầu tư thay thế. Cổ phiếu cụng ty phải cạnh tranh thu hỳt nguồn vốn đầu tư với nhiều loại tài sản đầu tư khỏc nhau trờn thị trường, thớ dụ như trỏi phiếu chớnh phủ, bất động sản, vàng hay cỏc loại ngoại tệ. * Cỏc giao dịch bất thường: là việc mua hay bỏn cổ phiếu xuất phỏt từ những lý do khỏc, khụng dựa trờn cơ sở giỏ trị nội tại của loại cổ phiếu đú. Những giao dịch này bao gồm giao dịch của cỏc cổ đụng nội bộ trong cụng ty hay giao dịch cổ phiếu quỹ, thường theo kế hoạch được cụng bố trước. Mặc dự những giao dịch này khụng phải là cỏc dấu hiệu để khẳng định giỏ cổ phiếu sẽ lờn hay xuống nhưng trong một chừng mực nào đú cú thể tỏc động đến cung-cầu cổ phiếu, do đú tỏc động đến giỏ cổ phiếu.
* Tớnh thanh khoản của một loại cổ phiếu phản ỏnh mức độ quan tõm của cụng chỳng đầu tư. Khối lượng giao dịch thường là một thước đo của tớnh thanh khoản.
* Xu thế giỏ. Thụng thường, giỏ cổ phiếu biến động theo những xu thế ngắn hạn. Khi giỏ một loại cổ phiếu tăng sẽ hấp dẫn người đầu tư tham gia và tiếp tục tăng giỏ. Ngược lại, điều tương tự cũng xảy ra với xu thế giảm giỏ. Điều đỏng núi là những xu thế này chỉ trở nờn rừ ràng khi nhỡn lại những gỡ đó qua, cũn trờn thực tế khú cú thể xỏc định được những xu thế đú.
* Nhõn khẩu học. Từ thực tế cỏc nhà đầu tư ở tuổi trung niờn thường đầu tư dài hạn vào cỏc loại cổ phiếu cũn người đầu tư lớn tuổi thường chuyển từ cổ phiếu sang cỏc loại tài sản đầu tư khỏc để phục vụ cho chế độ nghỉ hưu, cỏc nghiờn cứu nhõn khẩu học cho thấy khi người trung niờn chiếm tỷ trọng lớn trong cụng chỳng đầu tư, sức cầu đối với cổ phiếu cũng cao hơn và hệ số định giỏ (P/E) cũng cao hơn.
Trạng thỏi thị trường liờn quan đến trạng thỏi tõm lý của từng thành viờn tham gia thị trường. Đõy cú lẽ là nhúm cỏc yếu tố phức tạp nhất, vỡ vai trũ hết sức quan trọng của chỳng được biết tới trong sư biến động giỏ cổ phiếu trờn thị trường, nhưng những hiểu biết về chỳng mới chỉ là bắt đầu. Mỗi người đầu tư đều cú thể đưa ra cỏc quyết định đầu tư cổ phiếu của mỡnh trờn cơ sở cỏc yếu tố khỏc nhau. Những người đầu tư ngắn hạn và cỏc nhà giao dịch chứng khoỏn thường ưu tiờn cỏc yếu tố kỹ thuật. Người đầu tư dài hạn chỳ trọng đến cỏc yếu tố cơ bản, song cũng nhận thấy tầm quan trọng của cỏc yếu tố kỹ thuật.
Cỏc yếu tố kỹ thuật và trạng thỏi thị trường thường quyết định giỏ chứng khoỏn trong ngắn hạn, nhưng cỏc yếu tố cơ bản sẽ quyết định giỏ chứng khoỏn về dài hạn.
2.2.3. Giới thiệu về hai chỉ số P/E và M/B.
Giỏ cổ phiếu và sự biến động của nú
Giỏ của cổ phiếu hầu như phụ thuộc hoàn toàn vào kết quả hoạt động kinh doanh hay “sức khỏe” của doanh nghiệp. Khi doanh nghiệp hoạt động ổn định mà khụng gặp phải những biến cố bất ngờ dẫn đến phải thanh lý hay phỏ sản thỡ dũng tiền mà người nắm giữ cổ phiếu nhận được là cổ tức