II. Nghiệp vụ thị trường mở ở Việt Nam
2. Khắc phục hạn chế của hoạt động nghiệp vụ thị trường mở để nâng
nâng cao hiệu quả tác động của nghiệp vụ thị trường mở của chính sách
tiền tệ.
Thực ra, những tồn tại của nghiệp vụ thị trường mở trong thời gian qua đã được dự báo trước khi nghiệp vụ thị trường mở bắt đầu hoạt động vào giữa năm 2000 khi mà các cơ sở kinh tế – kỹ thuật của nó chưa chín muồi. Vậy làm thế nào để khắc phục được những tồn tại đó? Dưới đây là một vài ý kiến mang tính chất tham khảo để khắc phục tồn tại của nghiệp vụ thị trường mở nước ta hiện nay.
* Nghiệp vụ thị trường mở thực chất là hoạt động của Ngân hàng Nhà nước trên thị trường mở để tác động tới lượng tiền cung ứng trong từng thời kỳ. ở giai đoạn đầu, thành viên thị trường mở là các tổ chức tín dụng là phù hợp, tuy nhiên, các tổ chức này hiện nay chưa thực sự cần đến thị trường mở
để điều tiết vốn khả dụng của mình và Ngân hàng Nhà nước cũng chưa có biện pháp thật sự có hiệu quả để chỉ huy nghiệp vụ này. Một trong các điều kiện tham gia thị trường mở là các thành viên phải có giấy tờ có giá để bán và chủ động đưọc vốn khả dụng của mình. Nhưng các tổ chức tín dụng chưa đầu tư nhiều vào giấy tờ có giá ngắn hạn do nhiều nguyên nhân, và thực ra họ vẫn chịu sự thiếu bình đẳng trong kinh doanh. Các Ngân hàng thương mại quốc doanh được vay theo chỉ định, nên có nhiều lợi thế trong giao dịch trên thị trường mở nhờ được vay với giá rẻ để mua giấy tờ có giá có lãi suất lợi hơn. Các Ngân hàng thương mại cổ phần, Ngân hàng liên doanh, quỹ tín dụng ít có được ưu thế này. Điều này không kích cầu tín dụng, tạo ra sự phân biệt đáng kể trên thị trường. Như thế, để cho các tổ chức tín dụng ngoài quốc doanh tham gia nghiệp vụ thị trường mở một cách thực sự thì Ngân hàng Nhà nước phải taọ cho họ một sân chơi bình đẳng, tức là giảm cho vay theo chỉ định, phân biệt rõ tín dụng chính sách và tín dụng thương mại. Ngoài ra cần phải tuyên truyền thường xuyên, sâu rộng cho các tổ chức tín dụng về nghiệp vụ này.
* Tạo hàng hoá cho nghiệp vụ thị trường mở: Một trong những tồn tại ra sự đơn điệu của nghiệp vụ thị trường mở vừa qua là sự khan hiếm hàng hoá. Theo quy định hiện nay, chỉ những giấy tờ có giá như tín phiếu Ngân hàng Nhà nước, tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi và các loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác được giao dịch ở thị trường. Quy định này ngay từ đầu đã làm giảm khả năng và phạm vi mua bán của các loại giấy tờ có giá khác trên thị trường như trái phiếu trung và dài hạn…. trên thị trường mở khi mà thời gian đáo hạn của chúng còn dưới 1 năm. Tuy không phải là nhiều nhưng các loại trái phiếu hiện có có thể giao dịch ở thị trường mở không phải là ít. Riêng tín phiếu kho bạc (thời hạn dưới một năm) và trái phiếu kho bạc (thời hạn 1năm) từ 6/1995 đến 9/2000 được đấu thầu là 15.282,8 tỷ đồng, trong
đó 11.126,7 tỷ đồng là trái phiếu kho bạc và 4.156,1 tỷ đồng là tín phiếu. Nếu được phép giao dịch thì loại trái phiếu kho bạc này sẽ là một hàng hoá tốt cho thị trường mở. Ngoài ra, các loại trái phiếu Ngân hàng, trái phiếu Công ty… đã phát hành như trái phiếu Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam, trái phiếu chính quyền địa phương nếu còn thời hạn dưới 1 năm cũng nên được chấp nhận ở thị trường mở. Việc sử dụng tín phiếu Ngân hàng Nhà nước chỉ là giải pháp trong thời kỳ đầu và không thể lạm dụng loại hàng hoá cần cho thị trường mở là thương phiếu thì cho tới nay chưa phổ biến, tuy nhiên, thương phiếu sẽ hiện hữu khi chưa phổ biến. Tuy nhiên, thương phiếu sẽ hiện hữu khi ngân phiếu thanh toán chấm dứt phát hành và lưu thông quá trình hội nhập quốc tế được đẩy mạnh sẽ thúc đẩy các doanh nghiệp tìm kiếm các phương tiện lưu thông và thanh toán phù hợp. Việc phát hành tín phiếu kho bạc vẫn được tiến hành thường xuyên, vấn đề là tạo ra thị trường thứ cấp cho loại hàng hoá này. Rõ ràng là sự khan hiếm đồng thời về hàng hoá giữ thị trường mở và thị trường chứng khoán đã làm cho hai thị trường này không thể hiện đúng bản chất vốn có của nó. Tuy nhiên, nếu như nghiệp vụ thị trường mở được phép sử dụng các trái phiếu kho bạc đã phát hành khi chúng còn thời gian đáo hạn ngắn thì luân chuyển vốn sẽ đa dạng hơn.
* Về phương thức giao dịch: Phương thức giao dịch phù hợp nhất với nghiệp vụ thị trường mở là mua bán có kỳ hạn, mà Ngân hàng Nhà nước là người chủ động quyết định mua bán với số lượng bao nhiêu, thời gian nào, theo phương thức nào tuy nhiên yêu cầu của chính sách tiền tệ trong từng thời kỳ. các hợp đồng mua lại thích hợp với điều kện khó dự báo vốn khả dụng, có thể can thiệp linh hoạt việc cung ứng vốn khả dụng khi thời hạn hợp đồng chấm dứt. Hợp đồng mua lại (mua bán có kỳ hạn) đòi hỏi trình độ, kiến thức cao của cả Ngân hàng Nhà nước và tổ chức tín dụng, mà điều này chưa chín muồi ở Việt Nam. Việc thực hiện nghiệp vụ thị trường mở dưới
hình thức mua hẳn sẽ làm tăng tỷ lệ cung ứng tiền Ngân hàng Nhà nước qua quan hệ tín dụng, làm yếu khả năng điều tiết của Ngân hàng Nhà nước, gây biến động lớn tới thị giá chứng khoán theo chiều hướng không tốt khi mà thị trường chứng khoán Việt Nam còn rất nhỏ bé và yếu ớt. Nếu như Ngân hàng Nhà nước mua hẳn tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc thì lượng tiền tệ trong lưu thông sẽ thay đổi, khả năng tiền tệ hoá thâm hụt ngân sách sẽ sảy ra. Vì vậy, nghiệp vụ thị trường mở có tính linh hoạt cao trong thực tế sử dụng, mà phương thức mua bán hẳn chỉ phù hợp với giai đoạn đầu. Theo quy chế nghiệp vụ thị trường mở, Ngân hàng Nhà nước có thể thực hiện đấu thầu khối lượng hoặc đấu thầu lãi suất. Việc đấu thầu khối lượng xảy ra khi lãi suất cố định được tính toán và chỉ đạo , còn đáu thầu lãi suất sẽ xác định lãi suất trúng thầu tại điểm mà khối lượng tiền cần bơm vào hay rút ra khỏi lưu thông đạt được. Chính các nước lãi suất này sẽ quyết định giá của giấy tờ có giá trên thị trường. Để khuyến khích các tổ chức tín dụng tham gia nghiệp vụ thị trường mở, trong giai đoạn đầu, Ngân hàng Nhà nước cần kết hợp cả hai hình thức đấu thầu khối lượng và đấu thầu lãi suất.
* Hoàn thiện thị trường liên ngân hàng, thị trường mở và nghiệp vụ thị trường mở chỉ thực sự hữu hiệu trên cơ sở thị trường liên Ngân hàng phát triển. Trong lịch sử, thị trường liên Ngân hàng hoạt động trước khi thị trường mở hoạt động. Thị trường liên Ngân hàng chính là nơi xác định nhu cầu và khả năng vốn khả dụng của các Ngân hàng thương mại, nơi mà NHTW nắm bắt được một cách nhanh nhạy nhu cầu vốn của nền kinh tế qua các hoạt động của Ngân hàng thương mại để quyết định sử công cụ của chính sách tiền tệ thích hợp. Ở Việt Nam thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng có vai trò khá lớn trong luân chuyển vốn và ngoại tệ, xác định và điều chỉnh tỷ giá hối đoái. Song hiện nay, thị trường nội tệ liên Ngân hàng gần như đóng băng, điều này đã làm giảm đáng kể khả năng quản lý của Ngân
hàng Nhà nước, cũng như sự phối kết hợp giữa các thị trường chứng khoán – thị trường mở, thị trường tiền tệ. Vì vậy việc hoàn thiện thị trường liên Ngân hàng phải được xem là cơ sở cho các hoạt động khác của Ngân hàng Nhà nước trong bối cảnh các thị trường tài chính đã thiết lập và di vào hoạt động , hệ thống Ngân hàng sẽ có sự cải cách mạnh mẽ, xu thế hội nhập quốc tế sẽ trở thành hiện thực ở Việt Nam. Hoàn thiện thị trường liên Ngân hàng nên là một mối quan tâm đặc biệt của Ngân hàng Nhà nước trong thời gian tới.
Tóm lai, nghiệp vụ thị trường mở đã hoạt động trong việc thực hiện chính sách tiền tệ ở Việt Nam là dấu hiệu đáng mừng, song để nghiệp vụ này thực sự có hiệu quả thì còn rất nhiều vấn đề to lớn đặt ra cũng như phải có thời gian để thực hiện. Thử thách đối với nghiệp vụ mới ngày nay là rất nặng nề mà chỉ có quyết tâm đồng bộ kiên quyết của Ngân hàng Nhà nước và các tổ chức tín dụng mới có thể giải quyết được.
KẾT LUẬN
Chính sách tiền tệ là một chính sách vĩ mô quan trọng trong việc điều hành nền kinh tế. với xu thế phát triển của nền kinh tế hội nhập, nền kinh tế thế giới còn tồn tại nhiều biến động bất ổn định (đặc biệt là trong lĩnh vực tài chính tiền tệ) thì việc có được một chính sách tiền tệ hoàn chỉnh thực sự có hiệu quả là một vấn đề hết sức cần thiết và cũng đầy khó khăn phức tạp đòi hỏi các nhà hoạch định và thực thi cần nghiên cứu thật kỹ điều kiện hoàn cảnh của đất nước, đánh giá hiệu quả, hạn chế của các công cụ chính sách tiền tệ để từ đó có sự lựa chọn và phối kết hợp giữa các công cụ và các chính sách khác sao cho có hiệu quả cao nhất.
Điều kiện thực tế luôn biến đổi đòi hỏi phải có công cụ thích hợp cho từng giai đoạn, từng thời kỳ tuỳ điều kiện nền kinh tế để các công cụ phát huy hết hiệu quả cả nó.
Chính sách lãi suất đã được sử dụng từ lâu và đã đem lại nhiều tác động tích cực to lớn đối với mục tiêu kinh tế, tuy nhiên nó cũng tồn tại nhiều
bất cập cần được hạn chế và đổi mới. Xu thế của chính sách lãi suất là dần tự do hoá lãi suất cho phù hợp với quy luật thị trường và nó cần phải thực hiện dần dần từng bước. Không nên nóng vội mà thả nổi lãi suất theo sự biến động của thị trường. Chính sách lãi suất vẫn còn đóng vai trò rất quan trọng khi mà công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ còn chưa hoàn thiện.
Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ gián tiếp của chính sách tiền tệ, nó mới được đưa vào sử dụng ở nước ta nhưng nó cũng đã thể hiện tính linh hoạt và ưu biệt vốn có của nó. Tuy nhiên nghiệp vụ thị trường mở còn rất nhiều bất cập cần nhanh chóng được khắc phục và hoàn thiện để phát huy ưu biệt của nó, dần đưa nghiệp vụ thị trường mở trở thành công cụ chính của chính sách tiền tệ.
Để có một chính sách tiền tệ mềm dẻo, phải biến đổi linh hoạt và phù hợp với điều kiện cơ chế cần phải hoàn thiện nhiều cơ chế điều hành và có giải pháp hợp lý. Đây là vấn đề quan trong, cần thiết đòi hỏi không chỉ cả công sức của các nhà hoạch định chính sách mà cần có cả thời gian nữa.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
1. Văn kiện đại hội đại biểu lần thứ IX
2. Tiền tệ Ngân hàng và thị trường tài chính – frederic S.Mishkin 3. Kinh tế vĩ mô - N. Gregory Mankiw
4. Giáo trình kinh tế vĩ mô ĐHKTQD 5. Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam 6. Tạp chí Ngân hàng các số: 1+2/2000
Số : 8/2000 Số: 2/2001
Số: 6/2001 Số: 9/2001 7. Tạp chí tài các số từ tháng 1-9/2001