THUYẾT M&M
Theo lý thuyết đoạt giải Nobel kinh tế của M&M (Merton Miller và Franco Modigliani-1961) thì chính sách cổ tức hồn tồn khơng làm ảnh hưởng đến giá trị
của doanh nghiệp, mà giá trị doanh nghiệp lại tùy thuộc vào các quyết định đầu tư. Nhưng kết luận này của M&M được gắn với các giảđịnh của một thị trường vốn hiệu quả và hồn hảo:
− Khơng cĩ thuế: theo giả định này, các nhà đầu tư khơng bận tâm về việc họ sẽ
nhận được thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn.
− Khơng cĩ chi phí giao dịch: giả định này ngụ ý rằng các nhà đầu tư vào chứng khốn của các doanh nghiệp chi trả ít hoặc khơng chi trả cổ tức cĩ thể bán lại (khơng cĩ phí tổn) bất cứ số cổ phần nào mà họ muốn bán để chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên.
− Khơng cĩ chi phí phát hành: nếu các doanh nghiệp khơng phải chi trả các chi phí phát hành cho việc phát hành chứng khốn mới, họ cĩ thể thụ đắc được vốn cổ phần cần thiết cùng với chi phí, khơng kể họ giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ
tức. Đơi khi việc chi trả cổ tức đưa đến nhu cầu bán cổ phần mới theo định kỳ.
− Chính sách đầu tư và tài trợ cố định: nghĩa là cho dù doanh nghiệp cĩ dư tiền thì cũng khơng thể đem số tiền đĩ đi đầu tư thêm mà chỉ cĩ thể mua lại cổ phần hoặc chia cổ tức mà thơi. Hoặc doanh nghiệp thiếu tiền thì doanh nghiệp cũng khơng thểđi vay thêm được mà chỉ cĩ thể phát hành thêm cổ phần để tài trợ cho dự án mới của mình.
Hai ơng khẳng định rằng các thay đổi quan sát được trong giá trị doanh nghiệp là kết quả của các quyết định cổ tức thật ra là do nội dung hàm chứa thơng tin hay các tác động phát tín hiệu của chính sách cổ tức. Cĩ nghĩa là các thay đổi trong chi trả cổ tức tiêu biểu một tín hiệu cho các nhà đầu tư vềđánh giá của ban điều hành về lợi nhuận và dịng tiền tương lai của doanh nghiệp. Ví dụ, một cắt giảm cổ tức được xem như
truyền đạt các thơng tin bất lợi về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp.
M&M cũng cịn dựa vào lập luận hiệu ứng khách hàngđể bảo vệ cho kết luận của mình. Theo đĩ, doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức cĩ thể mất một số cổ đơng
Chương 1: Cơ sở lý luận
qua các doanh nghiệp khác cĩ cổ tức hấp dẫn hơn. Do đĩ, giá cổ phần sụt giảm tạm thời. Nhưng các nhà đầu tư khác thích chính sách cổ tức mới sẽ cho rằng cổ phần của doanh nghiệp bị bán dưới giá và sẽ mua thêm cổ phần. Trong thế giới M&M, các giao dịch này diễn ra tức khắc và khơng cĩ tổn phí, kết quả là giá trị cổ phần giữ nguyên khơng đổi.
