Việt Nam ựang trên ựà tăng trưởng mạnh và nhu cầu vốn cho ựầu tư và phát triển trong giai ựoạn tới là rất lớn, chắnh vì vậy, xây dựng ựịnh mức tắn nhiệm như là công cụ hỗ trợựầu tư, góp phần tăng cường tắnh minh bạch, chất lượng của các công ty trong nước cũng như mức ựộ tắn nhiệm quốc gia của Việt Nam trong con mắt của các NđT quốc tế - những người nắm giữ luồng vốn lớn nhất.
Có 4 ựối tượng cần ưu tiên triển khai việc ựịnh mức tắn nhiệm:
+ Một là: xếp hạng các công cụ nợ dài hạn, bao gồm việc xếp hạng tổ chức phát hành nợ dài hạn và xếp hạng ựợt phát hành nợ dài hạn.
Xếp hạng tổ chức phát hành nợ liên quan tới việc ựưa ra ựánh giá chung về năng lực của tổ chức phát hành nợ, của tổ chức bảo lãnh hoặc cung cấp các hỗ trợ tắn dụng nhằm ựáp ứng các cam kết tài chắnh liên quan ựến các nhà phát hành nợ hoạt ựộng trên thị trường tài chắnh Việt Nam. Còn xếp hạng ựợt phát hành nợ dài hạn là việc ựánh giá khả năng của công ty hoàn trả vốn gốc và lãi vay.
+ Hai là: xếp hạng tiền gửi và khả năng tài chắnh của các ngân hàng thương mại quốc doanh và thương mại cổ phần Việt Nam.
điều này liên quan tới khả năng của một ngân hàng có thểựáp ứng ựúng hạn các nghĩa vụ nợ của mình ựối với các tổ chức hoặc cá nhân gửi tiền trong và ngoài nước. Còn xếp hạng khả năng tài chắnh của ngân hàng liên quan tới ựặc tắnh an toàn và chất lượng hoạt ựộng của một ngân hàng, thường tắnh tới các yếu tố như các chỉ số tài chắnh cơ bản, giá trị mạng lưới hoạt ựộng, sựựa dạng hóa tài sản ựầu tư, và cả các yếu tố liên quan tới môi trường hoạt ựộng của ngân hàng, triển vọng của nền kinh tế v.v...
+ Ba là: xếp hạng các doanh nghiệp Nhà nước có quy mô lớn ựã và ựang tiến hành cổ phần hóa, các doanh nghiệp ựang niêm yết trên TTCK Việt Nam.
Việc tiến hành ựịnh mức tắn nhiệm ựối với các ựối tượng này cần ựược coi là một ựiều kiện bắt buộc nhằm bảo vệ công chúng ựầu tư nói chung, vì ựại bộ phận trong số họ còn chưa có ựầy ựủ kiến thức và kinh nghiệm trong lĩnh vực ựầu tư chứng khoán.
+Bốn là: xếp hạng các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) của Việt Nam. Hiện SMEs chiếm tới 95% tổng số doanh nghiệp Việt Nam và ựược coi là khu vực có nhiều tiềm năng phát triển xen lẫn rủi ro cao.
Một trong những vấn ựề nghiêm trọng cản trở việc vay vốn ngân hàng cho ựầu tư phát triển của khu vực SMEs chắnh là sự thiếu minh bạch thông tin và thiếu những nguồn cung cấp tin ựáng tin cậy về tình hình tài chắnh của các SMEs. Chắnh vì vậy, việc xếp hạng các SMEs ựược coi là một bước ựi quan trọng, vì nó giúp ựem lại những lợi ắch cho chắnh các SMEs cũng như cho các tổ chức cho vay và cho sự phát triển nói chung của kinh tế Việt Nam.
3.1.2.3. Khắc phục tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường
Thông tin bất cân xứng là tình trạng trong một giao dịch có một bên có thông tin ựầy ựủ hơn và tốt hơn so với bên còn lại. Tình trạng thông tin bất cân xứng hiện diện rất nhiều trong các lãnh vực. Vắ dụ: Ngân hàng, Thị trường Bất ựộng sản, thị trường Bảo HiểmẦ Tình trạng bất cân xứng về thông tin sẽ dẫn ựến việc các nhà ựầu tưựưa ra các quyết ựịnh ựầu tư không chắnh xác, gây cung cầu ảo, thị trường Ộbong bóngỢ và tiềm ẩn nguy cơ sụp ựổ thị trường.
+ Thứ nhất: ngoài các thông tin bắt buộc theo luật ựịnh phải công bố thì các doanh nghiệp không chủựộng cung cấp thông tin ựầy ựủ, kịp thời. đặc biệt ựối với các công ty có cổ phiếu giao dịch trên thị trường phi chắnh thức (OTC), tình trạng phổ biến là nhà ựầu tư hầu như mù mờ về tình hình làm ăn, tình hình hoạt ựộng kinh doanh của công ty. Các thông tin tìm ựược chủ yếu qua nguồn tin riêng, trên các diễn ựàn chứng khoán hoặc tin ựồn. Một thực trạng nữa là ựối với các công ty chào bán lần ựầu ra công chúng thực hiện ựấu giá tại cơ sở, Ban giám ựốc công ty có xu hướng che giấu các thông tin ựể Ộdìm giáỘ sao cho những người nội bộ công ty có thể mua ựược cổ phiếu với giá thấp.
+ Thứ hai: có hiện tượng rò rỉ thông tin chưa hoặc không ựược phép công khai. Sự rò rỉ thông tin phổ biến trong công tác ựấu giá cổ phiếu. Hiện nay, quy chếựấu giá do UBCK ban hành chỉ yêu cầu các Trung tâm giao dịch chứng khoán công bố tổng số nhà ựầu tư tham gia ựấu giá và tổng lượng Cổ phần ựặt mua, trong khi những thông tin có ảnh hưởng rất lớn ựến việc ựặt giá như số lượng nhà ựầu tư, tổ chức, NđT NN tham gia ựấu giá; số lượng CP ựặt mua của các ựối tượng này, lại không ựược công bố cụ thể. điều ựáng nói là, những thông tin này không ựược bảo mật chặt chẽ mà ựược cung cấp một cách riêng lẻ cho những ựối tượng có nhu cầu. Những người nắm ựược cụ thể, chi tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường, các cá nhân tổ chức nào tham gia ựấu giá sẽ tắnh toán ựược hợp lý mức giá mà mình bỏ thầu, qua ựó chiếm lợi thế so với các nhà ựầu tư khác không có thông tin.
Sự rò rỉ thông tin còn thể hiện ở việc công bố các thông tin có lợi của công ty. Vắ dụựối với các quyết ựịnh của hội ựồng quản trị như chia cổ tức bằng cổ phiếu thưởng, tăng quy mô vốn... Thông thường do các nguồn quan hệ cá nhân, một số nhà ựầu tư còn biết trước khi Trung tâm chứng khoán công bố vài ngày và ựã tranh thủ thu mua cổ phiếu ựể chờ giá lên. đến khi các nhà ựầu tư còn lại biết ựược thông tin thì ựã quá muộn. Chắnh vì vậy, không có gì ngạc nhiên khi ựầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam ựang diễn ra theo hiện tượng "bầy ựàn", vì có sự suy diễn rằng, việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu của một nhóm nhà ựầu tư nào ựó là do có thông tin biết trước.
+ Thứ ba: doanh nghiệp cung cấp thông tin không công bằng ựối với các nhà ựầu tư: ưu tiên cung cấp thông tin cho các nhà ựầu tư chiến lược, các nhà ựầu tư tổ chức mà không công bố rộng rãi. đến nay, một hiện tượng phổ biến cho thấy các cuộc ựấu giá thì người ựấu giá thành công chủ yếu là các nhà ựầu tư tổ chức. Loại trừ khả năng các nhà ựầu tư tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tắch và "trường vốn" hơn thì người ta cũng nghi ngờ các nhà ựầu tư nhận ựược nhiều thông tin chất lượng hơn so với các nhà ựầu tư cá thể.
+ Thứ tư: hiện tượng lừa ựảo. đây không phải là hiện tượng phổ biến trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhưng rất ựáng cảnh báo các nhà ựầu tư nghiệp dư, ựặc biệt những người không có kiến thức về chứng khoán và kinh tế lại có tham vọng làm giàu bằng kinh doanh chứng khoán.
Báo Vnexpress ựăng tin, một số cá nhân ựã lừa ựảo bán cổ phiếu giả cho những nhà ựầu tư nhẹ dạ ở Hải Phòng ựể thu ựược gần 800 tỷựồng, tiếp ựó là vụ lừa ựảo hàng chục tỷựồng, lợi dụng lòng tin của những người chơi chứng khoán nhỏ lẻựể ôm tiền bỏ chạy.
+ Thứ năm: việc tung tin ựồn thất thiệt. Trong thời gian 6 năm hoạt ựộng của thị trường chứng khoán, có không ắt tin ựồn ảnh hưởng ựến uy tắn của các công ty niêm yết. Các tin này thường ựược tung ra trên các diễn ựàn chứng khoán (forum), trên các sàn giao dịch chứng khoán, hoặc ựược truyền miệng. Do nhà ựầu tư chưa có kinh nghiệm, kỹ năng ựể kiểm chứng nguồn thông tin, ựồng thời do cơ chế thông tin của doanh nghiệp còn yếu kém, chậm chạp nên dẫn ựến gây tâm lý hoang mang cho nhà ựầu tư, ảnh hưởng ựến giá cả cổ phiếu trên thị trường. Trong khi ựó, các quy ựịnh của Nhà Nước về việc xử phạt ựối với việc tung tin ựồn trên TTCK vẫn còn trong giai ựoạn soạn thảo. Cơ chế phát hiện ựối với việc tung tin ựồn cũng chưa rõ ràng.
+Thứ sáu: các cơ quan truyền thông cung cấp thông tin sai lệch, không ựầy ựủ. đây không phải là hiện tượng phổ biến nhưng khiến cho các nhà ựầu tư chuyên nghiệp không mấy tin cậy vào chất lượng thông tin của các cơ quan báo chắ. Vắ dụ, thông tin về SJS "sập sàn" do báo Tiền phong ựiện tửựăng ngày 12/1/2007. Thực chất là do SJS chia 3 cổ phiếu thưởng cho 1 cổ phiếu hiện tại nên giá cổ phiếu của công ty giảm tương ứng từ 728.000ự/CP xuống còn 190.000ự/CP. Mặt khác, về nội dung thông tin do cơ quan truyền thông cung cấp, chủ yếu vẫn là tin tức, diễn biến thị trường, chưa có nhiều các thông tin nhận ựịnh phân tắch mang tắnh ựịnh hướng cho nhà ựầu tư và thị trường.
Ngoài ra còn nhiều hiện tượng khác về việc một số nhà ựầu tư làm giá, tạo cung cầu ảo trên thị trường khiến cho giá cả biến ựộng mạnh. Sự thua thiệt thuộc về các nhà ựầu tư cá nhân, không có nguồn tin nội bộ, khi muốn mua thì không thể nào tìm ựược nguồn mua do các nhà ựầu tư lớn ựã thâu tóm toàn bộ, khi muốn bán thì cũng không thể nào bán ựược do thị trường bão hòa...
3.2. GIẢI PHÁP KIỂM SOÁT TRỰC TIẾP TRÊN TTCK VIỆT NAM
3.2.1. Áp dụng phương pháp kiểm soát vốn của Ấn độ vào thực tiễn Việt Nam. 3.2.1.1. Phương pháp kiểm soát các dòng vốn của Ấn độ
TTCK Ấn độựược xem là TTCK ựắt ựỏ nhất ở khu vực châu Á - Thái Bình Dương. TTCK Ấn độ, ựược vắ như những cơn mưa USD, chỉ tắnh riêng trong 6 tháng ựầu năm 2007, khoảng 8,4 tỷ USD vốn nước ngoài gián tiếp ựược ựổ vào TTCK Ấn độ, so với 7,9 tỷ USD của cả năm 2006, Trong khoảng thời gian từ tháng 8, 9,10/2007 TTCK nước này bị NđT NN Ộlàm mưa làm gióỢ, chỉ số Sensex của TTCK Ấn độ liên tục tăng cao, một số cổ phiếu thuộc Bluechips liên tục tăng và vượt khỏi giá trị thực của nó. Trước tình hình ựó cơ quan quản lý TTCK Ấn độ (SEBI) ựã áp dụng các quy ựịnh kiểm soát chặt chẽ ựối với hoạt ựộng NđT NN. Một số quy ựịnh ựược SEBI ựưa ra như sau:
+ NđT NN sẽ phải ựăng ký với SEBI thông qua một loại công cụ tài chắnh thông dụng ởẤn độ là participatory notes (một loại giấy chứng nhận tham gia TTCK) ựểựược tiếp tục ựầu tư chứng khoán ở nước này.
+ Các tổ chức đTNN nếu không ựăng ký hoạt ựộng tại Ấn độ không ựược cấp participatory notes.
+ Quỹ ựầu tư ựã ựăng ký cũng không ựược thay ựổi mục ựắch kinh doanh trong vòng 18 tháng.
3.2.1.2. Áp dụng vào ựiều kiện Việt Nam
Thị trường Việt Nam cũng từng xảy ra các hiện tượng Ộbong bóngỢ chứng khoán do việc ựầu cơ của các NđT NN, mà xuất phát từ việc chúng ta không kiểm soát ựược hiện tượng ựầu cơ dẫn ựến việc các cổ phiếu của các công ty làm ăn bình thường nhưng không hiểu tại sao giá của nó cứ tăng vùn vụt rồi lại giảm một cách chóng mặt.
Việc áp dụng biện pháp của Ấn độ vào ựiều kiện Việt Nam là cũng rất có khả thi nhằm chống lại việc ựầu cơ như hiện nay.
Giải pháp ựề xuất
+ đề ra một loại giấy chứng nhận tham gia TTCK.
+ Thống kê và kiểm soát lượng dòng vốn vào ra khỏi thị trường.
+ Với những NDT NN có giấy chứng nhận mới ựược mua một số cổ phiếu Bluechips và với một số lượng nhất ựịnh.
+ Với những NDT NN không có giấy chứng nhận trên khi mua sẽ chịu một tỷ giá cao hơn.
3.2.2. Áp dụng phương pháp kiểm soát vốn của Trung Quốc vào thực tiễn Việt Nam. 3.2.2.1 Phương pháp kiểm soát các dòng vốn của Trung Quốc
Trung Quốc có một hệ thống dành cho nhà ựầu tư lớn nước ngoài có uy tắn (Qualified Foreign Institutional Investor) theo ựó họ cấp quota cho các nhà ựầu tư thông qua chắnh sách và thành tắch của NđT NN ựó. Sau khi ựánh giá thực trạng ựầu tư của NđT NN, họ có thể có thểựiều chỉnh quota nhiều hơn cho nhà ựầu tư dài hạn và bớt quota ựối với các nhà ựầu cơ ngắn hạn.
3.2.2.2. Áp dụng vào ựiều kiện Việt Nam
Một giải pháp kiểm soát gián tiếp rất hay khác mà Trung Quốc sử dụng mà chúng ta có thể học hỏi là ựánh giá uy tắn và tiềm lực của nhà ựầu tư từựó cấp Quota cho họ, thiết nghĩựây là giải pháp rất có khả thi ựể thực hiện trong ựiều kiện hiện nay bởi TTCK Việt Nam còn nhỏ nên việc ựưa ra các tiêu chắ cũng sẽ dễ dàng hơn.
Cái khó là ựánh giá uy tắn như thế nào dựa trên tiêu chắ nào phù hợp với ựiều kiện cụ thể ở Việt Nam?
Các tiêu chắ ựầu tiên chắnh là tiềm lực của nhà ựầu tư, chiến lượt ựầu tư (danh mục ựầu tư) của họ, thời gian ựầu tư, khả năng kinh doanhẦ
Với những dòng vốn mới vào rõ ràng cần ựặt nặng tiêu chắ thời gian lưu lại là bao lâu và tiềm lực của họ như thế nào?
Với những dòng vốn ựã làm ăn lâu dài rõ ràng cần ựặt nặng tiêu chắ khả năng hoạt ựộng của họ.
để có ựuợc những ựánh giá chắnh xác cần có những tổ chức ựộc lập hoạt ựộng tốt trong khâu thẩm ựịnh và ựánh giá suy sắt các vấn ựề này, tất nhiên công việc này là quan trọng nhưng không vì vậy nhà nước ôm ựùm tất cả vì như thế dể xảy ra tình trạng quan liêu và thiên vị gây ra những ựánh giá không trung thực ựến vị thế của từng tổ chức hay NđT NN.
3.3. GIẢI PHÁP KIỂM SOÁT GIÁN TIẾP TRÊN TTCK VIỆT NAM
Việc sử dụng các biện pháp trực tiếp kiểm soát vốn thường mang tắnh hành chắnh và ắt nhiều ảnh hưởng ựến tâm lý các NđT NN, trong nhiều trường hợp có thể làm giảm tắnh cạnh tranh trong việc thu hút dòng vốn quốc tế vào trong nước. Vì vậy, rất cần thiết cho chúng ta sử dụng ựồng thời sự phối hợp giữa các chắnh sách tiền tệ, tài chắnh và tỷ giá nhằm nhằm tạo ra ựược một cơ chếựủ mạnh, hoặc sử dụng các biện pháp khuyến khắch ựối với dòng vốn ra nhằm ựối phó hiệu quả với sự ồạt của dòng vốn vào.
Thật vậy, các biện pháp gián tiếp kiểm soát vốn là việc kiểm soát vốn dựa trên cơ sở thị trường, thông qua các chắnh sách ựiều tiết vĩ mô nhằm hạn chế những biến ựộng của dòng vốn và những giao dịch khác. Với mục ựắch làm cho các giao dịch vốn phải tốn kém nhiều chi phắ hơn, từ ựó hạn chế các giao dịch này hoặc thông qua các chắnh sách ựó ựiều tiết ựược dòng vốn ra, cân ựối với dòng vốn vào tạo tắnh ổn ựịnh lâu dài.
3.3.1. Giải pháp chung
3.3.1.1. Sử dụng linh hoạt các chắnh sách tỷ giá, tiền tệ, tài khóa
Quá trình hội nhập vào nền kinh tế toàn cầu ngày càng trở nên sâu rộng và hội nhập về tỷ giá cũng là ựiều tất yếu. Trong giai ựoạn vừa qua, sự thay ựổi trong cơ chế quản lý tỷ giá cũng như trong biên ựộ giao dịch ựược xem như một bước ngoặc trong việc ựiều hành chắnh sách tỷ giá của Việt Nam. Nước ta ựã chuyển từ chếựộ tỷ giá hối ựoái cốựịnh, cứng nhắc với những công cụựiều hành chủ yếu mang tắnh hành chắnh sang một chế ựộ tỷ giá mang tắnh thị trường cao hơn. Tuy nhiên, hiện nay khi các dòng vốn quốc tế có nhiều ựiều kiện di chuyển vào - ra một quốc gia hơn thì chắnh sách tỷ giá nên chuyển dịch theo hướng linh hoạt, mềm dẻo hơn. Chắnh sách tỷ giá mềm