và giá giao ngay y – Giá trị hợp đồng
N
Nggooàiài yếyếu utốtố ththờời igigiaann vàvà chchêênnh h llệệchch ggiiáá,, hệhệ ssốố đđònòn bẩbẩy yththì ì ttrroongng ththựực ctếtế c
cóó mộmột tsốsố yyếếuu tốtố cơcơ bbảnản kkháhác c ccũũnng g ảnảnh h hh−−ởnởng g đếđến n gigiáá trtrịị hhợpợp đồđồngng, , đóđó làlà lãlãii s
suuấấtt ccơơ bbảnản ttrroonng gththờời igigiaann hhợpợp đđồnồng gcócó hihiệệuu llựực;c; cchhi i pphhí í ll−−uu kký ý(n(nếếuu ttààii ssảảnn ggốốc c c
cầầnn ll−−u ukký ý nhnh−− vàvànngg chchẳnẳng g hhạạnn);); lãlãii ccổ ổtứtức chhiệiệnn hàhànhnh ( (ddiviv//pprriicce e= =RRdd) )nnhh−− đđốiối v
vớớii hhợpợp đđồồngng mmuua a bbánán ccổổ pphhiếiếuu,, hhaay y hhợpợp đđồồngng cchhỉỉ ssốố ggiiáá ccổổ pphhiếiếuu
M
Mứứcc độđộ rủrủii roro củcủa a tàtàii sảsảnn ggốốc(c( σ) cũcũngng làlà yyếuếu tốtố ququaann trtrọọngng qquyuyếếtt địđịnnh h g
giiáá ttrrịị nộnộii tạtạii ccủaủa hhợpợp đđồnồng.g. ĐĐểể tthhựcực hhiệiệnn hhợpợp đđồnồng g vvớới itàtàii sảsảnn gốgốc ccócó mmứcức ggiaiaoo đ
độộngng ggiáiá cacaoo,, hhaayy rủrủi i roro cacaoo nngg−−ờiời đđầuầu tt−− sẽsẽ chchịuịu mứmức c rủrủi i roro cacaoo hhơnơn vàvà ththeeoo q
quuy yluluậậtt đầđầuu tt−− tthhìì rrủủii rroo ccàànng g ccaaoo tthhìì tthhu u nnhhậpập càcànng glớlớn n vvàà ccáái i ggiiáá mmàà ngng−−ờời i đđầầu u t
t−− ccầnần ttrrảả ccũũngng ccầần n ccaaoo hhơơn n vvàà vìvì vvậậy y ggiiáá ttrrịị nnộộii tạtại i ccủủa a hhợpợp đđồồngng ccũũngng ccaaoo hhơnơn. .
L
Lããii ssuuấất tpphihi rủrủii roro,, hhayay lãlãi isusuấtất cchhuuẩnẩn ((Rf) : Chúng ta đang nghiên cứu
về giá trị của một khoản đầu t−. Giá trị đó chịu ảnh h−ởng của mức giá sàn chung của thị tr−ờng là lãi suất phi rủi ro. Lãi suất phi rủi ro càng cao thì yêu cầu thu nhập của các khoản đầu t− càng lớn và ng−ợc lại. Nh− vậy lãi suất cơ bản sẽ ảnh h−ởng đến giá trị hợp đồng, nh−ng chiều tác động sẽ khác nhau giữa ng−ời mua và ng−ời bán.
1.3.1. 4. Các yếu tố ảnh h−ởng đến giá trị nội tại của qquuyyềềnncchhọọnnmmuuaabbáánnccổổpphhiiếếuu.. qquuyyềềnncchhọọnnmmuuaabbáánnccổổpphhiiếếuu..
Đ
Đốốii vớvới i qquyuyềnền chchọọnn mmuaua bbáánn cổcổ phphiiếếuu ththìì chchúnúng g ccó ó mộmột t sốsố đđặcặc đđiểiểmm r
riiêênngg.. ThThựực c cchấhấtt ququyềyềnn cchohonn mmuaua,, bbáánn ccổổ pphhiếiếu ucũcũnng glàlà mmộột t hhợợpp đđồnồngg tt−−ơơngng llaaii,, n
nhh−−nng g kkháhácc vớvới ihhợpợp đồđồnngg tt−−ơơngng lalaii ởở cchỗhỗ viviệệc c““ ggiaiaoo hàhànng”g” cócó tthhể ể đđ−−ợcợc ththựực c h
hiiệệnn hhoặoặcc khkhônôngg tutuỳỳ ngng−−ờờii “m“muaua hợhợp p đồđồnngg”” nnààyy. . MặMặtt kkháhác c nngg−−ờiời ““mumuaa hợhợpp đ
đồồngng” ” qquuyềyềnn chchọnọn phphảảii trtrảả mộmộtt khkhoảoảnn phphí í chchoo nngg−−ờiời bbánán vàvà trtroonngg trtr−−ờờngng hợhợp p c
b
bêên n đđềềuu kkhôhôngng phphảảii trtrảả phphí.í. NhNh−− vậvậyy,, cácácc yếyếu u ttốố chchínínhh tátácc độđộnng gđđếnến ggiáiá trtrịị nnộiội t
tạạii ccủủa a qquyuyềnền cchhọnọn mmuua,a, bbáánn ccổổ pphhiếiếuu vvẫẫnn llàà ::
-
- GiGiáá ấnấn địđịnnhh ttrroonngg qquuyềyền n cchọhọn n ccủủaa ccổổ pphhiiếếu u ((EE))
-
- GiGiáá gigiaaoo nnggayay ccủủa a ccổổ pphhiếiếuu ttạạii tthhờiời đđiểiểmm ttíínnh h ttooáánn ((SS))..
-
- TThờhời i ggiiaann đđáoáo hạhạnn ccủủaa qquuyyềềnn cchhọnọn ((TT))
-
- MứMứcc đđộộ rrủủi i rroo ccủủaa ccổổ pphhiiếếu u ccơ ơ ssởở –– ggốcốc ((σ)
-
- Lãi suất phi rủi ro và lãi suất thị tr−ờng ( Rf và RM) N
Nggoàoàii rara đốđối i vớvới i qquuyềyềnn chchọnọn củcủaa cổcổ phphiiếếuu ththìì cócó mmộộtt yyếuếu tốtố nữnữa a cócó tátác c đ
độộngng đếđếnn gigiáá trtrịị củcủaa qquyuyềnền cchọhọn n làlà viviệệcc ppháhátt cổcổ ttứức,c, phphátát thth−−ởnởng g titiềềnn,, phphátát t
thh−−ởnởng g bbằnằngg cổcổ phphiếiếuu vàvà pphháát t hhànànhh ththêêmm cổcổ phphiiếếuu.. ĐâĐâyy llàà nnhữhữngng yyếếuu ttốố tátác c đ
độộngng đđếếnn (l(lààm mggiảiảmm)) ggiiáá trtrịị củcủaa cổcổ phphiếiếuu ggốcốc vàvà vìvì vậvậyy cócó ảnảnhh hh−−ởởngng đđếếnn ggiáiá t
trrịị ccủủa a qquyuyềnền chchọọnn mmuua,a, bbánán ccổổ pphhiếiếuu.. H
Haayy nnếếuu bbiểiểu u ddiễiễnn tthheeoo hhàmàm ssốố tthhì ì ::
VC ~VP = f ( E, S, N, T, Rf ,RM, σ, div, ξ, ξK) (1.4)
T
Trroongng đđó ó::
VC ~VP là giá trị của quyền chon mua và bán cổ phiếu E
E llàà ggiáiá ấấnn đđịnịnhh ttrroonng g qquyuyềnền cchhọnọn ccủủa a ccổ ổ pphhiiếếuu S
S llàà ggiáiá ggiaiaoo nngagay y ccủaủa ccổổ pphhiiếếu u ggốcốc ttạạii tthhờời i đđiểiểm m ttíínnhh ttooáán n N
N llàà kkhhốiối ll−−ợnợng g hhànàng g hhóóaa,, cchhứứngng kkhhoáoán n qquuyy đđịnịnhh ttrroonng g hhợpợp đđồồngng.. T
T llàà tthhờời i ggiiaann đđáoáo hhạạnn ccủủaa qquuyyềềnn cchhọnọn
σ là mứứcc đđộộ rrủủii rroo ccủủa a ccổổ pphhiiếếuu ccơơ ssởở –– gốgốc c Rf là lãi suất phi rủi ro của thị tr−ờng
RM là lãi suất thị tr−ờng vốn div là cổ tức của cổ phiếu cơ sở
ξ
ξ là các yếu tố tác động đến giá trị của cổ phiếu gốc, bao gồm pphhátát t
thh−−ởnởng g ttiiềền,n, phpháát t tthh−−ởnởng gbằbằnng g ccổổ pphhiiếếuu vvàà pphháátt hhàànnhh tthhêêmm ccổổ pphhiếiếuu. .
ξK là các yếu tố khác tác động đến giá quyền chọn. S
Sauau đâđâyy cchhúnúngg ttaa hhãyãy phphâân n ttíícchh kkỹ ỹ hhơnơn đđốiối vvớới i ttừừnng g nnhâhân n ttốố :: a) Giá quyền chọn và giá giao ngay (S).
Do đặc tr−ng của quyền chọn là cấp cho bên mua quyền một quyền chọn mà việc thực hiện nó phụ thuộc và liên quan chặt chẽ vào giá giao ngay của tài sản gốc (giá giao ngay- S). Sau đây chúng ta hãy xem xét quy luật hình thành giá tài sản gốc (giá tức thì) của cổ phiếu và trong quan hệ để hình thành giá chứng khoán phái sinh.
Giá giao ngay S của cổ phiếu, công cụ cơ sở đ−ợc hình thành nh− thế nào trong t−ơng lai là một ẩn số không có lời giải đáp truớc chính xác. Thống kê quốc tế đã chỉ rõ, giá cổ phiếu trong t−ơng lai không thể dự báo tr−ớc một cách chính xác và ng−ời dự báo chính xác nhất trên thế giới cũng chỉ đạt 80%. Nếu áp dụng tốt các kỹ thuật đầu t− thì nếu chúng ta dự báo đúng khoảng 50%
cổ phiếu trong t−ơng lai, ng−ời ta đã mô hình hoá giá cổ phiếu trong t−ơng lai sẽ hình thành theo một ph−ơng trình có hai loạt yếu tố tác động :
PTT = f ( c1, c2, c3...; a1, a2....) (1.5)
Trong đó, các yếu tố c1, c2, c3,….cn là các yếu tố định l−ợng đ−ợc, có
thể đong đo đếm đ−ợc nh− lãi ròng của doanh nghiệp, hiệu quả vốn đầu t−, số
hợp đồng ký đ−ợc, quy mô khách hàng…vv. Các yếu tố a1, a2,a3,…an là các
yếu tố định tính nh− uy tín của doanh nghiệp, sự quan tâm của nhà đầu t−, tình
hình chính trị-kinh tế, xã hội…vv. Đây là các yếu tố không thể định l−ợng
đ−ợc và rất khó xác định. Bởi vậy, giá cổ phiếu trong t−ơng lai cũng rất khó xác định và đây là yếu tố tạo tính hấp dẫn cho thị tr−ờng cổ phiếu.
Để dự báo giá cổ phiếu trong t−ơng lai có ba thuyết cơ bản :
- Thuyết “ Firm foundation.” của Warrant Buffet : Warrant Buffet là một tỷ phú và giàu lên nhờ kinh doanh chứng khoán là chính. Theo ông thì giá của
cổ phiếu hình thành trong t−ơng lai phụ thuộc vào “diện mạo” của doanh
nghiệp niêm yết trong t−ơng lai.Vì vậy, để dự báo giá của một cổ phiếu nào
đó trong t−ơng lai thì ta phải dự báo triển vọng của doanh nghiệp đó trong
t−ơng lai. Nếu công ty niêm yết có triển vọng tốt, làm ăn tiến tới thì giá của
cổ phiếu này sẽ tăng và ng−ợc lại giá sẽ giảm. Ông đã đ−a ra những nguyên
lý cơ bản của môn phân tích cơ bản để đánh giá triển vọng của cổ phiếu.
Theo ông, khi muốn đầu t− vào một cổ phiếu tr−ớc tiên ta nên có đủ số cổ
phiếu tối thiểu để dự đại hội của Hội đồng cổ đông và tại hội nghị đó cố gắng đánh giá ban lãnh đạo, đặc biệt khả năng linh hoạt của vị giám đốc điều hành. Theo ông nguồn nhân lực, đặc biệt là ban giám đốc điều hành là yếu tố quyết định đối với triển vọng của công ty và từ đó cũng là yếu tố quyết định sự hình thành giá cả của cổ phiếu đó trong t−ơng lai.
- Thuyết “ Castle- in - the air “ của Keyns (1936). Theo thuyết này thì giá cổ
phiếu trong t−ơng lai không phụ thuộc gì vào triển vọng của công ty mà do
t−ơng quan cung cầu của cổ phiếu đó trên thị tr−ờng quyết định. Những ng−ời
theo thuyết này đ−a ra nhiều ví dụ về giá cổ phiếu vẫn giảm khi doanh nghiệp
cổ phần làm ăn rất tốt, cũng có nhiều tr−ờng hợp, mặc dầu tình hình làm ăn,
triển vọng của doanh nghiệp niêm yết không có gì sáng sủa, nh−ng giá cổ
phiếu này vẫn tăng cao. Theo Keyns thì giá cổ phiếu trong t−ơng lai có thể dự
báo đ−ợc nhờ tổng kết kinh nghiệm của quá khứ bằng ph−ơng pháp “ luận cổ
suy kim” . ông đã theo dõi đồ thị hình thành giá của nhiều cổ phiếu trong hàng
chục năm và rút ra các quy luật của chúng. Đây là những vấn đề cơ bản của môn phân tích kỹ thuật giá cổ phiếu. Thực ra những bài viết về ứng dụng của phân tích kỹ thuật đã có từ đầu những năm sau 1900 do ông Dow và Jone thực
hiện để phân tích thị tr−ờng và đã đ−ợc đăng lên tờ The Wall Streets” mà sau
này ng−ời ta đã phát triển thành Lý thuyết Dow. Keys chỉ là ng−ời tổng kết,
Môn phân tích kỹ thuật có một số lợi thế so với môn phân tích cơ bản nh−
đầu vào có t− liệu hoàn toàn chính xác và luôn sẵn có, kỹ thuật phân tích
đơn giản hơn…vv. Vì vậy, môn phân tích kỹ thuật đ−ợc ứng dụng rất rộng
rãi trong quá trình đầu t−.
- Lý thuyết thị tr−ờng hiệu quả. Lý thuyết này do ông Maurince Kendall đề ra
từ năm 1953. Theo thuyết này thì trong thị tr−ờng đã phát triển và hiệu quả
thì giá cổ phiếu trong t−ơng lai không phụ thuộc vào bất cứ nhân tố nào, các
xu h−ớng đ−ợc tổng kết trong phân tích kỹ thuật vẫn có thể không đúng,
doanh nghiệp tốt giá cổ phiếu vẫn có thể xuống…vv và họ cho rằng giá cổ
phiếu trong t−ơng lai hình thành một cách ngẫu nhiên. Ng−ời đầu t− nào
may thì thắng, ng−ợc lại thì thua. Những ng−ời theo thuyết này cho rằng
việc tiến hành phân tích cơ bản hay phân tích kỹ thuật đều tốn kém và vô
ích. Ng−ời ta không thể đoán tr−ớc chắc chắn một biến ngẫu nhiên. Vì vậy,
trong đầu t− chỉ cầu dịp may (cầu chùa để có may mắn). Ng−ời đầu t− không
cần học hành, không cần thông tin, không cần phân tích vẫn có thể đầu t− và
chỉ cần chờ dịp may.
Qua tổng kết thực tiễn đầu t− và sự biến động giá cổ phiếu trên thế giới
ng−ời ta đã khẳng định rằng : Không có thuyết nào trong 3 thuyết trên đúng
hoàn toàn, nh−ng thuyết nào cũng có lúc đúng, lúc sai và tất nhiên yếu tố ngẫu
nhiên cũng là yếu tố khá quan trọng trong quá trình hình thành giá cổ phiếu và