6. KẾT CẤU ĐỀ TÀI
1.8.1.4. Chính sách cổ tức cĩ xu hướng tùy thuộc vào vịng đời của cơng ty
Chính sách cổ tức khác biệt tùy theo đặc trưng của vịng đời phát triển của cơng ty, do những thay đổi trong tỷ lệ phát triển, dịng tiền và các cơ hội đầu tư. Chu kỳ đời sống cĩ thể chia làm 5 giai đoạn phát triển: khởi sự, tăng trưởng, phát triển, bão hịa và suy thối. Và cĩ mối quan hệ giữa các giai đoạn phát triển này với chính sách cổ
tức. Cụ thể, các cơng ty trong giai đoạn tăng trưởng với nhiều cơ hội đầu tư thường khơng chi trả cổ tức, trong khi các cơng ty ổn định với dịng tiền lớn và ít dự án thường cĩ xu hướng trả cổ tức nhiều hơn.
Hình 1-5. Chính sách cổ tức theo vịng đời cơng ty
Năm
Nhu cầu tài trợ
bên ngoài Cao, nhưng bị giới hạn bởi cơ sở hạ tầng
Cao, liên quan đến giá trị doanh nghiệp
Hiện đại hóa, liên quan đến giá trị doanh nghiệp Thấp, cạn kiệt các dự án Thấp, cạn kiệt các dự án
Tài trợ nội bộ Không có hoặc thấp Không có hoặc thấp Thấp, liên quan đến nhu cầu tài trợ
Cao, liên quan đến nhu cầu tài trợ
Nhiều hơn nhu cầu tài trợ
Khả năng chi trả cổ tức
Không có Không có Rất thấp Gia tăng Cao
Giai đoạn phát triển Giai đoạn 1: Khởi sự Giai đoạn 2: Tăng trưởng Giai đoạn 3: Phát triển Giai đoạn 4: Bảo hòa Giai đoạn 5: Suy thoái
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied corporate finance – A User’s manual, Second Edition, pp.445-481 [10]
tức phụ thuộc vào chu kỳ sống của cơng ty tại Mỹ bằng việc xem xét 25 cơng ty cơng nghiệp cĩ tổng chi trả cổ tức lớn nhất năm 20024, chiếm 56,3% tổng cổ tức, là các cơng ty ở giai đoạn trưởng thành. Các cơng ty này chưa trả cổ tức suốt 1950 đến 2002. Các ơng giải thích nguyên nhân là do chi phí đại diện và chi phí khác của dịng tiền đã vượt quá lạm phát và chỉ giữ lại lợi nhuận đồng thời để tối đa hĩa tài sản cho cổđơng.
1.8.2. Chính sách cổ tức và các phát hiện mới
Các cuộc nghiên cứu gần đây về cổ tức và mua lại cổ phần tại Mỹ cĩ các phát hiện mới và quan trọng sau:
− Tỷ lệ các cơng ty cơng nghiệp niêm yết tại Mỹ trả cổ tức bằng tiền mặt đã sụt giảm nhanh chĩng trong vịng 5 thập kỷ gần đây từ 66.5% năm 1978 (và trên 80% suốt thập niên 50) cịn 20.8% vào năm 1999 theo nghiên cứu của Fama and French (2001) thể hiện qua hình sau:
Hình 1-6. Tỷ lệ các cơng ty chi trả cổ tức các nhĩm
Nguồn: Fama, Eugene F. and Kenneth R. French (2001), Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay, Journal of Financial Economics 60, pp. 3-43 [14] 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Trả cổ tức Khơng trả cổ tức Chưa hề trả Khơng đổi Ph ầ n tr ă m 1926 1931 1936 1941 1946 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 Năm 4 Xem chi tiết tại Phụ Lục 1
Hai ơng cho rằng cĩ hai nguyên nhân đĩ là:
Đặc trưng của các cơng ty niêm yết đã thay đổi: đặc điểm tài chính của các cơng ty thương mại kiểu mẫu đã thay đổi từ 1978 bằng các cơng ty trẻ cĩ lợi nhuận thấp (hay lỗ), cĩ cơ hội phát triển cao và tài sản chủ yếu là tài sản vơ hình hơn là hữu hình. Các cơng ty này phổ biến trên NASDAQ, và tương tự với NYSE.
Xu hướng sụt giảm này xảy ra với tất cả các loại hình cơng ty.
− Gia tăng mạnh mẽ số lượng (và giá trị) các cơng ty cơng nghiệp tại Mỹ mua lại cổ phần của chính mình từ 1982, khi mà luật lệ của SEC lần đầu cho phép các nhà quản lý thực hiện mua lại cổ phần trên thị trường theo Grullon and Ikenberry (2000), Grullon and Michaely (2004), and Skinner (2007). Biện pháp này thì giúp cĩ lợi về thuế và giúp nhà quản trị linh hoạt hơn trong việc phải chi trả cổ tức định kỳ. Ngồi ra cịn nhiều các cuộc nghiên cứu khác cũng chứng minh điều này. Ấn tượng nhất là Skinner (2007) cho thấy tổng tiền mua lại cổ phần hằng năm của các cơng ty tại Mỹ luơn tăng và đã trở thành phương pháp phân phối được ưa thích của các nhà đầu tư.
Hình 1-7. Lợi nhuận điều chỉnh, tổng chi trả, cổ tức, mua lại cổ phần của 345 cơng ty cĩ trả cổ tức và mua lại cổ phần thường xuyên năm 1980-2005
250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 D i S ệ u U Tr 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Trả cổ tức Mua lại cổ phần Tổng chi trả Lợi nhuận điều chỉnh
Nguồn: Skinner, Douglas J. (2007), The evolving relation between earnings, dividends, and stock repurchases, Journal of Financial Economics (forthcoming) [17]
Weston and Siu (2003) chứng minh rằng tổng giá trị tiền mặt trả cổ tức và mua lại cổ phần của các cơng ty tại Mỹđã gia tăng khơng ngừng trong vài thập kỷ
gần đây và bây giờ vượt quá 100% tổng lợi nhuận gộp. Tỷ lệ chi trả cổ tức gia tăng từ 40% năm 1971 lên khoảng 60% những năm 1990 và tăng 81% năm 2001. Nếu bao gồm cả mua lại cổ phần và cổ tức, tỷ lệ chi trả gộp từ 105% năm 1998 và 116% năm 2001.
Henk von Eije, William Megginson (2007) nghiên cứu dữ liệu của 4100 cơng ty niêm yết từ 1989 đến 2005 của EU 155 cho thấy các cơng ty này cũng cĩ cùng xu hướng với các cơng ty tại Mỹ.
− Chính sách cổ tức về cơ bản là một vịng tuần hồn là do 3 lý do cĩ thể xảy ra
đồng thời là: sự sụt giảm tỷ lệ các cơng ty niêm yết trả cổ tức; sự gia tăng các cơng ty giảm chi trả cổ tức để mua lại cổ phần; và gia tăng của việc phân phối bằng tiền mặt. DeAngelo, DeAngelo, and Skinner (2004) chỉ ra rằng cổ tức và lợi nhuận tập trung giữa một nhĩm các cơng ty Mỹ 1/4 thế kỷ qua. Một nhĩm 25 cơng ty6 chiếm trên 50% cổ tức và lợi nhuận của ngành cơng nghiệp gia tăng rất lớn chi trả cổ tức đã làm lu mờ xu hướng giảm trả cổ tức của các cơng ty nhỏ và trung bình. Hơn nữa khơng chỉ cĩ sự giảm sút số lượng các cơng ty cơng nghiệp trả cổ tức từ 1978 mà cả các cơng ty tài chính và cơng ích.
− Các cuộc nghiên cứu và phỏng vấn gần đây của Brav et al. (2005) cho thấy các giám đốc tài chính rất mong muốn duy trì mức cổ tức nhưng mối liên hệ giữa cổ tức tiền mặt và lợi nhuận đã yếu đi. Các nhà quản trị thích biện pháp mua lại cổ phần bởi vì nĩ linh hoạt hơn trả cổ tức bằng tiền mặt. Những phát hiện này cũng phù hợp với Skinner (2007) là các cơng ty nhỏ thực hiện cả trả cổ tức tiền mặt và mua lại cổ phần chiếm 50% tổng tiền chi trả cổ tức. Và chính sách cổ tức mà các nhà quản trị thiết lập là dựa vào mục tiêu của chính sách chi trả
chứ khơng phải là dữ liệu quá khứ của cổ tức.
5 EU-15: Austria, Belgium, Denmark, Finland, France, Germany, Greece, Ireland, Italy, Luxembourg, the Netherlands, Portugal, Spain, Sweden and the United Kingdom
KẾT LUẬN CHƯƠNG 1:
Trong chương I, thơng qua nghiên cứu các quan điểm kinh điển về cổ tức, chính sách cổ tức được xác định là chính sách quan trọng và trong thực tế là ảnh hưởng
đến giá trị của cơng ty. Việc lựa chọn chính sách cổ tức và phương thức chi trả cổ
tức cho cơng ty địi hỏi các nhà quản trị phải xem xét và cân nhắc ảnh hưởng của rất nhiều yếu tố như: hạn chế pháp lý, ảnh hưởng của thuế, khả năng thanh tốn, khả năng tiếp cận thị trường vốn, tính ổn định của lợi nhuận, cơ hội đầu tư, lạm phát, ưu tiên của cổđơng và chống lỗng giá,…
Đồng thời, tác giả cũng đã nghiên cứu kết luận quan trọng của nghiên cứu thực nghiệm về chính sách cổ tức, các xu hướng chi trả cổ tức của các nước phát triển
CHƯƠNG II
THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA
CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG
CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÁC CƠNG TY
NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM HIỆN
NAY