2. Công cụ ngoại hối phái sinh
2.2.4. Công cụ quyền chọn ngoại hối
Công cụ quyền chọn ngoại hối là một giao dịch giữa bên mua quyền và bên bán quyền, trong đó bên mua quyền có quyền nhưng không có nghĩa vụ để mua (Call option) hay bán (Put option) một lượng ngoại tệ xác định ở một mức tỷ giá ấn định trong một khoảng thời gian thỏa thuận trước. Nếu bên mua quyền chọn thực hiện quyền của mình, bên bán quyền có nghĩa vụ bán hoặc mua lượng ngoại tệ trong hợp đồng theo tỷ giá đã thỏa thuận trước
Người mua quyền chọn phải trả một khoản phắ cho người bán khi nhận được quyền này, khoản phắ này được gọi là phắ quyền chọn (Opiton premium). Phắ quyền chọn là phắ trả trước và người mua quyền có thể chọn quyền chọn mua ngoại tệ (Call), hay quyền chọn bán ngoại tệ (Put). Quyền chọn mua (Call option) trao quyền (không phải là nghĩa vụ) mua một ngoại tệ nhất định tại mức giá xác định (giá giao dịch hay giá thực hiện quyền chọn Ờ
B A
http://svnckh.com.vn 25 Exercise price) trong một thời gian xác định. Còn quyền chọn bán (Put option) trao quyền bán một ngoại tệ nhất định tại mức giá xác định (giá giao dịch hay giá thực hiện quyền chọn Ờ Exercise price) trong một thời gian nhất định. Tỷ giá giao dịch hay tỷ giá thực hiện quyền chọn (Exercise/Strike price) là tỷ giá mà tại đó ngoại tệ được mua hay bán (là giá mà người mua của quyền chọn mua trả cho tài sản cơ sở, hay giá mà người bán của quyền chọn bán phải trả cho tài sản cơ sở), là tỷ giá cố định thỏa thuận từ trước sẽ áp dụng trong giao dịch quyền chọn. Còn phắ hợp đồng quyền chọn là khoản tiền người mua quyền chọn phải trả cho người bán, thường là khoản phắ trả trước (Nếu trả sau thì người mua phải chịu lãi suất, gọi là Boston- Style option). Trên thị trường OTC, phắ quyền chọn được yết theo % của giá trị giao dịch. Trên sở giao dịch, phắ quyền chọn được yết theo số nội tệ phải trả cho một đơn vị ngoại tệ. Thông thường thì tỷ giá giao ngay trên thị trường là tỷ giá đóng của ngày giao dịch hôm trước. [16]
Một vấn đề mà người tham gia vào thị trường quyền chọn cần quan tâm đó là trạng thái của quyền chọn. Có ba trạng thái quyền chọn là được giá (In the money - ITM), ngang giá (At the money - ATM), và mất giá (Out of the money - OTM), ở đây các trạng thái này đều không tắnh đến phắ quyền chọn Ờ Premium.[16]
Được giá quyền chọn là trạng thái mà nếu bỏ qua phắ quyền chọn thì
người sở hữu quyền chọn sẽ thu lãi khi thực hiện hợp đồng quyền chọn. Quyền chọn mua được giá khi tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá giao dịch. Còn quyền chọn bán được giá khi tỷ giá thị trường nhỏ hơn tỷ giá giao dịch.
Ngang giá quyền chọn là trạng thái mà nếu bỏ qua phắ quyền chọn thì người sở hữu quyền chọn sẽ không phát sinh lỗ lãi khi thực hiện hay không thực hiện quyền chọn. Quyền chọn ở trạng thái ngang giá được gọi là quyền
http://svnckh.com.vn 26 chọn ở điểm hòa vốn. Lúc này cả quyền chọn mua và quyền chọn bán đều hòa vốn khi tỷ giá thị trường bằng với tỷ giá giao dịch.
Mất giá quyền chọn là trạng thái mà nếu bỏ qua phắ quyền chọn thì người sở hữu quyền chọn sẽ lỗ khi thực hiện quyền chọn khi đối với quyền chọn mua là tỷ giá thị trường nhỏ hơn tỷ giá thực hiện, còn đối với quyền chọn bán là tỷ giá thị trường lớn hơn tỷ giá thực hiện.
Vắ dụ: Một quyền chọn mua GBP với Spot rate USD/GBP = 1,7
3 ITM call (USD1,65 Strike Price) 2 ATM call (USD1,70 Strike Price) 1 OTM call (USD1,75 Strike Price) 90 80 70 60 50 40 Time to maturity
Đồ thị 1-8: Trạng thái quyền chọn [16]
Thông thường có tới 97% số hợp đồng quyền chọn được thanh toán trước hạn vì loại hợp đồng này không nhằm mục đắch giao hàng. Đối với quyền chọn mua nếu như tỷ giá giao ngay lớn hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ quyền chọn sẽ thực hiện hợp đồng và thu được lợi nhuận vô hạn. Nếu tỷ giá giao ngay nhỏ hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ sẽ không thực hiện quyền chọn và lỗ tối đa chắnh là phắ quyền chọn. Đối với quyền chọn bán nếu như tỷ giá giao ngay nhỏ hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ quyền sẽ thực hiện hợp đồng và thu lợi nhuận. Nếu tỷ giá giao ngay lại lớn
Option Premium
http://svnckh.com.vn 27 hơn tỷ giá thực hiện thì người nắm giữ sẽ không thực hiện quyền chọn và lỗ tối đa cũng chắnh là phắ quyền chọn.
Có thể tóm tắt lợi tức và rủi ro của hợp đồng quyền chọn như sau:
Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn mua
Profit Long call
Breakeven (X+ Premium) Short call
X X+C Price S
Đồ thị 1-9: Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn mua [16] X: Strike price
C: Cost of option
Người mua quyền chọn mua (Long call) Profit = Spot rate Ờ (Strike Price + Premium)
Người bán quyền chọn mua (Short call)
Profit (Loss) = Premium Ờ (Spot rate Ờ Strike Price)
Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn bán
+C 0 -C
http://svnckh.com.vn 28 Profit Short put
Breakeven (S- Premium) Long put
X-P X Price
Đồ thị 1-10: Lãi và lỗ trong hợp đồng quyền chọn bán[16] Người mua quyền chọn bán (Long put)
Profit = Strike Price Ờ (Spot rate + Premium) Người bán quyền chọn bán (Short put)
Profit (Loss) = Premium Ờ (Strike Price Ờ Spot Price)
Khi quyết định bán công cụ quyền chọn thì người bán quyền sẽ dựa trên hai yếu tố chắnh để định giá một quyền chọn. Hai thành phần cơ bản đó là: (i) Giá trị nội tại bằng không hoặc bằng giá trị kinh tế nếu thực hiện quyền đó ngay lập tức. (ii) Giá trị thời gian thể hiện kỳ vọng về giá trị tương lai của một option. Nếu giá trị nội tại của option là không thì phần bù thời gian sẽ chắnh là giá của option. Nếu thực thi quyền chọn ngay người mua sẽ bị thiệt hại toàn bộ giá trị phần bù thời gian của quyền chọn.
Giá quyền chọn = Giá trị nội tại + Giá trị thời gian Đối với hợp đồng quyền chọn mua tiền tệ: +C
0 -C
http://svnckh.com.vn 29 Giá trị nội tại = Tỷ giá giao ngay Ờ Tỷ giá thực hiện
Do vậy giá trị nội tại bằng không nếu tỷ giá thực hiện cao hơn tỷ giá giao ngay trên thị trường. Giá trị nội tại sẽ lớn hơn không khi tỷ giá giao ngay cao hơn tỷ giá thực hiện quyền chọn.
Đối với hợp đồng quyền chọn bán ngoại tệ: Giá trị nội tại = Tỷ giá thực hiện Ờ Tỷ giá giao ngay
Do vậy giá trị nội tại bằng không nếu tỷ giá thực hiện thấp hơn tỷ giá giao ngay. Giá trị nội tại sẽ lớn hơn không khi tỷ giá giao ngay thấp hơn tỷ giá thực hiện. Các nhân tố ảnh hưởng tới giá quyền chọn có thể là giá hiện tại của tài sản cơ sở, giá thực hiện, thời gian tới hạn, dự đoán về biến động giá của tài sản cơ sở, lãi suất risk Ờ free, tiền lãi mà tài sản mang lại. [17]
Công cụ quyền chọn có hai hình thức: Quyền chọn kiểu Châu Âu và quyền chọn kiểu Mỹ. Quyền chọn kiểu châu Âu là loại công cụ quyền chọn chỉ cho phép thực hiện giao dịch tại thời điểm đáo hạn hợp đồng. Việc thanh toán thực tế xảy ra sau khi hợp đồng đến hạn từ một đến hai ngày làm việc tương tự như trường hơp ngày giá trị trong các giao dịch giao ngay. Quyền chọn kiểu Mỹ là loại công cụ quyền chọn cho phép thực hiện giao dịch vào những ngày làm việc hợp pháp trong thời hạn hiệu lực của hợp đồng và trước khi hợp đồng đáo hạn.
Hiện nay, công cụ quyền chọn được xem là công cụ tài chắnh tiên tiến, linh hoạt và là công cụ đảm bảo tỷ giá hữu hiệu giúp các DN và ngân hàng có được sự lựa chọn tối ưu, phòng ngừa rủi ro trong hoạt động kinh doanh ngoại hối của mình. Vì vậy, công cụ này đang được sử dụng rộng rãi trên thị trường
http://svnckh.com.vn 30 thế giới. Theo con số thống kê, doanh số giao dịch quyền chọn 1 ngày trên thế giới khoảng 120 tỷ USD.
Về tắnh chất, tương tự như các công cụ phái sinh khác, các công cụ quyền chọn có thể sử dụng cho mục đắch đầu cơ, đồng thời cũng là công cụ quan trọng để phòng ngừa rủi ro về tỷ giá. Song khác với công cụ kì hạn, hoán đổi và tương lai, công cụ quyền chọn cho phép người mua Ộquyền được chọnỢ, tức là được lựa chọn giữa hai hình thức: Hoặc thực hiện theo tỷ giá đã thỏa thuận trước, nếu thấy có lợi cho mình, hoặc là để cho hợp đồng tự hết hạn mà không tiến hành bất cứ giao dịch nào nếu thấy rằng như vậy đỡ tốn chi phắ hơn
Tuy nhiên, đối với người bán công cụ quyền chọn thì không có sự lựa chọn nào khác, ngoài việc luôn sẵn sàng tiến hành giao dịch khi người mua muốn thực hiện quyền của mình.