6. KẾT CẤU ĐỀ TÀI
3.1.4. Giai đoạn suy thối
Các phát sinh tiền mặt dương mạnh mẽ của giai đoạn sung mãn khơng thể kéo dài mãi vì nhu cầu sản phẩm cuối cùng cũng giảm dần, DN bước vào giai đoạn suy thối. Tuy nhiên DN cĩ thể duy trì được dịng tiền thuần trong giai đoạn suy thối nếu biết điều chỉnh chiến lược kinh doanh thích hợp. Rủi ro kinh doanh thấp dẫn
đến mơ hình chiến lược tài chính tổng thể cho giai đoạn này là tỷ lệ tài trợ nợ tăng cao dựa trên giá trị cuối cùng cĩ thể thực hiện được của tài sản. Trong giai đoạn suy
thối, DN khơng cần huy động nhiều vốn để đầu tư nên nợ vay khơng phải dùng để đầu tư mà cĩ thể dùng để tạo ra tiền mặt, dùng cho việc chi trả cho cổ đơng tốt hơn sau này.
Trong giai đoạn này, lợi nhuận mong đợi từ tái đầu tư của DN thường thấp hơn mức mà cổ đơng địi hỏi. Mặt khác, dịng tiền trong giai đoạn này khá nhàn rỗi do sụt giảm qui mơ đầu tư và dịng tiền từ khấu hao do tái đầu tư khơng hiệu quả cũng
được dùng phân phối cho cổđơng. Chính sách cổ tức trong giai đoạn này là chi trảở
mức rất cao, tỷ lệ chi trả cĩ thể bằng tổng số lợi nhuận và khấu hao. Chính sách cổ
tức giai đoạn này tiêu biểu cho sự hồn trả vốn đầu tư.
Tĩm lại, DN cần định vịđược giai đoạn phát triển trong chu kỳ sống căn cứ vào các
đặc trưng về luồng tiền của DN. Mặc dù trong thực tế, việc xác định chính xác chu kỳ sống của DN là khĩ khăn do chu kỳ sống của DN là một chuỗi các chu kỳ nối tiếp nhau. Nhưng nhìn tổng thể, một DN sẽ cĩ những giai đoạn phát triển như trên. Trong mỗi giai đoạn, chính sách cổ tức nhưđề nghị cần phải là giải pháp chiến lược, kết hợp với biện pháp tình thế là các hình thức trả cổ tức khác nhưng chỉở mức thấp hợp lý.
Hiện nay, các CTNY của Việt Nam được xác định hầu hết là đang trong giai đoạn tăng trưởng. Cơng ty cần huy động lượng vốn lớn cho nhu cầu sản xuất kinh doanh. Do đĩ định hướng chung chính sách cổ tức phù hợp nhất đĩ là khơng chia cổ tức tiền mặt hoặc trả cổ tức rất thấp, tùy theo đặc điểm của từng DN, cố gắng hướng tới mục tiêu đạt được mức cổ tức/mệnh giá từ 0%-4%. Đồng thời cơng ty kết hợp trả cổ
tức danh nghĩa bằng biện pháp chia cổ tức bằng cổ phiếu, cổ phiếu thưởng nhưng phải đảm bảo phù hợp với nhu cầu vốn phục vụ cho sản xuất, nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư, khơng phát hành cổ phiếu tràn lan tạo gánh nặng trả cổ tức cho ban
điều hành trong tương lai.
Khi DN mạnh dạn thay đổi chính sách cổ tức, để tạo sựđồng thuận đối với các cổ đơng của mình thì Ban Quản lý cũng cần lập phương án chi trả cổ tức, trong đĩ nêu rõ mục tiêu vì sao lại giảm mức cổ tức, lượng tiền được giảm sẽ sử dụng ra sao,
đồng thời đánh giá hiệu quả của việc thay đổi chính sách cổ tức. Khi phương án
được rõ ràng dễ hiểu thì sẽđược đơng đảo các cổđơng hết lịng ủng hộ.
Trong tình hình đa phần các DN kinh doanh hiệu quảđã thực hiện nâng vốn điều lệ
lên cao hơn nhiều so với tình hình của hai năm trước kia, tuy nhiên nhiều DN vẫn cịn nguồn vốn thặng dư rất lớn, thể hiện ở giá trị sổ sách trên 1 cổ phần từ 15.000
đồng/CP đến 40.000 đồng/CP. Việc chia thưởng cổ phiếu một lần ở mức cao cĩ lẽ
khơng được tối ưu hoặc phù hợp lắm. Vậy chia thưởng cổ phiếu từ nguồn vốn thặng dư, hay việc trả cổ tức bằng cổ phiếu cần được điều chỉnh. Căn cứ xem xét tỷ lệ chia cổ phiếu như sau:
− Sau khi chia tách, thưởng cổ phiếu, DN vẫn phải đảm bảo một nguồn vốn thặng dư hợp lý nhằm mục đích trang trải những chi phí hợp lý nhưng khơng được khấu trừ chi phí thuế (nếu cĩ phát sinh); dự phịng bù đắp những khoản kinh doanh thua lỗđể trong mọi trường hợp khơng ảnh hưởng đến việc làm giảm vốn
điều lệ; chi cho việc nghiên cứu đầu tư và phát triển.
− Sau khi chia cổ phiếu thưởng hay trả cổ tức bằng cổ phiếu để hình thành vốn
điều lệ mới thì nên đảm bảo tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn điều lệ mới của những năm tiếp theo ở mức đảm bảo bảo an tồn theo đề nghị là từ 25% - 30%.
− Tỷ lệ trả cổ tức bằng cổ phiếu nên ở mức thấp hơn tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế của DN. Nếu sau khi thực hiện việc chia cổ phiếu thưởng mà tốc độ
tăng trưởng của DN tăng chậm hoặc khơng tăng trưởng thì việc chia cổ phiếu thuởng ở mức khơng hợp lý sẽ là gánh nặng cho DN về mặt chia cổ tức bằng tiền mặt.
− Thực tế cĩ những DN chia ở mức rất cao trong một lần, vì vậy phần thặng dư
khơng cịn được bao nhiêu. Theo cách này thì sẽ khơng cĩ của để dành và cũng khĩ thực hiện được việc chia cổ tức bằng cổ phiếu, hơn nữa lượng cổ tức bằng tiền mặt tăng lên đột biến sẽ làm giảm tích luỹ lợi nhuận DN. DN nên phân bổ
nguồn cổ phiếu thưởng qua vài năm hoặc nhiều năm thay vì một lần, làm như
vậy DN sẽ tích luỹ được nguồn tiền mặt lớn qua việc giảm tối đa tỷ lệ cổ tức bằng tiền mặt, đồng thời giảm áp lực về quản trị doanh nghiệp.