b. Cỏc kết quả thực nghiệm
1.3. nghĩa của việc nghiờn cứu lý thuyết thị trường hiệu quả
Việc nghiờn cứu lý thuyết thị trường hiệu quả và cỏc dạng của thị trường hiệu quả cú những ý nghĩa quan trọng trong hoạt động trờn thị trường chứng khoỏn, được thể hiện trờn những khớa cạnh chủ yếu sau:
1.3.1. Trong phõn tớch kỹ thuật
Lý thuyết thị trường hiệu quả khẳng định rằng phõn tớch kỹ thuật sẽ khụng đem lại hiệu quả trong đầu tư trờn thị trường.
Cỏc nhà phõn tớch kỹ thuật sử dụng dữ liệu quỏ khứ, trong đú chủ yếu là dữ liệu về sự biến động giỏ chứng khoỏn trong quỏ khứ để dự đoỏn đỳng sự biến động của giỏ chứng khoỏn trong tương lai. Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, với hỡnh thỏi kộm hiệu quả nhất là dạng yếu của thị trường hiệu quả thỡ mọi
thụng tin trong quỏ khứ đó được phản ỏnh trong giỏ chứng khoỏn ở hiện tại, tức là mọi thụng tin quỏ khứ về chứng khoỏn đó được cụng chỳng đầu tư biết đến và đó được phản ỏnh vào giỏ chứng khoỏn. Do vậy, mọi cố gắng để sử dụng những thụng tin quỏ khứ chỉ giỳp cỏc nhà đầu tư tỡm được mức lợi nhuận cõn bằng trờn thị trường, đủ bự đắp cho những chi phớ và rủi ro mà họ cú thể gặp phải khi đầu tư vào chứng khoỏn. Nhà phõn tớch kỹ thuật khụng thể tỡm kiếm được lợi nhuận siờu ngạch trờn thị trường chứng khoỏn hiệu quả. Việc dự đoỏn bằng đồ thị về giỏ chứng khoỏn trong tương lai chỉ là “sự tự lừa dối chớnh mỡnh”.
1.3.2. Trong phõn tớch cơ bản
Ở thị trường hiệu quả dạng yếu, thị trường cú thể bỏ qua một số thụng tin cú tớnh chất đại chỳng, cú liờn quan đến hoạt động của cụng ty cú chứng khoỏn hoặc đỏnh giỏ những thụng tin đú khụng chớnh xỏc. Khi đú giỏ chứng khoỏn trờn thị trường cơ bản cú tớnh chất đại chỳng về cụng ty. Một nhà phõn tớch cơ bản cú kỹ năng phõn tớch cơ bản điờu luyện, cú thể dự đoỏn được kết quả hoạt động của cụng ty trong tương lai dựa trờn những dữ liệu ở hiện tại thỡ cú khả năng tỡm kiếm được lợi nhuận siờu ngạch hay thu nhập tăng thờm khi lựa chọn được đỳng loại chứng khoỏn mà thị trường đang đỏnh giỏ khụng chớnh xỏc.
Trong thị trường hiệu quả dạng trung bỡnh, thỡ phõn tớch cơ bản phần lớn là khụng cú giỏ trị. Trong thị trường dạng này, mọi thụng tin cơ bản cú tớnh chất đại chỳng đó được phản ỏnh tức thời trong giỏ chứng khoỏn ở hiện tại, vỡ vậy việc sử dụng phõn tớch cơ bản để tỡm kiếm lợi nhuận cao hơn mức trung bỡnh của thị trường là hết sức khú khăn. Lợi nhuận siờu ngạch chỉ cú thể xuất hiện trong trường hợp ngắn hạn, khi thị trường của một vài loại chứng khoỏn phản ứng chậm sau một sự kiện cú liờn quan đến cụng ty xảy ra. Nhà
đầu tư muốn tỡm kiếm thu nhập cao hơn thị trường phải cú khả năng đỏnh giỏ và lựa chọn đỳng loại chứng khoỏn mà thị trường đang đỏnh giỏ chưa chớnh xỏc để ra quyết định đầu tư. Trong dài hạn, phản ứng của thị trường sẽ nhanh hơn và cỏc định giỏ sai sẽ bị loại bỏ. Vỡ vậy, để mong muốn tỡm kiếm lợi nhuận siờu ngạch, nhà đầu tư cần bỏ vốn đầu tư vào nhiều loại tài sản thụng qua cỏc danh mục đầu tư cổ phiếu, trỏi phiếu hoặc bất động sản mới cú thể đat được mục tiờu đỏnh bại thị trường.Những nhà đầu tư như vậy phải là người rất xuất sắc.
1.3.3. Trong việc hoạch định chiến lược đầu tư
Trong nền kinh tế thị trường, cạnh tranh là một tất yếu, một quy luật và ngày một mạnh mẽ.Cỏc phương phỏp tỡm kiếm, phõn tớch và đỏnh giỏ thụng tin đều được cỏc nhà đầu tư nhanh chúng thu nhận và sử dụng,vỡ vậy, thụng tin luụn được phản ỏnh vào giỏ chứng khoỏn với tốc độ ngày một nhanh hơn.chỉ cú những nhà đầu tư xuất sắc, bỏ ra những chi phớ lớn vúi những phương tiện hiện đại mới hy vọng vượt qua được thị trường để tỡm kiếm tu nhập tăng thờm. Những kỹ thuật và chi phớ tốn kộm chỉ thực sự phự hơp với cỏc nhà đầu tư cú tiềm lực tài chớnh lớn đặc biệt là với cỏc nhà quản lý quỹ tớn thỏc đầu tư, thực hiện quản lý hàng loạt cỏc danh mục đầu tư với qui mụ lớn. Lý thuyết thị trường hiệu quả khẳng định rằng giỏ cả chứng khoỏn trờn thị trường luụn phản ỏnh đầy đủ và chớnh xỏc mọi thụng tin sẵn cú trờn thị trường, do vậy mọi cố gắng nhằm mua bỏn, giao dịch chứng khoỏn thường xuyờn theo những diễn biến của thị trường chỉ làm tăng chi phớ cho cỏc nhà mụi giới mà khụng cú khă năng đưa lại thu nhập tăng thờm cho cỏc nhà đầu tư. Lý thuyết thị trường hiệu quả khụng cho rằng việc quản lý danh mục đầu tư theo chiến lược chủ động cú khả năng đem lại thu nhập cao hơn so với thị trường, đú chỉ là sự lóng phớ về tiền bạc và thời gian.
Cỏc nhà đầu tư trờn thị trường, kể cả nhà quản lý danh mục đầu tư nờn sử dụng chiến lược đầu tư thụ động với mục tiờu duy nhất là đa dạng húa đầu tư qua danh mục đầu tư chứng khoỏn. Đầu tư theo một danh mục chỉ số hay một quỹ chỉ số là một hướng dẫn phự hợp quan điểm của lý thuyết thị trường hiệu quả. Quỹ đầu tư chỉ số là một danh mục đầu tư được thiết lập với số lượng và cơ cấu chứng khoỏn trong danh mục đầu tư như số lượng và cơ cấu của cỏc chứng khoỏn được sử dụng để hỡnh nờn một chỉ số nào đú.
Chẳng hạn tại Mỹ, đầu tư theo chỉ số được xuất hiện và phỏt triển từ năm 1976 với sự thiết lập danh mục đầu tư theo chỉ số gồm 500 cổ phiếu dựa trờn cơ cấu của 500 cổ phiếu được sử dụng để hỡnh thành nờn chỉ số giỏ cổ phiếu S&P 500. Mọi hoạt động giao dịch đều chỉ nhằm thay đổi cơ cấu của danh mục đầu tư theo đỳng sự biến động của cơ cấu 500 loại cổ phiếu trong chỉ số S&P 500.
Như vậy ta đó thấy rừ tầm quan trọng của việc nghiờn cứu và hiểu rừ về lý thuyết của thị trường hiệu quả để vận dụng chỳng trờn thị trường chứng khoỏn. Mọi cố gắng của người đầu tư cũng như người phõn tớch nờn theo hướng nào phụ thuộc vào mức độ hiệu quả của thị trường.
Túm lại, chương 1 luận văn đó tập trung giới thiệu về những nền tảng lý thuyết của giả thuyết thị trường hiệu quả. EMH vẫn là lý thuyết nền tảng và chớnh thống của nền tài chớnh học hiện đại. Cỏc lý thuyết khỏc về tài chớnh xõy dựng và phỏt triển đều dựa trờn giả thiết thị trường là hiệu quả. Núi chung EMH được xem xột và kiểm định dưới ba dạng hiệu quả tương ứng với cỏc tập thụng tin phản ỏnh vào thị trường. Việc nhận dạng cỏc tập thụng tin là rất quan trọng để đưa ra cỏc mụ hỡnh kiểm định, là cụng việc được cỏc nhà nghiờn cứu về EMH liờn tục tiến hành. Thị trường càng hiệu quả khi cỏc thụng tin thị trường được phản ỏnh vào trong giỏ chứng khoỏn càng nhanh và ngược lại. Ngày nay, khi xột
đến thị trường chứng khoỏn hiệu quả người ta cũng khụng nờn và cũng khụng hy vọng nú hiệu quả một cỏch tuyệt đối mà chỉ nờn được xem xột một cỏch dài hạn.
Chương 1 ... 7 CƠ SỞ CỦA Lí THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ... 7
1.1. Quan niệm về thị trường hiệu quả...7 1.2. Lý thuyết và một số thực nghiệm quan trọng về thị trường hiệu quả ...12
a. Kiểm định thị trường hiệu quả theo lý thuyết bước ngẫu nhiờn ... 17 b. Thực nghiệm về tớnh phõn phối ... 19 c. Cỏc kiểm định mụ hỡnh lợi suất kỳ vọng nhiều chứng khoỏn ... 19 a. Thụng tin về việc chia tỏch cổ phiếu ... 23 b. Cỏc nghiờn cứu khỏc về việc cụng bố cụng khai ... 27 a. Cơ sở lý thuyết ... 30 b. Cỏc kết quả thực nghiệm ... 32
1.3. í nghĩa của việc nghiờn cứu lý thuyết thị trường hiệu quả ...53
Chương 2 ... 62 KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ... 62 2.1. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 62
2.1.1. Những vấn đề chung về thị trường chứng khoỏn ... 62 2.1.2. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 72 2.1.2. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 72 2.1.3. Cỏc giai đoạn biến động của thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 85 2.1.4. Đỏnh giỏ tỡnh hỡnh hoạt động của thị trường chứng khoỏn Việt Nam trong thời gian qua ... 96
2.2. Kiểm định tớnh hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 99
2.2.1. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả thể yếu ... 101 2.2.2. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bỡnh ... 114 2.2.2. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bỡnh ... 114
Chương 3 ... 122 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ... 122 3.1. Lý luận chung về điều kiện cần cho một thị trường hiệu quả theo EMH ... 122
3.1.1. Thị trường hiệu quả một cỏch tổng thể ... 122 3.1.2. Thị trường hiệu quả theo EMH ... 125 3.1.2. Thị trường hiệu quả theo EMH ... 125
3.2. Nõng cao tớnh hiệu quả cho thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 127
3.2.1. Định hướng thị trường chứng khoỏn Việt Nam và quan điểm phỏt triển thị trường ... 127 triển thị trường ... 127
3.2.2. Nhúm giải phỏp đề xuất nhằm nõng cao tớnh hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 128 khoỏn Việt Nam ... 128
3.3. Một số kiến nghị ... 157 KẾT LUẬN ... 159 KẾT LUẬN ... 159 TÀI LIỆU THAM KHẢO ... 161
Chương 2
KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Giới thiệu:
Mục tiờu của chương này là kiểm định thị trường chứng khoỏn Việt Nam dựa vào lý thuyết và mụ hỡnh thị trường hiệu quả đó được xem xột ở chương 1. Cỏc mụ hỡnh được kiểm định sẽ đỏnh giỏ mức độ hiệu quả của TTCK Việt Nam ở thể yếu và thể trung bỡnh (mục 2.2). Nhưng trước hết chuyờn đề sẽ xem xột thị trường chứng khoỏn Việt Nam một cỏch tổng thể về tỡnh hỡnh hoạt động, về diễn biến phỏt triển qua gần năm hoạt động (mục 2.1).