b. Cỏc kết quả thực nghiệm
2.2.2.Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bỡnh
2.2.2.1. Phương phỏp luận
Khi thị trường chứng khoỏn đạt hiệu quả ở mức thấp thỡ thụng tin giỏ quỏ khứ khụng cú ý nghĩa trong việc dự bỏo giỏ tương lai của chứng khoỏn do khụng mang lại thu nhập bất thường cho nhà đầu tư. Vấn đề tiếp theo được đặt ra là cỏc thụng tin cụng bố cú khả năng dẫn tới thu nhập bất thường hay khụng. Cỏc thụng tin được xem là cú tỏc động trực tiếp giỏ chứng khoỏn mỗi khi được cụng bố bao gồm:
+ Thụng tin về kết quả kinh doanh: Kết quả của niờn độ, cổ tức…
+ Thụng tin về phỏt hành cổ phiếu: Thưởng bằng cổ phiếu, phỏt hành mới, chuyển đổi trỏi phiếu thành cổ phiếu.
Kiểm định thị trường hiệu quả dạng trung bỡnh tức là ta muốn kiểm tra xem tốc độ phản ứng của thị trường (mức độ điều chỉnh giỏ cả chứng khoỏn) trước cỏc thụng tin cụng khai và xem sau thời điểm cụng khai thụng tin thỡ người sử dụng chỳng cú thu được lợi nhuận bất thường hay khụng.
Thụng tin mới được cụng bố chủ yếu là cỏc thụng tin từ phớa cụng ty cú chứng khoỏn đang được giao dịch trờn thị trường, đặc biệt là những thụng tin từ bỏo cỏo tài chớnh của cụng ty. Nếu thị trường hiệu quả dạng trung bỡnh thỡ những thụng tin từ bỏo cỏo của cụng ty khi được cụng bố sẽ khụng giỳp cỏc nhà đầu tư dựa trờn những tin tức đú để tỡm kiếm được lợi nhuận cao hơn cỏc nhà đầu tư khỏc trờn thị trường, ngược lại thị trường khụng đạt mức hiệu quả trung bỡnh.
Nếu thị trường hiệu quả dạng trung bỡnh thỡ giỏ cả chứng khoỏn sẽ phản ứng rất nhanh trước khi những thụng tin về bỏo cỏo của cụng ty được chớnh thức cụng bố nờn khụng cú sự thay đổi giỏ cả nào cú thể được sử dụng để tỡm kiếm lợi nhuận tăng thờm khi thụng tin được cụng bố. Hoặc giỏ cả chứng
(1) Phản ứng tớch cực của thị trường
khoỏn khụng cú bất kỳ phản ứng nào do cỏc thụng tin được cụng bố khụng phải là những thụng tin cần thiết.
Như vậy, cú thể núi, khi thị trường hiệu quả dạng trung bỡnh, thị trường đó dự đoỏn chớnh xỏc cỏc thụng tin sắp được cụng bố. Nhà đầu tư đó sử dụng cỏc thụng tin tức thời để đi đến quyết định mua hay bỏn chứng khoỏn trước khi thụng tin chớnh thức được cụng bố.
Trong thực tiễn để xem xột liệu một thị trường cú hiệu quả dạng trung bỡnh hay khụng, thụng thường người ta cú thể xõy dựng cỏc mụ hỡnh kiểm định như mụ hỡnh phõn tớch phần dư,…Cũng cú cỏc nghiờn cứu đưa ra cỏc nhận xột về mức hiệu quả của thị trường bằng việc phõn tớch sự thay đổi giỏ cả thụng qua quan sỏt biểu đồ giỏ, chủ yếu xem xột sự biến động giỏ xung quanh thời điểm thụng tin được cụng bố cụng khai.
Thụng tin sắp được cụng bố chớnh thức cú thể được chia làm hai dạng là những thụng tin tốt và thụng tin khụng tốt. Nếu thị trường hiệu quả dạng trung bỡnh, người đầu tư sẽ phản ứng với cỏc luồng thụng tin này trước khi thụng tin được cụng bố và sự thay đổi giỏ cả sẽ là đỏng kể, đến thời điểm cụng bố thụng
Thờ i gian Cụn g bố thụng tin (1) Phản ứng tớch cực của thị trường (2) Phản ứng tiờu cực của thị trường G iỏ cổ phiếu
tin giỏ chứng khoỏn sẽ di chuyển đến một mức cõn bằng mới sau đú giỏ chứng khoỏn sẽ hầu như khụng đổi nếu giả định chưa cú thụng tin bổ trợ nào khỏc.
Nếu thị trường khụng hiệu quả dạng trung bỡnh thỡ cú thể cú xu hướng phản ứng thỏi quỏ của thị trường, hoặc tớch cực, hoặc tiờu cực do thụng tin đến một cỏch quỏ chậm hoặc thụng tin khụng chuẩn.
Theo như biểu đồ trờn, nếu giỏ cú xu hướng như đường (1) và đường (2), trờn thị trường, đối với cỏc cổ phiếu cụ thể, cú những cổ phiếu bị đỏnh giỏ trờn giỏ trị khi thị trường cú phản ứng quỏ tớch cực, cũng cú những cổ phiếu khi nhận được thụng tin thỡ phản ứng quỏ tiờu cực làm cổ phiếu bị đỏnh giỏ dưới giỏ trị thực của nú. Tất cả những trường hợp đú làm nảy sinh cơ hội kinh doanh chờnh lệch giỏ, tức là thị trường khụng đạt hiệu quả ở mức trung bỡnh.
2.2.2.2. Trường hợp của Việt Nam
Từ cỏc phõn tớch phần trờn, để đỏnh giỏ mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam xem cú hiệu quả ở mức trung bỡnh khụng, trong phạm vi chuyờn đề này tụi sẽ quan sỏt biểu đồ giỏ của một số cổ phiếu đó được xột đến trong mục trờn khi kiểm định về thị trường hiệu quả ở mức yếu. Liệu đối với cỏc cụng ty này cú đạt đến hiệu quả ở mức trung bỡnh hay khụng, hay vẫn chỉ dừng lại ở mức yếu.
Cỏc cụng ty này cú thể đại diện cho thị trường, với kết luận từ cỏc mó cổ phiếu lớn này ta cú thể kết luận cho toàn thị trường.
Quan sỏt biểu đồ giỏ cổ phiếu của cỏc mó trờn với xem xột sự thay đổi giỏ ở cỏc mốc thời điểm cụng bố thụng tin cụng khai liờn quan đến cỏc cụng ty:
(1): BCTC Q 3
(2): Bỏo cỏo kiểm toỏn 2007 2. Cổ phiếu AGF
(1) BCTC Quý 3
Cụ thể đồ thị của cỏc mó cổ phiếu cũn lại sẽ được đớnh kốm trong phần phụ lục 2.2.
Quan sỏt đồ thị về sự thay đổi giỏ cổ phiếu của cỏc cụng ty này ta cú nhận xột chung rằng trước khi cú cụng bố thụng tin thỡ giỏ cả của cổ phiếu biến động nhiều, tuy vậy sau khi cú cỏc cụng bố thụng tin, giỏ chứng khoỏn của cỏc mó cổ phiếu trờn cũng cho thấy vẫn liờn tục xảy ra cỏc biến động, đối chiếu với biểu đồ chuẩn về thị trường hiệu quả ở mức trung bỡnh ta thấy chỳng dường như ở trạng thỏi phản ứng quỏ tớch cực cũng như quỏ tiờu cực của thị trường trước cỏc cụng bố thụng tin.
Như vậy cú thể kết luận rằng thị trường chứng khoỏn Việt Nam chưa đạt được hiệu quả ở mức trung bỡnh, cú nghĩa rằng ở phương diện thụng tin, thị trường cú vấn đề và nú khụng thể làm cho thị trường ở mức trung bỡnh. Nguyờn nhõn cú thể do:
- Hệ thống cụng bố thụng tin chưa đủ mạnh để chuyển tải thụng tin từ cỏc cụng ty niờm yết đến người đầu tư một cỏch chuẩn xỏc, đõy chớnh là điểm yếu về năng lực cung cấp thụng tin của toàn bộ hệ thống thụng tin của cỏc chủ thể tham gia trờn thị trường.
- Thụng tin cụng bố đưa ra khụng mang lại ớch lợi cho người đầu tư, do nguồn tin từ cỏc bỏo cỏo cú thể khụng chuẩn, đõy chớnh là lỗi của cụng ty niờm yết làm mất lũng tin của người đầu tư.
- Người đầu tư khụng nhận thức được tầm quan trọng của cỏc thụng tin cũng như nguồn thụng tin cú sẵn trờn thị trường mà họ cần quan tõm khi đỏnh giỏ về cỏc cổ phiếu ở cỏc thời điểm quyết định giao dịch, đõy chớnh là điểm yếu của một bộ phận người đầu tư cổ phiếu trờn thị trường chứng khoỏn Việt Nam .
Túm lại, trong chương 2 luận văn đó đỏnh giỏ thị trường chứng khoỏn Việt Nam bằng cả cỏc phõn tớch định tớnh cũng như định lượng. Phần phõn tớch định tớnh đó cho thấy bức tranh tổng quan về thị trường, những nhận định được đưa ra dựa vào thực tiễn, với cỏc số liệu cụ thể. Phõn tớch định lượng được đưa ra từ cỏc kết quả kiểm định với cỏc mụ hỡnh phự hợp với thực tế hoạt động cũng như từ cỏc số liệu cú được. Cỏc kết quả về mặt định lượng cũng phự hợp với những phõn tớch định tớnh.
Chương 1 ... 7 CƠ SỞ CỦA Lí THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ ... 7 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
1.1. Quan niệm về thị trường hiệu quả...7 1.2. Lý thuyết và một số thực nghiệm quan trọng về thị trường hiệu quả ...12
a. Kiểm định thị trường hiệu quả theo lý thuyết bước ngẫu nhiờn ... 17 b. Thực nghiệm về tớnh phõn phối ... 19 c. Cỏc kiểm định mụ hỡnh lợi suất kỳ vọng nhiều chứng khoỏn ... 19 a. Thụng tin về việc chia tỏch cổ phiếu ... 23 b. Cỏc nghiờn cứu khỏc về việc cụng bố cụng khai ... 27 a. Cơ sở lý thuyết ... 30 b. Cỏc kết quả thực nghiệm ... 32
1.3. í nghĩa của việc nghiờn cứu lý thuyết thị trường hiệu quả ...53
Chương 2 ... 62 KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ... 62 2.1. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 62
2.1.1. Những vấn đề chung về thị trường chứng khoỏn ... 62 2.1.2. Khỏi quỏt thực trạng thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 72 2.1.3. Cỏc giai đoạn biến động của thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 85 2.1.4. Đỏnh giỏ tỡnh hỡnh hoạt động của thị trường chứng khoỏn Việt Nam trong thời gian qua ... 96
2.2. Kiểm định tớnh hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 99
2.2.1. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả thể yếu ... 101 2.2.2. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bỡnh ... 114
Chương 3 ... 122 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM ... 122 3.1. Lý luận chung về điều kiện cần cho một thị trường hiệu quả theo EMH ... 122
3.1.1. Thị trường hiệu quả một cỏch tổng thể ... 122 3.1.2. Thị trường hiệu quả theo EMH ... 125
3.2. Nõng cao tớnh hiệu quả cho thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 127
3.2.1. Định hướng thị trường chứng khoỏn Việt Nam và quan điểm phỏt triển thị trường ... 127
3.2.2. Nhúm giải phỏp đề xuất nhằm nõng cao tớnh hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam ... 128
3.3. Một số kiến nghị ... 157 KẾT LUẬN ... 159 TÀI LIỆU THAM KHẢO ... 161
Chương 3
MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Chương 1 luận văn đó khỏi quỏt lại cơ sở lý thuyết của thị trường hiệu quả, biết được một số nghiờn cứu thực nghiệm của một số thị trường chứng khoỏn trờn thế giới; trong chương 2, luận văn cũng đó đỏnh giỏ được mức độ hiệu quả của thị trường chứng khoỏn Việt Nam và cú kết luận là thị trường chứng khoỏn của ta chỉ hiệu quả ở mức độ cũn yếu; chương 3 này luận văn sẽ tập trung đi tỡm giải phỏp và đưa ra một số kiến nghị để nõng cao tớnh hiệu quả cho thị trường chứng khoỏn Việt Nam.