L ợi nhuận thuần sau thuế TNDN Thu nhập trín vốn chủ =
d DFL vă rủi ro tăi chính
Theo nghĩa rộng, rủi ro tăi chính bao gồm cả rủi ro không trảđược nợ vă độ biến động tăng thím của lêi cơ bản trín cổ phiếu hình thănh do sử dụng đòn bẩy tăi chính. Khi công ty tăng tỷ lệ tăi trợ với chi phí cốđịnh trong cấu trúc vốn của nó, dòng Dòng tiền ra tiền mặt cốđịnh cũng tăng. Vì thế, xâc suất không trảđược nợ sẽ tăng lín. Để minh họa vấn đề năy trong rủi ro tăi chính, giả sử rằng hai công ty khâc nhau vềđòn bẩy tăi chính nhưng giống nhau về mọi mặt. Mỗi công ty dựđoân mức Tổng lợi nhuận kế toân trước thuế vă lêi mỗi năm lă 80 triệu đồng. Công ty A không có vốn vay. Công ty B có 200 triệu đồng từ phât hănh trâi phiếu vĩnh viễn lêi suất 15 phần trăm. Vì thế, tổng chi phí tăi chính cốđịnh hằng năm của công ty B lă 30 triệu đồng trong khi công ty A không có chi phí tăi chính cố định. Nếu thu nhập của cả hai công ty thấp hơn mức dự kiến 75%, nghĩa lă chỉđạt 20 triệu, công ty B sẽ không thể trang trải chi phí tăi chính của nó dựa văo thu nhập. Vì thế, xâc suất không có khả năng trả nợ sẽ tăng lín theo chi phí tăi trợ mă công ty phải trả.
Mặt thứ hai của rủi ro tăi chính liín quan đến độ phđn tân tương đối của lêi cơ bản trín cổ phiếu. Để minh họa, giả sử EBIT kỳ vọng của công ty A vă công ty B lă biến ngẫu nhiín
103 trong đó, giâ trị kỳ vọng của phđn bố xâc suất lă 80 triệu vă độ lệch chuẩn lă 40 triệu đồng. Như trước đđy, công ty A không có vốn vay nhưng có 4.000 cổ phiếu thường với mệnh giâ 10.000 đồng. Công ty B có 200 triệu trâi phiếu vĩnh cửu 15% vă 2.000 cổ phiếu thường mệnh giâ 10.000 đồng.
Bảng 3-13. Hiệu ứng của đòn bẩy tăi chính cho thấy đòn bẩy tăi chính ảnh hưởng đến cảđộ lớn vă sự biến động của lêi cơ bản trín cổ phiếu
Công ty A (100% vốn cổ phần)
Công ty B (50% vốn cổ phần)
Phần A: bâo câo kết quả hoạt động kinh doanh dựđoân
Tổng lợi nhuận kế toân trước thuế vă lêi (EBIT) kỳ vọng 80.000 80.000
Chi phí tăi chính 30.000
Tổng lợi nhuận kế toân trước thuế(EBT) kỳ vọng 80.000 50.000
Thuế dự kiến 32.000 20.000
Thu nhập kỳ vọng cấp cho cổđông thường 48.000 30.000
Số cổ phiếu lưu hănh (NS) 4.000 2.000
Thu nhập kỳ vọng trín cổ phiếu 12 15
Phần B: Câc yếu tố rủi ro
Độ lệch chuẩn của lêi cơ bản trín cổ phiếu ( )* EPS
σ 6 12
Hệ số tương quan của EBIT [σEBIT/E(EBIT)] 0,5 0,5
DFLEBIT kỳ vọng của 800.000 đồng =
[E(EBIT)] [/ E(EBIT)−I−PD/(1−t)]
1 1.6Hệ số tương quan của lêi cơ bản trín cổ phiếu