Các kết quả hồi quy chéo của chúng tôi được trình bày trong Bảng 7. Kết quả cho thấy rằng mặc dù sử dụng công cụ phái sinhkhông xuất hiện có bất kỳ mối quan hệ thống kê nào BHAR 12 tháng sau khi niêm yết, đối với tỷ suất sinh lợi BHAR trong phạm vi thời gian dài hơn, sử dụng công cụ phái sinhcó liên quan với một mức độ hiệu quả cao hơn.
Bảng 7: Hồi quy chéo của hiệu quả dài hạn IPO
Bảng này trình bày hồi quy chéo cho BHAR trên 12 tháng, 36 tháng và 60 tháng sau khi niêm yết.
Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 34 DerUse là một biến giả bằng 1 nếu một công ty sử dụng công cụ phái sinhít nhất một năm trong chu kỳ năm năm sau khi niêm yết và ngược lại bằng 0.
FXExp là biến giả bằng 1 nếu công ty có độ nhạy cảm rủi ro cảm đáng kể với sự thay đổi trong tỷ giá AUD / USD được xác định bởi phương trình (3) và ngược lại bằng 0.
lnTa là log tự nhiên của tổng tài sản.
MTBV là tỷ lệ giá trị thị sổ sách trên giá trị thị trường.
Initial Return được tính là giá đóng cửa vào ngày đầu tiên niêm yết chia cho giá phát hành trừ đi một.
Time to listing là khoảng thời gian giữa việc đăng ký Bản cáo bạch niêm yết và niêm yết trên ASX.
ROE là tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu.
Underwrite là một biến giả bằng 1 nếu việc phát hành được bảo lãnh và ngược lại bằng 0.
Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 35 Không chỉ là các hệ số có ý nghĩa thống kê, mà còn chúng có ý nghĩa thống kê cao. Ví dụ, điển hình công ty sử dụng phái sinh, hưởng lợi mức hiệu chỉnh thị trường hiệu quả cao đến mức 54,33% 3 năm sau niêm yết. Đối với BHAR 5 năm, công ty sử dụng công cụ phái sinhcũng chuyển giao đáng một khoảng phí khoảng 50% tỷ suất sinh lợi so với công ty không phòng ngừa.
Những kết quả này tiếp tục hỗ trợ kết quả mô hình hồi quy một biến và ba nhân tố Fama- French, được trình bày trước đó, công ty sử dụng công cụ phái sinhđáng tốt hơn đáng kể so với công ty không sử dụng phát sinh. Việc đưa ra tương tác DerUsei * FxExpi trong phương trình (8) cho phép chúng tôi kiểm định tác động việc sử dụng công cụ phái sinhđối vào hiệu quả công ty trong điều kiện nhạy cảm đáng kể của rủi ro tỷ giá hối đối. Phát hiện của chúng tôi, được trình bày trong Bảng 7, cho thấy rằng việc sử dụng sản phẩm công cụ phái sinhnói chung là nâng cao giá trị cho các công ty mà có rủi ro tỷ giá hối đối đáng kể.
Theo dự kiến, chúng tôi cũng cung cấp vai trò quan trọng của quy mô công ty trong việc xác định hiệu quả dài hạn.Phù hợp với những phát hiện khác nhau trước. Phản hồi cảm tính rằng kém hiệu quả là một hiện tượng phổ biến trong số các công ty nhỏ hơn, chúng tôi thấy rằng quy mô công ty có mối quan hệ đồng biến với việc đo lường hiệu quả dài hạn của chúng tôi. Có một số bằng chứng cho thấy hiệu quả IPO trong dài hạn trong mẫu của chúng tôi liên quan đến MTBV cao hơn. Tuy nhiên, hiệu ứng MTBV chỉ tìm thấy BHAR 60 tháng sau khi niêm yết, nhưng không tìm thấy trong phạm vi tỷ suất sinh lợi ngắn hơn.
Ngược lại một số nghiên cứuủng hộ vai trò của tỷ suất sinh lợi ban đầu ban đầu như là một yếu tố quyết định quan trọng của hiệu quả dài hạn, đặc biệt là thời kỳ phát hành nóng, chúng tôi không tìm thấy bất kỳ bằng chứng nào xác nhận mối quan hệ. Tuy nhiên, kết quả của chúng tôi phần lớn phù hợp với How (2000), người kiểm tra công ty khai thác mỏ IPO ở Úc 1979-1990. Trên cơ sở Loughan và Ritter (2000) hành vi giải thích rằng mối quan hệ nghịch biến giữa tỷ suất sinh lợi ban đầu và hiệu quả dài hạn là kết quả của quản lý thời điểm thịtrường để xác định khi nào niêm yết. Kết quả của chúng tôi cho thấy rằng thời điểm thị trường không xuất hiện nhiều nét đặc trưng các công ty khai khoáng IPO ở Úc.
Tuy nhiên, nguyên nhân không tồn tại của thời điểm thị trường là không rõ ràng dựa trên các bằng chứng hiện có. Việc sử dụng thời gian niêm yết đại diện cho yêu cầu thông tin (vấn đề xảy ra thời gian ngắn để niêm yết đòi hỏi yêu cầu cao), How (2000) thấy rằng những vấn đề được lấp đầy nhanh chóng hơn, tức là, những công ty có một mức độ yêu cầu thông tin cao hơn, có liên quan với một mức độ hiệu quả sau niêm yết thấp hơn. Ngược lại, How (2000), chúng tôi không tìm thấy có bằng chứng như vậy. Rõ ràng, mức độ của yêu cầu thông tin tại thời điểm niêm yết có rất nghèo nàn, nếu có, dự đoán mức độ hiệu quả trong dài hạn. Phát hiện tương tự cũng được trình bày của Lee et al. (1996). Một chút ngạc nhiên, chúng tôi không tìm thấy bất kỳ bằng chứng cho thấy hiệu
Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 36 quả của công ty đo lường bằng ROE liên quan đến giá thị trường của cổ phần công ty. Cuối cùng, chúng tôi chỉ ra rằng bảo lãnh phát hành có liên quan một mức độ hiệu quả thấp hơn được đo bằng tỷ suất sinh lợi ba năm sau niêm yết. Với lợi ích của việc nhận thức muộn, xuất hiện vấn đề khó khăn hơn giống như việc chi trả “chắc chắn” cho hình thức bảo lãnh phát hành. Tuy nhiên, kết quả liên quan đến bảo lãnh phát hành không quá lớn và chỉ được tìm thấy trong một số, nhưng không phải tất cả, hồi quy.
5.Kết luận
Trong bài nghiên cứu này, chúng tôi giải quyết câu hỏi nghiên cứu quan trọng quản trị rủi ro công ty thông qua việc sử dụng công cụ công cụ phái sinhtài chính có làm tăng giá trị công ty không khi áp dụng cho mẫu các công ty IPO. Các công ty IPO là ứng cử viên chính được hưởng lợi từ thực hiện quản trị rủi ro, do đặc điểm tài chính như rủi ro kiệt quệ tài chính cao và lưu chuyển tiền tệ có nhiều biến động. Tuy nhiên, với hiểu biết của chúng tôi chưa có nghiên cứu nào về vấn đề quan trọng này trong các nghiên cứu trước.
Tuy nhiên, xu hướng hưởng lợi từ việc quản trị rủi ro công ty trong điều kiện các công ty dự đoán có độ nhạy cảm rủi ro cảm. Theo đó, chúng tôi chỉ tập trung mẫu các công ty khai khoáng IPO. Các công ty khai khoáng, do bản chất của hoạt động của chúng, có độ nhạy cảm rủi ro cảm mạnh với những thay đổi trong tỷ giá hối đoái, giá các sản phẩm chính của chúng được xác định bởi cung cầu nguồn tài nguyên trên thế giới, và thường được tính bằng đô la Mỹ. Hơn nữa, để đảm bảo rằng việc phân tích của chúng tôi không bị ảnh hưởng bởi các công ty khai khoáng mà vẫn đang trong giai đoạn tìm kiếm thăm dò và có thể không có độ nhạy cảm rủi ro cảm như đề cập ở trên, chúng tôi chạy mô hình thị trường để xác định những công ty có độ nhạy cảm rủi ro cảm lớn. Căn cứ vào việc sử dụng công cụ phái sinhcủa doanh và lịch sử độ nhạy cảm rủi ro cảm, chúng tôi xây dựng 4 danh mục đầu tư được xác định như: các công ty phòng ngửa rủi ro hiệu quả, các công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả, các công ty không phòng ngừa rủi ro và các công ty không có độ nhạy cảm rủi ro cảm.
Sử dụng các tiêu chuẩn đo lường hiệu quả dài hạn của các công ty IPO, chúng tôi thấy rằng hiệu quả tương đối của công ty IPO là rất nhạy cảm với phương pháp sử dụng. Các BHAR chỉ ra một vài mức độ kém hiệu quả, đặc biệt là khi danh mục tỷ trọng bằng nhau được sử dụng. Mặt khác, các biện pháp đo lường CAR không đưa ra kém hiệu quả của mẫu công ty khai khoáng IPO này.
Kết quả mô hình 3 nhân tố Fama-French kết luận mạnh mẽ vai trò tăng giá trị của công cụ phái sinhtài chính. Tuy nhiên, hiệu quả cao được tập trung vào nhóm công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả. Các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn các công ty không phòng ngừa rủi ro, sử
Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 37 dụng cả hai tỷ trọng bằng nhau và tỷ trọng vốn hoá. Các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả cũng tốt hơn các công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả.
Thật thú vị, chúng tôi thấy rằng những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả không tốt hơn so với những công ty không phòng ngừa rủi ro. Phát hiện này là đặc biệt thú vị, như giá trị thị trường công ty xuất hiện dựa trên giá trị phát hành thông qua phòng ngừa rủiro trái ngược với việc liệu các công ty phòng ngừa rủi ro hay không. Về vấn đề này, kết quả của chúng tôi gây tiếng vang với tranh luận của Moeller và Mackay (2007) rằng những công ty nhận được phần thưởng của thị trường là phòng ngừa rủi ro khi phòng ngừa rủi ro rủi ro làm tăng giá trị công ty và thiệt hại cho công ty khi phòng ngừa rủi ro phá huỷ giá trị. Hơn nữa, các công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả thể hiện cảm nhận không khác bởi thị trường hơn các công ty không phòng ngừa.
Phỏng đoán rằng những công ty sử dụng công cụ phái sinhnhìn chung được hưởng mức hiệu quả cao sau niêm yết dựa vào kết quả hồi quy chéo của chúng tôi. Hiệu quả việc phòng ngừa rủi ro sử dụng công cụ phái sinhtài chính được tìm thấy có liên quan với mức độ cao hơn của hiệu quả toàn phần. Chúng tôi cũng đưa ra vai trò quan trọng của quy mô công ty như là một yếu tố quyết định hiệu quả công ty IPO dài hạn.
Nhìn chung, những phát hiện của chúng tôi hỗ trợ cho các nghiên cứu trước đây mà ủng hộ với vài trò tăng giá trị của quản trị rủi công ty. Quan trọng hơn, kết quả của chúng tôi cho thấy rằng lợi ích của quản trị rủi ro không những là chức năng cho công ty phòng ngừa rủi ro hay không, mà còn công ty phòng ngừa rủi ro tốt như thế nào và mức độ của lợi ích có thể đạt được thông qua thực hiện phòng ngừa rủi ro. Kết quả, ảnh hưởng của phòng ngừa rủi ro về hiệu quả công ty không thể được đo bằng nhìn vào bản chất của phòng ngừa rủi ro, nhưng cho dù phòng ngừa rủi ro mà thành công trong việc giảm độ nhạy cảm rủi ro cảm rủi ro đến một mức có ý nghĩa thống kê.