Trong khi những phát hiện được thể hiện trong Bảng 5, cung cấp bằng chứng áp đảo mạnh mẽ cho hiệu quả cao của những công ty sử dụng phát sinh so với những công ty không sử dụng. Sự khác biệt trong hiệu quả có thể là do sự khác biệt trong quy mô công ty và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Ví dụ, Brav và Gompers (1997) cho thấy rằng kém hiệu quả là một đặc tính công ty IPO có giá trị thị trường trên giá trị sổ sách thấp và nhỏ. Ngoài ra, kết quả thực nghiệm xác nhận rằng các công ty lớn hơn có xu hướng cao hơn để tham gia vào việc phòng ngừa rủi ro. Kết quả là, sự khác biệt trong tỷ suất sinh lợi được trình bày trong Bảng 5 có thể là do hiệu ứng quy mô hơn là sự thể hiện giá trị của công ty phòng ngừa rủi ro.
Để giải quyết những mối quan tâm liên quan đến quy mô và tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, chúng ta xây dựng các danh mục đầu tư tháng như mô tả trong phần phương pháp luận và ước tính các hệ số của một mô hình 3 yếu tố hiệu chỉnh Fama-French được xác định trong phương trình (4) (6). Kết quả của những hồi quy được trình bày trong Bảng 6.
Bảng 6: Hiệu quả dài hạn theo nhóm: mô hình 3 nhân tố Fama-French
Bảng này trình bày các kết quả từ các mô hình 3 nhân tố Fama-French 3 được xá định cụ thể như sau:
: là tỷ suất sinh lợi tháng t cho danh mục đầu tư của các công ty IPO sử dụng sản phẩm phái sinh, nhưng có độ nhạy cảm rủi ro cảm đáng kể.
: là tỷ suất sinh lợi tháng t cho danh mục đầu tư của các công ty IPO không sử dụng sản phẩm phái sinh, nhưng có độ nhạy cảm rủi ro cảm đáng kể.
: là tỷ suất sinh lợi tháng t của chỉ số ASX (tỷ suất sinh lợi thị trường).
: là lãi suất phi rủi ro tháng t.
Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 32 : là sự khác nhau giữa tỷ suất sinh lợi của danh mục cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường lớn và danh mục cổ phiếu có giá trị sổ sách trên giá trị thị trường lớn.
: sai số.
Chú ý: T-statistics trong dấu ngoặc. a,b và c thể hiện mức ý nghĩa 10%, 5%, 1%.
Phần A của Bảng 6 cho thấy các kết quả của mô hình Fama-French, nơi mà danh mục đầu tư được xây dựng dựa vào cách sử dụng công cụ phái sinhcủa công ty và độ nhạy cảm rủi ro cảm rủi ro tỷ giá hối đối của chúng được đo bởi phương trình (1). Tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư hàng tháng được tính bằng cách sử dụng tỷ trọng bằng nhau. Các hệ số alpha là hiệu chỉnh theo mức rủi ro đo lường sự khác biệt trong tỷ suất sinh lợi giữa hai nhóm công ty trong hồi quy.
Như đã nhìn thấy từ phần A, không có ý nghĩa thống kê khác biệt giữa tỷ suất sinh lợi dài hạn của những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả và những công ty không phòng ngừa rủi ro. Kết quả này là khá thú vị, hiệu quả của của những công ty IPO gắn với đo rủi ro tỷ suất sinh lợi. Đặc biệt, những công ty phòng ngừa rủi ro không thành công trong việc loại bỏ hoặc giảm độ nhạy cảm rủi ro cảm của chúng đến mức đủ thấp không hiệu quả hơn so với các công ty không phòng ngừa rủi ro ngay từ đầu. Trong cả hai trường hợp, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu vẫn nhạy cảm với việc thay đổi tỷ giá hối đối. Tuy nhiên, khi công ty phòng ngừa rủi ro thành công trong việc làm giảm biến động, có bằng chứng rõ ràng rằng những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả đặc biệt tốt hơn so với những công ty không phòng ngừa rủi ro.
Theo đề xuất của hệ số alpha, có ý nghĩa thống kê ở mức 10%, một danh mục đầu tư bao gồm những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn so với danh mục đầu tư những công ty
Lớp TCDN Ngày 1 – K20 Page 33 không phòng ngừa rủi ro là 1,87% mỗi tháng. Từ quan điểm đầu tư, các nhà đầu tư có thể kiếm được tỷ suất sinh lợi bất thường từ hiệu chỉnh theo mức rủi ro là 1,87% mỗi tháng bằng cách thực hiện hợp lý mua danh mục đầu tư của những công ty IPO mà phòng ngừa rủi ro hiệu quả và bán danh mục đầu tư của các công ty IPO mà không sử dụng công cụ công cụ phái sinhtài chính.
Quan trọng hơn, chúng tôi thấy rằng không chỉ các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn các công ty không phòng ngừa rủi ro, nhưng chúng cũng tốt hơn các công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả ở mức 2,06% hàng tháng. Các hệ số rủi ro thị trường, SMB, và các biến HML tương lai cho thấy mức độ hiệu quả cao của các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả là nghịch biến với rủi ro thị trường và qui mô công ty. Kết quả của chúng tôi xác định mạnh rằng trong việc đánh giá giá trị của việc phòng ngừa rủi ro, điều quan trọng là nhìn vào cả hai công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro và chiến lược phòng ngừa rủi ro hiệu quả như thế nào. Điển hình, kết quả trong phần A cũng cung cấp hỗ trợ cho giả thuyết phòng ngừa rủi ro của chúng tôi là mang lại lợi ích cho các công ty IPO, khi các công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn nhiều so với các công ty không phòng ngừa rủi ro.
Phần B trình bày kết quả khi tỷ suất sinh lợi danh mục đầu tư được tính bằng cách sử dụng tỷ trọng vốn hoá thị trường. Các kết quả của danh mục đầu tư theo tỷ trọng vốn hoá thị trường là phần lớn phù hợp với kết quả trình bày trong phần A sử dụng tỷ trọng bằng nhau. Đặc biệt, có bằng chứng mạnh mẽ rằng những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn cả hai những công ty không phòng ngừa rủi ro và những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả. Ý nghĩa kinh tế của sự khác biệt cũng được cải thiện so với phần A. Điển hình, những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn những công ty không phòng ngừa dựa vào độ lệch hiệu chỉnh mức độ rủi ro 2,26% tháng. Tương tự, những công ty phòng ngừa rủi ro hiệu quả tốt hơn những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả là 5,92% tháng. Phù hợp với các kết quả trong phần A, chúng tôi lại không tìm thấy bất kỳ sự khác biệt nào trong hiệu quả dài hạn của những công ty phòng ngừa rủi ro không hiệu quả và những công ty không phòng ngừa rủi ro.