K t l un ch ng 1
2.2.3. tin cy ca ca các doanh ngh ip đi vi nhà đu tc ha cao
Th i gian qua, th tr ng TPDN Vi t Nam còn h n ch do đ tin c y c a ph n l n các doanh nghi p đ i v i nhà đ u t ch a cao. i v i th tr ng nh , các nhà đ u t lo ng i kh n ng thanh toán c a các t ch c phát hành và tính thanh kho n c a trái phi u. N u nh TPCP có m c r i ro thanh toán th p, t o đ c s tin c y thì các nhà đ u t l i t ra không m n mà v i TPDN.
Báo cáo ki m toán chính là trung gian đ c l p làm thu h p kho ng cách gi a DN và nhà đ u t . Ki m toán có ch c n ng ki m tra, đánh giá và xác nh n đ tin c y thông tin kinh t tài chính, tính tuân th , hi u qu c a các quy t đnh qu n lý. ây là y u t r t quan tr ng đ t ng uy tín c a DN, t o l p và duy trì lòng tin đ i
v i các TCTD và ng i cung c p v n đ u t . Báo cáo ki m toán c ng đ m b o s an toàn c a v n và v n vay. H n n a, đ nâng cao n ng l c tài chính, DN c n hi u rõ th c tr ng c a mình và đ a ra các quy t đnh c n thi t trong s d ng v n, trong vi c tìm ki m thêm ngu n v n. Không có ki m toán, ni m tin vào n ng l c tài chính c a các công ty s b nh h ng. Cái l i c a ki m toán đ a l i s nhi u h n so v i chi phí ki m toán. Nh v y, đ nâng cao n ng l c tài chính DN, dù lu t có yêu c u hay không thì ki m toán DN v n là đi u nên làm.
2.2.4. Công b thông tin ch a đ y đ
R t nhi u doanh nghi p Vi t không có chi n l c c th , dài h n cho vi c công b thông tin trong quá trình phát hành. Nhi u khi vi c công b đ n thu n nh m m c đích đ i phó v i pháp lu t.
Các công ty phát hành TPDN c n t nguy n th c hi n m t s v n đ v công tác công b thông tin chuyên sâu đ n nhà đ u t v i m c đích t o đi u ki n cho các nhà đ u t hi u rõ tình hình ho t đ ng c a doanh nghi p, c ng nh hi u chi ti t v c u thành tài s n c a doanh nghi p.
Theo đó, hàng tháng, các doanh nghi p niêm y t nên c g ng công b thông tin v n t t v tình hình s n xu t kinh doanh; Phân tích nh ng m t thu n l i và khó kh n trong tháng, thông tin v vi c tri n khai th c hi n các d án l n. Doanh nghi p c ng nên xúc ti n vi c th c hi n soát xét báo cáo tài chính theo quý.
Công tác này nh m trau d i c p nh p ki n th c cho b ph n k toán, đ ng th i t o l p ni m tin cho các nhà đ u t , tránh kho ng cách chênh l ch v s li u tài chính gi a báo cáo ki m toán và báo cáo tài chính do doanh nghi p l p, rút ng n th i gian l p báo cáo ki m toán cu i n m.
nh k t 3 - 5 n m, các doanh nghi p niêm y t nên có 1 báo cáo đnh giá doanh nghi p. Báo cáo này g m vi c đ nh giá chi ti t các lo i tài s n vô hình, h u hình, tài s n l u đ ng… g n gi ng v i báo cáo đnh giá tài s n c a doanh nghi p th c hi n c ph n hóa do các t ch c tài chính trung gian có uy tín ti n hành.
Trong hoàn c nh c a đ t n c chúng ta v n còn ph i đ ng đ u v i l m phát, s bi n đ ng t giá, công n , nh ng r i ro v v mô….thì r t c n công tác ki m kê đánh giá tài s n m t cách chuyên nghi p, không nh ng giúp cho vi c qu n tr tài chính doanh nghi p t t h n mà còn giúp cho t t c các nhà đ u t hi u sâu s c
v t ng lo i tài s n c u thành nên giá tr doanh nghi p. Trên c s đó nhà đ u t có cách đánh giá v tài s n theo giá s sách, theo giá tr th c t th tr ng…
Th tr ng ch ng khoán nói chung và th tr ng TPDN nói riêng là kênh huy
đ ng v n quan tr ng, nh ng hi n v n phát tri n m t cách ch m ch p, mà m t trong nh ng nguyên nhân là các t ch c đánh giá tín nhi m ch a phát tri n. Trong m t n n kinh t đ y bi n đ ng nh hi n nay, c nh tranh ngày càng kh c li t thì các doanh nghi p ph i th c s bi t mình là ai, đ ng v trí nào và ph i th c s hi u v
đ i t ng c nh tranh. T ch c đánh giá tín nhi m ra đ i m t m t s là c u n i thông tin gi a các doanh nghi p, các nhà đ u t không ch trên th tr ng ch ng khoán mà còn trong vi c l a ch n đ i tác. M t khác, v i k t qu x p h ng m t cách khách quan, doanh nghi p s có thêm thông tin đ t đi u ch nh chi n l c kinh doanh, c i ti n quy trình qu n lý.
B ng 2.6 X p h ng tín nhi m m t s n c 2009
Viet Nam Moody’s S&P Fitch
Sovereign FCY LT Ratings Ba3 BB BB-
Outlook negative negative Watch negative
Korea
Sovereign FCY LT Ratings A2 A A+
Outlook stable stable stable
Philipines
Sovereign FCY LT Ratings Ba3 BB- BB+
Outlook stable stable stable
FCY LT: foreign currency and long term
“Ngu n: ADB, Asian Bond Monitor, March 2010 -(Xem gi i thích ph l c 3)”
2.2.5. Ch ng lo i trái phi u đ n đi u, không đa d ng
Hi n t i, th tr ng trái phi u Vi t Nam quy mô v n còn nh , thi u v ng thành viên ch ch t và “hàng hóa” còn đ n đi u. Trái phi u trên th tr ng v n còn
đ n đi u và ch y u n m khu v c TPCP, trong khi trái phi u chính quy n đa ph ng và TPDN còn gi m t t l r t khiêm t n.
T n m 2008 tr v tr c, đa s các TPDN đ c phát hành đ c thanh toán lãi hàng n m v i lãi su t c đ nh, riêng n m 2009 trái phi u có lãi su t th n i t ng m nh, t ng giá tr phát hành kho ng 20.000 t đ ng. Trái phi u chuy n đ i ch y u do các ngân hàng phát hành ch chi m kho ng 8% trong t ng doanh s TPDN đ c
phát hành. Tuy nhiên c ng có các doanh nghi p phát hành trái phi u kèm theo ch ng quy n hay trái phi u có nhi u m c lãi su t nh ng ch h n ch m t vài doanh nghi p nh MB, FPT, Hoà Phát, KBC, Hoàng Anh Gia Lai, CII, Sacomreal và Agribank. Th tr ng hi n ch a có các lo i trái phi u b o đ m b ng tài s n
(Asset- backed securities) hay trái phi u b o đ m b ng th ch p b t đ ng s n
(Mortgage-backed securties) trong khi k thu t ch ng khoán hóa này hi n đang
đ c v n d ng và phát huy hi u qu trên th tr ng TPDN Hàn Qu c, Nh t B n, Úc và các n c Châu Âu.
th tr ng tài chính phát tri n hoàn thi n ph i phát tri n song song 3 kênh huy đ ng v n: th tr ng phát hành c phi u - th tr ng tín d ng ngân hàng - th tr ng n (ch y u là th tr ng trái phi u). Ba th tr ng này có tính ch t khác h n nhau.
Thông th ng, Vi t Nam các ngân hàng th ng cho vay trung dài h n nhi u và d a quá nhi u vào tín d ng, an toàn c a ngân hàng không cao, d ch v kém, ngu n thu t d ch v r t ít ch y u d a vào ngu n thu t tín d ng.
i u này không ph i t i các ngân hàng mà là do l ch s đ l i, b i doanh nghi p không có kênh nào khác đ huy đ ng v n ngoài ngân hàng. i v i huy
đ ng t ch ng khoán thông qua phát hành c phi u thì đi m y u c a vi c huy đ ng này là chi phí v n cao và doanh nghi p s m t đi quy n ki m soát n u phát hành quá nhi u.
Chính vì v y, khi kênh trái phi u ra đ i đã giúp cho doanh nghi p huy đ ng
đ c ngu n v n v a dài h n, v a n đnh và có m c lãi su t c đnh trong su t th i gian phát hành.
B i v y, Chính ph c n ban hành b chu n th ng nh t, nâng cao tính chuyên nghi p c a th tr ng. Nh đó, l c l ng phát hành s đa d ng, phong phú, c u trúc th tr ng không b l ch, quy mô các lô phát hành s l n d n, ho t đ ng phát hành, giao d ch s trên c s b quy chu n đ o đ c ngh nghi p.
T đó, các l c l ng tham gia trên th tr ng s tìm th y s đ ng thu n và chia s sâu s c v m t l i ích và đi u này th t h u ích tr c bi n c c a th tr ng nh th i đi m các nhà đ u t ngo i bán tháo trái phi u vào n m 2008.
i v i phát hành trái phi u ra th tr ng qu c t : t phát hành 750 tri u USD TPCP Vi t Nam k h n 10 n m và l i su t 7,125% (sau đó cho T p đoàn
Công nghi p Tàu th y Vi t Nam vay l i) t i Th tr ng ch ng khoán New York n m 2005 đã đánh d u s có m t l n đ u tiên c a Vi t Nam trên th tr ng v n qu c t . Trong đ t phát hành này có t i 255 nhà đ u t l n mua TPCP Vi t Nam Vi t Nam, nhi u h n r t nhi u so v i 150 nhà đ u t mua TPCP Vi t Nam Indonesia tr c đó v i t ng l ng c u c a nhà đ u t đ t mua lên t i 4,5 t USD, g p 6 l n l ng chào bán. S thành công ngoài mong đ i này đã khi n cho vi c tìm ngu n v n trên th tr ng qu c t tr thành m t kênh huy đ ng đ y h a h n đ i v i Chính ph c ng nh nhi u doanh nghi p l n Vi t Nam.
Ngày 26/01/2010, Vi t Nam đã phát hành thành công 1 t USD TPCP th i h n 10 n m trên th tr ng qu c t v i l i t c 6,95%. S ti n thu đ c t đ t phát hành 1 t USD trái phi u qu c t này đ c t p trung vào các m c tiêu: (i) hoàn tr v n ngân sách Nhà N c, (ii) giao B K ho ch & u t ph i h p B Tài chính l a ch n d án phù h p (d ki n cho các T p đoàn D u khí, T ng công ty Hàng h i Vi t Nam, T ng công ty Sông à và T ng Công ty l p máy Vi t Nam đ u t b sung các d án l c hóa d u Dung Qu t, d án xây d ng th y đi n Xê Ca M n 3, nhà máy th y đi n H a Na và mua tàu v n t i bi n).
N m 2009, Vincom phát hành 100 tri u đô la M trái phi u chuy n đ i qu c t k h n n m n m, niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Singapore. Ti p đ n, T p
đoàn Hoàng Anh Gia Lai công b phát hành 1,1 tri u trái phi u chuy n đ i t ng
đ ng 1.100 t đ ng cho đ i tác chi n l c Temasek Holdings (Singapore)…
Cu i n m 2009, T p đoàn D u khí qu c gia Vi t Nam cho bi t, h c ng
đang hoàn t t các th t c c n thi t cho k ho ch phát hành 1 t USD trái phi u qu c t trong n m 2010.
Tuy nhiên, vi c phát hành trái phi u, đ c bi t TPDN ra th tr ng qu c t còn nh bé so v i ti m n ng.
2.2.6. Tính thanh kho n th p
Th tr ng TPDN l i g n nh m i d ng l i các giao d ch s c p, ch a có các giao d ch th c p. ó là do m t s nguyên nhân sau:
Th nh t, trái phi u đa s có lãi su t c đnh, giá trái phi u ít bi n đ ng nên các nhà đ u t cá nhân không th y h p d n khi n m gi trái phi u, mà h s đ u t vào c phi u, do v y, vi c mua đi bán l i các trái phi u s không “nh n nh p” nh c phi u. Tr ng h p mua trái phi u chuy n đ i c a m t công ty l n, nhà đ u t
đ c cái l i là đ c quy n đ i c phi u khi đ n h n, nên không quan tâm đ n lãi su t. Nh ng v i doanh nghi p nh , c phi u thi u tính thanh kho n, lãi su t l i c
đnh, thì nhà đ u t cá nhân r t ít ch n.
Th hai, các nhà đ u t t ch c là các t ch c nh ngân hàng, các công ty b o hi m hay các doanh nghi p l n. H n m gi trái phi u nh m m c đích qu n lý tính thanh kho n ch không ph i nh m m c đích l i nhu n. Do v y, h a thích n m gi TPCP h n là các TPDN.
Các thành viên c a th tr ng trái phi u bao g m các công ty ch ng khoán, b o hi m, các qu đ u t , các ngân hàng th ng m i, các công ty tài chính và các t ch c tài chính trung gian khác. Tuy nhiên, các nhà t o l p th tr ng có ti m l c nh t v n là các ngân hàng th ng m i và các công ty ch ng khoán. ng đ u là các nhà đ u t l n trên th tr ng phát hành và mua bán trái phi u. H có th là nh ng nhà t o l p th tr ng c ng nh ng i môi gi i hay b o lãnh.
2.3. NGUYÊN NHÂN KÉM PHÁT TRI N C A TH TR NG TRÁI PHI U DOANH NGHI P VI T NAM PHI U DOANH NGHI P VI T NAM
2.3.1. Th tr ng s c p trái phi u doanh nghi p ch a phát tri n 2.3.1.1. Thi u t ch c đnh m c tín nhi m ( MTN) chuyên nghi p
các qu c gia đang phát tri n, h u h t các t ch c đ nh m c tín nhi m đ c thành l p vào nh ng n m 1990. Ngoài ra ch có 5 t ch c đnh m c tín nhi m các th tr ng ch ng khoán phát tri n tr c 1975 và 4 trong s này M .
M t t ch c đnh m c tín nhi m chuyên v d ch v đ a ra ý ki n v đ tin c y tín d ng c a ng i phát hành ch ng khoán. Nó là m t ý ki n quan tr ng v r i ro tín d ng, hay là m t đánh giá v kh n ng c a ng i phát hành thanh toán n g c và lãi đúng h n trong su t th i gian t n t i c a ch ng khoán đó. Vì v y, đnh m c tín nhi m ph i là m t s đánh giá tr c kh n ng c a ng i phát hành hoàn tr g c và lãi đúng h n. B i vì các công c c a th tr ng ti n t là ng n h n, nên chúng d
đánh giá h n các lo i trái phi u dài h n. nh m c tín nhi m là g m c đánh giá
đnh tính và đnh l ng v s c m nh tín d ng c a ng i phát hành. Ng i phát hành có th là các doanh nghi p, chính quy n đ a ph ng th m chí là c m t qu c gia trong tr ng h p phát hành n c a chính ph . Ngoài các nhân t v đ nh tính, nh là ch t l ng c a ban qu n tr công ty, các tiêu chu n phân tích bao g m các t s tài chính ch y u nh là t l sinh l i trên v n ho c tài s n, h s n so v i v n,
các h s v tính thanh kho n, thu nh p trên chi phí c đnh, dòng ti n so v i t ng n .
M t đnh m c tín nhi m không ph i là m t l i khuyên mua ho c bán m t ch ng khoán c th nào đó. nhi u qu c gia, đi u này có th là m t l u ý quan tr ng trong vi c xác đnh trách nhi m pháp lý c a m t t ch c đnh m c tín nhi m trong tr ng h p v n , ho c s ch m d t c a m t công ty ho c các t ch c khác phát hành ch ng khoán. thành công, m t t ch c đnh m c tín nhi m ph i có các