K t l un ch ng 1
2.3. Nguyên nhân kém phát tri n ca th tr ng trái phi u doanh ngh ip
2.3.1. Th tr ng s c p trái phi u doanh nghi p ch a phát tri n 2.3.1.1. Thi u t ch c đnh m c tín nhi m ( MTN) chuyên nghi p
các qu c gia đang phát tri n, h u h t các t ch c đ nh m c tín nhi m đ c thành l p vào nh ng n m 1990. Ngoài ra ch có 5 t ch c đnh m c tín nhi m các th tr ng ch ng khoán phát tri n tr c 1975 và 4 trong s này M .
M t t ch c đnh m c tín nhi m chuyên v d ch v đ a ra ý ki n v đ tin c y tín d ng c a ng i phát hành ch ng khoán. Nó là m t ý ki n quan tr ng v r i ro tín d ng, hay là m t đánh giá v kh n ng c a ng i phát hành thanh toán n g c và lãi đúng h n trong su t th i gian t n t i c a ch ng khoán đó. Vì v y, đnh m c tín nhi m ph i là m t s đánh giá tr c kh n ng c a ng i phát hành hoàn tr g c và lãi đúng h n. B i vì các công c c a th tr ng ti n t là ng n h n, nên chúng d
đánh giá h n các lo i trái phi u dài h n. nh m c tín nhi m là g m c đánh giá
đnh tính và đnh l ng v s c m nh tín d ng c a ng i phát hành. Ng i phát hành có th là các doanh nghi p, chính quy n đ a ph ng th m chí là c m t qu c gia trong tr ng h p phát hành n c a chính ph . Ngoài các nhân t v đ nh tính, nh là ch t l ng c a ban qu n tr công ty, các tiêu chu n phân tích bao g m các t s tài chính ch y u nh là t l sinh l i trên v n ho c tài s n, h s n so v i v n,
các h s v tính thanh kho n, thu nh p trên chi phí c đnh, dòng ti n so v i t ng n .
M t đnh m c tín nhi m không ph i là m t l i khuyên mua ho c bán m t ch ng khoán c th nào đó. nhi u qu c gia, đi u này có th là m t l u ý quan tr ng trong vi c xác đnh trách nhi m pháp lý c a m t t ch c đnh m c tín nhi m trong tr ng h p v n , ho c s ch m d t c a m t công ty ho c các t ch c khác phát hành ch ng khoán. thành công, m t t ch c đnh m c tín nhi m ph i có các
đ c đi m c b n, bao g m: Tính tin c y; Tính đ c l p; Tính khách quan; K thu t thành th o; Có đ các ngu n l c và kh n ng ti p c n các thông tin tin c y v ng i phát hành ch ng khoán.
Vi t Nam, khái ni m MTN còn r t m i m . Hi n c n c m i ch có m t s đ n v ho t đ ng trong l nh v c có liên quan t i MTN nh : Trung tâm Thông tin tín d ng (Credit Information Center - CIC) thu c Ngân hàng Nhà n c, Công ty X p h ng tín nhi m DN Vi t Nam (Credit Rating Vietnam - CRV), Công ty Thông tin tín nhi m và x p h ng DN (C&R), Công ty C ph n báo cáo đánh giá Vi t Nam (Vietnam Report) và Vietnamnet solution (VASC)…. Tuy đây là m t l nh v c còn khá m i m Vi t Nam và còn c n th i gian đ có ch đ ng trong s đánh giá c a gi i đ u t nh ng nó c ng đánh giá nh ng n l c to l n nh m đem l i s lành m nh và tính minh b ch trong n n kinh t VN nói chung và TTCK Vi t Nam nói riêng. Nh ng các công ty này trong th i gian qua ch a đ a ra công b m t b n danh sách x p h ng đúng v i khái ni m c a x p h ng tín nhi m doanh nghi p. Ngày 26/8/2009, t i TPHCM, Trung tâm Thông tin Tín d ng (CIC) - Ngân hàng Nhà n c Vi t Nam ph i h p v i Hãng Thông tin qu c t M Dun&Bradstreet (D&B) t ch c H i ngh “Công b k t qu x p h ng tín d ng và 20 doanh nghi p tiêu bi u trên th tr ng ch ng khoán n m 2009”. Theo đánh giá chung c a CIC và D&B, các doanh nghi p niêm y t ho t đ ng khá t t, có chi u h ng phát tri n v ng m nh, không có DN nào x p h ng y u kém. D i góc đ ngân hàng, tình hình tài chính c a các doanh nghi p này khá kh quan, kh n ng thanh toán đ c c i thi n, các ch s sinh l i đ t đi m cao. H i ngh đã công b k t qu 361 doanh nghi p (không x p h ng ngân hàng và các ch ng ch , qu đ u t ) trong s 370 doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán đ n th i đi m 30/6/2009. Theo đó, so v i cùng th i gian này n m tr c, s l ng doanh nghi p niêm y t trên SGDCK TP H Chí Minh
(HoSE) là 166 (t ng 5,7%), s l ng doanh nghi p niêm y t t i SGDCK Hà N i (HNX) là 204 (t ng 43,6%). Trong s này có 61% doanh nghi p đ c x p h ng có quy mô l n, 33% doanh nghi p quy mô trung bình và 6% quy mô nh . Qua k t qu x p h ng, 113 doanh nghi p đ c x p h ng t i u (h ng AAA), chi m 31,3% (gi m 3,4% so v i n m tr c); 239 doanh nghi p x p h ng khá t t (t BB đ n AA), chi m 66,2% (t ng 28,87%); 9 DN x p h ng trung bình (t CCC đ n B), chi m 2,5% (t ng 33,33%). Nh ng thông tin này r t quan tr ng đ i v i ngân hàng và các nhà đ u t , tuy nhiên, chúng c ng ch có ý ngh a t i th i đi m x p h ng, không ph i trong c m t giai đo n. N u vi c x p h ng tín d ng doanh nghi p đ c th c hi n đnh k , ít nh t là hàng tháng ho c hàng quí, ch c ch n chúng s tr nên h u ích h n cho ng i s d ng. Ngân hàng Nhà n c đã cho phép CIC cung c p b n báo cáo phân tích, x p h ng tín d ng DN. i t ng đ c nh n các b n báo cáo x p h ng tín d ng DN là các đ n v thu c Ngân hàng Nhà n c và các t ch c tín d ng, không cung c p cho các đ i t ng khác. Hi n nay, CIC m i ch cung c p d ch v x p h ng tín d ng theo yêu c u, ch a ph bi n ra công chúng do chi phí khá cao. Do đó, cho
đ n tr c khi CIC xu t b n cu n sách này, các nhà đ u t v n ch a đ c ti p c n v i các thông tin trên.
Th c t hi n nay, h u h t các doanh nghi p phát hành trái phi u đ u là các công ty l n nh t trong ngành. Các đi u ki n v tài chính c a h t t h n nhi u so v i m t b ng chung c a toàn ngành. Bên c nh đó, m t s doanh nghi p đ c chính ph b o đ m, do v y r i ro không có kh n ng chi tr c a h là r t th p. Tuy nhiên, đ
phát tri n th tr ng trong đó t t c các lo i hình doanh nghi p đ u có th phát hành trái phi u, c n thi t ph i thành l p m t chu n m c v x p h ng tín d ng hay x p h ng TPDN. c bi t, trong xu th toàn c u hoá, khi m t doanh nghi p đ c niêm y t trên th tr ng ch ng khoán n c ngoài, trái phi u c a doanh nghi p đó ph i
đ c x p h ng theo tiêu chu n qu c t .
2.3.1.2. H th ng thông tin và công b thông tin ch a chu n hóa, th tr ng trái phi u doanh nghi p ch a minh b ch
M c đ minh b ch v n ch a cao và không đ ng nh t gi a các doanh nghi p. i v i TPDN, hi n v n ch a có m t chu n hóa v m c đ cung c p thông tin cho các nhà đ u t .
Nhi u tr ng h p, hàng ngàn t đ ng trái phi u đ c phát hành mà ch có 2- 3 trang gi i thi u thông tin v trái phi u.
Các thông tin tài chính trong b n cáo b ch c ng không đ c xác nh n c a công ty ki m toán. Ngoài ra, r t hi m tr ng h p các công ty lu t đ c s d ng đ
so n th o b n cáo b ch. Do đó, nhà phát hành trái phi u s ch u r i ro lu t pháp n u có x y ra tranh ch p gi a nhà đ u t và nhà phát hành do công b thông tin không chính xác.
2.3.1.3. Trái phi u doanh nghi p ch a đa d ng
Hi n nay, ch ng lo i TPDN phát hành ch a đa d ng, ch a áp d ng các ph ng th c tr lãi, k h n khác nhau đ phù h p v i tình hình kinh t trong n c và xu th phát tri n c a th gi i.
Nguyên nhân c a nh ng h n ch trên là do ch a có m t k ho ch phát hành hoàn ch nh, cách th c phát hành c ng ch a thu n l i cho vi c giao d ch trên th tr ng.
M t khác, s nghèo nàn c a th tr ng TPDN Vi t Nam còn ch ch a có
đ y đ các l c l ng g m nhà phát hành, nhà đ u t , các nhà cung c p d ch v (t v n phát hành, b o lãnh phát hành), nhà môi gi i, các nhà cung c p x p h ng tín nhi m cho các t ch c phát hành, c quan qu n lý Nhà n c có liên quan và đ ng nhiên là Hi p h i th tr ng trái phi u.
Tr c th c t này, ngay t n m 2006, m t nhóm g m đ i di n c a 11 t ch c tài chính ho t đ ng t i Vi t Nam g m BIDV, Vietcombank, Vietinbank, ACB, ANZ, Citibank, HSBC, Deutsche Bank, Standrd Chartered Bank, Dragon Capital đã nhóm h p t i Hà N i đ hình thành ý t ng thành l p Hi p h i th tr ng trái phi u Vi t Nam. Các c quan qu n lý nh Ngân hàng Nhà n c, B Tài chính c ng r t tán đ ng v i k ho ch này.
2.3.1.4. Công tác phát hành trái phi u doanh nghi p còn b t c p
Quy trình phát hành trái phi u doanh nghi p đ n ngày 31/12/2009 không th ng nh t và ch a có quy chu n rõ ràng đang là v t c n đ th tr ng trái phi u doanh nghi p phát tri n và n đnh.
Th i gian g n đây, nhi u doanh nghi p Vi t Nam có xu h ng phát tri n, m r ng thêm kênh huy đ ng v n sang phát hành trái phi u. Tuy nhiên, m t s doanh nghi p th ng b lúng túng trong quá trình hoàn t t các th t c phát hành.
Không ch phát hành trái phi u trong n c, m t s công ty đã tri n khai phát hành trái phi u ra th tr ng qu c t và b c đ u đ t các k t qu kh quan.
i n hình nh T p đoàn Vincom phát hành thành công trái phi u chuy n đ i qu c t v i giá tr đ t 100 tri u USD. Ti p đ n, T p đoàn Hoàng Anh Gia Lai công b phát hành 1,1 tri u trái phi u chuy n đ i t ng đ ng 1.100 t đ ng cho đ i tác chi n l c Temasek Holdings (Singapore)…
M i đây, T p đoàn D u khí qu c gia Vi t Nam cho bi t, h c ng đang hoàn t t các th t c c n thi t cho k ho ch phát hành 1 t USD trái phi u qu c t trong n m 2010.
C s pháp lý cho ho t đ ng phát hành trái phi u doanh nghi p trong n c
đang d a trên Ngh đnh 52/2006/N -CP và phát hành trái phi u qu c t t i Ngh
đnh 53/2009/N -CP.
Ngh đnh thì chi ti t nh ng đ n th i đi m này v n ch a có thông t h ng d n th c hi n, d n đ n có m t vài khó kh n, h n ch nh đ i t ng đ c phát hành trái phi u ch a rõ ràng.
M t khác, đi u ki n doanh nghi p mu n phát hành trái phi u ph i có báo cáo ki m toán. Mà thông th ng đ u quý II hàng n m, các báo cáo ki m toán m i hoàn ch nh, nh v y vô hình chung quý I s không có đ t phát trái phi u nào c a doanh nghi p. Hi n Vi t Nam ch a có nh ng quy trình uy tín đánh giá x p h ng tín nhi m doanh nghi p th ng nh t, vì v y các t ch c tài chính t v n, b o lãnh phát hành th ng đánh giá doanh nghi p d i l ng kính c a các kho n vay (nh m t s n ph m tín d ng), đi u ki n này d n đ n thi t thòi cho c doanh nghi p l n nhà đ u t .
Doanh nghi p phát hành trái phi u khi ti p c n tìm ki m đ i tác t v n phát hành, m i công ty đ a ra m u h p đ ng và m c phí thu khác nhau. R i đnh ngh a v phí thành công c a các công ty t v n c ng không gi ng nhau, nhi u câu ch trong h p đ ng l i khó xác đnh vì v y doanh nghi p phát hành l n đ u d b thi t thòi n u quá trình phát hành g p r i ro.
Thêm vào đó, th i gian hoàn t t th t c là t ng đ i dài, th ng h n hai tháng, v t qua m c k v ng c a công ty, khi n k ho ch s d ng v n c ng b tác
M t s v n đ khác liên quan đ n quy đnh pháp lý, nh quy đnh v l u ký trái phi u ch a ch rõ t ch c phát hành, t ch c t v n hay nhà đ u t đ ng ra gi s , thành ra c công ty và nhà đ u t cùng lúng túng và thi u an tâm. Ho c quy đnh m i đ t phát hành cách nhau sáu tháng c ng là m t y u t h n ch tính ch đ ng trong các k ho ch huy đ ng v n cho các d án c a doanh nghi p.
M t th c t , ngu n huy đ ng v n trong n c còn có nh ng h n ch , m i đ t phát hành trái phi u t i các doanh nghi p t m c c ng ch đ t m c 1.000 t đ ng
đ n 2.000 t đ ng. Trong khi có d án nhu c u huy đ ng v n c n t i c t USD, thì gi i pháp h u hi u là huy đ ng trái phi u qu c t .
Ho t đ ng thu x p v n bao g m đ i lý phát hành và b o lãnh phát hành. Các t ch c tài chính trung gian thu x p v n tiêu bi u thu c kh i ngân hàng th ng m i có HSBC, ANZ, Citi bank, BIDV; kh i công ty ch ng khoán có SSI, FPTS, BSC, HBBS; kh i công ty tài chính có PVFC. Tuy nhiên, ho t đ ng c a các t ch c trung gian thu x p v n v n d ng l i quy mô nh và g p nhi u v ng m c trong ho t
đ ng. Có m t s lý do d n đ n tình tr ng này.
Th nh t, sau h n 10 n m TTCK chính th c ho t đ ng, hi n th tr ng v n thi u c s pháp lý cho ho t đ ng thu x p v n. M c dù nghi p v này đã đ c các ngân hàng th ng m i tri n khai cách đây vài n m, nh ng đ n th i đi m 31/12/2009 vi c c p gi y phép ho t đ ng v l nh v c này v n ch a có h ng d n c th . Ngoài ra, các v n b n h ng d n ho t đ ng phát hành trái phi u riêng l ch a
đ y đ , ngoài Ngh đnh 52/2006/N -CP ngày 19/5/2006 v phát hành trái phi u doanh nghi p, các v n b n h ng d n c th ho t đ ng này đ n th i đi m 31/12/2009 v n ch a đ c ban hành.
Th hai, ch a hình thành thông l th tr ng phát hành trái phi u chu n. M t s đ t phát hành đ c th c hi n theo thông l phát hành trái phi u qu c t , nh ng ph n l n quy trình và tài li u phát hành trái phi u mang tính t phát, tu thu c vào kinh nghi m và hi u bi t c a t ch c t v n thu x p nên ch t l ng t v n thu x p phát hành ph n nào b nh h ng. i u này, m t ph n là h qu c a vi c thi u các v n b n pháp lý đi u ti t.
Th ba, s l ng doanh nghi p phát hành trái phi u chi m t tr ng r t nh nên trái phi u chào bán trên th tr ng m c kiêm t n và ch t l ng trái phi u