4. NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
CA CA NSGDP 1.238351 RELDEPO 19.73
NSGDP 1.238351 RELDEPO 19.738480 (0.00000) (0.00880) NIGDP -0.890841 RELDEPY -0.030727 (0.00000) (0.70640) IMPO -0.918944 OPEN -0.015532 (0.00000) (0.61557) EXPO 0.939291 SMTV -0.272689 (0.00000) (0.04150) NFA 0.265383 SMTO 0.000185 (0.01470) (0.99507) NFA-NFA(-1) 0.553790 SMKC -0.271363 (0.00350) (0.04220) GOVBGDP 1.997820 ODAOAR 1.017639 (0.05580) (0.22675) RELY -1.699861 FDEEP 0.103266 (0.00570) (0.08490) YGRAVG -1.920825 KAOPEN -0.044512 (0.00780) (0.05800)
Như mô tả ở trên, mô hình được ước tính trên dữ liệu cho thời kì 1990-2010, đối với mỗi biến giải thích, hàng đầu tiên đại diện cho hệ số ước lượng và hàng thứ hai là giá trị p- value, các hệ số khác không có ý nghĩa ở mức tin cậy 90% được in đậm. Bảng trên cho biết kết quả từ mô hình hồi quy đơn giản nhất, các hệ số có dấu hiệu như mong đợi, hầu hết trong số đó khác không và có ý nghĩa.
Kiểm định mối quan hệ giữa tài khoản vãng lai với tiết kiệm và đầu tƣ
Như lí thuyết kinh tế đã đề cập ở trên, kết quả hồi quy không nằm ngoài dự đoán, ta thấy hệ số của tiết kiệm trong nước là 1,2 tương quan dương mạnh mẽ với tài khoản vãng lai, hệ số của đầu tư trong nước là -0,9 và tương quan âm mạnh mẽ. Mô hình có ý nghĩa thống kê cũng như có ý nghĩa kinh tế với khả năng giải thích tài khoản vãng lai tới gần 80%. (Xem phụ lục bảng 1)
Kiểm định mối quan hệ giữa các biến vĩ mô với tài khoản vãng lai Tài khoản vãng lai với xuất khẩu và nhập khẩu
Kết quả kiểm định cho thấy trong cán cân tài khoản vãng lai, cán cân thương mại đóng vai trò rất quan trọng, hai biến xuất khẩu và nhập khẩu có ý nghĩa hồi quy cao, với mô hình chỉ hai biến nhưng giải thích được 63% tài khoản vãng lai.
Để làm rõ thêm vấn đề, tôi thực hiện hồi quy xem xét mối quan hệ giữa tỉ giá hối đoái với xuất khẩu và nhập khẩu, kết quả cho thấy tỉ giá hối đoái là một biến quan trọng ảnh hưởng lên giá trị xuất nhập khẩu do đó ảnh hưởng tới cán cân tài khoản vãng lai. (Xem phụ lục bảng 2)
Tài khoản vãng lai với NFA
NFA có tương quan dương với tài khoản vãng lai,tuy nhiên, tôi chỉ tìm thấy mối tương quan này cho giai đoạn 1990-2006 mà không tìm thấy kết quả tương tự cho giai đoạn 1990-2010. Thực hiện kiểm định quan hệ giữa tài khoản vãng lai với sự thay đổi trong NFA lại có ý nghĩa cao trong giai đoạn 1990-2010. Với hệ số hồi quy là 0,55 nghĩa là 1phần trămtăng trong NFA sẽ dẫn đến 0,55 phần trămtăng trong tài khoản vãng lai. (Xem phụ lục bảng 3,4).
Tài khoản vãng lai với bội chi ngân sách chính phủ
Giả thuyết H0 rằng cân đối ngân sách không tác động lên tài khoản vãng lai bị từ chối, bội chi ngân sách càng tăng thì cán cân tài khoản vãng lai càng thâm hụt do việc đầu tư công thúc đẩy tăng đầu tư và giảm tiết kiệm trong nước, chi tiêu thâm hụt ngân sách thường gây hiệu ứng đám đông lên đầu tư khu vực tư nhân. Cụ thể hồi quy đầu tư với biến bội chi ngân sách cho thấy 1 phần trăm tăng trong cân đối ngân sách dẫn đến giảm 2 phần trăm trong tỷ lệ đầu tư quốc gia. Theo kiểm định, biến bội chi ngân sách ở Việt Nam có độ trễ một năm, nghĩa là bội chi trong năm nay sẽ thúc đẩy tài khoản vãng lai thâm hụt trong năm tiếp theo. Hệ số đạt được trong hồi quy là 2 nghĩa là với bội chi ngân sách tăng thêm 1 phần trăm thì sẽ thúc đẩy 2 phần trăm thâm hụt trong tài khoản vãng lai. (Xem phụ lục bảng 5). Hệ số biến cân đối tài khoá là khá lớn, 2, điều này thể hiện sự khác biệt lớn so với các hệ số ước lượng của Chinn và Prasad (2003), Chinn và Ito (2005 ) hoặc Bussiere, Fratzscher, và Muller (2004, 2005), dao động từ 0,1 đến 0,4.
Tài khoản vãng lai với thu nhập bình quân đầu ngƣời
Thu nhập đầu người tăng có quan hệ với tài khoản vãng lai càng giảm, điều này trái ngược với lý thuyết kinh tế cho rằng khi quốc qia càng phát triển cao thì sẽ đầu tư vốn sang nước khác và tài khoản vãng lai sẽ thặng dư, nhưng nó phù hợp với kết quả mà Chinn và Prasad tìm thấy ở các nước đang phát triển. Ở Việt Nam, thu nhập đầu người ngày càng tăng nhưng điều đó không đồng nghĩa với việc Việt Nam hiện tại đã là một nước phát triển cao và thừa vốn, mà trên quan điểm ngược lại tôi cho rằng, nhờ yếu tố này góp phần thể hiện nền kinh tế đang phát triển tốt mà Việt Nam thu hút được nhiều vốn đầu tư từ các nhà đầu tư nước ngoài hơn.Thu nhập đầu người tăng cũng thúc đẩy tiết kiệm gia tăng nhưng hệ số này là khá nhỏ so với sự gia tăng mạnh mẽ trong đầu tư. Với 1 phần trăm tăng trong thu nhập bình quân đầu người dẫn đến 1,7 phần trăm giảm trong tài khoản vãng lai. (Xem phụ lục bảng 6).
Tài khoản vãng lai với tốc độ tăng trƣởng
Cũng giải thích như trên, tài khoản vãng lai có quan hệ ngược chiều với tốc độ tăng trưởng, tăng trưởng càng cao dẫn đến tài khoản vãng lai càng thâm hụt. Cụ thể, 1 phần trăm tăng trong tốc độ tăng trưởng dẫn đến 1,9 phần trăm giảm trong tài khoản vãng lai. (Xem phụ lục bảng 7). Hệ số về tăng trưởng sản lượng khá cao, điều này phù hợp với Bussiere, Fratzcher, và Muller (2005) tìm thấy một tác động lớn và có ý nghĩa âm lên tài khoản vãng lai, nhưng họ sử dụng tăng trưởng năng suất chứ không phải là tăng trưởng sản lượng và chỉ sử dụng dữ liệu đối với các nền kinh tế công nghiệp trong khi Chinn và Prasad (2003) và Chinn và Ito (2005) không tìm thấy tác động có ý nghĩa tương tự khi sử dụng tăng trưởng sản lượng làm biến giải thích.
Tài khoản vãng lai với thị trƣờng chứng khoán
Hai biến tổng giá trị cổ phiếu giao dịch trên GDP và giá trị vốn hoá thị trường chứng khoán trên GDP có tương quan âm có ý nghĩa với tài khoản vãng lai với hệ số của hai biến SMTV và SMKC đều là -0.27.Mặc dù tôi không tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa giữa tài khoản vãng lai và tỷ lệ doanh thu thị trường chứng khoán nhưng mối quan hệ giữa ba biến
này với tiết kiệm và đầu tư là khá rõ ràng, cả ba đều có tương quan dương mạnh mẽ với tỉ lệ đầu tư. Điều này củng cố thêm quan điểm cho rằng thị trường chứng khoán càng bùng nổ thì cán cân vãng lai càng có khả năng thâm hụt cao hơn. (Xem phụ lục bảng 9, 10)
Tài khoản vãng lai với độ sâu tài chính
Độsâu tài chính có tương quan dương với tài khoản vãng lai thông qua việc thúc đẩy tăng tiết kiệm như theo dự báo của Chinn và Ito trước đó, tuy nhiên hệ số dương này chỉ có ý nghĩa cho giai đoạn từ năm 1997 trở lại đây.Sự phát triển tài chính dẫn đến việc mở rộng đầu tư có lẽ vì sự cải thiện điều kiện tín dụng và các trung gian tài chính. Độ sâu tài chính càng tăng mặc dù thúc đẩy đầu tư tăng nhưng lại làm tiết kiệm tăng với mức độ cao hơn.Kết quả này ủng hộ nhận định của Chinn và Ito cho rằng quan điểm của Bernanke dự đoán rằng thị trường tài chính càng phát triển thì tiết kiệm quốc gia càng ít dường như chỉ đúng với các nước công nghiệp phát triển với mức độ phát triển pháp lý cao và tương đối đóng cửa thị trường tài chính, hoặc các nước thị trường mới nổi với mức độ phát triển pháp lý cao bất kể độ mở của thị trường tài chính mà không phù hợp cho các nền kinh tế đang phát triển khác. Mặc dù có tác động đến tài khoãn vãng lai nhưng với mức độ không cao, hệ số của biến này chỉ là 0,17 – độ sâu tài chính tăng 1 phần trăm chỉ dẫn đến 0,17 phần trăm tăng trong tài khoản vãng lai. (Xem phụ lục bảng 11, 12, 13)
Tài khoản vãng lai với độ mở tài chính
KAOPEN cũng tác động có ý nghĩa với tài khoản vãng lai và mối tương quan này là âm. Độ mở tài chính càng tăng thúc đẩy làm tăng đầu tư ở mức độ cao hơn tiết kiệm và thu hút dòng vốn vào do đó dẫn tới thâm hụt tài khoản vãng lai. Tương tự như biến độ sâu tài chính, tác động của độ mở tài chính lên tài khoản vãng lai là khá nhỏ với hệ số chỉ là -0,04. (Xem phụ lục bảng 14, 15, 16). Kết quả cho thấy mức độ càng cao của sự phát triển hoặc độ mở thị trường tài chính, thì cán cân tài khoản vãng lai có xu hướng càng thấp. Phát hiện này là phù hợp với cách nhìn rằng nền kinh tế có cơ sở hạ tầng thể chế phát triển và độ mở thị trường tài chính lớn hơn có xu hướng thu hút dòng vốn nước ngoài lớn hơn và thâm hụt tài khoản vãng lai.
Chúng tôi không tìm được bất kỳ mối tương quan có ý nghĩa giữa các biến còn lại với tài khoản vãng lai Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu ở mức tin cậy 90%. Do đó, mô hình hồi quy nhiều nhân tố được thực hiện sau đây chỉ bao gồm những biến có ảnh hưởng.
Mô hình hồi quy nhiều nhân tố:
Mô hình 1 CA Mô hình 2 CA NFA-NFA(-1) 0.671858 NFA-NFA(-1) 0.895899 (0.00040) (0.00030) RELY -1.128720 RELY -1.102558 (0.00070) (0.00840) OPEN -0.136180 CRISIS 0.089528 (0.03440) (0.06040) ODAOAR 2.519916 ODAOAR 1.111798 (0.00050) (0.08950) FDEEP 0.221931 FDEEP 0.046080 (0.00720) (0.09340) KAOPEN -0.065343 KAOPEN -0.105625 (0.00050) (0.00120)
Sau khi lần lượt loại bỏ bớt các yếu tố không có tác động ý nghĩa lên tài khoản vãng lai Việt Nam trong mô hình đa nhân tố, tôi thu được một mô hình đa nhân tố có ý nghĩa với R2 tương đối cao (mô hình 1). Các hệ số vẫn thể hiện mối tương quan như khi thực hiện mô hình hai nhân tố.Ngoài ra, thú vị hơn trong mô hình đa nhân tố này thì biến độ mở thương mại và biến thu nhập bình quân đầu người đã có tác động âm có ý nghĩa lên tài khoản vãng lai với hệ sốlần lượt là-0,13 và -1,13 trong khi chúng không thể hiện tác động có ý nghĩa này khi chỉ hồi quy đơn biến.(Xem phụ lục bảng 17, 18).
Tuy nhiên, mô hình này lại xuất hiện hiện tượng đa cộng tuyến giữa hai biến OPEN và FDEEP nên kết quả hồi quy có thể không còn chính xác, do đó để khắc phục hiện tượng đa cộng tuyến tôi thực hiện loại bỏ bớt biến. Với mô hình mới (mô hình 2) đã loại biến OPEN, mô hình đa nhân tố với tài khoản vãng lai là biến phụ thuộc đã khắc phục được đa cộng tuyến cũng như không xảy ra hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi, các hệ số có ý nghĩa thống kê cao. Đồng thời, mô hình cũng đã xác nhận vai trò của việc xuất hiện thêm biến đại diện khủng hoảng làm tăng ý nghĩa cho mô hình, tôi thực hiện hai kiểm định với mô hình không có và có biến CRISIS, kết quả R2 tăng từ 85% lên 90%. (Xem phụ
lục bảng 19, 20).
5. KẾT LUẬN
Thông qua bài nghiên cứu thực nghiệm này, chúng ta đã có cái nhìn rõ hơn về các nhân tố trực tiếp tác động đến cán cân tài khoản vãng lai trong giai đoạn những năm 1990-2010, các yếu tố không thể thiếu là xuất nhập khẩu, tỉ giá hối đoái, tiết kiệm và đầu tư trong nước, ngoài ra còn các biến vĩ mô khác như tài sản ròng nước ngoài, bội chi ngân sách, thu nhập bình quân đầu người và tốc độ tăng trưởng, sự phát triển thị trường chứng khoán, độ sâu tài chính, độ mở tài chính và độ mở thương mại. Cụ thể hơn, tài khoản vãng lai thâm hụt có liên quan với thâm hụt cán cân thương mại, chênh lệch tài sản ròng nước ngoài giảm, thu nhập đầu người và tốc độ tăng trưởng tăng, thị trường chứng khoán phát triển, tăng bội chi ngân sách chính phủ, độ sâu tài chính giảm, tăng độ mở tài chính và độ mở thương mại.Quan điểm cho rằng thâm hụt tài khoản vãng lai có thể được gây ra bởi các hoạt động kinh tế mạnh và một môi trường thể chế thân thiện được hỗ trợ bởi nghiên cứu của tôi.
Nghiên cứu này xác định quan điểm sự mất cân đối về kinh tế vĩ mô là yếu tố quyết định cơ bản dẫn đến tình hình cán cân thanh toán như hiện nay ở Việt Nam.
Một trong những nguyên nhân gây ra thâm hụt tài khoản văng lai là do nhu cầu đầu tưtăng cao hơn mức tiết kiệm trong nền kinh tế. Nếu thâm hụt là donhu cầu đầu tư vào xây dựng nhà xưởng, mua sắm công cụ sản xuất thì thâm hụt không phải là một vấn đề đáng lo ngại vì trong tương lai năng suất sẽ cao hơn, sản xuất hàng hóa nhiều hơn làm tăng xuất khẩu và cân bằng cán cân thương mại và tài khoản vãng lai. Tuy nhiên, nếu nhu cầu đầu tư tăng cao là đổ vào các khu vực phi sản xuất thì lại đáng lo ngại vì khu vực này thường không làm tăng năng suất cũng như tạo ra các sản phẩm xuất khẩu.Để giảm thâm hụt tài khoản vãng lai, chúng ta cần giảm nhu cầu đầu tư trong nước cho các lĩnh vực phi sản xuất, điều này đặc biệt có ý nghĩa khi nền kinh tế phát triển quá nóng, trong dài hạn cần tăng hiệu quả đầu tư và chỉ số ICOR của nền kinh tế.
Nguyên nhân thứ hai là hiện trạng thâm hụt cán cân thương mại do năng lực sản xuất hàng xuất khẩu Việt Nam còn thấp so với khu vực, trong khi đó nhu cầu nhập khẩu để chế biến
xuất khẩu với giá trị gia tăng thấp, nhu cầu nhập khẩu cho xây dựng cơ sở hạ tầng làm cho tăng trưởng nhập khẩu luôn vượt quá tốc độ tăng trưởng xuất khẩu. Để cải thiện tình trạng thâm hụt cán cân vãng lai bắt nguồn từ thâm hụt cán cân thương mại, Việt Nam cần có nhiều biện pháp đồng bộ nhằm nâng cao năng lực sản xuất và cạnh tranh đối với hàng xuất khẩu Việt Nam, thay đổi cơ cấu chi tiêu từ hàng nhập khẩu sang hàng sản xuất trong nước, đẩy mạnh xuất khẩu và sử dụng các mặt hàng thay thế.
Việc thị trường chứng khoán tăng trưởng nóng trong giai đoạn vừa qua với lượng vốn đầu tư lớn được huy động, rõ ràng là mức đầu tư của Việt Nam đã tăng lên rất nhiều, hệ quả tất yếu cũnglà thâm hụt tài khoản vãng lai. Bội chi ngân sách cũng là vấn đề cần được quan tâm đặc biệt là việc đầu tư công tràn lan không hiệu quả, để giảm thâm hụt cần thiết phải giảm bội chi ngân sách, biện pháp trong ngắn hạn là cắt giảm chi tiêu chính phủ ở cả chi thường xuyên và chi đầu tư cho các dự án không hiệu quả, tăng cường kiểm soát hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp nhà nước.Như kết quả hồi quy cho thấy, các nguồn vốn viện trợ và chuyển nhượng ròng góp phần giảm thâm hụt cán cân vãng lai do đó cần tăng cường thu hút các nguồn ODA trên cơ sở thận trọng và thu hút kiều hối. Quan tâm đến độ sâu tài chính và mức độ mở cửa hiện nay cũng là điều cần thiết để đảm bảo thâm hụt tài khoản vãng lai nằm trong mức giới hạn an toàn.
Chuyên đề thực hiện đã đạt được mục đích ban đầu là nhận diện các yếu tố ảnh hưởng đến cán cân vãng lai để từ đó đề ra một vài hàm ý chính sách, tuy nhiên không thể tránh khỏi vài hạn chế còn tồn đọng, đáng kể nhất làchuyên đề được thực hiện trong thời gian mẫu ngắn với số quan sát không nhiều và không đầy đủ số liệu cho giai đoạn từ 1990-2010 do khó khăn trong việc tổng hợp số liệu nên không thể đưa hết các biến vào mô hình đa biến để tìm ra mô hình tối ưu.
Phụ lục
Mô hình hồi quy của bài này dựa trên cách tiếp cận của Chinn và Prasad là hồi quy OLS, cách tiếp cận này cũng hoàn toàn tương tự như cách tiếp cận của Joseph W. Gruber và Steven B. Kamin (2005), Chinn và Ito (2005), Chinn, Ito và Eichengreen (2011). Tuy nhiên tôi có thực hiện một vài điều chỉnh so với mô hình gốc, ngoài việc thêm hai biến thể chế và khủng hoảng vào mô hình như đã nói, tôi sử dụng hồi quy OLS đơn giản bằng phần