2. 1T ng quan vn và c cu vn ca doanh nghi p
2.1.3.9ri ro kinh doanh ca doanh ngh ip 21-
Khi doanh thu thay đ i s d n đ n l i nhu n c a doanh nghi p b bi n đ ng. Các doanh nghi p th ng l y l i nhu n đ bù đ p chi phí cho các d án kinh doanh c a kì sau. N u bi n đ ng này l n s nh h ng đ n chính sách huy đ ng v n c a
doanh nghi p . Lý thuy t cân b ng c u trúc v n cho th y r i ro kinh doanh càng cao thì chi phí tài chính cao và kh n ng phá s n càng l n.T đó ngân hàng h n ch cho vay h n vì kh n ng thanh toán các kho n n doanh nghi p th p. Vì v y, đ r i ro kinh doanh bi n thiên ng c chi u v i t su t n và kì v ng h s β âm (-). r i ro c a doanh nghi p có th đo b ng đ l ch chu n c a l i nhu n tr c thu (Heshmati, 2001; Huang và Song, 2001; Pandey, 2001).
2.1.3.10 Chính sách nghiên c u phát tri n c a doanh nghi p
M t doanh nghi p có chính sách đ u t phát tri n cao càng ch ng t doanh nghi p kinh doanh có hi u qu , đ c đ u t m r ng c v quy mô. T đó càng nâng cao giá tr doanh nghi p. Giá tr này làm cho c phi u c a doanh nghi p t ng lên và làm cho doanh nghi p tr nên có th ng hi u và uy tín trên th tr ng. Theo thuy t tr t t phân h ng, ngu n v n ch s h u c a doanh nghi p c ng t ng lên và huy đ ng t bên ngoài s ít đi. Nh v y kì v ng m i liên h gi a bi n chính sách nghiên c u phát tri n v i t su t n có th ng c chi u và h s β có th âm (-). Giá tr này đ c th hi n b i ch s tài s n vô hình trên b ng cân đ i k toán.
2.1.3.11 L nh v c ngành ngh ho t đ ng
M i m t doanh nghi p kinh doanh ngành ngh khác nhau s đòi h i ngu n v n khác nhau. Ngu n v n này l n hay nh tùy thu c vào đ c đi m ngành và quy mô ho t đ ng c a doanh nghi p. Doanh nghi p có th huy đ ng t các ch s h u ho c t th tr ng v n t đó có nh h ng đ n t s n . Do đó, k v ng c a h s βcó th âm (-) ho c d ng (+).
2.1.3.12 Các kho n thu nh p không ch u thu
Theo MM (1963), n nhi u s t o ra l i nhu n nhi u t vi c h ng t m ch n thu . Các kho n thu nh p không ch u thu này là ph n chênh l ch gi a l i nhu n theo s sách k toán và l i nhu n ch u thu , cho th y đ c giá tr vô hình doanh nghi p t o
ra. Các kho n này c ng bao g m kh u hao tài s n c đ nh. K v ng h s β d ng(+) t c là các kho n thu nh p không ch u thu bi n thiên cùng chi u v i t su t n .
2.1.3.13 Dòng ti n t do
Dòng ti n t do đ i di n cho l ng ti n m t mà doanh nghi p có th t o ra sau khi đ l i m t ph n đ duy trì ho c m r ng các tài s n ph c v cho s n xu t kinh doanh. S d khái ni m dòng ti n t do quan tr ng là b i vì nó cho phép doanh nghi p có th theo đu i các c h i đ u t nh m t i đa hóa giá tr cho các c đông. N u không có ti n m t thì doanh nghi p s g p khó kh n trong vi c phát tri n s n ph m m i, th c hi n các v mua l i, chi tr c t c và tr n . Thu nh p có th b ” bóp méo” b i các chu n m c v th c hành k tóan nh ng dòng ti n thì khó b bóp méo h n. Chính vì th nhi u nhà đ u t tin t ng r ng dòng ti n t do có th cho th y m t vi n c nh rõ ràng h n v kh n ng t o ra ti n m t và d nhiên là t đó t o ra l i nhu n c a doanh nghi p. Jensen (1986) c ng đã minh ch ng đ c r ng nh ng doanh nghi p có m c dòng ti n t do cao s có khuynh h ng s d ng qu này vào mua s m nhà c a hay nh ng d án không sinh l i hi n t i.Ông cho r ng dòng ti n t do không ph i là ti n c n cho nh ng d án đ u t sinh l i . Theo thuy t quan h trung gian, doanh nghi p có dòng ti n l n và n đnh thì kh n ng chi tr t t h n và vay n cao , do đó k v ng t su t n bi n thiên cùng chi u v i dòng ti n và k v ng h s β d ng(+).
Dòng ti n t do r t khó đ đo l ng theo th c t nh ng cách ph bi n có th đ c s d ng đ đánh giá và đo l ng theo công th c sau:
Dòng ti n t do = (Thu nh p ho t đ ng tr c kh u hao- thu thu nh p doanh
nghi p- chi phí lãi vay- t ng giá tr c t c c a c ph n th ng và c ph n u đãi)/
T ng giá tr tài s n theo s sách (Lingling Wu, 2004).
2.1.3.14 Chính sách c t c c a doanh nghi p
Chính sách c t c cho th y doanh nghi p chi tr b ng ti n m t s khác v i doanh nghi p chi tr b ng c phi u. N u doanh nghi p chi tr b ng c phi u s làm
t ng l ng v n ch s h u, ti n m t s đ c gi l i cho các ho t đ ng kinh doanh ti p theo do đó doanh nghi p ít ph i vay n h n , t su t n c a doanh nghi p c ng s th p h n. S bi n thiên gi a chính sách c t c doanh nghi p và t su t n có th cùng chi u ho c ng c chi u do đó h s β có th là âm(-) ho c d ng(+).
2.1.3.15 N ng l c và trách nhi m c a ng i đi u hành
ây là nhân t đ nh tính có nh h ng đ n t su t n c a doanh nghi p. Ng i đi u hành hay còn g i là ng i qu n lý, ho c ch doanh nghi p có trách nhi m đ a ra nh ng hành vi, quy t đ nh v tài chính doanh nghi p (Michaelas, Chittenden và Pitziouris, 1998). H s quy t đ nh ngu n v n đ c huy đ ng hay không và huy đ ng b ng ph ng th c nào. N u n ng l c qu n lý tài chính c a h t t và s n sàng ch u trách nhi m v i quy t đnh c a mình không vì l i ích cá nhân thì r i ro ti m n c a doanh nghi p s ít đi và ng c l i đ ng th i h s bi t cách qu n lý đ doanh nghi p không r i vào tình tr ng ki t qu tài chính. T đó cho th y ng i qu n lý có n ng l c khi ra quy t đ nh tài chính liên quan đ n ho t đ ng kinh doanh s là c s đ doanh nghi p s d ng n nhi u h n do đó k v ng c a mô hình là t su t n s bi n thiên cùng chi u v i n ng l c c a nhà qu n tr t c là h s β d ng(+).
2.1.3.16 M c đ phát tri n và hi u qu c a th tr ng tài chính
ây là m t kênh tài tr v n cho doanh nghi p t bên ngoài g m 2 th tr ng là th tr ng ch ng khoán và ngân hàng. Trong đó ngân hàng chi m u th trong h th ng tài chính chính th c h u h t các n c nh t là nhóm các n c đang phát tri n.
Trên th tr ng ch ng khoán, khi th tr ng v t tr i và phát tri n, các doanh nghi p s g p nhi u thu n l i trong vi c phát hành c phi u đ huy đ ng v n ho c s đ c h ng c t c b ng c phi u nhi u h n d n đ n v n ch s h u cao h n. T đó doanh nghi p s quan tâm đ n ngu n v n huy đ ng t th tr ng này h n là vay t các t ch c tín d ng.
N u xét góc đ th tr ng tín d ng mà c th là kh i ngân hàng, n u ngân hàng gia t ng lãi su t cho vay ho c thu h p đi u ki n cho vay, doanh nghi p s khó có kh n ng ti p c n v i ngu n v n vay t các t ch c tín d ng này, do đó t su t n c ng s th p h n. Nghiên c u c a Tr n ình Khôi Nguyên và Neelakantan Ramachandran (2006) c ng minh ch ng m i liên h gi a ngân hàng có nh h ng đ n t su t n c a các doanh nghi p v a và nh Vi t Nam.
Hai th tr ng này Vi t Nam đ c th hi n rõ nét nh t trong giai đo n hi n nay, th tr ng ch ng khoán tr m l ng trong khi các ngân hàng d n t v n huy đ ng r t l n nh ng không dám cho vay vì r i ro c a doanh nghi p quá l n ho c doanh nghi p không ti p c n đ c do lãi su t cho vay quá cao .
Nh v y s bi n đ ng gi a tính hi u qu c a th tr ng tài chính và t su t n có th cùng chi u ho c ng c chi u do đó h s β có th là âm (-) ho c d ng (+). Nh ng doanh nghi p l n khi công b l ng hàng t n kho d th a thì th tr ng ch ng khoán có tác đ ng ít tiêu c c h n so v i các công ty có k v ng t ng tr ng cao và t s đòn b y tài chính cao ( Hendricks và Singhal, 2009).
2.1.3.17 V th tín d ng c a doanh nghi p
Nhân t này liên quan đ n vi c th c hi n đúng h n và đ y đ nh ng cam k t c a doanh nghi p đ i v i ng i cho vay. V th tín d ng c a doanh nghi p ph thu c vào l ch s giao d ch c a doanh nghi p trong quá kh , tình hình tài chính hi n t i c ng nh k ho ch th c hi n và nh ng r i ro mà doanh nghi p g p ph i. đánh giá v th tín d ng, Vi t Nam, các doanh nghi p s đ c x p h ng theo 9 m c kí hi u AAA,AA,A, BBB, BB, B,CCC, CC, C t cao đ n th p. Doanh nghi p có h s tín d ng cao thì kh n ng ti p c n v i ngu n v n vay cao h n và do đó t su t n c ng s cao h n và ng c l i. T đó, kì v ng h s β trong mô hình h i quy là d ng(+).
2.2 M t s nghiên c u th c nghi m v m c n c a các doanh nghi p trên th gi i
C u trúc tài chính đã và đang là m t đ tài nóng b ng c a các doanh nghi p Vi t Nam nh m tái c c u l i doanh nghi p nh t là trong giai đo n hi n nay, khi càng ngày càng có nhi u doanh nghi p lâm vào tình tr ng phá s n, tình hình kinh t đ y khó kh n và đang trong giai đ an khôi ph c sau cu c kh ng ho ng tài chính n m 2007. Trong ph n này, sau m t th i gian ng n xem xét các nghiên c u th c nghi m liên quan v mô hình c u trúc tài chính linh ho t c a các doanh nghi p trên th gi i, tác gi đã rút ra m t s nhân t quan tr ng nh h ng đ n n và đòn b y tài chính v i n i dung khái quát nh sau:
2.2.1 Nghiên c u c a Barclay et al (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Sau khi xem xét c c u trúc tài chính l n chính sách c t c c a 6800 doanh nghi p, Barclay et al (1995) k t lu n r ng nhân t quan tr ng nh t trong vi c xác đnh t l đòn b y c a doanh nghi p và chính sách c t c c a nó là đ l n c a các c h i đ u t sinh l i c a nó. Nghiên c u cho th y r ng nh ng doanh nghi p mà giá tr c a nó ph n l n là l a ch n phát tri n vô hình đ c đo l ng b i các ch s th tr ng và giá tr s sách c a ch s nghiên c u và phát tri n . N u ch s này có giá tr cao thì có t l đòn b y và l i nhu n c t c th p h n m t cách đáng k so v i nh ng doanh nghi p mà giá tr c a nó đ c th hi n chính là tài s n h u hình.
2.2.2 Nghiên c u c a Luscas et al
T vi c s d ng ph ng pháp t ng quát hóa c a Moment (GMM) đ c l ng xác đ nh c u trúc tài chính, Luscas et al (1997) đã tìm ra r ng đ l n doanh nghi p, kh n ng thanh toán, s t ng tr ng trong quá kh , kh n ng sinh l i, và các kho n không b đánh thu có nh h ng đ n t l n . Chúng đ c tìm ra v i h s bi n s t n t 0 đ n 1. Giá tr c a h s là 0.482, có t m quan tr ng v i m c ý ngh a 5% đ i v i ph ng pháp c l ng h s GMM. Bi n n c a h đ c đo l ng b ng t ng giá tr s sách c a các kho n n ph thu c, t ng v n vay và n ng n h n trên t ng giá tr
s sách c a v n ch s h u và d tr v n, t ng thu đ c hoãn l i tr cho tài s n vô hình. Bi n là s phát tri n, đ c đo l ng b i s gia t ng doanh thu hàng n m. Kh n ng sinh l i đ c đo b i l i nhu n thu n tr c kh u hao và phân ph i ho t đ ng. Các kho n không ch u thu đ c đo b i kh u hao mà th hi n kho n trích kh u hao c a tài s n c đ nh và tài s n cho thuê. L y ch tiêu t ng s nhân s làm vi c trong n c và n c ngoài đ đo l ng đ l n c a doanh nghi p.
2.2.3 Nghiên c u c a Carsen và Nisen
V i h s đ l n là 0.142 và m c ý ngh a là 5%,Carsen và Nisen (1992) cho th y r ng thu nh p ho t đ ng mà b trì hoãn có nh h ng đáng k đ n m c n và thu nh p ho t đ ng hi n hành l i có h s ph đnh l i. T ng hai h s này b ng 0. H c ng s d ng bi n dòng ti n t do mà b đ ng có h s ph đnh , cho th y chi phí giao d ch và thông tin b t cân x ng có nh h ng đ n m c n .
2.2.4 Nghiên c u c a Michel J Barclay và Clifford M Smith
Theo ki m đnh th c nghi m c a Michel J Barclay và Clifford M Smith (1995) cho th y nh ng doanh nghi p mà có ít l a ch n phát tri n v các c h i đ u t thì có n dài h n nhi u h n trong c u trúc tài chính c a h và ng c l i.
2.2.5 Nghiên c u c a Abe de Jong , Rezaul Kabir, Thuy Thu Nguyen
Nghiên c u c a Abe de Jong, Rezaul Kabir và Thuy Thu Nguyen (2007) v phân tích t m quan tr ng c a y u t trong công ty c th và qu c gia c th trong vi c l a ch n đòn b y c a các công ty t 42 qu c gia trên kh p th gi i cho th y r ng: đòn b y c a t ng doanh nghi p có s khác nhau gi a các n c, và đ c tính c a t ng qu c gia có s nh h ng gián ti p đ n vi c xác đ nh đòn b y c a các doanh nghi p t i qu c gia đó.
2.3 Nh ng v n đ đ t ra và c n gi i quy t cho các doanh nghi p Vi t Nam
T nh ng k t qu nghiên c u trên , tác gi ti n hành t ng h p l i các bi n có liên quan đ n c c u n , g m t ng n , n ng n h n và n dài h n đ ki m ch ng, xem
xét, đo l ng và đánh giá xem các nhân t đã đ c nghiên c u trên có nh h ng đ n các doanh nghi p Vi t Nam không và m c đ tác đ ng nh th nào ? R ng có s khác bi t gì so v i các doanh nghi p trên th gi i không đ t đó khuy n ngh m t s gi i pháp, hay ý ki n nh m h tr các doanh nghi p c c u l i chính sách n c a mình cho phù h p v i tình hình th c t c a Vi t Nam, đ ng th i t o c s đ doanh nghi p cân đ i l i c u trúc tài chính c a mình. Ti p c n v i ngu n v n vay c a ngân hàng m t cách d dàng h n c ng là đi u mong m i c a b t kì các nhà qu n lý nh t là trong