thu c Bi năđ c l p Ang J, Cole R, Lin J (2000) Tác đ ng c a chi phí đ i di n và c u trúc s h u OETS, Asset Turnover Ownership, External mornitory, capital, Control
K t lu n: Chi phí đ i di n cao h n khi ng i ngoài qu n lý công ty; chi phí đ i di n t l ngh ch v i t l s h u c a nhà qu n lý; chi phí đ i di n t l thu n v i s l ng c đông không ph i là ng i qu n lý; vi c giám sát bên ngoài b i các ngân hàng có tác đ ng làm gi m chi phí đ i di n.
Hoangxia Li, Liming Cui (2003) Nghiên c u tác đ ng c a c u trúc v n đ n chi phi đ i di n các công ty niêm y t t i Trung Qu c giai đo n 1999-2001 Asset Turnover, ROE LEV, BOARD, SIZE, CONC, DUM
K t lu n: Có m i quan h cùng chi u gi a bi n Asset Turnover v i c u trúc
v n và c u trúc s h u. Các công ty có T l n trên tài s n và T l ROE cao s có T l doanh thu trên T ng tài s n cao ch ng minh doanh nghi p đang ho t đ ng hi u qu và làm gi m chi phí đ i di n. Chrisostomos Florackis and Aydin Ozkan (2004) Chi phí đ i di n và c ch qu n tr đi u hành v i b ng ch ng th c nghi m t i M Asset Turnover, SG&A Ownership, Board, Compensation, Capital, Control
Tác gi N i dung Bi n ph thu c
Bi năđ c l p
K t lu n: T l s h u c a H i đ ng qu n tr , chi phí cho H i đ ng qu n tr và m c đ t p trung v n ch s h u có tác đ ng ng c chi u làm gi m chi phí đ i di n. Darren Henry (2006) Nghiên c u m c đ tác đ ng c a c u trúc s h u và qu n tr doanh nghi p v i chi phí đ i di n t i các công ty niêm y t trên sàn ASN Úc giai đo n 1992- 2002
Asset Turnover, Asset Liquidity
LEV, DIV, CEO- Chair duality, Independence, Board Size, Remuneration, Executive, Institutional, External, Director, Firm size
K t lu n: T l s h u c a Giám đ c có t ng quan cùng chi u v i chi phí đ i di n. Chi phí đ i di n gi m khi H i đ ng qu n tr có quy mô nh , và Ban Giám đ c, H i đ ng qu n tr ngày càng gia t ng tính đ c l p. Bi n CEO- Chair duality và chi phí đ i di n có m i quan h cùng chi u, cho th y vi c kiêm nhi m làm t ng chi phí đ i di n. Thù lao H i đ ng qu n tr và m c đ quy n s h u bên ngoài c a cá nhân không nh h ng đ n chi phí đ i di n, nh ng quy mô công ty có quan h ng c chi u v i chi phí đ i di n.
He Zhang, Steve Li (2007)
Tác đ ng c a c u trúc v n v i chi phí đ i di n các công ty niêm y t t i Anh
OETS LEV, ROA,
Tác gi N i dung Bi n ph thu c
Bi năđ c l p
K t lu n: Tác đ ng ng c chi u đòn cân n lên chi phí đ i di n. Tuy nhiên, k t qu ki m đ nh đ n bi n cho r ng khi mà đòn cân n quá cao s tác đ ng làm t ng chi phí đ i di n. Haslindar Ibrahim, Fazilah Samad (2011) Nghiên c u m c đ tác đ ng c a c ch qu n tr đi u hành v i chi phí đ i di n t i Malaysia giai đo n 1999-2005
Asset Turnover, OETS
LEV, AGE, SIZE, Market Capitalization, Board Size, Independent Director K t lu n: H i đ ng qu n tr l n có tác đ ng làm gi m chi phí đ i di n. Giám đ c đ c l p trong nh ng công ty gia đình không nh h ng đ n chi phí đ i di n. Nh ng nh ng công ty không ph i gia đình c n các giám đ c đ c l p giám sát công ty làm gi m chi phí đ i di n xung đ t v i c đông. Nh ng công ty gia đình ít có mâu thu n đ i di n khi vi c kiêm nhi m t n t i trong khi nh ng công ty không ph i gia đình thì ng c l i.
CH NGă3.ăD LI UăVÀăPH NGăPHÁPăNGHIÊNăC U
3. D li uăvƠăph ngăphápănghiênăc u
H u h t các nghiên c u g n đây v chi phí đ i di n đ u d a trên các nghiên c u th c nghi m; và bài lu n v n này c ng đ c th c hi n theo mô hình th c nghi m. Bài lu n v n nghiên c u s t ng quan gi a chính sách tài tr và chi phí đ i di n c a các công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán Tp.HCM trong giai đo n 2009 - 2012 thông qua phân tích h i quy trên ph n m m STATA 11.
Chính sách tài tr đ c tác gi phân tích thông qua c u trúc v n đo l ng b ng t l đòn b y và c u trúc s h u đo l ng thông qua m c đ t p trung v n ch s h u. tránh các tác đ ng gây nhi u c a d li u tác gi đ a vào thêm các bi n ki m soát trong mô hình bao g m: bi n quy mô doanh nghi p (Size), bi n quy mô H i đ ng qu n tr (Board), bi n gi ngành (Dum).
Chi phí đ i di n = f {T l đòn b y, m c đ t p trung v n ch s h u, quy mô doanh nghi p, quy mô h i đ ng qu n tr và bi n gi ngành}
Tác gi s d ng m u nghiên c u là các doanh nghi p niêm y t trên th tr ng ch ng khoán Tp.HCM trong giai đo n 2009 ậ 2012 do m c đ công b thông tin c a các công ty này là khá đ y đ và chính xác v i các báo cáo tài chính đ c ki m toán nên s li u t ng đ i khách quan.
3.1 D li u
D li u s d ng trong bài lu n v n đ c l y t s li u tài chính nh ng công ty niêm y t trên S giao d ch ch ng khoán Tp.HCM (Hose) giai đo n 2009 ậ 2012, đây là giai đo n n n kinh t tr i qua nhi u bi n đ ng trong n c và trên th gi i.
n cu i n m 2012, có 308 công ty niêm y t trên Hose. Các công ty trong l nh v c tài chính (nh ngân hàng, công ty tài chính, b o hi m, ch ng khoán) s đ c lo i kh i b m u này vì chúng ch u nh h ng b i các quy lu t riêng và có c u trúc b ng cân đ i k toán khác v i các công ty phi tài chính. Các công ty b h y niêm y t đ n hi n nay, b h p nh t, sáp nh p, công ty niêm y t sau n m 2012, không có đ d li u c ng b lo i kh i m u này. Sau khi x lý d li u, d li u cu i cùng đ c s d ng đ c l ng trong nghiên c u này là b ng d li u bao g m 1068 quan sát c a 267 công ty niêm y t trên Hose t n m 2009 đ n n m 2012.
D li u nghiên c u c a m u ch y u đ c tác gi thu th p trong các báo cáo tài chính hàng n m đư qua ki m toán và trong các Ngh quy t đ i h i c đông th ng niên đ c công b thông tin trên các trang web c a S giao d ch ch ng khoán Thành ph H Chí Minh. Ngoài ra, tác gi c ng tham kh o thêm t i trang web c a Trung tâm l u ký ch ng khoán và m t s trang web chuyên v tài chính đ tìm ki m thêm các d li u còn thi u và không đ c đ ng t i đ y đ t i các trang web c a S giao d ch ch ng khoán. Các d li u nghiên c u này đ c tác gi th c hi n thu th p trong kho ng th i gian t n m 2009 đ n n m 2012 và đ c t ch c thành d li u b ng (data panel). Vi c s d ng d li u b ng có m t vài u đi m:
Th nh t, d li u b ng làm t ng kích th c m u m t cách đáng k ; Th hai, thông qua các nghiên c u các quan sát theo không gian l p l i,
d li u b ng phù h p h n đ nghiên c u đ ng h c thay đ i;
Th ba, d li u b ng giúp ta nghiên c u nh ng mô hình hành vi thích h p h n.
Ngoài nh ng thu n l i trên, d li u b ng v n t n t i m t s h n ch . ó là thi t k và thu th p d li u, bi n d ng c a l i đo l ng và l a ch n bi n. Tuy
có m t s nh c đi m nh ng v n hi u qu h n khi s d ng phân tích b ng d li u chéo và chu i th i gian.
3.2 Các bi n trong mô hình
3.2.1 Bi n ph thu c
B ng 3.1 Bi n ph thu c
STT Tên bi n nhăngh a
1 Doanh thu thu n trên t ng tài s n (Asset Turnover) 2 T su t sinh l i trên v n ch s h u (ROE) Ngu n: T t ng h p c a tác gi Tác gi s d ng 2 bi n ph thu c đ đo l ng chi phí đ i di n. Cách th nh t s d ng T s doanh thu trên t ng tài s n (Asset Turnover) theo nghiên c u c a Ang và c ng s (1999), Singh và Davidson (2003), Hongxia Li và Liming Cui (2003), Florackis và Ozkan (2004)… T s này đo l ng m c đ hi u qu t thu nh p tài s n. T s doanh thu trên t ng tài s n cao cho th y m t l ng doanh thu và dòng ti n cu i cùng đ c t o ra cho m t m c đ tài s n. Trong khi, t l doanh thu trên t ng tài s n cao có th đ c xác đ nh v i ph ng th c qu n lý tài s n hi u qu và do đó t o ra giá tr c đông.
M t ph ng th c khác đ c tác gi s d ng trong bài đ đo l ng chi
phí đ i di n là T su t sinh l i v n ch s h u (ROE). Hongxia Li và Liming Cui (2003) đư s d ng ROE đ đo l ng chi phí đ i di n c a các doanh nghi p niêm y t t i Trung Qu c. H u h t hi u qu ho t đ ng c a các doanh nghi p niêm y t đ u đ c đo l ng qua ch tiêu ROE. ROE d ng là m t
trong nh ng đi u ki n niêm y t trên sàn ch ng khoán. ROE cao ph n ánh doanh nghi p kinh doanh hi u qu và ng c l i.
Ngoài 2 ph ng pháp đ đo l ng chi phí đ i di n nh trên m t s tác gi s d ng các ch s khác đ đo l ng chi phí đ i di n nh : T s chi phí ho t đ ng trên doanh thu (OETS) - Ang và c ng s (2000), He Zhang và Steven Li (2007), James và c ng s (2000)…; t s chi phí bán hàng và chi phí qu n lý doanh nghi p trên t ng doanh thu (SG&A) - Singh và Davidson (2000)….
Tác gi s d ng 2 bi n đo l ng chi phí đ i di n nêu trên trong bài lu n v n vì d li u liên quan đ n các bi n trên có th thu th p trên báo cáo tài chính t i Vi t Nam. Thêm vào đó, Singh và Davidson (2003) đư ch ng minh r ng m c đ t ng quan y u c a các bi n tác đ ng lên chi phí đ i di n khi đo l ng b ng OETS hay SG&A.
3.2.2 Bi năđ c l p B ng 3.2 Bi năđ c l p STT Tên bi n nhăngh a 1 T l đòn b y (LEVERAGE) 2 T l s h u c a thành viên H i đ ng qu n tr (CONC) Ngu n: T t ng h p c a tác gi đo l ng m c đ tác đ ng c a c u trúc v n vào chi phí đ i di n tác gi s d ng T l đòn b y. T l đòn b y áp d ng đ c đo l ng thông qua t l t ng n trên t ng tài s n. ây là t s đ i di n cho t l đòn b y đ c đo
l ng nhi u bài nghiên c u nh He Zhang and Steven Li (2007) ho c Hongxia Li và Liming Cui (2003). Trong khi đó Chrisostomos Florackis (2006) l i s d ng t l n ngân hàng trên t ng n trong nghiên c u th c nghi m t i Anh.
M c đ t p trung v n ch s h u đ c đo l ng thông qua t l s h u c ph n c a thành viên H i đ ng qu n tr trong công ty (Conc). T l s h u v n c ph n c a các thành viên H i đ ng qu n tr cao s có tác d ng làm gi m chi phí đ i di n do s giám sát c a chính h . đây, tác gi ch s d ng t l s h u c a cá nhân các thành viên H i đ ng qu n tr không bao g m t l s h u đ c đ i di n ho c t l s h u c a cá nhân có liên quan.
3.2.3 Bi n ki m soát B ng 3.3 Bi n ki m soát STT Tên bi n nhăngh a 1 Quy mô H i đ ng qu n tr (BOARD)
S l ng thành viên H i đ ng qu n tr trong công ty không phân bi t thành viên đi u hành hay không đi u hành
2 Quy mô công ty (Size)
c l ng b ng logarit t ng doanh thu thu n hàng n m c a các công ty c ph n.
3 Bi n gi ngành (Dum)
Bao g m 13 bi n gi ngành, đ c mã hóa, mang giá tr 1 n u các công ty trong cùng ngành, ng c l i mang giá tr là 0.
Các bi n ti p theo đ c g i là bi n ki m soát bao g m bi n đo l ng quy mô c a H i đ ng qu n tr thông qua s l ng thành viên h i đ ng qu n tr trong công ty (Board). Và đ đánh giá quy mô c a doanh nghi p đây tác gi s d ng bi n T ng doanh thu (Size). Trong bài nghiên c u tác gi ti p t c đ a vào 13 bi n gi ngành do m c đ tác đ ng c a t ng ngành là khác nhau và h n ch đ nhi u c a mô hình. 13 bi n gi ngành trong phân lo i 14 ngành công nghi p theo b ng 3.4. Vi c phân ngành này đ c th c hi n theo H th ng ngành kinh t Vi t Nam (VSIC 2007) do T ng c c th ng kê xây d ng. S giao d ch ch ng khoán Tp.HCM đư d a theo tiêu chu n này đ xây d ng h th ng phân ngành các công ty niêm y t t i HOSE.
3.3 căđi m d li u
M u nghiên c u c a bài lu n v n g m 267 công ty c ph n niêm y t trên Hose trong giai đo n t n m 2009 đ n n m 2012. B ng 3.4 trình bày th ng kê mô t c u trúc v n và c u trúc s h u c a nh ng doanh nghi p niêm y t trên Hose đ c phân theo ngành.
B ng 3.4 Chính sách tài tr các doanh nghi p
STT Ngành S l ng doanh nghi p T l đònă b y (%) T l s h u c a H QT (%) 1 D ch v , vui ch i, gi i trí 8 13 41,65
2 Ho t đ ng chuyên môn, khoa h c
và công ngh 8 52 3,87
3 Cung c p n c, ho t đ ng qu n lý
và x lý rác th i, n c th i 8 49 1,05
4 Nông nghi p, lâm nghi p và th y
STT Ngành S l ng doanh nghi p T l đònă b y (%) T l s h u c a H QT (%) 5 Khai khoáng 48 30 12,17 6 Công nghi p ch bi n ch t o 384 48 45,3 7 Sx và PP đi n, khí đ t n c nóng,
h i n c, đi u hòa không khí 48 44 13,42
8 Xây d ng 112 61 6,9
9
Bán buôn và bán l ; s a ch a ô tô, mô tô, xe máy và xe có đ ng c
khác
160 58 20,89
10 V n t i kho bưi 88 46 35,8
11 D ch v l u trú và n u ng 12 27 13,27
12 Thông tin và truy n thông 16 55 26,68
13 H kinh doanh b t đ ng s n 144 51 27,6
14 Ho t đ ng hành chính và d ch v
h tr 4 11 15,75
Ngu n: T tính toán c a tác gi
Nh n xét:
K t qu th ng kê cho th y ph n l n m u quan sát n m trong các
phân ngành 6, 8, 9, 13.
T l s d ng đòn b y theo ngành có m c đ bi n thiên khá l n. Trong đó, ngành xây d ng có t l s d ng đòn b y cao nh t và
th p nh t là các ngành d ch v .
T ng t , t l s h u c a H i đ ng qu n tr trong các ngành