3. Ph ngăphápănghiênă cu
4.2.5.Hi quy cl ng cách s ca các b in
D a theo nghiên c u c a tác gi Cristina Martinez-Sola và c ng s (2013) s d ng
ph ng pháp GMM theo đ c l ng các h s trong ph ng trình 2. Tác gi h i quy mô hình l n l t v i các bi n ph thu c là MKBOOK1 và MKBOOK2.
B ng 4.10:ă căl ng các bi n nghiên c uătácăđ ng n m gi ti n lên giá tr doanh nghi p v i bi n ph thu c là MKBOOK1.
(Robust, but can be weakened by many instruments.)
Hansen test of overid. restrictions: chi2(122) = 116.41 Prob > chi2 = 0.626 (Not robust, but not weakened by many instruments.)
Sargan test of overid. restrictions: chi2(122) = 878.49 Prob > chi2 = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.28 Pr > z = 0.199 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.47 Pr > z = 0.013 D.(mkbook1 cash cash2 intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) _cons
Standard
Instruments for levels equation
L(1/2).(mkbook1 cash cash2 intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Instruments for first differences equation
_cons -.7639143 .4025815 -1.90 0.058 -1.55296 .0251309 lev -.1949691 .1852245 -1.05 0.293 -.5580025 .1680643 size .0752915 .0248839 3.03 0.002 .02652 .1240631 intangible .0733566 .3305353 0.22 0.824 -.5744807 .7211939 cash2 -2.114489 .8469195 -2.50 0.013 -3.774421 -.4545575 cash .9504807 .3126211 3.04 0.002 .3377545 1.563207 L1. .7798815 .221433 3.52 0.000 .3458808 1.213882 mkbook1 mkbook1 Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] Corrected
Prob > chi2 = 0.000 max = 8 Wald chi2(6) = 50.60 avg = 5.59 Number of instruments = 129 Obs per group: min = 5 Time variable : year Number of groups = 119 Group variable: ct Number of obs = 665 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM
Ki măđnh s phù h p c a mô hình
Sau khi c l ng mô hình b ng ph ng pháp GMM, tác gi ki m đ nh tính phù h p c a bi n công c b ng ki m đnh Hansen. K t qu cho th y p-value = 0.626 > =
0,05 t c là ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c s d ng trong mô hình là phù h p và mô hình là phù h p.
K t qu ki m tra s t t ng quan b c m t và b c hai trong ph n d sai phân b c nh t c ng cho k t qu phù h p v i k v ng. C th , ki m đ nh AR(1) có p-value =
0,013 < = 0,05 t c bác b gi thuy t H0: không có s t ng quan b c m t trong ph n d sai phân b c nh t.
Ki m đnh AR(2) có p-value = 0,199 > = 0,05 t c ch p nh n gi thuy t H0: không có s t ng quan b c hai trong ph n s sai phân b c nh t. Nh v y, có s t t ng
quan b c m t và không có s t t ng quan b c hai trong ph n d sai phân b c nh t. Qua ki m đnh Hansen và ki m đnh AR(1) và AR(2) cho th y tính v ng ch c c a
mô hình. Nh v y các h s đ c c l ng trong mô hình là phù h p. B ng 4.10 cho th y các k t qu c a h i quy ph ng trình 2 s d ng MKBOOK1 đ i di n cho giá tr doanh nghi p. C th :
Bi n CASH và CASH2 có ý ngh a th ng kê m c 5% (p-value l n l t là 0.002 và 0.013). Bi n CASH có m i quan h cùng chi u (0.9505) trong khi CASH2 có m i quan h ng c chi u (-2.1145) v i bi n MKBOOK1 đ c dùng đ i di n cho giá tr doanh nghi p. Nh v y, các doanh nghi p Vi t Nam khi gia t ng n m gi ti n m t s
làm t ng giá tr doanh nghi p. M c gia t ng này s đ n m t đi m d ng, sau đó n u ti p t c t ng t l n m gi ti n m t s làm gi m giá tr doanh nghi p. Nh v y t n t i m t m c ti n m t t i u mà t i đó giá tr c a các doanh nghi p Vi t Nam đ c t i đa
hóa.
Bi n ki m soát c h i t ng tr ng (INTANGIBLE) có tác đ ng cùng chi u (0.0734)
v y, ch a có b ng ch ng ch ng minh tác đ ng c a c h i t ng tr ng lên giá tr c a doanh nghi p.
Bi n ki m soát quy mô doanh nghi p (SIZE) có ý ngh a th ng kê m c 1%. Bi n SIZE có quan h cùng chi u (0.0753) v i giá tr doanh nghi p. K t qu đ i l p v i nghiên c u c a Martinez-Sola và c ng s (2013). i u này có th gi i thích là doanh nghi p có quy mô càng l n thì càng có l i th v ti p c n th tr ng v n, do đó giúp làm t ng giá tr doanh nghi p. Tuy nhiên nh h ng này không quá l n.
Bi n ki m soát đòn b y tài chính (LEV) có tác đ ng ng c chi u (-0.195) nh ng không có ý ngh a th ng kê trong mô hình (p-value = 0.239 > = 0.05). Do đó, ch a
có b ng ch ng ch ng minh tác đ ng c a đòn b y tài chính lên giá tr doanh nghi p Vi t Nam trong giai đo n nghiên c u.
Ti p theo, tác gi ti p t c s d ng bi n MKBOOK2 đ c l ng các h s t ng
4.2.5.2.ă căl ng v i bi n ph thu c là MKBOOK2 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
B ng 4.11:ă căl ng các bi n nghiên c uătácăđ ng n m gi ti n lên giá tr
doanh nghi p v i bi n ph thu c là MKBOOK2
(Robust, but can be weakened by many instruments.)
Hansen test of overid. restrictions: chi2(122) = 117.26 Prob > chi2 = 0.604 (Not robust, but not weakened by many instruments.)
Sargan test of overid. restrictions: chi2(122) = 862.96 Prob > chi2 = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.24 Pr > z = 0.025 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.83 Pr > z = 0.000 D.(mkbook2 cash cash2 intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) _cons
Standard
Instruments for levels equation
L(1/2).(mkbook2 cash cash2 intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Instruments for first differences equation
_cons -1.025858 .4851537 -2.11 0.034 -1.976742 -.0749747 lev -.0676004 .2576533 -0.26 0.793 -.5725916 .4373908 size .0809237 .039188 2.07 0.039 .0041166 .1577308 intangible .488531 .5207801 0.94 0.348 -.5321793 1.509241 cash2 -4.907501 1.432231 -3.43 0.001 -7.714621 -2.10038 cash 2.44026 .6091388 4.01 0.000 1.24637 3.63415 L1. .7914838 .1230845 6.43 0.000 .5502426 1.032725 mkbook2 mkbook2 Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] Corrected
Prob > chi2 = 0.000 max = 8 Wald chi2(6) = 70.60 avg = 5.59 Number of instruments = 129 Obs per group: min = 5 Time variable : year Number of groups = 119 Group variable: ct Number of obs = 665 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM
Ki măđnh s phù h p c a mô hình
Sau khi c l ng mô hình b ng ph ng pháp GMM, tác gi ki m đ nh tính phù h p c a bi n công c b ng ki m đnh Hansen. K t qu cho th y p-value = 0.604 > =
0,01 t c là ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c s d ng trong mô hình là phù h p và mô hình là phù h p.
K t qu ki m tra s t t ng quan b c m t và b c hai trong ph n d sai phân b c nh t c ng cho k t qu phù h p v i k v ng. C th , ki m đ nh AR(1) có p-value = 0,000 < = 0,01 t c bác b gi thuy t H0: không có s t ng quan b c m t trong ph n d sai phân b c nh t.
Ki m đnh AR(2) có p-value = 0,025 > = 0,01 t c ch p nh n gi thuy t H0: không có s t ng quan b c hai trong ph n s sai phân b c nh t. Nh v y, có s t t ng
quan b c m t và không có s t t ng quan b c hai trong ph n d sai phân b c nh t. Qua ki m đnh Hansen và ki m đnh AR(1) và AR(2) cho th y tính v ng ch c c a
mô hình. Nh v y các h s đ c c l ng trong mô hình là phù h p. B ng 4.11 cho th y các k t qu c a h i quy ph ng trình 2 s d ng MKBOOK2 đ i di n cho giá tr doanh nghi p. C th :
Bi n CASH và CASH2 có ý ngh a th ng kê m c 5% (p-value l n l t là 0.000 và 0.001). Bi n CASH có m i quan h cùng chi u (2.4403) trong khi CASH2 có m i quan h ng c chi u (-4.9075) v i bi n MKBOOK2 đ c dùng đ i di n cho giá tr doanh nghi p. K t qu này phù h p v i k v ng và t ng đ ng v i k t qu khi dùng
MKBOOK1 làm đ i di n cho giá tr doanh nghi p. Nh v y, các doanh nghi p Vi t
Nam khi gia t ng n m gi ti n m t s làm t ng giá tr doanh nghi p. M c gia t ng
này s đ n m t đi m d ng, sau đó n u ti p t c t ng t l n m gi ti n m t s làm gi m giá tr doanh nghi p. Nh v y t n t i m t m c ti n m t t i u mà t i đó giá tr
c a các doanh nghi p Vi t Nam đ c t i đa hóa.
Bi n ki m soát c h i t ng tr ng (INTANGIBLE) có tác đ ng cùng chi u (0.4885)
t v i k t qu MKBOOK1. Do v y, ch a có b ng ch ng ch ng minh tác đ ng c a
c h i t ng tr ng lên giá tr c a doanh nghi p.
Bi n ki m soát quy mô doanh nghi p (SIZE) có ý ngh a th ng kê m c 5%. Bi n SIZE có quan h cùng chi u (0.0809) v i giá tr doanh nghi p. T ng t nh tr ng h p s d ng MKBOOK1, k t qu này đ i l p v i nghiên c u c a Martinez-Sola và c ng s (2013). i u này có th gi i thích là doanh nghi p có quy mô càng l n thì càng có l i th v ti p c n th tr ng v n, do đó giúp làm t ng giá tr doanh nghi p. Tuy nhiên nh h ng này không quá l n.
Bi n ki m soát đòn b y tài chính (LEV) có tác đ ng ng c chi u (-0.0676) nh ng không có ý ngh a th ng kê trong mô hình (p-value = 0.793 > = 0.05) và gi ng v i
tr ng h p MKBOOK1. Do đó, ch a có b ng ch ng ch ng minh tác đ ng c a đòn (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
b y tài chính lên giá tr doanh nghi p Vi t Nam trong giai đo n nghiên c u.
D u c a k v ng nghiên c u so v i k t qu nghiên c u tác đ ng vi c n m gi ti n m t lên giá tr doanh nghi p đ c t ng h p:
B ng 4.12: T ng h p k t qu nghiên c u t l n m gi ti n m t lên giá tr doanh nghi p. Các nhân t Tên bi n K v ng k t qu nghiên c u K t qu ch y mô hình MKBOOK1 MKBOOK2 CASH T l n m gi ti n m t + + + CASH2 Bình ph ng T l n m gi ti n m t - - -
4.2.6. i m n m gi ti n m t t i u
Theo k t qu tính toán c a tác gi nh ph n trên, có th kh ng đnh ch c ch n có
đi m n m gi ti n m t t i u đ giá tr doanh nghi p là l n nh t đ i v i c l ng giá tr doanh nghi p theo MKBOOK1 và MKBOOK2. C th :
T l ti n m t n m gi t i uđ c xác đnh v i MKBOOK1 là 0.2248. T l ti n m t n m gi t i uđ c xác đnh v i MKBOOK2 là 0.2486.
Gi s tác đ ng c a các y u t khác không đáng k , xét m i quan h bi n CASH v i
MKBOOK1 đ c th hi n qua đ th 4.1.
th 4.1: M iăt ng quan gi a MKBOOK1 và CASH.
0 0,02 0,04 0,06 0,08 0,1 0,12 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 MKBOOK1
Gi s tác đ ng c a các y u t khác không đáng k , xét m i quan h bi n CASH v i
MKBOOK2 đ c th hi n qua đ th 4.2.
th 4.2: M iăt ngăquanăgi a MKBOOK2 và CASH.
4.3. Sai l ch so v i m c ti n m t t iă u đo l ng m c đ sai l ch t l ti n m t n m gi so v i t l ti n m t t i u tác gi ti n hành h i quy ph ng trình 3, th c hi n ph ng pháp t ng t nh ph ng trình 2 ta có các k t qu : 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5 MKBOOK2
4.3.1. c l ng v i bi n ph thu c là MKBOOK1
B ng 4.13: K t qu h i quy xem xét s sai l ch n m gi ti n m t so v i ti n m t t iă u.
(Robust, but can be weakened by many instruments.)
Hansen test of overid. restrictions: chi2(102) = 115.80 Prob > chi2 = 0.166 (Not robust, but not weakened by many instruments.)
Sargan test of overid. restrictions: chi2(102) = 894.20 Prob > chi2 = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -1.52 Pr > z = 0.128 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -2.29 Pr > z = 0.022 D.(mkbook1 deviation intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) _cons
Standard
Instruments for levels equation
L(1/2).(mkbook1 deviation intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Instruments for first differences equation
_cons -.9063838 .3111471 -2.91 0.004 -1.516221 -.2965467 lev -.2633615 .2137392 -1.23 0.218 -.6822827 .1555596 size .0962618 .0200821 4.79 0.000 .0569016 .135622 intangible .0084721 .373249 0.02 0.982 -.7230825 .7400267 deviation -.0442124 .1798978 -0.25 0.806 -.3968056 .3083809 L1. .7255187 .2261509 3.21 0.001 .2822711 1.168766 mkbook1 mkbook1 Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] Corrected
Prob > chi2 = 0.000 max = 8 Wald chi2(5) = 56.30 avg = 5.59 Number of instruments = 108 Obs per group: min = 5 Time variable : year Number of groups = 119 Group variable: ct Number of obs = 665 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM
Ki măđnh s phù h p c a mô hình
Sau khi c l ng mô hình b ng ph ng pháp GMM, tác gi ki m đ nh tính phù h p c a bi n công c b ng ki m đnh Hansen. K t qu cho th y p-value = 0.166 > =
0,05 t c là ch p nh n gi thuy t H0: các bi n công c s d ng trong mô hình là phù h p và mô hình là phù h p. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
K t qu ki m tra s t t ng quan b c m t và b c hai trong ph n d sai phân b c nh t c ng cho k t qu phù h p v i k v ng. C th , ki m đnh AR(1) có p-value = 0,022 < = 0,05 t c bác b gi thuy t H0: không có s t ng quan b c m t trong ph n d sai phân b c nh t.
Ki m đnh AR(2) có p-value = 0,128 > = 0,05 t c ch p nh n gi thuy t H0: không có s t ng quan b c hai trong ph n s sai phân b c nh t. Nh v y, có s t t ng
quan b c m t và không có s t t ng quan b c hai trong ph n d sai phân b c nh t. Qua ki m đnh Hansen và ki m đnh AR(1) và AR(2) cho th y tính v ng ch c c a
mô hình. Nh v y các h s đ c c l ng trong mô hình là phù h p.
K t qu h i quy cho th y bi n đ l ch (DEVIATION) có tác đ ng ng c chi u nh
k v ng (-0.04421). Tuy nhiên bi n DEVIATION không có ý ngh a th ng kê khi s s ng MKBOOK1 làm đ i di n cho giá tr doanh nghi p (p-value = 0.806 > = 0.05). Do v y, ch a có b ng ch ng ch ng minh khi m c ti n m t n m gi ch ch kh i m c ti n t i u s làm gi m giá tr doanh nghi p.
Ti p theo, tác gi ti p t c s d ng bi n MKBOOK2 làm đ i di n cho giá tr doanh nghi p đ c l ng.
4.3.2. c l ng v i bi n ph thu c là MKBOOK2
B ng 4.14: K t qu h i quy xem xét s sai l ch n m gi ti n m t so v i ti n m t t iă u.
(Robust, but can be weakened by many instruments.)
Hansen test of overid. restrictions: chi2(102) = 114.25 Prob > chi2 = 0.192 (Not robust, but not weakened by many instruments.)
Sargan test of overid. restrictions: chi2(102) = 883.35 Prob > chi2 = 0.000 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -2.46 Pr > z = 0.014 Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -3.68 Pr > z = 0.000 D.(mkbook2 deviation intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) _cons
Standard
Instruments for levels equation
L(1/2).(mkbook2 deviation intangible size lev)
GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) Instruments for first differences equation
_cons -1.36104 .4655033 -2.92 0.003 -2.27341 -.4486701 lev -.2204417 .2910059 -0.76 0.449 -.7908027 .3499193 size .1252547 .039078 3.21 0.001 .0486632 .2018462 intangible .4070164 .5670489 0.72 0.473 -.7043791 1.518412 deviation .4838913 .3315457 1.46 0.144 -.1659263 1.133709 L1. .756944 .1200428 6.31 0.000 .5216644 .9922237 mkbook2 mkbook2 Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval] Corrected
Prob > chi2 = 0.000 max = 8 Wald chi2(5) = 62.50 avg = 5.59 Number of instruments = 108 Obs per group: min = 5 Time variable : year Number of groups = 119 Group variable: ct Number of obs = 665 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM
Ki măđnh s phù h p c a mô hình