Fama - French rpt= p+ prmt + spSMB + hpHML + pt (4a) Danh m c p p sp hp R2hi u ch nh R2 (1) hi u ch nh p - value (R2) SH 0.000902** 1.005*** 0.941*** 0.853*** 0.9993 0.8382 0.000 SL -0.00476*** 1.037*** 1.005*** -0.237*** 0.9855 0.8480 0.000 BH -0.00476*** 1.037*** 0.00459 0.762*** 0.9811 0.9153 0.000 BL 0.000898** 1.005*** -0.0589*** -0.147*** 0.9992 0.9967 0.000 Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11
* có ý ngh a th ng kê m c 10% ; ** có ý ngh a th ng kê m c 5%; *** có ý ngh a th ng kê m c 1%.
R2 (1) hi u ch nh là R2hi u ch nh thu đ ct mô hình CAPM, tác gi đ a vàođ so sánh kh n ng gi i thích c a mô hình CAPM và mô hình 3 nhân t Fama - French.
H i quy danh m c SH theo mô hình Fama ậ French
_cons .0009022 .0003684 2.45 0.017 .0001642 .0016402 hml .852837 .0110757 77.00 0.000 .8306497 .8750243 smb .9413396 .009489 99.20 0.000 .9223309 .9603484 rmrf 1.004949 .0037943 264.86 0.000 .9973482 1.01255 sh Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .660385133 59 .011192968 Root MSE = .00285 Adj R-squared = 0.9993 Residual .000454426 56 8.1148e-06 R-squared = 0.9993 Model .659930707 3 .219976902 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) =27108.26 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg sh rmrf smb hml _cons .0009022 .0003862 2.34 0.023 .0001285 .0016758 hml .852837 .019493 43.75 0.000 .8137879 .8918861 smb .9413396 .0050024 188.18 0.000 .9313187 .9513606 rmrf 1.004949 .0032823 306.17 0.000 .9983738 1.011524 sh Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag: 4 F( 3, 56) = 43783.99 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 60 . newey sh rmrf smb hml, lag(4)
H i quy danh m c SL theo mô hình Fama - French _cons -.0047574 .001822 -2.61 0.012 -.0084074 -.0011074 hml -.2371313 .0547793 -4.33 0.000 -.3468675 -.1273952 smb 1.004641 .0469317 21.41 0.000 .9106253 1.098656 rmrf 1.037155 .0187661 55.27 0.000 .9995615 1.074748 sl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .806650489 59 .013672042 Root MSE = .01409 Adj R-squared = 0.9855 Residual .011116163 56 .000198503 R-squared = 0.9862 Model .795534326 3 .265178109 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 1335.89 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg sl rmrf smb hml _cons -.0047574 .0016086 -2.96 0.005 -.0079799 -.0015349 hml -.2371313 .0615844 -3.85 0.000 -.3604997 -.113763 smb 1.004641 .0421855 23.81 0.000 .920133 1.089149 rmrf 1.037155 .0248366 41.76 0.000 .987401 1.086908 sl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag: 4 F( 3, 56) = 1181.58 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 60 . newey sl rmrf smb hml, lag(4)
H i quy danh m c BH theo mô hình Fama - French
_cons -.0047608 .0018219 -2.61 0.012 -.0084106 -.0011111 hml .7623556 .0547756 13.92 0.000 .6526269 .8720843 smb .0045915 .0469285 0.10 0.922 -.0894176 .0986006 rmrf 1.037222 .0187649 55.27 0.000 .9996319 1.074813 bh Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .620546897 59 .010517744 Root MSE = .01409 Adj R-squared = 0.9811 Residual .011114656 56 .000198476 R-squared = 0.9821 Model .609432241 3 .20314408 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) = 1023.52 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg bh rmrf smb hml
_cons -.0047608 .0016089 -2.96 0.005 -.0079839 -.0015378 hml .7623556 .0616313 12.37 0.000 .6388932 .885818 smb .0045915 .0422224 0.11 0.914 -.07999 .0891731 rmrf 1.037222 .0248574 41.73 0.000 .9874269 1.087018 bh Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag: 4 F( 3, 56) = 642.74 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 60 . newey bh rmrf smb hml, lag(4)
H i quy danh m c BL theo mô hình Fama ậ French
_cons .0008975 .0003677 2.44 0.018 .000161 .001634 hml -.1471002 .0110533 -13.31 0.000 -.1692427 -.1249577 smb -.0589334 .0094699 -6.22 0.000 -.0779038 -.039963 rmrf 1.005022 .0037866 265.41 0.000 .9974364 1.012607 bl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total .603858498 59 .01023489 Root MSE = .00284 Adj R-squared = 0.9992 Residual .000452594 56 8.0820e-06 R-squared = 0.9993 Model .603405903 3 .201135301 Prob > F = 0.0000 F( 3, 56) =24886.69 Source SS df MS Number of obs = 60 . reg bl rmrf smb hml _cons .0008975 .000386 2.33 0.024 .0001243 .0016707 hml -.1471002 .0194528 -7.56 0.000 -.1860689 -.1081315 smb -.0589334 .0049532 -11.90 0.000 -.0688559 -.0490109 rmrf 1.005022 .0032608 308.21 0.000 .9984897 1.011554 bl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag: 4 F( 3, 56) = 31817.62 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 60 . newey bl rmrf smb hml, lag(4)
nhăh ngăc aănhơnăt ăth ătr ng:
T b ng 4.6 ta th y, TSSL v t tr i c a các danh m c có quan h cùng chi u v i nhơn t th tr ng. H s h i quy c a nhơn t th tr ng có giá tr dao đ ng t 1.005 đ n 1.0037 vƠ đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1%.
nhăh ngăc aănhơnăt ăSMB:
Qua k t qu t b ng 4.6 ta th y h s h i quy c a nhơn t SMB có quan h v i quy mô c a danh m c. H s h i quy c a hai danh m c c phi u có quy mô nh (0,941 vƠ 1,005 t ng ng cho danh m c SH vƠ SL) cao h n r t nhi u so v i h s h i quy nhơn t SMB c a 2 danh m c có quy mô l n (0,00459 vƠ -0,0589 cho danh m c BH vƠ BL). i u nƠy cho th y nhơn t SMB tác đ ng đ n TSSL các danh m c c phi u quy mô nh nhi u h n TSSL c a các danh m c có quy mô l n. K t qu nƠy lƠ phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama vƠ French (1993) r ng c phi u có quy mô nh thì có TSSL cao h n c phi u có quy mô l n.T t c các h s h i quy c a nhơn t SMB đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1%, tr h s c a danh m c BH không có Ủ ngh a th ng kê.
nhăh ngăc aănhơnăt ăHML:
H s h i quy c a nhơn t HML có quan h ngh ch chi u đ i v i t l BE/ME. Trong cùng m t nhóm quy mô, h s h i quy c a nhơn t HML t ng t ơm đ i v i danh m c có t l BE/ME th p đ n d ng đ i v i danh m c có BE/ME cao. K t qu nƠy phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama vƠ French (1993). Nh v y, đ u t vƠo các c phi u có t l BE/ME cao s có TSSL cao h n so v i khi đ u t vƠo nh ng c phi u có BE/ME th p. T t c các h s h i quy c a HML đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1%.
V kh n ng gi i thích c a các bi n đ c l p đ i v i TSSL c phi u trong mô hình 3 nhơn t . Tr c h t, các ki m đ nh F c a các h s R2 đ có Ủ ngh a th ng kê m c 1% nên kh n ng gi i thích c a nhơn t th tr ng, nhơn t quy mô SMB vƠ nhơn t giá tr HML đ i v i TSSL c phi u lƠ r t đáng tin c y. Mô hình 3 nhơn t Fama - French có m c đ gi i thích cao h n nhi u so v i mô hình CAPM. N u nh trong
mô hình CAPM, ch có 1 trên 4 danh m c có h s R2 hi u ch nh cao h n 95%