07/2008 đ n 06/2013 vt: %/tháng
Mean Median Std. Dev Min Max
SH 0.56% -0.70% 10.58% -17.11% 31.47%
SL 0.01% -0.31% 11.69% -24.22% 47.12%
BH -0.18% -1.54% 10.26% -20.85% 29.00%
BL 0.36% -1.59% 10.12% -24.55% 32.35%
Ngu n: Tính toán c a tác gi d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11
B ng 4.1 th ng kê m t s thông s c a b n danh m c: TSSL v t tr i trung bình, đ l ch chu n, giá tr l n nh t, giá tr nh nh t. Ta th y ng v i nhóm c phi u có quy mô nh , TSSL v t tr i trung bình c a danh m c có giá tr cao (danh m c SH) thì cao h n so v i TSSL v t tr i trung bình c a danh m c có giá tr th p (danh m c SL). Trong nhóm danh m c có BE/ME cao, danh m c có quy mô nh (danh m c SH) có TSSL v t tr i trung bình cao h n danh m c có quy mô l n (danh m c BH). i u này là phù h p v i k t qu nghiên c u c a Fama và French (1993) là trong cùng m t nhóm quy mô, TSSL v t tr i s t ng theo BE/ME vƠ trong cùng m t nhóm theo BE/ME, danh m c có quy mô nh s có TSSLv t tr i cao h n danh m c có quy mô l n. Tuy nhiên, đ i v i danh m c có quy mô l n, danh m c BL l i có TSSL v t tr i trung bình (0.36%) cao h n so v i danh m c BH (- 0.18%); trong nhóm có BE/ME th p, danh m c SL l i có TSSL v t tr i trung bình th p h n danh m c BL.
N u xét trong đi u ki n tr tuy t đ i c a TSSL v t tr i c a các danh m c thì bi n đ ng c phi u giai đo n này không th hi n đ c m i quan h gi a TSSLvà r i ro vì ta th y đ l ch chu n c a danh m c BL là th p nh t trong khi TSSL v t tr i l i cao th hai (0.36%), còn danh m c S/L có đ l ch chu n cao nh t (11.69%) trong khi TSSL v t tr i l i th p nh t (0.01%). i m d dàng nh n th y lƠ đ l ch chu n TSSL v t tr i c a các danh m c trong giai đo n nghiên c u khá cao (trên 10%). B ng 4.2 TSSL và r i ro 3 nhân t gi i thích trong giai đo n t tháng 07/2008 đ n tháng 06/2013
vt: %/tháng
Mean Median Std. Dev Min Max
Rm - Rf 0.28% -1.48% 9.97% -22.58% 31.05%
SMB 0.20% -0.02% 4.03% -11.17% 11.38%
HML 0.01% -0.13% 3.51% -11.57% 7.21%
Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11 K t qu b ng 4.2 trình bày r i ro và TSSL, và m i t ng quan gi a 3 nhân t gi i thích trong giai đo n t n m 2008 đ n n m 2013: nhân t th tr ng (Rm-Rf), nhân t SMB và nhân t HML. TSSL v t tr i trung bình c a danh m c th tr ng là 0,28%/tháng (so v i 0,43%/tháng trong Fama vƠ French (1993)) nh ng v i m t đ l ch chu n khá cao 9,97%/tháng (so v i 4,54%/tháng trong Fama và French (1993)), đi u này cho th y r i ro c a m t th tr ng m i n i nh Vi t Nam cao h n nhi u so v i th tr ng M . TSSL trung bình theo nhân t HML là 0.01% (so v i 0,4% trong Fama và French (1993)), v i đ l ch chu n là 3.51% (so v i 2,54% trong Fama và French (1993)). Bên c nh đó, TSSL trung bình theo nhơn t SMB 0.20% (so v i 0,27% trong Fama vƠ French (1993)) nh ng v i đ l ch chu n là 4.03% (so v i 2,89% trong Fama và French (1993)), cao h n TSSL theo nhơn t HML. K t qu này th hi n hi u ng quy mô nh và t s giá tr s sách trên giá th tr ng cao vƠ đi u này phù h p v i k t qu c a Fama và French (1993).
4.2ăKi măđ nhăhi năt ngăđaăc ngătuy năc aăcácăbi nătrongămôăhìnhăvà tính
d ngăc aăchu iăd ăli uăth iăgian
4.2.1ăKi măđ nhătínhăd ngăc aăchu iăd ăli uăth iăgian
Trong phân tích h i quy đa bi n, ki m đnh tính d ng và hi n t ng đa c ng tuy n là nh ng b c đ u tiên c n ph i ti n hành.
Vì b n ch t c a phân tích h i quy là xây d ng nh ng d báo cho t ng lai. M t chu i không d ng s không có giá tr th c ti n b i chúng ta không th s d ng nh ng m u d li u trong quá kh đ khái quát hóa cho giai đo n th i gian khác. Chúng ta không th d báo đ c đi u gì trong t ng lai, t đó c ng s không tìm ki m đ c nh ng danh m c có TSSL v t tr i trung bình n u nh b n thân d li u luôn thay đ i. Do v y ki m đnh tính d ng lƠ b c đ u tiên đ có th ra quy t đ nh có nên s d ng chu i d li u quá kh hay không.
Tác gi s d ng ki m đnh nghi m đ n v c a Dickey ậ Fuller đ ki m đnh tính d ng c a chu i TSSL c a các bi n trong nghiên c u.
B ng 4.3 Giá tr các th ng kê t-statistic trong ki m đ nh tính d ng
Các bi n t-statistic p - value BH -6.184 0.000000 BL -6.012 0.000000 SH -5.986 0.000000 SL -6.725 0.000000 Rm-Rf -6.049 0.000000 SMB -7.982 0.000000 HML -6.318 0.000000 Giá tr ki m đ nh t i h n c a th ng kê t M c Ủ ngh a 1% 5% 10%
Ngu n t k t qu Stata T t c các nhơn t -3.567 -3.567 -2.596 Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11
Nh v y các chu i ki m đ nh đ u là chu i d ng vƠ có Ủ ngh a th ng kê m c cao nh t 1%, đi u này t o đi u ki n thu n l i đ tác gi ti n hƠnh các b c phân tích ti p theo.
4.2.2ăKi măđ nhăđaăc ngătuy nă
Bên c nh v i ki m đ nh tính d ng, ki m đ nh hi n t ng đa c ng tuy n c ng r t quan tr ng. có th s d ng m t mô hình h i quy cho m c đích d báo, đi u quan tr ng là ph i đ m b o các bi n trong mô hình h i quy không có m i quan h t ng quan v i nhau, m i bi n Xi ch a m t thông tin riêng v Y, thông tin không ch a đ ng trong b t k bi n Xi khác.
Ki m đnh hi n t ng đa c ng tuy n nh m ki m tra xem các bi n có đ c l p v i nhau trong vi c gi i thích cho bi n ph thu c không. Trong tr ng h p xu t hi n hi n t ng đa c ng tuy n, chúng ta ph i nh n di n và lo i b các bi n có h s t ng quan cao.
B ng 4.4 B ng ma tr n h s t ng quan gi a các bi n gi i thích trong mô hình
Rm-Rf Lag(Rm-Rf) SMB HML
Rm-Rf 1
Lag(Rm-Rf) 0.2264 1
SMB 0.0704 0.1585 1
HML -0.1941 -0.0132 -0.244 1
Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11 Ki m đ nh t ng quan gi a các c p nhân t lgRmRf 0.1585 -0.0132 0.2264 1.0000 rmrf 0.0704 -0.1941 1.0000 hml -0.2440 1.0000 smb 1.0000 smb hml rmrf lgRmRf . pwcorr smb hml rmrf lgRmRf
Theo k t qu b ng 4.4 ta th y, giá tr tuy t đ i c a h s t ng quan c a các c p nhân t gi i thích vào kho ng t 0,0132 đ n 0,2264, th p h n r t nhi u so v i m c 0,8 (là m c có đa c ng tuy n nghiêm tr ng) nên gi a t ng c p bi n ph thu c có t ng quan y u. K t qu còn cho th y nhân t HML có t ng quan nghch v i nhân t SMB, Rm-Rf, lag(Rm-Rf). Nhơn t SMB có t ng quan thu n v i nhơn t . Rm-Rf và lag(Rm-Rf).
ki m tra xem các bi n gi i thích trong mô hình có t ng quan v i nhóm các bi n còn l i hay không tác gi s d ng ph ng pháp th a s phóng đ i ph ng sai VIF (Variance Inflation Fator) đ nh n bi t hi n t ng đa c ng tuy n :
VIF =
V i lƠ h s xác đ nh khi h i quy h i quy ph bi n i theo các bi n còn l i. Khi t ng lƠm VIF t ng vƠ lƠm t ng kh n ng đa c ng tuy n. Khi VIF >= 10 thì có hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình.
Mean VIF 1.07 rmrf 1.04 0.961754 smb 1.06 0.939889 hml 1.10 0.908983 Variable VIF 1/VIF . vif Mean VIF 1.05 lag_rmrf 1.03 0.974398 hml 1.05 0.952552 smb 1.08 0.928774 Variable VIF 1/VIF . vif
Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11
K t qu cho th y giá tr trung bình c a VIF cho nhóm các bi n SMB, HML vƠ Rm- Rf lƠ 1.07 vƠ cho nhóm các bi n SMB, HML, bi n nhơn t th tr ng có đ tr (lag_rmrf) lƠ 1.05. Trung bình c a VIF <10 nên ta có th k t lu n ch a phát hi n hi n t ng đa c ngtuy n gi a các bi n đ c l p trong mô hình nghiên c u.
Nh v y, không có t ng quan gi a các bi n gi i thích ngh a lƠ m i bi n gi i thích SMB, HML và Rm ậ Rf / Lag(Rm ậRf) ch a m t thông tin v TSSL vƠ không ch a b t k thông tin v bi n gi i thích nƠo khác. Vì v y, chúng ta có th k t lu n các bi n trong mô hình lƠ đ c l p v i nhau vƠ có th đ a các bi n vƠo trong mô hình h i quy.
4.3ăK tăqu ăh iăquyăc aănhơnăt ăth ătr ng,ănhơnăt ăquyămôăvƠănhơnăt ăgiáătr ă s ăsáchătrênăgiáătr ăth ătr ng
4.3.1ăKi măđ nh mô hình 3 nhơnăt ăFamaă- French
ki m đ nh kh n ng gi i thích c a mô hình 3 nhơn t Fama - French vƠ xác đ nh m c đ nh h ng các nhơn t , tác gi ti n hƠnh h i quy TSSL v t tr i các danh m c đ u t theo 3 bi n đ c l p lƠ nhơn t th tr ng, nhơn t quy mô vƠ nhơn t giá tr theo ph ng pháp bình ph ng nh nh t (Ordinary Least Square ậ OLS). u tiên tác gi ti n hƠnh h i quy theo bi n nhơn t th tr ng (mô hình CAMP), sau đó lƠ nhơn t th tr ng vƠ SMB; nhơn t th tr ng vƠ HML vƠ cu i cùng k t h p cùng lúc c 3 bi n c a mô hình cho TSSL v t tr i c a các danh m c đ có cái nhìn c th h n v tác đ ng c a các nhơn t . Tác gi s d ng h i quy time ậ pooled cross ậ sectional regression v i ph ng pháp Newey - West v i 5 đ tr . S đ tr c l ng khi s d ng ph ng pháp Newey - West đ c tính b ng cách 4.(n/100)2/9 v i n lƠ c m u. V i m u lƠ 240, tác gi tính đ c đ tr thích h p cho m u nghiên c u là 5.
B ng 4.5 K t qu h i quy tuy n tính c a các mô hình Mô Mô hình Bi n ph thu c Bi n đ c l p P p sP hp R2hi u ch nh p - value (1a) Rpậ Rf Rm-Rf -0.00095 1.014*** 0.8936 0.000 (2a) Rpậ Rf Rm-Rf và SMB -0.00174 1.002*** 0.411*** 0.9173 0.000 (3a) Rpậ Rf Rm-Rf và HML -0.00099 1.026*** 0.178 0.8965 0.000 (4a) Rpậ Rf Rm-Rf, SMB và HML -0.00193 1.021*** 0.473*** 0.308** 0.9263 0.000
Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11 * có ý ngh a th ng kê m c 10%; ** có ý ngh a th ng kê m c 5%; *** có ý ngh a th ng kê m c 1%
H i quy mô hình (1a)
_cons -.0009469 .0022361 -0.42 0.672 -.005352 .0034582 rmrf 1.01351 .0226165 44.81 0.000 .9689563 1.058064 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .03463 Adj R-squared = 0.8936 Residual .285390361 238 .001199119 R-squared = 0.8940 Model 2.40807234 1 2.40807234 Prob > F = 0.0000 F( 1, 238) = 2008.20 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf
_cons -.0009469 .0021472 -0.44 0.660 -.0051768 .003283 rmrf 1.01351 .0407593 24.87 0.000 .9332152 1.093805 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 1, 238) = 618.31 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf,lag(5)
H i quy mô hình (2a)
_cons -.0017361 .0019741 -0.88 0.380 -.0056251 .0021529 smb .410839 .0494273 8.31 0.000 .313466 .5082119 rmrf 1.001805 .0199926 50.11 0.000 .9624195 1.041191 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .03053 Adj R-squared = 0.9173 Residual .220973246 237 .000932377 R-squared = 0.9180 Model 2.47248945 2 1.23624473 Prob > F = 0.0000 F( 2, 237) = 1325.91 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf smb
_cons -.0017361 .0018075 -0.96 0.338 -.005297 .0018248 smb .410839 .1171237 3.51 0.001 .1801024 .6415755 rmrf 1.001805 .0384352 26.06 0.000 .9260871 1.077524 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 2, 237) = 340.20 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf smb, lag(5)
H i quy mô hình (3a)
_cons -.0009898 .0022059 -0.45 0.654 -.0053354 .0033558 hml .1777888 .0645391 2.75 0.006 .0506453 .3049324 rmrf 1.025671 .0227423 45.10 0.000 .9808684 1.070474 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .03416 Adj R-squared = 0.8965 Residual .276535815 237 .001166818 R-squared = 0.8973 Model 2.41692688 2 1.20846344 Prob > F = 0.0000 F( 2, 237) = 1035.69 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf hml _cons -.0009898 .0020909 -0.47 0.636 -.005109 .0031294 hml .1777888 .1291823 1.38 0.170 -.0767034 .4322811 rmrf 1.025671 .0391815 26.18 0.000 .9484829 1.10286 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 2, 237) = 361.75 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf hml, lag(5)
H i quy mô hình (4a)
_cons -.0019296 .001863 -1.04 0.301 -.0056 .0017407 hml .3077403 .0560119 5.49 0.000 .1973931 .4180874 smb .4729096 .0479877 9.85 0.000 .3783707 .5674486 rmrf 1.021087 .0191884 53.21 0.000 .9832846 1.058889 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .02881 Adj R-squared = 0.9263 Residual .195914318 236 .000830145 R-squared = 0.9273 Model 2.49754838 3 .832516127 Prob > F = 0.0000 F( 3, 236) = 1002.86 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf smb hml
T b ng 4.5 ta th y các k t qu sau:
- Các giá tr ki m đ nh F c a R2 đ u có Ủ ngh a m c 1% (p-value <0.01) nên kh n ng gi i thích c a (các) nhơn t trong t ng mô hình lƠ đáng tin c y hay các mô hình trên đ u phù h p v i m u nghiên c u.
- R2 hi u ch nh đ i v i mô hình 1 nhơn t (mô hình CAPM) lƠ khá cao, đ t 89,36%. Nhơn t th tr ng gi i thích đ c kho ng 89,36% bi n đ ng c a TSSL c a các danh m c c phi u. Sau khi thêm l n l t nhơn t SMB vƠ HML vƠo mô hình CAPM, h s R2 hi u ch nh t ng l n l t lƠ 2,37% vƠ 0,29%. i u nƠy cho th y, vi c thêm nhơn t SMB vƠ HML giúp lƠm t ng kh n ng gi i thích bi n đ ng TSSL c a các danh m c. R2 hi u ch nh cao nh t v i v i mô hình có đ y đ 3 nhơn t . Nhơn t th tr ng, nhơn t quy