Mô hình Bi n ph thu c Bi n đ c l p P p sP hp R2hi u ch nh p - value (1a) Rpậ Rf Rm-Rf -0.00095 1.014*** 0.8936 0.000 (2a) Rpậ Rf Rm-Rf và SMB -0.00174 1.002*** 0.411*** 0.9173 0.000 (3a) Rpậ Rf Rm-Rf và HML -0.00099 1.026*** 0.178 0.8965 0.000 (4a) Rpậ Rf Rm-Rf, SMB và HML -0.00193 1.021*** 0.473*** 0.308** 0.9263 0.000
Ngu n: tác gi tính toán d a trên d li u giá và c phi u đang l u hành, đ c cung c p thông qua gói s n ph m d li u tài chính mà tác gi mua t Công ty c ph n Tài Vi t và ph n m m Stata 11 * có ý ngh a th ng kê m c 10%; ** có ý ngh a th ng kê m c 5%; *** có ý ngh a th ng kê m c 1%
H i quy mô hình (1a)
_cons -.0009469 .0022361 -0.42 0.672 -.005352 .0034582 rmrf 1.01351 .0226165 44.81 0.000 .9689563 1.058064 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .03463 Adj R-squared = 0.8936 Residual .285390361 238 .001199119 R-squared = 0.8940 Model 2.40807234 1 2.40807234 Prob > F = 0.0000 F( 1, 238) = 2008.20 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf
_cons -.0009469 .0021472 -0.44 0.660 -.0051768 .003283 rmrf 1.01351 .0407593 24.87 0.000 .9332152 1.093805 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 1, 238) = 618.31 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf,lag(5)
H i quy mô hình (2a)
_cons -.0017361 .0019741 -0.88 0.380 -.0056251 .0021529 smb .410839 .0494273 8.31 0.000 .313466 .5082119 rmrf 1.001805 .0199926 50.11 0.000 .9624195 1.041191 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .03053 Adj R-squared = 0.9173 Residual .220973246 237 .000932377 R-squared = 0.9180 Model 2.47248945 2 1.23624473 Prob > F = 0.0000 F( 2, 237) = 1325.91 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf smb
_cons -.0017361 .0018075 -0.96 0.338 -.005297 .0018248 smb .410839 .1171237 3.51 0.001 .1801024 .6415755 rmrf 1.001805 .0384352 26.06 0.000 .9260871 1.077524 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 2, 237) = 340.20 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf smb, lag(5)
H i quy mô hình (3a)
_cons -.0009898 .0022059 -0.45 0.654 -.0053354 .0033558 hml .1777888 .0645391 2.75 0.006 .0506453 .3049324 rmrf 1.025671 .0227423 45.10 0.000 .9808684 1.070474 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .03416 Adj R-squared = 0.8965 Residual .276535815 237 .001166818 R-squared = 0.8973 Model 2.41692688 2 1.20846344 Prob > F = 0.0000 F( 2, 237) = 1035.69 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf hml _cons -.0009898 .0020909 -0.47 0.636 -.005109 .0031294 hml .1777888 .1291823 1.38 0.170 -.0767034 .4322811 rmrf 1.025671 .0391815 26.18 0.000 .9484829 1.10286 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 2, 237) = 361.75 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf hml, lag(5)
H i quy mô hình (4a)
_cons -.0019296 .001863 -1.04 0.301 -.0056 .0017407 hml .3077403 .0560119 5.49 0.000 .1973931 .4180874 smb .4729096 .0479877 9.85 0.000 .3783707 .5674486 rmrf 1.021087 .0191884 53.21 0.000 .9832846 1.058889 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Total 2.6934627 239 .011269718 Root MSE = .02881 Adj R-squared = 0.9263 Residual .195914318 236 .000830145 R-squared = 0.9273 Model 2.49754838 3 .832516127 Prob > F = 0.0000 F( 3, 236) = 1002.86 Source SS df MS Number of obs = 240 . reg tssl rmrf smb hml
T b ng 4.5 ta th y các k t qu sau:
- Các giá tr ki m đ nh F c a R2 đ u có Ủ ngh a m c 1% (p-value <0.01) nên kh n ng gi i thích c a (các) nhơn t trong t ng mô hình lƠ đáng tin c y hay các mô hình trên đ u phù h p v i m u nghiên c u.
- R2 hi u ch nh đ i v i mô hình 1 nhơn t (mô hình CAPM) lƠ khá cao, đ t 89,36%. Nhơn t th tr ng gi i thích đ c kho ng 89,36% bi n đ ng c a TSSL c a các danh m c c phi u. Sau khi thêm l n l t nhơn t SMB vƠ HML vƠo mô hình CAPM, h s R2 hi u ch nh t ng l n l t lƠ 2,37% vƠ 0,29%. i u nƠy cho th y, vi c thêm nhơn t SMB vƠ HML giúp lƠm t ng kh n ng gi i thích bi n đ ng TSSL c a các danh m c. R2 hi u ch nh cao nh t v i v i mô hình có đ y đ 3 nhơn t . Nhơn t th tr ng, nhơn t quy mô SMB vƠ nhơn t giá tr HML gi i thích đ c 92,63% bi n đ ng TSSL c a các danh m c c phi u. Nh v y, mô hình 3 nhơn t Fama - French gi i thích t t h n TSSL c a các c phi u so v i mô hình CAPM.
- Các h s ch n đ u ơm vƠ không có Ủ ngh a th ng kê. i u nƠy có ngh a lƠ (các) nhơn t trong t ng mô hình gi i thích t t các TSSL v t tr i c a các danh m c c phi u. N u còn nhơn t nƠo khác nh h ng đ n TSSL c phi u mƠ ch a đ a vƠo mô hình thì ch ch a đ ng trong sai s c a mô hình.
- Các h s h i quy , s, h đ u có Ủ ngh a th ng kê m c 1%, riêng nhơn t HML có Ủ ngh a th ng kê m c 5%. Nh v y, c ba nhơn t th tr ng, _cons -.0019296 .001685 -1.15 0.253 -.0052492 .00139 hml .3077403 .1222216 2.52 0.012 .0669556 .5485249 smb .4729096 .1140091 4.15 0.000 .2483041 .6975152 rmrf 1.021087 .0344452 29.64 0.000 .9532276 1.088946 tssl Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval] Newey-West
Prob > F = 0.0000 maximum lag : 5 F( 3, 236) = 321.01 Regression with Newey-West standard errors Number of obs = 240 . newey2 tssl rmrf smb hml, lag(5)
nhơn t SMB vƠ nhơn t HML đ u nh h ng đ n TSSL c phi u. Chúng ta có th nói r ng TSSL c a c phi u th tr ng Vi t Nam ngoƠi ch u s tác đ ng khách quan c a th tr ng còn ch u nh h ng c a các y u t thu c v đ c tínhc adoanh nghi p nh quy mô, giá tr s sách trên giá tr th tr ng. - H s h i quy c a nhơn t th tr ng, , đ u d ng vƠ có giá tr xoay quanh
1. K t qu nƠy lƠ phù h p v i nghiên c u c a Fama vƠ French (1993). H s c a nhơn t th tr ng lƠ l n nh t khi so sánh v i h s c a nhơn t SMB vƠ HML cho th y nhơn t th tr ng lƠ nhơn t ch đ o, có tác đ ng l n đ n TSSL c a c phi u th tr ng Vi t Nam. Các nhơn t SMB vƠ HML có m c tác đ ng th p h n.
4.3.2ă ánhăgiáă nhăh ngăc aăcácănhơnăt ăt iăTSSLăc aă4ădanhăm c
đánh giá nh h ng c a 3 nhơn t t i TSSL c a t ng danh m c, tác gi h i quy TSSL v t tr i c a t ng danh m c theo 3 nhơn t : nhơn t th tr ng, SMB vƠ HML. Tác gi s d ng h i quy chu i th i gian theo ph ng pháp Newey West v i 4 đ tr c l ng. S đ tr c l ng đ c tính theo công th c 4 (n/100)2/9 v i n trong tr ng h p nƠy b ng 60.
