Theo gi thi t OETS trung bình trong giai đo n s d ng đòn b y th p s l n h n OETS trung bình trong giai đo n s d ng đòn b y cao c a m t công ty. S d ng phép th t-test đ xác đ nh xem s chênh l ch gi a giá tr OETS trung bình c a hai
nhóm, nhóm có giai đo n s d ng đòn b y cao HLS vƠ giai đo n đòn b y th p LLS có s khác bi t hay không. Các bi n đ c s d ng:
- Bi n đ nh l ng: giá tr OETS trung bình c a m t công ty trong giai đo n s d ng đòn b y cao HLS vƠ giai đo n s d ng đòn b y th p LLS
- Bi n đnh tính: nhóm HLS s nh n giá tr là 1, nhóm LLS còn l i s nh n giá tr là 0.
Gi thi t:
H0: Có s khác bi t OETS gi a nhóm HLS và LLS; H1: Không có s khác bi t OETS gi a nhóm HLS và LLS
D a theo k t qu c l ng mô hình ch p nh n hay bác b t ng ng v i m i m c
CH NG 4:
K T QU NGHIÊN C U TÁC NG C A C U TRÚC V N LÊN CHI
PHệ I DI N C A CÁC CTNY TRÊN TTCK TP.HCM 4.1 Th ng kê mô t các bi n nghiên c u
Khi ch n m u nghiên c u, tác gi lo i các m u có OETS trung bình cao đ tránh bi n đ ng trong nghiên c u. Khi quan sát các m u nghiên c u, nh n xét OETS có giá tr trung bình nh h n β9%, vì v y lo i các m u có OETS đ t bi n. Bên c nh đó
ta lo i m t s ngành có m u đ i di n là m t m u, s m u nghiên c u còn l i s còn 47 công ty có OETS và DTAR trung bình đ c th ng kê theo ngƠnh nh sau:
B ng 4.1: Th ng kê mô t bi n OETS và DTAR bình quân cho các ngành
Ngành DTAR trung bình ngành OETS trung bình ngành Bán buôn 53% 0.04 Bán l 49% 0.03 B t đ ng s n 39% 0.07 Cung c p n c - Qu n lý và x lý n c th i 48% 0.04 Hóa ch t - D c ph m 28% 0.17 Khai khoáng khác 17% 0.06
Kim lo i và các s n ph m t khoáng phi kim lo i 56% 0.05 S n ph m t nh a và cao su 22% 0.08 Th c ph m - u ng - Thu c lá 54% 0.07 V n t i đ ng th y 23% 0.11 Xây d ng 58% 0.03 (Ngu n: d li u t b ng tính excel)
B ng 4.1 trình bày các s li u th ng kê tóm t t c a DTAR, OTES trung bình ngành
qua 5 n m nghiên c u. Nhìn chung, các ngƠnh xem xét đ u có OETS trung bình không cao so v i t l OETS c a bài nghiên c u g c c a nhóm tác gi He Zhang and Steven Li. M c giao đ ng OETS trung bình c a các ngành t 3% đ n 17%,
trong đó ngành Hóa d c ph m có t l OETS trung bình cao nh t trong các doanh nghi p đ c kh o sát qua 5 n m nghiên c u v i t l t ng ng là 17%. Ngành th p nh t là ngành bán l và xây d ng 3%. Nhìn vào bi u đ - hình 4.1, ta có th th y m c giao đ ng c a OETS phân b nhi u t l 4% đ n 10%.
B ng 4.2: Th ng kê mô t các bi n cho c l ng chi phí đ i di n
Bi n nghiên c u Trung bình Giá tr l n
nh t Giá tr nh nh t chu n l ch Bi n ph thu c OETS 0.06 0.29 0 0.06 Bi n đ c l p DTAR 0.46 0.91 0.04 0.22 LOS 13.20 17.09 8.83 1.29 ROA 0.08 0.66 -0.19 0.09
(Ngu n: tính toán t Stata 11)
(Chi ti t: Ph l c 1) i v i bi n ph thu c:
B ng 4.2 cho chi phí đ i di n n m có giá tr trung bình là 6%, chênh l ch gi a giá tr l n nh t và giá tr nh nh t khá l n 0.29, đ l ch chu n là 0.06, cho th y m c đ phơn tán t ng đ i th p.
Bi n DTAR:
DTAR trung bình là 46%, chênh l ch gi a m c cao nh t và th p nh t khá l n là 0.87, đ l ch chu n là 0.22
Bi n LOS:
LOS trung bình 13.2, chênh l ch m c cao nh t và th p nh t là 8.26, đ l ch chu n là 1.29
Bi n ROA:
ROA trung bình là 8%, chênh l ch gi a giá tr cao nh t và th p nh t là 85%, đ l ch chu n là 0.09
4.2 c l ng chi phí đ i di n ậ Mô hình t ng h p
OETS = + 1DTAR + 2LOS + 3ROA + + i (3)
4.2.1 Ki m tra s t ng quan gi a các bi n đ c l p và bi n ph thu c Ma tr n t ng quan gi a bi n đ c l p và bi n ph thu c Ma tr n t ng quan gi a bi n đ c l p và bi n ph thu c
B ng 4.3: Ma tr n t ng quan cho OETS
OETS_2 DTAR_2 LOS_2 ROA_2
OETS_2 1.000
DTAR_2 -0.366 1.000
LOS_2 -0.135 0.390 1.000
ROA_2 -0.109 -0.385 0.1022 1.000
T k t qu ma tr n t ng quan trên cho th y t ng quan gi a các c p bi n nh h n
0.8 là m t b ng ch ng cho th y không có hi n t ng đa c ng tuy n nghiêm tr ng trong mô hình, mang l i k t qu gi ng nh trong nghiên c u g c c a nhóm tác gi He Zhang and Steven Li.
Tác gi tìm th y m i t ng quan ngh ch gi a bi n ph thu c OETS và bi n đ c l p DTAR phù h p v i gi thuy t chi phí đ i di n, h s t ng quan gi a 2 bi n này là (0.366).
i v i các bi n đ c l p còn l i LOS và ROA, tác gi c ng tìm th y quan h ngh ch bi n gi a chi phí đ i di n v i qui mô công ty và hi u qu ho t đ ng c a công ty phù h p v i gi thuy t nh đư nêu trên, h s t ng quan l n l t là (0.135) và (0.109)
B ng 4.4: B ng k t qu h i quy trong ph ng trình t ng h p (3)
OETS Coef. Std. Err. t P>ltl
DTAR -0.1037 0.0176 -5.8 0.000 LOS -0.00022 0.00311 -0.07 0.943 ROA -0.23876 0.0393 -6.07 0.000 D1 0.0084 0.01205 0.70 0.485 D2 -0.00361 0.01185 -0.30 0.761 D3 0.02171 0.0125 1.73 0.086 D4 -0.00398 0.0157 -0.25 0.801 D5 0.12660 0.01665 7.60 0.000 D6 0.04759 0.01827 2.60 0.010 D7 0.0236 0.01050 2.25 0.026 D8 0.00873 0.01488 0.59 0.558 D9 0.04918 0.0113 4.32 0.000 D10 0.04076 0.01688 2.41 0.017 _CONS -0.00022 0.00311 -0.07 0.943
+ Ki m đ nh đa c ng tuy n
Theo k t qu t ngu n tính toán t Stata, t t c các VIF đ u nh h n 10, mô hình
không t n t i hi n t ng đa c ng tuy n nghiêm tr ng. (Chi ti t: Ph l c 3)
4.2.3 Ch n mô hình phù h p
u tiên, tác gi ki m đnh vi c ch n l a gi a mô hình OLS và Fixed Effect.
T k t qu ki m đ nh, giá tr P-value nh h n 0.05 nên bác b gi thi t H0 ngh a lƠ
các h s đ d c có s thay đ i theo th i gian ho c theo cá nhân, nên ta không dùng
ph ng pháp h i quy OLS.
Ti p theo, tác gi ki m đnh Hausman đ ch n l a mô hình h i quy FEM hay REM:
K t qu ki m đ nh các ph ng trình cho th y giá tr Prob l n h n 0.05, vì v y v i
đ tin c y 95% ta có đ c s đ bác b gi thuyêt H1, nh ng tác đ ng đ c coi là
nh h ng ng u nhiên, nên ch n l a mô hình h i quy nh h ng ng u nhiên (REM)
đ c l ng cho các ph ng trình trên s gi i thích t t h n mô hình nh h ng c
đnh (FEM).
(Chi ti t: Ph l c 3)
Sau khi ch n đ c mô hình h i quy phù h p đ tài s ti n hành ki m tra m t s khuy t t t khác nh hi n t ng ph ng sai đ ng nh t và th c hi n ki m tra s t
t ng quan gi a các ph n d .
K t qu ki m đ nh ph ng sai thay đ i và t t ng quan đ c trình bày trong ph n
+ Ki m đ nh ph ng sai thay đ i
P-value =0.000 <0.05, ch p nh n gi thi t H0, v i m c ý ngh a 5%, t n t i ph ng sai thay đ i trong mô hình.
(chi ti t: Ph l c 3)
+ Ki m đ nh t t ng quan
P-value =0.000 <0.05, ch p nh n gi thi t H0, v i m c ý ngh a 5% có hi n t ng t
t ng quan b c nh t.
(chi ti t: Ph l c 3)
+ Kh c ph c ph ng sai thay đ i và t t ng quan
Theo nghiên c u c a Wooldrigge (β00β), ph ng pháp h i quy bình ph ng bé
nh t t ng quát GLS (Generalized Least Squares) c l ng h i quy trong mô hình,
ph ng pháp nƠy s ki m soát đ c hi n t ng t t ng quan gi a các bi n và hi n t ng ph ng sai thay đ i gi a các ph n d v i nhau.
B ng 4.5 Trình bày k t qu h i quy b ng cách s d ng ph ng pháp GLS, kh c ph c ph ng sai thay đ i và t t ng quan thong qua l nh trên Stata11:
xtgls oets dtar los roa d1 d2 d3 d4 d5 d6 d7 d8 d9 d10, panels(h) corr(ar1)
Ta có ph ng trình t ng h p các bi n sau khi đư kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan nh sau:
B ng 4.5: K t qu h i quy sau khi kh c ph c hi n t ng ph ng sai thay đ i và hi n t ng t t ng quan.
OETS Coef. Std. Err. z P>lzl
DTAR -0.04631 0.01357 -3.41 0.001 LOS -0.00723 0.00246 -2.93 0.003 ROA -0.13737 0.0291 -4.71 0.000 D1 0.01840 0.00732 2.51 0.012 D2 0.00113 0.00689 0.16 0.869 D3 0.02422 0.01088 2.23 0.026 D4 -0.01650 0.01488 -1.11 0.267 D5 0.14330 0.02554 5.61 0.000 D6 0.02858 0.01950 1.47 0.143 D7 0.02959 0.00655 4.51 0.000 D8 0.03231 0.0159 2.03 0.043 D9 0.05202 0.00783 6.64 0.000 D10 0.07785 0.04257 1.83 0.067 _CONS 0.15674 0.02985 5.25 0.000 (chi ti t: Ph l c 3)
4.3 c l ng chi phí đ i di n ậ Mô hình b sót bi n 4.3.1 Bi n DTAR và các bi n gi
B ng 4.6 – B ng th ng kê k t qu h i qui theo bi n DTAR và các bi n gi
OETS Coef Std. Err. t P>ltl
DTAR -0.06391 0.01629 -3.92 0.000 D1 0.0071 0.01261 0.57 0.571 D2 -0.00875 0.01267 -0.69 0.490 D3 0.02812 0.01295 2.17 0.031 D4 -0.00303 0.01705 -0.18 0.859 D5 0.11537 0.01764 6.54 0.000 D6 0.00527 0.01822 0.29 0.772 D7 0.01860 0.01123 1.66 0.099 D8 0.02662 0.0157 1.69 0.093 D9 0.03860 0.01158 3.33 0.001 D10 0.05523 0.01788 3.09 0.002 _CONS 0.069653 0.012685 5.49 0.000
(Ngu n: tính toán t Stata 11)
Theo B ng 4.6 ta th y h s DTAR mang giá tr âm (0.06), phù h p v i gi thuy t
chi phí đ i di n là đòn b y có quan h ngh ch bi n v i chi phí đ i di n.
V tác đ ng c a các ngành công nghi p nh h ng đ n các bi n nghiên c u không rõ ràng. M t s ngƠnh có ý ngh a th ng kê trong mô hình này m c 1% bao g m ngành D5,D9,D10, v i m c 5% bao g m ngành D3, m c ý ngh a 10% bao g m ngành D7, D8. Các ngành còn l i không có ý ngh a th ng kê.
4.3.2 Bi n LOS và các bi n gi
B ng 4.7 – B ng th ng kê k t qu h i qui theo bi n LOS và các bi n gi
OETS Coef. Std. Err. t P>ltl
LOS -0.00836 0.00315 -2.65 0.009 D1 0.01810 0.01312 1.38 0.169 D2 0.00068 0.01289 0.05 0.958 D3 0.02699 0.01373 1.96 0.051 D4 0.00039 0.01731 0.02 0.982 D5 0.13938 0.01738 8.02 0.000 D6 0.02509 0.01743 1.44 0.151 D7 0.02390 0.01153 2.07 0.039 D8 0.04111 0.01528 2.69 0.008 D9 0.05147 0.01237 4.16 0.000 D10 0.07787 0.01727 4.51 0.000 _CONS 0.14173 0.04204 3.37 0.001
(Ngu n: tính toán t Stata 11)
Theo B ng 4.7, h s g c c a LOS là (0.008) v i m c ý ngh a lƠ 1%, k t qu th hi n m i quan h ngh ch bi n v i chi phí đ i di n, phù h p v i gi thuy t c a nghiên c u. Các bi n gi ngành công nghi p đa s mang d u d ng. Các ngành có
ý ngh a th ng kê v i m c ý ngh a là ngành D5, D8, D9, D10, có m c ý ngh a 5% lƠ
ngành D3, D7. Các ngành còn l i không có ý ngh a th ng kê. H s t do c a mô hình 0.141 v i m c ý ngh a 1%.
4.3.3 Bi n ROA và các bi n gi
B ng 4.8 – B ng th ng kê k t qu h i qui theo bi n ROA và các bi n gi
Coef. Std. Err. t P>ltl ROA -0.14518 0.03782 -3.84 0.000 D1 0.01244 0.01261 0.99 0.325 D2 0.00216 0.0126 0.17 0.865 D3 0.04100 0.01260 3.25 0.001 D4 0.00522 0.01700 0.31 0.759 D5 0.14827 0.01737 8.53 0.000 D6 0.06704 0.01937 3.46 0.001 D7 0.02328 0.01127 2.06 0.040 D8 0.04720 0.01472 3.20 0.002 D9 0.04863 0.01173 4.14 0.000 D10 0.07689 0.01699 4.52 0.000 _CONS 0.04021 0.00872 4.61 0.000
(Ngu n: tính toán t Stata 11)
Theo B ng 4.8, h s g c mang d u âm là (0.145) v i m c ý ngh a 1% phù h p v i gi thuy t c a nghiên c u. H s g c các bi n gi ngành công nghi p mang d u
d ng. Các ngành có ý ngh a th ng kê 1% là ngành D3, D5, D6, D8, D9, D10, ngành D7 có m c ý ngh a 5%, các ngành còn l i không có ý ngh a th ng kê.
H s t do c a mô hình là 0.04 có m c ý ngh a 1%.
Nh n xét chung cho mô hình b sót bi n
Theo k t qu mô hình h i qui trên ta th y, do vi c b sót bi n đ xem xét tác đ ng c a t ng bi n đ c l p lên bi n ph thu c nên k t qu h i qui trong mô hình b sót bi n c ng mang l i k t qu không t ng đ ng v i mô hình t ng h p.
Các bi n đ c l p DTAR, LOS và ROA khi xét trong mô hình b sót bi n đ u có quan h ngh ch bi n v i các bi n ph thu c v i m c ý ngh a 1%. Trong khi đó, bi n LOS không mang l i ý ngh a th ng kê khi xét trong mô hình t ng h p các bi n.
i v i các bi n gi : đa ph n th hi n m i quan h đ ng bi n v i chi phí đ i di n, ch có m t s ngành có quan h ngh ch bi n. K t qu c a mô hình cho th y các bi n gi không có ý ngh a th ng kê, ch m t s ngành mang l i ý ngh a th ng kê.
4.4 K t qu c l ng đ i v i toàn b m u nghiên c u
T k t qu mô hình nghiên c u b sót bi n và t ng h p trên, ta th ng kê s li u nh
sau
B ng 4.9: T ng h p k t qu h i qui c a mô hình t ng h p và mô hình b sót bi n N=235 Mô hình (4) Mô hình (5) Mô hình (6) Mô hình (3)
Intercept 0.069*** 0.142*** 0.04*** 0.157*** (t-value) 5.49*** 3.37*** 4.61*** 5.25*** DTAR (0.064)*** (0.046)*** (t-value) (3.92)*** (2.93)*** LOS (0.008)*** (0.007)*** (t-value) (2.65)*** (2.93)*** ROA (0.145)*** (0.137)*** (t-value) (3.84)*** (4.71)*** D1 0.007 0.018 0.012 0.018** D2 (0.009) 0.001 0.002 0.001 D3 0.028* 0.027* 0.041*** 0.024** D4 (0.003) 0.001 0.005 (0.016) D5 0.115*** 0.139*** 0.148*** 0.143*** D6 0.005 0.025 0.067*** 0.028 D7 0.018* 0.023** 0.023** 0.029*** D8 0.026* 0.041*** 0.047*** 0.032** D9 0.038*** 0.051*** 0.048*** 0.052*** D10 0.055*** 0.077*** 0.076*** 0.077*
* ng v i m c ý ngh a 10%, ** ng v i m c ý ngh a 5% và *** ng v i m c ý
ngh a 1%.
Nh n xét
C t 1: xác đnh các bi n.
C t 2 đ n c t 5: trình bày các s li u h i qui cho ph ng trình (γ) đ n ph ng trình
(6), c t β đ n c t 4, th hi n các bi n ki m soát trong phân tích h i qui b sót bi n, c t (5) th hi n t ng h p k t qu h i qui t ng h p.
C t 2: th hi n m i quan h gi a chi phí đ i di n vƠ đòn b y, k t mang l i ý ngh a
th ng kê 1% phù h p v i gi thuy t chi phí đ i di n. K t qu này c ng c cho gi thi t chi phí đ i di n r ng: s d ng đòn b y cao có th làm gi m chi phí đ i di n m c ý ngh a 1%.
C t 3: th hi n m i quan h gi a chi phí đ i di n và qui mô công ty, k t qu mang l i ý ngh a th ng kê l n l t là 1% phù h p v i gi thuy t chi phí đ i di n là qui mô công ty có m i quan h ngh ch bi n v i chi phí đ i di n, c ng c cho gi thi t chi
phí đ i di n r ng qui mô công ty càng l n thì có th làm gi m chi phí đ i di n