NgƠnh công nghi p
d1 Bán buôn d2 Bán l d3 B t đ ng s n d4 Cung c p n c - Qu n lý và x lý n c th i d5 Hóa ch t - D c ph m d6 Khai khoáng khác
d7 Kim lo i và các s n ph m t khoáng phi kim lo i d8 S n ph m t nh a và cao su
d9 Th c ph m - u ng - Thu c lá d10 V n t i đ ng th y
B ng 3.2: Mô t công th c tính cho các bi n cho mô hình. Bi n Di n gi i Công th c tính
OETS Chi phí đ i di n
DTAR T l n trên tài s n
LOS Quy mô doanh nghi p LOS = ln(doanh thu thu n)
ROA T su t sinh l i trên t ng tài s n
(Ngu n: t ng h p t bài nghiên c a nhóm tác gi He Zhang và Steven Li (2008).) D a vào công trình nghiên c u c a Hezang và Steven Li (2008), tác gi k v ng d u c a h s t ng quan c a các bi n đ c l p c n nghiên c u đ i v i bi n ph thu c là chi phí đ i di n c a công ty nh sau:
B ng 3.3: Chi u h ng tác đ ng c a các nhân t lên chi phí đ i di n Bi n đ c l p K v ng d u c a h s Bi n đ c l p K v ng d u c a h s t ng quan c a các bi n đ c l p Gi thi t v chi u t ng quan v i chi phí đ i di n DTAR - - LOS - - ROA - -
Ngu n: He Zhang và Steven Li (2008)
3.1.2 Mô hình th nghi m lo i b bi n (mô hình b sót bi n)
M c đích chính c a th nghi m nƠy lƠ đi sơu vƠo đánh giá m i quan h gi a bi n ph thu c v i t ng bi n đ c l p, li u m i quan h nƠy có ý ngh a th ng kê hay không, có cùng khuynh h ng tác đ ng lên chi phí đ i di n nh trong phơn tích
t ng h p hay không, k t qu này có h tr cho phân tích t ng h p hay không. Các bi n gi ngành công nghi p c ng đ c đ a vƠo phơn tích t ng bi n. Nh đư nêu ra
trong ph n 3.1.1, m c đích c a vi c đ a bi n gi vƠo đ làm h n ch vi c thay đ i
đ t ng t k t qu đ u ra. Tác gi phơn tích γ ph ng trình b sót bi n sau.
OETS = + 1DTAR + + i (4)
OETS = + 2LOS + + i (5)
OETS = + 3ROA + + i (6)
Trong phân tích b sót bi n, tác gi v n s d ng ph ng pháp h i qui theo OLS nh
trong phân tích t ng h p các bi n.
3.1.3 Gi thuy t nghiên c u
Gi thuy t 1: C u trúc v n có nh h ng đ n chi phí đ i di n, đòn b y cao có kh
n ng lƠm gi m chi phí đ i di n.
Gi thuy t 2: Khi đòn b y đư m c r t cao, vi c gia t ng thêm t l đòn b y s d ng s lƠm cho chi phí đ i di n t ng, ng c l i v i gi thuy t 1.
3.1.4 M u nghiên c u
Bài nghiên c u đ c th c hi n trên 47 công ty đư niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh cho giai đo n nghiên c u là t n m β008 đ n n m
trong môi tr ng và th ch ho t đ ng. D li u th ng kê đ c thu th p và t ng h p t các báo cáo tƠi chính đư ki m toán. Sau đó, t các m u này tính ra giá tr trung bình c a OETS, lo i các m u có giá tr các tham s đ t bi n, vì v y m u nghiên c u còn l i s còn 47 công ty.
T 47 công ty này tác gi ch n ra γγ công ty có phơn giai đo n s d ng đòn b y cao
vƠ đòn b y th p, các công ty này ph i đáp ng tiêu chí sau:
Công ty có thay đ i DTAR đáng k , giá tr trung bình c a DTAR trong th i gian 5
n m đ c s d ng nh m t th c đo.
Th i k m u 5 n m có th đ c chia thƠnh β giai đo n. DTAR n đnh trong m i giai đo n. Giai đo n nghiên c u liên quan đ n vi c gi m/t ng đòn b y
đ c g i lƠ giai đo n đòn b y gi m (LLS)/ giai đo n đòn b y t ng (HLS),
M i giai đo n ph i kéo dài ít nh t β n m,
Sau khi kh o sát các m u trên, m t m u g m 33 công ty (t n m β008 đ n
n m β01β) đ c ch n đ phân tích.
Vi c phân lo i các giai đo n s d ng đòn b y d a vƠo xu h ng t ng hay gi m đòn
b y cho giai đo n t β n m tr lên vƠ có ý ngh a t ng đ i, ví d đi n hình v xu
h ng các giai đo n s d ng đòn b y, tác gi s d ng ngu n d li u c a công ty C ph n nh a Tơn i H ng t n m β008 đ n n m β01β.
B ng 3.4 OETS và DTAR c a Công ty C ph n nh a Tơn i H ng t n m 2008 đ n n m 2012 nh sau: 2008 đ n n m 2012 nh sau: N m DTAR(%) OETS(%) 2012 47.36 3.07 2011 65.09 3.61 2010 10.46 6.02 2009 10.95 4.25 2008 20.15 21.16 Trung bình 30.80 7.62
B ng 3.4, t l đòn b y trung bình cho 5 n m lƠ 30.8%, kho ng th i gian t n m β011 đ n β01β đ c xác đ nh lƠ giai đo n s d ng đòn b y cao (HLS) v i t l đòn
b y trung bình trong β n m đó lƠ 56.ββ%, OETS trung bình t ng ng là 3.34%. T
giai đo n 2008 đ n β010 đ c xác đ nh lƠ giai đo n s d ng đòn b y th p (LLS), t l DTAR trung bình là 13.85%, t ng ng v i OETS trung bình là 10.48%.
Nh đư nêu lên trong ph n th nghi m đa bi n, gi đnh DTAR có quan h ngh ch v i chi phí đ i di n OETS. Vì v y, ki m đ nh này gi đ nh DTAR trong giai đo n
đòn b y th p có OETS cao h n so v i DTAR trong giai đo n s d ng đòn b y cao khi nghiên c u các giai đo n s d ng đòn b y c a m t công ty.
Các ngu n d li u đ c s d ng trong bài nghiên c u bao g m các báo cáo tài
chính, báo cáo th ng niên, báo cáo qu n tr h ng n m c a các công ty. Bên c nh
đó, bƠi nghiên c u còn s d ng ngu n d li u t IMF, Bloomberg và t m t s website chuyên v ch ng khoán nh c phi u 68.com, cafef.com, finance.vietstock.vn. Cách th c thu th p và x lý c th cho t ng bi n s đ c trình bày trong ph n ti p theo khi bài nghiên c u đ c p t ng mô hình c th .
3.1.5 Ki m đnh s khác bi t chi phí đ i di n gi a giai đo n s d ng đòn b y
cao vƠ giai đo n s d ng đòn b y th p.
Tác gi th c hi n th ng kê cho bi n ph thu c OETS gi a β giai đo n, giai đo n s d ng đòn b y cao HLS vƠ giai đo n s d ng đòn b y th p LLS cho mô hình h i qui b sót bi n: ch xem xét m c tác đ ng bi n đ c l p DTAR đ n bi n ph thu c nh
th nào qua các n m nghiên c u liên t c, t n m β008 đ n m β01β. Các ki m tra h i qui đ n bi n (s d ng bi n DTAR) s t p trung vào t m quan tr ng c a s khác bi t trong chi phí đ i di n gi a giai đo n đòn b y cao vƠ giai đo n đòn b y th p c a
các công ty đ c l a ch n trong m u. Có hai câu h i c n ph i đ c gi i quy t trong nghiên c u này:
Th nh t: òn b y tƠi chính cƠng cao thì chi phí đ i di n càng th p?
Th hai: N u đòn b y đư đ c s d ng m c đ r t cao r i thì vi c gia t ng
thêm t l đòn b y s d ng s làm t ng chi phí đ i di n?
Tác gi th c hi n hai ki m đ nh sau đơy đ ki m tra s khác bi t gi a hai nhóm HLS và LLS
Ki m đnh 1: òn b y tƠi chính cƠng cao thì chi phí đ i di n càng th p?
Ý ngh a ki m đ nh: Ki m đnh s khác bi t c a chi phí đ i di n gi a hai giai đo n s d ng đòn b y cao HLS vƠ giai đo n s d ng đòn b y th p LLS, m c đ khác bi t nƠy có ý ngh a th ng kê hay không khi công ty s d ng m c đòn b y cao, li u r ng đòn b y tƠi chính cƠng cao thì chi phí đ i di n càng th p? Tác gi th c hi n các b c sau:
Phân nhóm: D a trên m c đ t l n /tài s n DTAR cao nh t c a t ng công
ty trong giai đo n HLS, tác gi chia làm 6 nhóm: t 75% đ n 100%, t 50%
đ n 75%, t 40% đ n 50%, t 30% đ n 40%, t 20% đ n 30%, t 10% đ n 20%.
D a trên phân nhóm trên, tính giá tr trung bình c a OETS c a t ng công ty
theo giai đo n HLS và LLS.
Tác gi ki m tra s khác bi t c a OETS gi a hai giai đo n HLS và LLS có ý
ngh a th ng kê hay không qua ki m đnh t-test. Tác gi gán giá tr b ng 1
cho giai đo n HLS và b ng 0 cho giai đo n LLS.
Ki m đ nh 2: N u đòn b y đư đ c s d ng m c đ r t cao r i thì vi c gia
t ng thêm t l đòn b y s d ng s lƠm t ng chi phí đ i di n?
Ý ngh a c a ki m đnh: ki m đnh r ng khi chênh l ch c a đòn b y s d ng gi a hai
giai đo n HLS và LLS có d n đ n s khác bi t OETS t ng ng trong hai giai đo n HLS và LLS hay không. Li u r ng chênh l ch này m c đ r t cao r i thì OETS có
đ o chi u so v i gi đ nh ban đ u, ngh a lƠ khi đòn b y đư m c đ cao r i thì gia
t ng đòn b y n a có làm gi m chi phí đ i di n n a hay không. Tác gi th c hi n các
b c sau:
Phân nhóm: tác gi thay đ i tiêu chu n phân nhóm nghiên c u nh sau. D a trên chênh l ch DTAR gi a β giai đo n HLS và LLS: nhóm có chênh l ch DTAR t > 25%, 20%-25%, 15% - 20%, 10% - 15%, 5% - 10%, 1% -5%.
D a trên phân nhóm trên, tính giá tr trung bình c a OETS c a t ng công ty
theo giai đo n HLS và LLS.
Tác gi ki m tra s khác bi t c a OETS gi a hai giai đo n HLS và LLS có ý
ngh a th ng kê hay không qua ki m đnh t-test. Tác gi gán giá tr b ng 1
3.2 L a ch n mô hình cho nghiên c u đa bi n
Ch n l a mô hình qua ki m đnh Hausman; Likelihook Ratio
Tác gi s d ng ki m đ nh Hausman (1978) vƠ Likelihook Ratio đ quy t đ nh l a ch n mô hình FEM (Fixed Effect Modal) hay REM (Random Effect Modal) hay
OLS thông th ng?
+ Ki m đ nh Likelihook Ratio:
Vi c c l ng ph ng trình ph thu c vào nh ng gi đ nh mà ta nêu lên v tung
đ g c, các h s đ d c và s h ng sai s , tr c h t tác gi xác đnh xem t c c các h s có thay đ i hay không, n u không có s thay đ i theo th i gian và theo các cá nhân s s d ng mô hình h i quy OLS thông th ng.
Gi thuy t H0: T t c các h s đ u không đ i theo th i gian và theo các cá nhân. H1: Các h s thay đ i theo th i gian ho c theo cá nhân.
N u Prob ≥ 0.05 ch p nh n gi thuy t Ho, chúng ta c l ng h i quy theo
ph ng pháp Pooled OLS.
Prob ≤ 0.05 bác b gi thuy t Ho nh ng tác đ ng đ c coi là có nh h ng b i y u t không gian và th i gian lúc này s d ng mô hình h i quy d li u b ng s cho k t qu c l ng t t h n. VƠ tác gi ti p t c ki m đ nh Hausman.
+ Ki m đ nh Hausman:
c l ng t các mô hình d li u b ng đòi h i chúng ta xác đ nh xem có s t ng
quan gi a tính không đ ng nh t không quan sát đ c c a m i công ty và gi i thích các bi n c a mô hình hay không? N u có s t ng quan s c l ng b ng hi u ng c đnh (Fixed effects), n u không s c l ng b ng hi u ng ng u nhiên (Random effects).
Gi thuy t Ho: Không có m i t ng quan kh d gi a các thành ph n sai s theo cá nhân và các bi n h i quy đ c l p X.
H1: Có m i t ng quan kh d gi a các thành ph n sai s theo cá nhân và các bi n h i quy đ c l p X.
N u: Prob ≥ 0.05 ch p nh n gi thuy t Ho, ch n mô hình hi u ng ng u nhiên (REM) s cho k t qu c l ng t t h n mô hình hi u ng c đnh (FEM).
Prob ≤ 0.05 bác b gi thuy t Ho, nh ng tác đ ng đ c xem là c đnh và mô hình FEM s cho k t qu c l ng t t h n REM.
M t s đ c đi m c a các mô hình h i quy d li u b ng: mô hình các nh h ng c
đnh (Fixed Effect Model, FEM) và mô hình nh h ng ng u nhiên (Random Effects Model, REM). Khi s li u theo chu i th i gian l n và s m u l n thì hai
ph ng pháp FEM vƠ REM không khác bi t nhi u; khi m u l n và th i gian ng n thì mô hình FEM phù h p h n.
3.3 M t s đ c đi m c a các mô hình h i quy d li u chéo OLS
Theo đnh lý Gauss-Markov, đ mô hình đ m b o tính tuy n tính, không ch ch và
có ph ng sai nh nh t trong l p các c l ng tuy n tính, không ch ch c a h s thì mô hình ph i đ m b o 5 gi thi t.
B c 1: Ki m đ nh đa c ng tuy n (Correlations)
Khi gi thi t v s không t ng quan gi a các bi n đ c l p b vi ph m: Có hi n
t ng đa c ng tuy n.
M c đích c a ki m đ nh: xem xét các bi n đ c l p (X) có nh h ng l n nhau, hay còn g i là có s t ng quan v i nhau hay không. i u nƠy đ c th c hi n b ng cách t o ma tr n t ng quan gi a các bi n gi i thích v i nhau (Brooks, 2002). Cách nh n bi t hi n t ng đa c ng tuy n:
H s R2cao, nh ng t s t-statistic th p,
H s t ng quan gi a các bi n đ c l p cao: khi r > 0.8 thì có nhi u kh
n ng đa c ng tuy n,
D u c a h s h i quy khác v i d u k v ng c ng lƠ d u hi u d nh n ra có hi n t ng đa c ng tuy n,
Ki m tra đa c ng tuy n v i VIF, n u VIF nh h n 10, không có hi n t ng đa c ng tuy n nghiêm tr ng. H n n a, theo nghiên c u g c c a nhóm tác gi He Zhang and Steven Li, h s t ng quan gi a các bi n đ u nh h n 0.5, không có b ng ch ng
đáng k cho th y hi n t ng đa c ng tuy n gi a các bi n v i nhau. Vì v y tác gi s d ng h i qui tuy n tính đ phân tích cho mô hình t ng h p.
B c 2: Ki m đ nh ph ng saithay đ i
Sau khi l a ch n mô hình phù h p t i ph n γ.β, dùng ph ng pháp Ki m đnh Breusch & Pagan ki m đnh ph ng sai thay đ i.
Gi thuy t: H0: có ph ng sai thay đ i;
H1: không có ph ng sai thay đ i.
D a theo k t qu c l ng mô hình, tác gi xem m c ý ngh a (Prob) c a t ng bi n.
N u: (Prob) ≤ 0.05 bác b H0 có ph ng sai thay đ i.
(Prob) ≥ 0.05 ch p nh n H0 không có ph ng sai thay đ i.
B c 3: Ki m tra hi n t ng n i sinh
X y ra khi bi n đ c l p trong mô hình và sai s t ng quan l n nhau. Khi mô hình b n i sinh, c l ng OLS không lƠ c l ng v ng. Theo bài nghiên c u g c c a