Gi s m t công ty so sánh l n h n t mã s th tám c a NYSE có ả ử ộ ớ ơ ừ ố ứ ủ các thông tin nh sauư trước khi xem xét b t kỳ đi u ch nh nào:ấ ề ỉ
P/E 11.111 MVIC/EBIT sau thuế 11.111
P/Doanh thu 1.389 MVIC/Doanh thu 3.472 Lãi su t chi t kh u v n c ph n ấ ế ấ ố ổ ầ 14.00% T c đ tăng trố ộ ưởng 5.00% T l v n hóa v n c ph nỷ ệ ố ố ổ ầ 9.00% Doanh thu/Thu nh pậ 8
Doanh thu/EBIT sau thuế 3.2 V n c ph nố ổ ầ /MVIC 40.00%
N u công ty đ nh giá nh h n v quy mô c a các công ty v trí th 10 c a NYSE, t lế ị ỏ ơ ề ủ ở ị ứ ủ ỷ ệ chi t kh u v n c ph n và t l v n hóa v n ch s h u ph i là = 4ế ấ ố ổ ầ ỷ ệ ố ố ủ ở ữ ả .18% l n h n t lớ ơ ỷ ệ so sánh cho công ty so sánh.
T l v n hóa v n ỷ ệ ố ố c ph n làổ ầ 13.18% (= 9.00%+ 4.18%) k t qu trong m t m c giáế ả ộ ứ đi u ch nề ỉ h P/E là 7.7587 (= 1/13.18%). K t qu tế ả ương t có th thu đự ể ược b ng cáchằ s d ng m u t ng quát đã đ c p trên:ử ụ ẫ ổ ề ậ ở
Phương trình 1:
Áp d ng vào ví d trên là: ụ ụ 7.587
M c th p h n c a 7.587 đ i di n cho s ti n P/E c a công ty so sánh n u là cùng ứ ấ ơ ủ ạ ệ ố ề ủ ế quy mô v i công ty ớ m c tiêuụ .
Vi c đi u ch nh s v n đ u t đòi h i ph i s d ng thêm m t ph n thông tin v côngệ ề ỉ ố ố ầ ư ỏ ả ử ụ ộ ầ ề ty so sánh = V n c ph nố ổ ầ /MVIC (t l giá tr th trỷ ệ ị ị ường c a v n ủ ố c ph nổ ầ v i giá tr thớ ị ị trường c a t ng v n đ u t ). ủ ổ ố ầ ư Trước đó nhóm tác gi đã trình bàyả giá tr v n đ u tị ố ầ ư được tính toán b ng cách chia dòng ti n thu n d ki n cho v n đ u t ằ ề ầ ự ế ố ầ ư cho t l v nỷ ệ ố hóa đ u t . T c đ v n hóa v n đ u t l i đầ ư ố ộ ố ố ầ ư ạ ược tính t chi phí v n bình quân giaừ ố quy n (WACC). WACC b nh hề ị ả ưởng b i vi c đi u ch nh t l chi t kh u v n c ph nở ệ ề ỉ ỷ ệ ế ấ ố ổ ầ ch trong ph m vi ph n v n góp cho t ng v n đ u t c a công ty. Do đó, thay đ i t lỉ ạ ầ ố ổ ố ầ ư ủ ổ ỷ ệ chi t kh u v n c ph n ch c n đế ấ ố ổ ầ ỉ ầ ược tính đ n m t ph n. Đây là lý do cho vi c b sungế ộ ầ ệ ổ các y u t .ế ố
Trong ví d này, v n ch s h u c a công ty so sánh chi m 40% v n đ u t . Theo đó,ụ ố ủ ở ữ ủ ế ố ầ ư ch s ỉ ố MVIC/EBIT sau thu c a công ty so sánh c n đế ủ ầ ược đi u ch nh t 11.111 xu ngề ỉ ừ ố 9.370.
Phương trình 2:
M c th p h n c a 9.370 đ i di n cho c s đ u t c b n c a v n đ u t sẽ đứ ấ ơ ủ ạ ệ ơ ở ầ ư ơ ả ủ ố ầ ư ược đi u ch nh xu ng dề ỉ ố ướ ề ải v nh hưởng c a quy mô.ủ
Đi u ch nh b i s c a mô hình c b nề ỉ ộ ố ủ ơ ả
Đôi khi các bi n th c a b i s c s đế ể ủ ộ ố ơ ở ượ ử ục s d ng. Chúng được hình thành t các bi nừ ệ pháp thay th v l i ế ề ợ nhu nậ . Ví d nhà ụ đ nh giáị có th quan tâm đ n vi c s d ng nhi uể ế ệ ử ụ ề doanh thu thay vì thu nh p.ậ
Đ chuy n đ i t c s đo lể ể ổ ừ ơ ở ường thu nh pậ sang m t bi n pháp bi n th , m t y u tộ ệ ế ể ộ ế ố quy mô đượ ử ục s d ng. C th , h sụ ể ệ ố sẽ đ i di n cho nhi u yêu c u trong chuy n đ i.ạ ệ ề ầ ể ổ Ví d n u công ty so sánh có thu nh p sau thu 1 tri u đô la và doanh thu 8 tri u đô laụ ế ậ ế ệ ệ thì giá tr c a sẽ là 8.ị ủ
Khi l i ợ nhu nậ được tăng lên b i m t y u t , s thay đ i k t qu c a c s nên đở ộ ế ố ự ổ ế ả ủ ơ ở ược gi m b i m t y u t 1/. Hai thu t ng đ u tiên trong Phả ở ộ ế ố ậ ữ ầ ương trình 3 ph n ánh th c tả ự ế này. đây Ở nhóm tác giả xác đ nh c s đ n gi n ch là ị ơ ở ơ ả ỉ b i s .ộ ố
Phương trình 3:
Thu t ng cu i cùng trong phậ ữ ố ương trình 3 cho th y nhi u bi n th có th đấ ề ế ể ể ược tìm th y b ng cách tăng t l v n hóa lên ấ ằ ỷ ệ ố .
Trong ví d ti p theo, giá/doanh thu ch a đi u ch nh c a công ty so sánh ch là 1ụ ế ư ề ỉ ủ ỉ .389. Có th tìm th y giá c /doanh thu có đi u ch nh t hể ấ ả ề ỉ ừ ướng d n đi u ch nh không đẫ ề ỉ ược đi u ch nh nh trong Phề ỉ ư ương trình 4.
Phương trình 4:
Phương trình này hàm ý r ng, sau khi đi u ch nh ằ ề ỉ quy mô hướng d n phẫ ương án bi nế th (trong trể ường h p này là giá/doanh thu nhi u) nên đợ ề ược gi m t 1ả ừ .389 xu ngố 0.948.
Chú ý r ng ằ đã được ch đ nh m t giá tr là 100ỉ ị ộ ị %. Khi làm vi c v i ệ ớ b i s ộ ố v n c ph nố ổ ầ nh giá c /thu nh p ho c bi n th c a chúng nh giá c /ư ả ậ ặ ế ể ủ ư ả doanh thu, t l v n hóa cỷ ệ ố ơ b n đả ượ ấc l y 100% t t l chi t kh u v n c ph n.ừ ỷ ệ ế ấ ố ổ ầ
T su t v n hóa 100% t t su t chi t kh u v n c ph n. Tuy nhiên nh đã đ c p ỷ ấ ố ừ ỷ ấ ế ấ ố ổ ầ ư ề ậ ở trên, khi làm vi c v i các t l v n đ u t nh MVIC/Thu nh p ho c các bi n th c aệ ớ ỷ ệ ố ầ ư ư ậ ặ ế ể ủ nó, ch ng h n nh MVIC/Doanh thuẳ ạ ư thì t su t v n hóa c b n đỷ ấ ố ơ ả ượ ấ ừc l y t WACC. M tộ l n n a, vì WACC ch b nh hầ ữ ỉ ị ả ưởng m t ph n b i vi c đi u ch nh t l chi t kh u v nộ ầ ở ệ ề ỉ ỷ ệ ế ấ ố c ph nổ ầ nên ph nầ là b t bu c.ắ ộ
Ngoài ra, giá tr c a cũngị ủ khác đi m t chút. Thay vì 8 (= doanh thu/thu nh p thu n)ộ ậ ầ thì bây gi ờ ph i là 3ả .2 (= doanh thu/sau thu EBIT). đây, EBIT sau thu đế Ở ế ượ ử ục s d ng nh là m t đ i di n cho dòng ti n thu n d ki n đ đ u t v n.ư ộ ạ ệ ề ầ ự ế ể ầ ư ố
Trong ví d , doanh thu c a MVIC/Doanh thu ch a đi u ch nh c a công ty ch đ o làụ ủ ư ề ỉ ủ ỉ ạ 3.472. Phương trình 4 cũng có th để ượ ử ục s d ng đ tìm đi u ch nh MVIC/Doanh thu.ể ề ỉ Phương trình này hàm ý r ng sau khi đi u ch nh ằ ề ỉ quy mô, hướng d n phẫ ương án bi nế th (trong trể ường h p này, t l MVIC/Doanh thu) ph i đợ ỷ ệ ả ược gi m t 3ả ừ .482 xu ngố 2.928.
Trong m t s trộ ố ường h p, có th c n ph i s d ng các con s đợ ể ầ ả ử ụ ố ược đi u ch nh đ tínhề ỉ ể đúng h s đi u ch nh . Ví d : n u doanh thu/EBIT sau thu cao ho c th p trong nămệ ố ề ỉ ụ ế ế ặ ấ g n đây nh t, t t h n ầ ấ ố ơ nhà đ nh giáị nên s d ng t l nh v y cho năm đi n hình h nử ụ ỷ ệ ư ậ ể ơ đ th c hi n đi u ch nh kích thể ự ệ ề ỉ ước.
Tóm t tắ
Nh đã nêu trên, có th thu đư ở ể ược giá tr c a m t s nguyên g c đị ủ ộ ố ố ược đi u ch nh choề ỉ hi u qu kích thệ ả ước b ng cách s d ng phằ ử ụ ương trình sau:
V iớ
: Các y u t quy mô, mà chuy n đ i các bi n pháp c b n c a các l i ích đ m t bi nế ố ể ổ ệ ơ ả ủ ợ ể ộ ệ pháp thay th v l i ích cho các công ty so sánh. (N u m t bi n pháp thay th có nghĩaế ề ợ ế ộ ệ ế là m t cái gì đó không ph i là giáộ ả /thu nh p ròng không đậ ượ ử ục s d ng và .
: T l giá tr v n c ph n so v i t ng v n đ u t c a công ty so sánhỷ ệ ị ố ổ ầ ớ ổ ố ầ ư ủ . Ch nên đỉ ượ ửc s d ng khi làm vi c v i s v n đ u t nhânụ ệ ớ ố ố ầ ư và khi làm vi c v i b i s v n ch s h uệ ớ ộ ố ố ủ ở ữ thì .
: Chênh l ch t l chi t kh u v n c ph n do hi u qu v kích thệ ỷ ệ ế ấ ố ổ ầ ệ ả ề ước.
Ngo i tr , t t c các y u t khác đạ ừ ấ ả ế ố ược tính b ng cách s d ng b ng cân đ i k toán vàằ ử ụ ả ố ế các báo cáo thu nh p cho các công ty so sánh ch không ph i là công ty ậ ứ ả m c tiêuụ . Đi mể duy nh t mà t i đó s cân nh c c a ấ ạ ự ắ ủ công ty m c tiêuụ x y ra đây là trong vi c xác đ nhả ở ệ ị giá.
S d ng cách ti p c n này đã có nhi u s a đ i sau đây:ử ụ ế ậ ề ử ổ
Các b i sộ ố Không đi u ch nhề ỉ Có đi u ch nhề ỉ
P/E 11.111 7.587
MVIC/EBIT sau thuế 11.111 9.370
P/Doanh thu 1.389 0.948