Tháng 9 năm 2000, một số công ty .com gần đây đã thất bại, bao gồm cả DEN (Digital Entertainment Network) và Boo.com, một nhà bán lẻ quần áo trên mạng .com có sự định giá thị trường không thể tin được, chẳng hạn như Yahoo! ($ 582 tỷ), Amazon.com ($ 155tỷ) và America Online ($ 126.9 tỷ).
Điều gì giải thích cho những sự biến đổi lớn về giá trị? Đó chắc chắn không phải là tài sản vật chất mà các công ty sở hữu, bởi vì Yahoo! có một giá trị khổng lồ nhưng hầu như không có tài sản vật chất. Dựa trên mô hình định giá doanh nghiệp, chúng tôi có thể bị lôi cuốn để cho rằng những sự khác biệt này là được giải thích bởi dòng ngân quỹ tự do. Có lẽ các công ty .com như Amazon và Yahoo có dòng ngân quỹ tự do dự kiến trong tương lai lớn, và giá trị cao của họ đã phản ánh điều này, nhưng chúng tôi chắc chắn rằng không thể căn cứ vào kết luận này cho các kết quả quá khứ của họ.
Đây là nơi mà quyền chọn thực đi vào cuộc chơi. Dựa vào sự thừa nhận danh tiếng, cơ sở hạ tầng, và cơ sở khách hàng của nó, Amazon nằm trong một vị thế để phát triển thành một loạt các doanh nghiệp, một trong số đó có thể rất có tính sinh lợi. Điều này cũng đúng cho Yahoo!. Nói cách khác, có nhiều quyền chọn tăng trưởng với giá thực hiện rất thấp. Chúng tôi biết được từ cuộc thảo luận về quyền chọn thực của chúng tôi rằng một quyền chọn có giá trị hơn nếu nguồn cơ sở của rủi ro là rất không ổn định, và thật khó tưởng tượng bất cứ thứ gì không ổn định hơn so với triển vọng của khả năng sinh lợi trong thương mại điện tử. Lĩnh vực thương mại điện tử trở nên khá cạnh
tranh thì có rất ít lợi nhuận cho các công ty đang tham gia, hoặc nó có thể thay thế cho nhiều hình thức thương mại hiện có, với bước dịch chuyển đầu tiên có một lợi thế rất lớn. Điều không chắc chắn này có nghĩa là một quyền chọn tăng trưởng trong thương mại điện tử là rất có giá trị. Do đó, các công ty với nhiều quyền chọn tăng trưởng nên có sự định giá cao.
Lưu ý rằng chỉ một công ty .com là không đủ để tạo ra giá trị. DEN và Boo.com có các nghĩa vụ nợ lớn nhưng rất ít các quyền chọn, dẫn đến sự sụp đổ của họ. Đối với các công ty .com, chìa khóa cho sự định giá trị cao là tạo ra càng nhiều các quyền chọn tăng trưởng nếu có thể.
Trong chương này chúng tôi thảo luận một số chủ đề mà chúng vượt ra ngoài khuôn khổ ngân sách vốn đơn giản, bao gồm:
• Đầu tư vào một dự án mới thường mang theo nó một sự gia tăng tiềm năng các cơ hội trong tương lai của cột công ty. Trên thực tế, các cơ hội là các quyền chọn, quyền nhưng không có nghĩa vụ để thực hiện một số hành động trong tương lai.
• Một dự án có thể có một giá trị quyền chọn mà không giải thích cho trong phân tích NPV quy ước. Bất kỳ dự án nào mở rộng tập hợp các cơ hội của công ty đều có giá trị quyền chọn dương.
• Các cơ hội để phản ứng với những hoàn cảnh đang thay đổi được gọi là các lựa chọn về quản lý bởi vì chúng cung cấp cho các nhà quản lý lựa chọn ảnh hưởng đến kết quả của một dự án. Chúng còn được gọi là lựa chọn chiến lược bởi vì chúng thường có liên quan lớn đến các dự án lớn, chiến lược hơn là các dự án bảo trì thường xuyên. Cuối cùng, chúng cũng được gọi là quyền chọn thực bởi vì chúng liên quan đến các tài sản “thực”, chứ không phải là các tài sản “tài chính”.
• Nhiều dự án bao gồm một loạt các quyền chọn được gắn vào có thể đáng kể ảnh hưởng đến giá trị đúng của NPV. Ví dụ các quyền chọn được gắn vào bao gồm (1) “quyền chọn về thời điểm đầu tư” cho phép một công ty trì hoãn một dự án, (2) “quyền chọn tăng trưởng” cho phép một công ty quản lý năng lực của nó để đáp ứng với các điều kiện thị trường thay đổi, (3) “quyền chọn bị từ bỏ” và (4) “quyền chọn linh hoạt” cho phép một công ty thay đổi các hoạt động theo thời gian.
• Một quyền chọn về thời gian đầu tư không chỉ liên quan đến quyết định có tiến hành một dự án hay không mà còn quyết định khi nào tiến hành với nó. Quyền chọn này
ảnh hưởng đến thời điểm của một dự án có thể làm thay đổi đáng kể giá trị ước tính của nó.
• Một quyền chọn tăng trưởng xảy ra nếu một khoản đầu tư tạo ra cơ hội thực hiện các khoản đầu tư sinh lợi tiềm năng khác nếu không thì không thể. Chúng bao gồm: (1) quyền chọn để mở rộng đầu ra, (2) quyền chọn để gia nhập vào một thị địa lý trường mới , và (3) quyền chọn để giới thiệu các sản phẩm bổ ung hoặc các thế hệ kế tiếp của sản phẩm.
• Quyền chọn từ bỏ là khả năng từ bỏ một dự án nếu dòng ngân quỹ hoạt động và/hoặc giá trị từ bỏ thấp hơn dự kiến. Nó làm giảm rủi ro của một dự án và tăng giá trị của nó. Thay vì bị từ bỏ, một số quyền chọn cho phép một công ty giảm công suất hoặc tạm thời ngưng các hoạt động.
• Quyền chọn linh hoạt là quyền chọn để thay đổi các hoạt động phụ thuộc vào các điều kiện phát triển như thế nào trong suốt chu kỳ sống của một dự án, đặc biệt là các loại dự án về đầu ra được sản xuất hoặc các đầu vào được sử dụng.
• Có năm thủ tục có thể để đánh giá các quyền chọn thực: (1) chỉ phân tích DCF, và bỏ qua các quyền chọn thực, (2) phân tích DCF và một đánh giá định tính về giá trị của quyền chọn thực, (3) phân tích mô hình cây quyết định, (4) phân tích với một mô hình tiêu chuẩn cho một quyền chọn tài chính hiện có và (5) phương pháp kỹ thuật tài chính